3月16日晚间，指南针发布公告，公司拟15亿元取得重整后网信证券100%股权。消息引发市场特别关注，就券商牌照是否可以市场化展开热烈讨论。全面注册制下，老牌券商有多少上升空间？
标的估值18.23亿
公告显示，依据《重整计划草案》，联合创业集团、盛京金控及恒信租赁作为网信证券原股东在网信证券中的出资人权益将调整为零，公司将投入15亿元重整投资款用于网信证券债务清偿。
截至报告书摘要出具之日，上述《重整计划草案》尚需债权人会议等表决通过，并待沈阳中院裁定批准。网信证券重整计划执行完毕后，公司将持有重整后网信证券100%股权。
同时，指南针表示，此次交易构成上市公司重大资产重组，将采取严格的保密措施及保密制度。在本次交易后，指南针将成为网信证券控股股东。依据《重整投资协议》约定，《重整投资协议》生效且公司支付15亿元投资款后，公司拥有网信证券的所有权及网信证券的控制权和经营管理权，享受标的资产的全部股东权利并承担相应的义务和责任。
此外，指南针进一步表示，由于网信证券近年来一直处于非正常经营状态，历史财务数据无法反应其真实价值，在综合考虑指南针与网信证券的业务协同、客户转化、业务重构等因素后，根据北方亚事以2021年12月31日作为估值基准日对网信证券全部股东权益出具的《估值报告》，网信证券100%股权的估值为18.23亿元。而本次交易不涉及股份发行事项，所以对上市公司股权结构不存在影响。
重构券商行业格局
值得一提的是，在该公司上个月被确定为网信证券的重整投资人，到拟取得重整后网信证券100%股权仅用时36天。
此前，和讯曾在《和讯SGI公司|互联网券商牌照有戏？指南针被确定为网信证券的重整投资人》中分析，在互联网流量已超PC互联网的当下，累计付费用户(其中大部分是个人)在80万人左右的指南针，距离拿到互联网券商牌照还有多远？
16日晚公告消息一出，指南针拿到券商牌照似乎已是板上钉钉之事。而自2021年7月来的进行的裁定重整案进入最后的冲刺阶段。
如果最终指南针拿到了券商特许经营牌照，将重构当前券商行业的格局。
不过，有分析认为，指南针正在“复制”当年东方财富的路子。在获取特许经营牌照方面，的确是这样。据了解，东方财富于2015年收购同信证券70%股份，后者成为其子公司，东方财富借此获得证券牌照。
在这里，值得讨论的点是，东方财富在取得券商特许经营牌照后，经营规模扩大业绩不断提升，2015年至2020年间，公司总市值不断突破曾一度接近4000亿元，短短五年间成长为千亿市值券商龙头公司。如今又有指南针在冲刺。未来，券商牌照是否能够市场化？全面注册制下，在居民资产配置需求多样化，老牌券商又有多少上升空间？
另外，昨日有消息称，有关部门正在酝酿打击恶意做空机构的措施。面对当前市场多因素扰动的复杂形势，会有谁能冲破周期？
指南针能否实现千亿市值梦，成为下一个东方财富？
对比之下发现，指南针商业模式较之东方财富有不同。
业务层面：东方财富在2015年之前仅有金融电子商务服务业务、金融数据服务和广告服务三大主营业务，其中前两项业务的营收占当期收入比例为84.43%。截至2021年，公司已形成证券业务、 金融电子商务、 金融数据服务和互联网广告四大业务板块。其依托成熟的渠道优势和覆盖大众客户，基金代销收入高速增长。据公司2021年业绩快报，公司2021年实现营收131亿元，同比增长58.94%；净利润85.53亿元，同比增长 79.00%。
再看指南针，公司目前主要有金融信息服务、广告服务和保险经纪三大主营业务。可以看到，指南针主营业务板块只是东方财富的其中一个业务板块，主要是公司目前处于上升期，其业务体量远不及后者。
从市值规模来看，指南针也只是东方财富的一个零头。截至16日收盘，东方财富总市值2776亿元，而指南针总市值仅153亿元。不过指南针股价走在前面，东方财富股价报25.21元/股，指南针收盘价报37.75元/股。
（图：蓝线-指南针； 黄线-东方财富）
值得一提的是，指南针采取直销模式，产品用户主要以个人的专业投资者为主。其中，金融信息服务依托的产品包括财富掌门高级版、财富掌门标准版、全赢博弈先锋版、全赢博弈版等，2021年公司金融信息服务营收占全年收入比例92.08%，同比增长38.07%。
需要指出的是，指南针的注册用户从免费版逐步升级至高端版本的体验周期需要半年至一年时间，表现出公司经营业绩全年分布不均衡的风险。
另外，考虑到市场行情的影响，虽然受到市场波动影响明显，但公司预收款起到了一个缓冲的作用。报告期内产生的预收款稳定增长，保证了现金流充裕，公司收现率保持在100%以上，且公司产生的应收账款也很少。若用户的忠诚度保持在一个阈值内。业绩的波动不会太大。
而一切离钱近的地方，比较容易变现。2016-2021年，指南针通过销售商品、提供劳务收到的现金增至11.42亿元，而投资收益（含理财产品）甚至远超主营业务，可见其现金流充裕。还有一个证明现金流充足的是，公司长期借款为0，目前短期借款也只有7473万。
2021年，指南针实现营收9.32亿元，同比增长34.63%；净利润实现1.76亿元， 同比增长97.51%。
对此，指南针表示，2021年度，公司持续聚焦主业，发挥业务协同，实现稳健发展。公司结合证券市场良好的发展态势与金融信息服务需求，加大品牌推广力度，增加互联网广告投放，利用社交媒体和传统媒体等多种途径提高品牌知名度，新用户数量保持稳定增长，存量用户和付费用户数量稳步提升。目前公司也已有了App客户端。
在之前的文章中我们就提到，指南针2019年上半年累计付费用户达80万人次左右，且大部分是个人用户，2019年公司实现营收6.23亿元。对比之下，可见公司业绩表现出较强的增长韧性。那么，指南针会成为下一个东方财富吗？
受到公司拟15亿元收购网信证券100％股权的消息影响，3月17日，指南针开盘一字涨停封板，最高价45.3元/股，9:44打开板。截至发稿，公司股价涨超15%。
