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杭州一体化压滤机介绍
独立客观第三方研究，为您筛选优质上市公司
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证券代码：603279 综合评级：A |
一、主营业务 评分：75
1、业务分析：公司主要从事压滤机整机、配件以及配套设备的生产，压滤机作为一种过滤与分离机械，是将悬浮液中液体和固体分离的过程装备，下游广泛应用于环保(市政生活污水污泥、工业废水污泥、自来水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理)、矿物及加工(有色金属、非金属矿、金属尾矿)、化工、新能源新材料（锂盐提取、正极材料、石墨负极、PVDF树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤以及废水处理环节）、砂石、生物医药等领域。公司可以根据客户需求提供固液提纯、分离的成套解决方案，旗下“景津”牌是中国驰名商标，在行业内具有较高知名度。目前，公司的压滤机主要分为隔膜压滤机（营收占比64.64%）和厢式压滤机（18.93%）两种，前者凭借更好的脱水效果，更短的工作时长，更少的电能消耗等优点成为了目前市场上的主流产品。长期以来环保是公司产品最大的应用场景，随着2020年下半年锂电池厂商的大规模扩产，下游市场需求快速提升（得益于隔膜压滤机同时具备洗涤和过滤的功能，在前驱体合成等工艺中，一种设备便可以代提离心机和反应釜两种设备，替代效应明显）。另外，在砂石行业，随着环保监管的趋严，以及湿法制砂工艺的普及，压滤机在污水处理过程中的作用日渐凸显。压滤机的配件产品主要分为滤板（更换周期3-4年）与滤布（更换周期半个月-3个月之间，其材质、纺织方式和透气率决定了过滤效果和效率）等耗材，毛利率相对更高。目前，压滤机非标定制需求较高，公司主要采用以单定产的生产模式，绝大部分产品以内销为主。由于下游应用行业较为广泛，行业周期性和季节性特征不明显，行业的产能主要集中在山东、河北、河南、浙江、江苏地区。2022年上半年，公司新增的1000台压滤机产能已建成投产，加上正在建设的高性能过滤材料产业化项目对公司未来的成长打下了一定基础。
2、行业竞争格局：目前国内压滤机的市场规模在100亿元左右，市场呈现明显的两极分化。低端市场由于对过滤效果要求不高或者工艺流程简单，行业门槛不高，参与者多为中小企业，市场竞争激烈。高端市场由于过滤物更为复杂，过滤要求相对较高，因此高端市场份额较为集中。目前，国内市场景津装备的市占率长期保持在40%以上，是当之无愧的龙头，第二名兴源环境为5%左右（2019年数据），其余市场份额被其他厂商瓜分。全球市场上来看，美卓公司（芬兰）、安德里茨（奥地利）两家是公司的主要竞争对手，公司凭借强大的内需已经连续20年稳居全球压滤机产销量第一。总体来说压滤机行业以定制化为主，因此规模化效应并不明显，而国内强大的供应链优势为本土企业建立了较强性价比优势。如果公司在海外市场的销售渠道以及售后服务能力上有所提升，未来仍有不小的成长空间。
3、行业发展前景：压滤机行业在环保、矿业、化工、食品、医药等传统应用领域的需求相对稳定，随着环保监管趋严以及过滤技术的提升，市场规模仍有一定提升空间。未来，新能源、新材料以及砂石行业将是增长的主要动力。压滤机在锂电领域的应用已经呈现了快速的增长，鉴于新能源发展趋势，今后市场空间巨大（后期的锂电池回收也会形成大量需求）。另外，压滤机已经在氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料、聚乳酸及新型高分子材料等新材料行业中有一定应用，市场亦也有进一步提升的空间。
4、公司业绩增长逻辑：（1）全球经济复苏；（2）下游应用方向拓宽；（3）产能扩大。
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
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·简介：成立日期：1988年；办公所在地：山东省德州市； ·业务占比：压滤机整机83.57%（毛利率28.63%）、配件16.17%（毛利率37.48%）、其他0.26%（毛利率2.94%）；出口占比：3.57%； ·按应用划分：环保35.5%、矿物及加工24.7%、化工13.9%、新能源新材料10.3%、砂石8.7%、生物医药6.9%； ·名词释义：压滤机利用一种特殊的过滤介质，对对象施加一定压力，使得液体渗析出来的一种机械设备，是一种常用的固液分离设备，广泛应用于化工、制药、冶金、染料、食品、酿造、陶瓷以及环保等行业。 ·产品及用途：产品主要为各式压滤机整机及配套设备、配件，应用于环保(市政生活污水污泥、工业废水污泥、自来水污泥和江河湖库疏浚淤泥处理)、矿物及加工(有色金属、非金属矿、金属尾矿)、化工、食品和医药等领域； ·销售模式：直销为主（公司视压滤机生产的型号、加工难易程度以及技术含量的不同，按照成本加成方式确定销售价格）； ·商业模式：2B模式，客户以工商企业为主； ·上下游：上游采购钢材、聚丙烯、泵、阀、电料等，下游应用至环保、矿物及加工、化工、新能源新材料、砂石、生物医药等领域； ·主要客户：前五大客户占比2.68%； ·行业地位：连续20年世界压滤机产销量第一，国内市场占有率约为40%； ·竞争对手：兴源环境、奥地利安德里茨、芬兰美卓等； ·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、成本优势；3、客户忠诚度； ·行业发展趋势：1、环保行业需求稳定增长：2021年6月发改委、住房城乡建设部印发《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》，提出:“十四五”期间，新增污泥(含水率80%的湿污泥)无害化处置设施规模不少于2万吨/日。过滤成套装备是污泥干化的关键设备，十四五期间污泥无害化处置规模的增加有利于公司产品市场空间的增长；2、压滤机大型化与自动化发展趋势：随着我国步入新型工业化阶段，压滤机设备正在向大型化方向发展，设备大型化可以提高生产效率、减少基建投资、降低原材料消耗，经济效益明显。与此同时，国产压滤机在自动化方面也有了长足进步，目前行业内骨干压滤机企业已掌握PLC自动控制、自动隔膜压榨、自动拉板、滤布自动水冲洗、自动卸饼、自动接液翻板等多项自动化技术，自动化水平也已接近国际先进水平；3、下游细分领域需求爆发式增长：目前，环保行业是压滤机应用的最大细分市场，但随着更多下游新兴行业开始使用压滤机替代原有的机械分离设备，压滤机下游市场中环保行业占比呈下降趋势，新能源、新材料等新兴领域快速增长（2022年上半年新能源新材料领域营收同比增长175.7%）； ·其他重要事项：2022.11.18公司将有817万股（占总股本比例1.42%）解禁； |
二、公司治理 评分：75
1、大股东及高管：公司实际控制人为姜桂廷、宋桂花夫妇，持股比例达到了47.14%；高管年纪在38-68岁之间，薪资在50-195万元之间，高管及员工持股比例达到了1.05%，激励水平一般。
2、员工构成：以生产人员为主，是典型的劳动密集型企业；2021年人均营收107万元，人均净利润14.52万元，在行业中属于较高水平。
3、机构持股：前十大流通股东包含社保基金、养老保险基金以及2家公募基金，受到主流资金的认可。截止2022年9月30日，公司股东人数9237户，数量相对二季度有明显增加，公司市值超150亿，股东仅有不到1万人，筹码非常集中。
4、股东责任（融资与分红）：上市近三年，公司累计融资6.76亿元，累计分红10.96亿元，分红表现相当优秀，当然实控人夫妇持股比例较高也是客观因素。
5、社会责任（环境保护及碳中和）：公司产品主要应用于工业废水过滤，有利于环境保护。
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·大股东：持股比例为47.14%；股权质押率：0% ·管理层年龄：38-68岁，高管及员工持股：1.05% ·员工总数：4384人（ 97）：技术449，生产3095，销售456；本科学历以上：240； ·人均产出：2021年人均营收：107万元；人均净利润：14.52万元； ·融资分红：2019年上市，累计融资（3次）：6.76亿，累计分红：10.96亿； |
三、财务分析 评分：77
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕；应收账款占营业收入比例在合理范围内；存货占营业收入比例偏高，具体表现为发出商品占比较高；固定资产12.61亿和在建工程2.67亿，说明公司仍在有序扩张当中；合同负债24.10亿，相比2021年底增长了7.2亿负债，公司在手订单非常充足，负债率约为51.59%（剔除合同负债因素约为29%），整体资产结构健康。
2、利润表（重点科目）：2021年营收同比增长39.70%，归属净利润同比增长25.71%，主要系公司订单增加所致，由于原材料涨价明显以及股权激励导致期间费用增加，净利润增幅小于营收增幅。2022年前三季度，营收同比增长24.02%，归属净利润同比增长30.63%，主要系下游需求旺盛，尤其是新能源与新材料领域营收增长明显，同时原材料价格较去年同期有所下滑。
3、重点财务指标分析：近三年，公司营收及归属净利润均呈现上升趋势；净资产收益率维持在较高水平且逐年增长；毛利率水平长期维持在30%左右，2020年由于运输费用划入主营业务成本因此毛利率有一定下滑，而2021年由于原材料价格上涨导致毛利率进一步下滑；净利润率在14%左右波动，但整体来看公司的期间费用整体呈现下滑趋势（销售费用下滑明显）；公司总资产周转率维持在0.8左右，2020年或受疫情影响有所下滑。
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·资产负债表（2022年Q3）：货币资金18.06，应收账款7.71，2.35，存货22.85（ 4.2），其他流动资产1.20；固定资产12.61，在建工程2.67，无形资产2.92；应付账款6.66，合同负债24.10（ 7.2）；股本5.77，未分利润17.49，净资产36.65，总资产75.72，负债率51.59%；会计师审计费用：100万元； ·利润表（2022年Q3）：营业收入41.37（ 24.02%），营业成本29.04，销售费用1.77（ 24.94%），管理费用1.58（ 5.27%），研发费用1.27（ 13.25%），财务费用-0.24（-108.35%）；净利润5.88（ 30.63%）； ·核心指标（2019-2022年Q3）：净资产收益率：17.05%、18.22%、20.61%、16.50%；每股收益：1.10、1.29、1.63、1.02；毛利率：34.75%、32%、29.99%、29.80%；净利润率：12.48%、15.46%、13.91%、14.20%；总资产周转率：0.80、0.67、0.83、0.61； |
四、成长性及估值分析 评分：70
1、成长性：压滤机行业国内市场规模在100亿元左右，虽然市场规模不大，但公司竞争优势十分明显，市占率在4成左右。未来，新能源、新材料和砂石行业的需求将进一步推动行业发展，以上行业国内均具有较大的产业规模，对公司是一大利好。此外，公司在海外市场占比不高，未来或有一定想象空间。
2、估值水平：根据公司特点，赋予20-30倍估值。
3、发展潜力：公司的压滤机产品在国内具有很强的竞争力，随着在新能源领域的应用以及海外市场的打开，未来市值或有望突破300亿。
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·预测假设：营收增长：20%、20%、20%；净利润率：14%、14%、14% ·营收假设：2022E：56；2023E：67；2024E：80； ·净利假设：2022E：7.8；2023E：9.4；2024E：11.3；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整） ·影响公司利润核心要素：1、环保行业政策、新能源领域需求拉动；2、原材料价格波动；3、产能； ·市盈率假设：20-30倍 ·2024年估值假设：225-340亿；当前估值假设：145-215亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：30-38元/股（未除权、除息）； |
五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）公司是全球压滤机龙头；（2）下游应用方向拓宽；（3）产能扩张。
2、核心竞争力：（1）技术研发优势；（2）生产规模和产品结构优势；（3）客户资源优势。
3、风险提示：（1）政策变动风险；（2）技术风险；（3）宏观经济波动的风险。
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·核心竞争力 1、技术研发优势 经过多年发展及技术研发，公司的部分过滤成套装备产品在产品性能、技术水平等方面达到国际领先或先进水平，与国内外同行业相比，具有较强的竞争实力。公司系中国通用机械协会分离机械分会理事长单位，公司参与起草、修订了5项国家标准以及9项行业标准。 2、生产规模和产品结构优势 公司在行业内具有较强的规模优势，同时得益于技术能力、产品质量和品牌优势，公司生产的高端机械设备比重较大，技术附加值高，产品的毛利率保持在较高水平。 3、客户资源优势 公司通过优质的产品、专业的过滤解决方案以及全方位的技术服务支持，与客户建立了长期稳定的合作关系。产品销往美国、日本、欧盟、印度、澳大利亚、巴西等多个国家和地区。 ·风险提示 1、政策变动风险 公司产品的市场需求与国家对环保的重视程度紧密相关，相关市场需求的变化直接影响本行业的发展。近年来，污染治理问题日益紧迫，多项环保政策逐步推进，导致下游行业对污水、污泥处置的投入力度加大，为行业发展提供了有力支持，但不能排除未来因相关规定与政策的变化对公司经营产生较大影响的风险。 2、技术风险 由于公司产品下游产业市场前景非常广阔，将刺激更多的企业、科研机构研制开发新的技术，未来行业内不排除更先进的技术被开发出来并投放市场，从而影响公司的竞争力。公司将密切关注相关技术的发展动态，继续加强技术研发，不断提升公司技术创新能力，以应对风险的发生。 3、宏观经济波动风险 公司产品应用广泛，公司行业发展与宏观经济形势具有较高的关联度，如果宏观经济出现较大波动，公司下游行业不景气或者发生重大不利变化，将影响公司产品的市场需求趋势，可能造成公司订单减少，进而造成公司业绩下滑。 |
六、公司总评 （总分75）
公司是全球压滤机龙头，产品以隔膜压滤机为主，功能主要为固液分离以及提纯，下游应用方向以环保、矿业、化工、食品、医药为主。近两年在新能源新材料以及砂石行业有较大的发展，尤其在锂电领域有不错的应用前景。公司在国内市占率较高，海外市场规模不大，但公司的产品相较于海外竞争对手具有性价比优势，只是销售渠道和售后服务上有一定劣势。综合来看，公司过往的应用领域增长稳定，新的应用领域不断拓展，未来有望保持稳定的增长态势，不过净利润率增长接近瓶颈，未来净利润的增长将更多的依赖营收的提升。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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