一、“新零售”商业模式
公司开创了以技术驱动的咖啡新零售模式，这种破坏性模式满足了大量用户的咖啡需求，以低价格刺激客户高频率的咖啡消费，该模式下推动公司规模极短时间内有惊人增长和提升。
1. 手机应用程序
涵盖APP和小程序的移动服务，覆盖整个客户的购买过程，在任何时间、任何地点都能和客户保持联系。通过集中技术系统，可以有效的运用大数据和AI分析客户交易行为数据，以此不断提高公司的产品和服务，实施动态定价策略和针对性改善客户留存率。
2. 门店网络
主经营快消店、悠享店和外卖厨房等三种门店类型。公司门店集中于一二线城市，选址多位于咖啡需求量较大的办公楼、商业地区和大学校园。截至2019年第一季度，快消店累计达到2163家，占总门店数量超过90%。快消店作为门店经营核心可低廉租金和装修成本实现快速的规模扩张。
二、竞争地位：位列中国咖啡市场品牌2018年总销量第二
根据咨询机构Frost&Sullivan提供的数据，国内历史咖啡销量主要为非新鲜调制品包括即速溶咖啡和即饮咖啡，同时客户调查结果发现82.4%的参与者自从成为瑞幸的顾客后，他们开始更频繁地喝咖啡。而随着人民消费水平的提升以及对于健康和品质的追求更高，较其它品类相比，新鲜调制咖啡更健康口感也更好，对于新鲜调制咖啡的需求规模在上升。2018年全国各品牌咖啡的新鲜调制饮品总销量中，瑞幸成为仅次于星巴克位列国内咖啡品牌第二名，饮品销量合计高达9000万杯，移动应用程序月活用户超过1680万，公司成为有史以来发展最为迅猛的咖啡品牌。
三、“神州系”核心成员，具有强大的融资能力
公司核心高管中除CFO以外均曾任职或现任职于“神州系”高管职位，而公司创始人钱治亚曾担任神州租车董事长陆正耀的助理。
基于团队成员的历史业务表现和人脉资金资源，瑞幸在用户补贴以及规模扩张的烧钱方式显得豪而不慌，融资能力一路表现强劲，截至2019年4月，公司共计融资金额近10亿美金。
四、业绩分析
1. 主要财务数据
由于快速的规模扩张和高昂的用户补贴，公司依旧维持较高的净亏损状态，2018年净亏损达到16亿，2019年第一季度高达5.5亿。
（来源：瑞幸咖啡APP）
公司主要收入来源于新鲜调制饮品。按公司给出解释新鲜调制饮品收入是在产品成功销售后扣除增值税、附加费折扣等的费用后的销售净收入确认收入。而2018年公司整体产品总销量为9000万，从公司产品矩阵预估新鲜调制饮品销量超过80%即7200万，推测出公司一杯咖啡价格平均在11.68元。如果按星巴克一杯拿铁咖啡成本在23元（这里汇率定为6）左右算，瑞幸每卖出一杯咖啡就亏损10元以上，如果不剔除星巴克在中国有更多的门店以及咖啡豆价格等规模因素下，瑞幸每卖出一杯咖啡的净亏损更高。
（来源：华尔街日报）
2. 业绩表现
公司业务模式趋于稳定，费用支出的减少带动净亏损大幅下滑。公司营收和净亏损同比变动幅度均呈现下降，截至2019年Q1净亏损大幅下滑。营销费用占比呈现断崖式下滑，公司更侧重对留存客户的精准化营销。
低廉的价格成为客户留存的重要原因。根据招股书披露的相关数据，选出交易用户与新鲜调制饮品收入、广告费用、免费产品推广费用、送货费做相关性分析，得出以下结论：交易客户多以下单购买新鲜调制饮品为主，且单笔订单金额多达55元；单笔满55元的订单里多半有获得免费产品折扣的优惠券。结论表明交易用户对于产品价格的敏感度高。
规模效应凸显，带来获客成本的大幅度降低。店铺总数量由2018年Q1的290家增加至2019年Q1的2370家，均为100%直营店，季度复合增长率将近600%。新获客成本由2018年Q1的103.5元下降至2019年Q1的16.9元，下降幅度达到近10倍。
五、基于产品角度对瑞幸的悲观看法
1. 中国咖啡市场就有较高的增长潜力
根据咨询机构Frost&Sullivan预测，2023年中国咖啡销售收入将达到1806亿元，其中新鲜调制咖啡销售收入将达到1579亿元，未来五年的复合增长率高达32.2%；中国大陆市场人均咖啡消费数量在2023年将达到10.8杯，在消费数量的绝对值仍远远落后于其它地区和消费规模呈现两位数的高增长速度， 国内咖啡市场有巨大的消费潜力。
2. 公司没有明确的盈利时间表，未来很有可能保持长期亏损状态
从公司现阶段模式看，我们认为其盈利主要取决于三个要素：资金、模式和产品。资金和模式已见成效，但产品令人堪忧。
1）以资金建立规模化壁垒。公司迅速在1年半时间开店数量达到2370家，成为仅次于星巴克的中国咖啡品牌第二。
2）以模式沉淀用户流量池。以覆盖的深度和密度来提高强连接用户的快速增长，交易客户已超过1680万。
3）产品质量决定公司的长远发展。对于咖啡品牌公司来说，一杯咖啡的好坏主要取决于咖啡豆、器械质量和技术水平3个因素：
咖啡豆-主要采用阿拉比卡咖啡豆，但市面上的咖啡豆除了特地说明是罗布斯塔咖啡豆之外，几乎都是阿拉比卡品种，在咖啡豆品种的比拼上不具有差异化的竞争性。
咖啡机-选用瑞士的雪莱Schaerer全自动咖啡机，与7-11完全同型号，只有涂装选配配件参数的不同。而自动咖啡机主要服务于连锁餐饮和便利店，这样员工不用有太高的学习成本，不需要雇佣专业咖啡师，可想而知瑞幸咖啡的口感。
技术水平-公司仅2018年门店净增加数量达到2000多家，假设每个门店配备2个店员，就现有的咖啡师人才供给很难短时间内满足其店面需求，很好的解释了瑞幸同款咖啡口感的不稳定性。
综上所述，好的产品需要持续稳定的质量。当公司融资达到瓶颈期，瑞幸咖啡将很难再通过烧钱的方式提高或者保持用户留存。从公司的长远发展看，如果咖啡品质不能保持稳定的输出，公司的品牌溢出效应将得不到发挥，未来实现盈利的可能性低。
注释：
以上数据主要来自公司的公开数据，并经千山资本研究整理可得。
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