#激昂三十年未来看东方# #快手据悉寻求500亿美元估值在港IPO# #研究分享#
文章从4个方面进行分析：1，行业分析，2，公司分析,3，财务分析和4，估值分析，并给出了结论。为了方便阅读，结论放在前面。
观点&结论：我认为快手是一家优秀的公司，拥有优秀甚至是豪华的管理团队，公司的创始团队是技术出身，具备专业的行业经验，并且赶上了行业的红利期，公司具备强大的竞争优势，成为了短视频行业两大巨头公司之一，行业格局越来越清晰，公司的发展潜力和商业化前景巨大。从财务角度来看，快手目前的财务状况只能说一般，虽然公司拥有相对充沛的现金储备足以应对公司资金周转的问题，但是公司正在处于高速发展期，需要不断的投资支出，正是需要花钱的时候，目前公司赚的钱还不够覆盖投资支出花出去的钱，同时公司需要不断的融资。公司的费用支出较高，毛利率并不高。公司目前主要有三大亮点：第一，公司的成长性非常优秀，并且具备迭代升级的能力，从动图业务到短视频业务再到直播业务，公司能够不断的进行产品的升级迭代，并且在行业内保持强大的竞争力。第二，公司的盈利能力和商业模式变现方向和路径越来越清晰，经营产生的现金流高速增长，说明过去的投资支出是正确的，未来的商业前景非常光明。第三，公司对上下游的议价能力强，从侧面反映出公司拥有强大的竞争力。
从估值来看，我认为短期内3600-4000亿的市值算是相对合理的估值，长期来看（5-10年）公司具备1.3-2万亿市值的潜力。
短视频是指以新媒体为传播渠道，时长在5分钟以内的视频内容，其是继文字、图片、传统视频之后新兴的又一种内容传播载体。相较于传统视频，短视频行业主要存在四大特点：生产成本低，传播和生产碎片化；传播速度快，社交属性强；生产者与消费者之间界限模糊。
我国短视频发展可以大致分为三个阶段：2013-2015年，以秒拍、小咖秀和美拍为起点，短视频平台逐渐进入公众视野，短视频这一传播形态开始被用户接受；2015-2017年，以快手为代表的短视频应用获得资本的青睐，各大互联网巨头围绕短视频领域展开争夺，电视、报纸等传统媒体也加入这场大潮；2017年至今，以抖音和快手为代表的短视频成为用户常用的国民级APP。
行业格局：
短视频领域：“两超多强”格局基本稳定。截至 2020年 1月，快手和抖音月活用户规模分别达到4.38亿、 2.74亿，“马太效应”凸显，两平台用户规模大幅领先。疫情之后抖音和快手的月活跃用户规模增速相较于其他短视频平台更高，行业集中度 CR2进一步提升。快手和抖音形成超额规模优势，竞争壁垒进一步巩固，持续吸引新增用户。
行业市场空间和成长性： 传统上来看，短视频和直播社交平台主要通过虚拟礼物打赏及线上营销进行变现。然而，随着这些平台的发展新的商业化机会包括：电商、网络游戏、在线教育、本地服务等领域。平台的社会属性和互动性越强，其网络效应就越强，更有能力营造可持续和信赖的生态系统。
直播打赏业务：根据艾瑞咨询，中国直播打赏市场空间从2015年70亿增长至2019年1400亿，预计在2025年增长至4166亿，复合增长率19.9%。
线上营销业务：根据艾瑞咨询，中国移动广告市场规模从2015年人民币998亿增长至5415亿，并预计2025年增长至17061亿，复合增长21.1%，其中短视频和直播是移动广告越来越受欢迎的渠道，2019年占移动广告市场比例15%，2025年将达到27.3%。
直播电商：根据艾瑞咨询数据，电商日后将会以更多样化的形式出现。在中国，直播电商的商品交易总额预计从2019年的4168亿增长至2025年的64172亿，年复合增长率57.7%。2019年直播电商的商品交易总额占中国零售电商市场的4.2%，该占比预计2025年达到23.9%。
行业生命周期：
短视频渗透率持续提高，用户规模增速放缓。2020年 3月短视频行业用户规模达 8.9亿，月独立设备数同比增长率由 2017年的 312%下滑至 2019年的 18.4%。渗透率由 2017年 1月的 14.9%持续攀升至 2020年 3月的 73.9%。渗透率的持续提高和增长率的减缓意
味着短视频行业用户红利逐渐消失，用户规模接近天花板，增量市场达到瓶颈，经历了 2017年到 2018年的爆发期，短视频行业由高速成长期逐步迈入低速成长期。
公司简介：
快手集团注册于2014年2月11日，发展历史可追溯至2011年推出GIF快手，2013年推出短视频社交平台，2016年推出直播业务作为平台的自然延伸，目前建立了直播、在线营销服务、电商、网络游戏、在线知识分享及其他多种变现渠道。截至2020年6月30日，快手国内应用程序及小程序平均DAU 3.02亿，MAU 为7.76亿，活跃时长超85分钟，1096亿电商交易GMV，26%的活跃用户是内容创作者，1.63万亿互动是中国最大的短视频平台之一。
同时快手也是打赏及直播平均月付费用户计最大的直播平台，平均日活跃用户数第二大短视频平台（第一是抖音），商品交易总额计第二大直播电商平台的（第一是淘宝）。
公司的商业模式：
公司的产品：主要为快手软件，用户通过公司一系列的手机软件APP来访问公司平台。（包括快手主站、快手极速版及快手概念版，统称快手应用）
公司收入主要由直播、线上营销服务与其他业务（电商、游戏、其他增值服务）三部分构成，其中直播收入是第一大收入来源，占比逐年下降。公司于2016 年开始变现，并将继续加强及丰富变现模式。2017 年、2018 年、2019 年与2020H1，直播收入是公司的第一大收入来源，由于线上营销服务与电商等业务的发展，直播收入占收入的比例逐年下降，分别为95.3%、 91.7%、80.4%、86.9%及68.5%。
与此同时线上营销服务收入占比逐渐提高，从2017年-2019年收入占比分别4.7%，8.2%，19.0%。2020年上半年收入占比28.3%。
公司的其他业务收入，2017-2019年占比0，0.1%，0.6%。2020年上半年收入占比3.2%。
图片上传中......
快手高速成长的直播电商业务，快手于2018年8月份开始推出电商业务，2018年电商交易总额9660万元，2019年交易总额596亿。并且2019年上半年电商交易34亿，2020年上半年成交金额1096亿。根据亿欧的数据，2018年淘宝直播市占率71%，短短2年的时间市占率下降到54%，与之相对应的是快手和抖音直播电商的崛起。
公司发展历史：
公司股权结构
截止招股书签署日，快手通过VIE 架构上市，北京达佳为境内实体，宿华、程一笑分别通过Reach Best 和Ke Yong信托基金持有12.65%、10.02%的快手科技股权。两人分别持有A类股权和B类股权，其中A类股权每一股代表10票投票权，B类股权每一股代表1票投票权，同股不同权。腾讯为快手第一大B类股东，持有快手21.57%的股权；五源资本（晨兴资本）为快手第二大机构股东，持有快手16.6%的股权；第三大机构股东为DCM 资本，持股9.23%。
目前占股比最大的是腾讯投资。腾讯从D轮开始进入快手并每一轮都跟投，前后投入近40亿美元，占上市前股份的21.57%。若不是设置了A、B股同股不同权，腾讯早已是快手的实际控制人。除了程一笑、宿华等管理团队，获利最大的资本当属五源资本（原晨兴资本）。
豪华的管理层阵容：
公司创始人专注技术研究，高管背景技术出身，专注产品。公司的管理层高管阵容可以说是非常豪华，从创始人到高管均具备高学历，丰富和顶尖的业内从业经验和战略眼光。董事会成员有腾讯投资管理合伙人，京东CFO，美团副总裁，百度集团副总裁，投资大咖等等。
宿华，联合创始人、执行董事、董事长兼首席执行官，毕业于清华大学，创立公司之前先后任职于谷歌（中国）、百度公司，目前主要负责为集团作出战略及关键决策，包括战略方向制定、业务管理、业务创新、技术、研发、企业文化、公关宣传、政府事务、财务、法务、商业化、人才招聘、海外拓展，以及战略投资及收购等。
程一笑，联合创始人、执行董事兼首席产品官，创立公司前先后任职于惠普、人人网等公司，目前主要负责本集团产品相关的事务，包括开发新应用程序、产品迭代、开发新应用程序功能及界面优化以及战略投资及收购；领导本集团的新业务孵化，以及生态系统的维护及发展。
钟奕祺，首席财务官，1991 年毕业于新加坡国立大学，加入公司之前先后任职于宝洁公司、戴尔公司、李宁公司、汽车之家等，主要负责本集团整体的财务（包括会计、财务管理等）、法务、审计及内控以及资本市场活动等工作。
陈定佳，首席技术官，2005 年毕业于清华大学，加入本公司之前任职于腾讯公司，主要负责集团的技术开发、产品测试、运营维护及若干新业务等相关工作。
财务分析
一般而言一家公司好不好先看ROE，猛的一看快手的ROE还不错，实际上公司的ROE数据并不好，因为但是这个数据是失真的。原因在于2019年公司的所有者权益是-557.29亿，公司净利润-196.52亿。2020年上半年更夸张，公司所有者权益是-1247.39亿，净利润-680.91亿。
利润表：
公司赚钱不赚钱通过净利润可以看出来，但是最近三年公司净利润数据显示公司是亏损的，而且是巨额亏损，金额分别是：-200.45亿，-124.29亿，-196.52亿，三年累计亏损521亿，2020年上半年公司净利润亏损680亿。
快手科技出现大额度的亏损的原因是由于可转换可赎回优先股公允价值变动导致的。最近三年2017-2019公司的公允价值变动分别为-205.22亿，-119.33亿，-199.43亿。
此项目亏损，说明公司现在股价和估值比之前协商价格高，亏损越大证明当期股票价格公司估值越高。这个过程并没有对企业产生实际的亏损，是会计层面IPO之前融资的记录方式，分析时应该考虑剔除此影响。如果单看公司的经营利润，公司最近三年2017-2019的数据还算是合理：6.08亿，-5.21亿，6.89亿，可以看出公司其实是赚钱的。公司2020年上半年亏损75.66亿。
2017-2019年公司经调整经理如分别是7.8亿，1.8亿，13.5亿。（经调整后利润，是指把业务收购产生的无形资产摊销、股份为基础的薪酬开支，可转换可赎回优先股公允价值变动。金融资产及公允价值变动等项目进行调整加回。）
营业收入：优秀，公司最近2年仍然处于高速增长期，近两年营业收入增长速度143.5%和92.7%，近三年公司的收入增长主要来自于1，市场份额的增长，2，潜在需求的增长，3，新业务品类的开发。体现在公司直播收入付费人数的增长，和广告收入的增加。
毛利率：快手科技的毛利率36.1%低于40%，说明公司仍旧处于相对高度竞争的环境中，比较值得关注的地方在于17年到19年公司的毛利率水平是有所改善的，我认为这和公司直播收入占比下降，广告收入占比提高有关。快手科技作为中国两大短视频直播平台之一，随着广告收入占比的提高公司毛利率会逐渐改善。一般
费用率：一般来说30-70%的费用率说明公司具备一定的竞争优势，70%以上费用率的公司关注意义不大，公司的费用率相对较高高达96.96%。在公司的费用支出中，销售费用占费用支出比例高达72%，过高的销售费用说明公司产品的竞争力偏弱。
营业利润率：公司的营业利润率仅1.79%，营业利润率过低，公司短时间内仍然处于高速发展成长期，正是花钱的时候，费用支出过高。
盈利质量：公司的盈利质量从数据来看很差，毕竟公司仍然处于亏损状态。
点评：利润表来看公司的优势和亮点在于公司的成长性比较优秀，毛利率水平偏低，费用支出过高，盈利质量较差，公司不赚钱亏损较多。
现金流量表：
从公司的现金流表来看，公司最近三年的现金流特征为： ，-， 。
，-， 的现金流特征表明：公司的经营活动现金流入，投资活动现金流出，筹资活动现金流入。从金额上来看公司经营活动赚到的钱无法覆盖投资活动花出去的钱，而且公司还在不断的通过出售股权和借款的方式募集资金，公司相当于把筹来的钱，赚到的钱全部投入到了投资项目中，如果投资成功企业可能继续高速增长，一旦投资失败那么会给投资者和公司带来极大的伤害。
点评：
从数据来看最近3年公司营业收入高速增长，分别是83.4亿，203.01亿，391.20亿，最近三年公司的经营现金流从20.76亿，18.19亿，80.2亿。公司盈利能力无论是收入，经营现金流还是公司的品牌知名度，用户数量，都处于高速增长阶段，目前来看公司的的资金投入对公司的运营产生了积极的作用，经营现金流也在逐渐走向正轨。
资产负债表：
2019年数据，公司总资产324.14亿，其中负债881.43亿，所有者权益-557.29亿。2020年半年报数据，公司总资产499.71亿，其中负债1747.09亿，所有者权益-1247.39亿。尽管如此，公司有息负债为0，根据年报数据公司没有短期借款。仅在2020年半年报数据显示有3亿的短期借款，借款利率2.25-2.5%。
商业信用看企业竞争力：
被下游企业占用的资金：11.07-15.30=-4.23亿 占用上游企业的资金：90.55-20.33=70.22亿
公司被下游企业占用资金为-4.23亿，占用上游企业的资金高达70.22亿，从数据和金额来看公司对上游和下游的议价力强，具备强大的竞争优势。
公司的短期偿债能力水平如何？公司短期偿债能力比较优秀，账面上现金及等价物39.96亿，短期存款12.71亿，公允价值计量的金融资产主要是银行理财89.02亿。公司的现金储备比较充足，暂时不存在短期偿债风险。
公司的应收账款11.07亿占总资产比例不到4%，应收账款对占比较小。
由于公司平台的特殊性和商业模式的特殊性，公司没有存货。
根据19年数据，公司流动负债主要由应付账款90.55亿，其他应付30.27亿，所得税4.25亿，客户预付款15.29亿，租赁负债13.37亿组成，非流动负债主要有租赁负债32.88亿可转换可赎回优先股694.44亿。
应付账款90.55亿，其中一年以上应付款5.19亿，一年以内应付款85.36亿，其中70.15亿为3个月以内应付款。
客户预付款15.29亿，其中10.1亿为直播观众的预付款，4.99亿为线上营销客户预付款。
点评：
从财务角度来看，快手这家公司的财务只能说一般，尽管公司拥有相对充沛的现金储备足以应对公司资金周转的问题，但是并不是有大量的资金搁置在账上让人觉得很放心，同时公司正在处于高速发展期，需要不断的投资支出，正是需要花钱的时候，目前公司赚的钱还不够覆盖投资支出花出去的钱，同时公司需要不断的融资。公司的费用支出较高，毛利率并不高，公司的主要有三大亮点：第一，公司的成长性非常优秀，第二，公司的盈利能力和商业模式变现方向和路径越来越清晰，经营产生的现金流高速增长，说明过去的投资支出是正确的，未来的商业前景非常光明。第三，公司对上下游的议价能力强，从侧面反映出公司拥有强大的竞争力。
估值分析：通过对快手三大主流变现板块：直播、广告、电商的行业空间和公司市占率进行推测和分析进而判断公司的未来市值潜力。
根据艾瑞咨询，中国直播打赏市场空间预计在2025年增长至4166亿；
中国移动广告市场规模预计2025年增长至17061亿，其中移动广告市场比例2025年将达到27.3%预计行业空间：4657.65亿；
直播电商的商品交易总额预计从2019年的4168亿增长至2025年的64172亿。（快手的技术服务费2-5%）
假如在3大行业快手的市占率均达到20%，快手电商直播技术服务费3%，2025年快手的营业收入可达833.2 931.4 385.03=2149.63亿
假如在3大行业快手的市占率均达到30%，快手电商直播技术服务费5%，2025年快手的营业收入可达1249.8 1397 962.58=3609.38亿
参考腾讯和阿里巴巴的毛利率45%和净利率20%。
预判快手5-8年后的净利润429.8-721.8亿，按照30倍的市盈率估值，站在长期角度来看，快手合理市值区间1.29-2.16万亿市值。
总结：
根据快手2020年1月份F轮融资估值，公司投后估值286亿，折合人民币1800-2000亿市值，考虑到公司的长期的成长潜力和发展前景，我认为短期内公司3600-4000亿左右的市值是合理的，长期（5-10年）来看公司具备1.3-2万亿市值的潜力。
结束语：文章到这里就结束了，毕竟是我一家之言，仅供参考。有不正确的地方，也欢迎小伙伴们多多指点。
@今日话题 $快手科技(KSHOU)$ $今日头条(TOUTIAO)$ $腾讯控股(00700)$
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