●长江商报记者 刘方益
长江商报消息 2020年实现140亿元的收入，健合集团的这一梦想已经破灭，而公司2023年中国区业务实现超过200亿元的目标也大概率成为泡影。
近日，健合集团(证券简称：H&H国际控股，证券代码：01112.HK)发布的2022年上半年财务报告显示，公司上半年实现营业收入59.6亿元，同比增长9.8%；净利润同比下降5.2%至4.75亿元；经调整可比净利润4.83亿元，同比下降26.9%。
2022年上半年，健合集团长期借款89.64亿元，半年间增长了超27亿元。公司存货达19.08亿元，5年时间增长了一倍多。
2021年，健合集团CEO安玉婷以3453万元的年薪收入，居于乳企高管中的第一名。但这也是降薪之后的水平，2020年，她的年薪高达3848.8万元，2021年同比下滑了约10%。
创始人罗飞也曾“吹牛”
资料显示，健合集团成立于1999年，2010年12月17日于香港交易所主板上市，主要从事高端婴幼儿营养品业务，产品包括Biostime合生元、Swisse等。
2015年营收达到48.19亿元后，随后三年健合集团保持快速增长，2016年至2018年分别达到65.06亿元、80.95亿元、101.32亿元，这或许让该公司有些“得意忘形”。
2019年11月18日，健合集团CEO安玉婷在2019年合作伙伴年会上称，集团2023年中国区业务增长愿景是，实现超过200亿元的目标。
“2019年，这是健合梦想再次起航的开端。”这位中文颇为流利的法国80后CEO安玉婷，在年会现场，向外界传达出“再造”一个健合的决心。
2019年至2021年，健合集团营业收入分别为109.25亿元、111.95亿元和115.48亿元，虽然也在增长，但并未达到理想的增速。
离2023年只剩下两年时间，健合集团还能最后搏一把吗？
近日，健合集团发布了2022年上半年财务报告，公司上半年实现营业收入59.6亿元，同比增长9.8%；净利润同比下降5.2%至4.75亿元；经调整可比净利润4.83亿元，同比下降26.9%。
其中，婴幼儿营养与护理用品业务（BNC）收入31.8亿元，同比下降了3.5%，成人营养与护理用品业务（ANC）实现收入20.5亿元，同比增长14.9%。而新增加的宠物营养与护理用品业务（PNC）实现营收7.3亿元，同比实现增长35.4%，作为新业务，PNC已经占到健合集团总营收的12.2%。
中国市场仍是健合集团营收最大贡献者，但占总收入比例由2021年的78.7%，降至73.8%。
从“增收不增利”的业绩表现中可以看到，健合集团的婴幼儿营养与护理产品作为主营业务的失速，成为拖累业绩的主因。
婴幼儿营养与护理产品业务板块中，婴幼儿配方奶粉是大头，占总营收比例高达41.3%，上半年创收24.62亿元，同比下降了3.1%。
对此，健合集团在财报中解释称，原因主要系出生率下降、需求受限及来年初新国标实施前市场竞争加剧。
显然，还不到10%的增速，并不能让健合集团实现200亿目标。
实际上，健合集团的“吹牛”风气并非安玉婷独有。
2018年11月，健合集团创始人罗飞曾公开表示，健合集团计划在2020年实现20亿美元(约140亿元)的收入。
或许，在罗飞眼里，20亿美元已成往事，而“往事不可忆”，但“来者犹可追”也并不现实。
持续收购，商誉激增至近76亿
健合集团作为一家快消企业，关键在一个“快”字，存货少、周转快能增强企业盈利能力，但公司可能只做到了收购上的“快”。
2015年至2016年，合生元集团先后两次出资102亿元，收购澳大利亚保健品品牌Swisse。同期，公司还收购了美国有机婴幼儿食品品牌Health Times以及法国母婴护理用品品牌Dodie。
2018年，健合集团收购法国有机婴幼儿食品品牌Good Got。近年来，健合集团切入宠物营养赛道，先后收购了宠物营养品牌Solid Gold及美国线上宠物营养品品牌Zesty Paws。
系列收购以来，健合集团杠杆加大，2015年至2021年，公司资产负债率分别为73.98%、77.51%、70.19%、67.35%、64.73%、63.98%和70.98%。2022年年中，公司资产负债率达69.23%。
数据显示，2022年年中，健合集团存货为19.08亿元，而2017年年中这一数字为9亿元，5年时间增长了一倍多。
而2019年年末至2021年年末，健合集团存货分别为15.50亿元、19.58亿元和20.88亿元，明显高于公司营收增幅。
健合集团负债以长期借款为主，2016年年末至2021年年末，公司长期借款分别为22.43亿元、18.44亿元、26.92亿元、37.52亿元、60.04亿元和62.30亿元。
2022年上半年，健合集团长期借款89.64亿元，半年间增长了超27亿元。而在2016年之前，公司的长期借款一直为0。
2022年年中，健合集团商誉达75.82亿元，而公司2019年年中至2021年年中商誉分别为52.95亿元、54.47亿元和64.61亿元。
这也表示，健合集团商誉一年间增长了11.2亿元。
近期，穆迪将健合集团评级从“Ba2”下调至“Ba3”，将高级无抵押评级从“Ba3”下调至“B1”。
穆迪公司表示，“收购Zesty Paws所带来的巨额债务，加上利润率的恶化，将使健合集团在未来12至18个月内不太可能实现去杠杆化，达到3.5倍—4.0倍的水平。”
尽管业绩增长乏力，但健合集团高管薪酬还是有保障的。
2021年，安玉婷以3453万元的年薪收入(不包括股权分红的税前所得)，居于国内乳企高管中的第一名，超过了亚洲首个营收破千亿的乳企伊利董事长潘刚的2295万元。
同时，安玉婷的年薪也超过了蒙牛总裁卢敏放的1513.6万元、飞鹤集团董事长冷友斌的1691万元，是三元董事长于永杰年薪的25倍、贝因美董事长谢宏的11倍。
不过，安玉婷2021年的年薪已是有所下降的，2020年，她的年薪高达3848.8万元，2021年同比下滑了约10%。
二级市场上，健合集团近一年多以来表现也颇为失意，股价从38港元/股左右的高点滑落至目前10港元附近，跌幅逾七成。
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