作者/星空下的夹心糖
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的竹笋
此刻在吹空调的你，可能想象不到近期资本市场对制冷剂的疯狂追逐。
近两年来，制冷剂行业出现了一个奇怪的现象，行业内的公司就像打了鸡血一样拼命扩产。更不可思议的是，这些企业越亏损越扩产，丝毫不顾及经济利益。在大家的“不懈努力”下，制冷剂价格一路下跌。下图展示了一种制冷剂（R134a）的行情，短短大半年时间，制冷剂的价格下跌了一大半。
资料来源：同花顺iFind
这些公司自然也不是傻子，他们不追求短期的盈利，当然是为未来追求更长期的回报——配额。2022年是三代制冷剂配额锁定的最后一年，错过今年，再见只能在梦里。当一切尘埃落定，就是行业收获的时候。
一、制冷剂，却能使全球变暖
制冷剂又叫做冷媒，可以在系统中主要通过在系统中进行相变来实现制冷（也可以制热），被广泛用于家用空调、冰箱冰柜、汽车空调等领域。有了它，你才能在炎炎夏日坐在空调屋里吃着冰镇西瓜。
含氟制冷剂是最常用的制冷剂，约占一半以上。
含氟制冷剂拥有众多的优点，它制冷效率高、性质稳定、安全无毒，因此得到了长期的广泛使用。然而，上世纪中叶，科学家发现了南极上空巨大的臭氧层空洞，臭氧层破坏会给人类和其他生物带来巨大的灾难。后来，人们发现臭氧层空洞和含氟制冷剂的使用相关。更可怕的是，一个制冷剂分子就能破坏10万个臭氧分子，这一发现震惊了世界。有趣的是，发明氟利昂的科学家小托马斯·米基利因此荣获了“对地球环境危害最大的单体生物”称号。
于是，人们开始改良制冷剂，希望减少其对地球的危害。时至今日，制冷剂已经演化出了四代，具体如下表所示。第一代、第二代制冷剂严重破坏臭氧层，发达国家已经基本淘汰，发展中国家正在逐步减产，第三代制冷剂是当前的主流，它虽然不会破坏臭氧层，但其GWP（全球变暖潜能）较高，意味着它会导致全球气候变暖，目前也在逐步控制。第四代制冷剂虽然环境友好，但制冷效率低下，安全性较差，且生产成本较高。整体而言，制冷剂品种虽多，但却没有一款尽善尽美，多多少少都有毛病（但你也不能不用）。
资料来源：公开信息整理
二、2022年，三代制冷剂“达峰”
2016年，蒙特利尔议定书基加利修正案获得一致通过，给氢氟碳化物HFCs（即含氟制冷剂）带上了紧箍咒。修正案预计全球将减少88%的HFCs，从而防止本世纪末全球升温0.5℃。牺牲小小一个制冷剂行业，就能减少全球气候变暖0.5℃？这实在是太划算了！于是，制冷剂行业被大佬在谈判桌上决定了命运。
按照约定，二代、三代制冷剂都要逐步淘汰。但淘汰之后谁来补位这事，大佬们也没说，反正先淘汰了再说！当然步子还要一步一步走，发达国家当然要做好表率，发展中国家可以有所延缓，但也要紧随其后，下图展示了三代制冷剂的淘汰周期。
当前中国二代制冷剂仍在应用，但到2025年要削减67.5%,后续会越来越少，三代制冷剂将成为主流。但三代制冷剂也很快将迎来“达峰”，按照规定，三代制冷剂将以各生产厂家2020-2022年的销量为基准，从2024年开始冻结并逐渐减少产量。2022年是基准周期的最后一年，现在扩产还有用，过了这村儿没这店儿，等2023年元旦的钟声响起，一切都已尘埃落定。就像你参加高考，最后15分钟一定是想办法把每个空填上，哪怕一点不会也得写个“解”字，对吧？
资料来源：蒙特利尔议定书
于是，各路厂商在这一思想的指引下疯狂扩产，根据卓创资讯和国信证券研报，截至2021年末，三代制冷剂的主流产品R32、R125、R134a产能合计达到113万吨，较2017年增长了60%。同时，中国还有大约60万吨的二代制冷剂产能（但配额只有约29万吨）。根据生态环境部数据，2020年中国制冷剂实际产量81.1万吨，折算下来，制冷剂的有效产能利用率尚不足50%，供过于求情况明显，制冷剂价格进入长期的下跌周期。
2023年，各厂商将根据市场情况自行组织第三代制冷剂的生产，供需将会回到正常水平。从2024年起，三代制冷剂的配额将会锁定，但一定不要忘了，2024年发达国家三代制冷剂将会削减40%，预计会产生较大的缺口，全球制冷剂将进入供需紧平衡状态。
历史上，二代制冷剂在2013年左右也出现了相似的配额限制的情况，但价格的上涨并不明显。当时，地下工厂生产猖獗，配额要求形同废纸。同时，三代制冷剂和二代制冷剂成本差别不大，二代制冷剂的缺口被三代制冷剂快速补位。时至今日，中国三代制冷剂产能远超其他国家，政府对于安全环保的监管已不可同日而语。另外，第四代制冷剂成本昂贵，无法及时填补第三代制冷剂留下的缺口，未来几年三代制冷剂弹性很大，有望迎来一波大行情。
三、不管怎样，需求一直都在
从下游需求来看，制冷剂下游应用中家用空调占据主导地位，其次是冰箱（柜）和车用空调。家用空调主要采用R22、R32和R410a,冰箱和汽车主要采用R134a，另有少量高端车型已开始采用四代R1234yf。
2022年上半年，受疫情、地产等因素影响，家用空调、冰箱冰柜和汽车空调都挺惨。上半年全国家用空调产量12248.9万台，同比增长1.1%；家用电冰箱产量4164.2万台 同比下降6.2%；冰柜产量1218.3万台，同比下降23.1%。同时，受到地缘政治、海运价格等因素的影响，空调冰箱的出口数据也也有一定程度的下降。虽然上半年需求数据并不亮眼，旺季不旺，但由于空调冰箱等家电的需求刚性较大，长期需求总体稳定增长。另外，汽车空调也构成另一个强劲的需求增长点。
想象一下，如果你大夏天隔离在家，没有空调、没有冰箱是怎样的一种体验？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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