资管行业布局养老产业链，保险大军拔得头筹——2018年保险资产管理行业报告（四）
华宝证券研究报告 分析师 / 李真
2.2.企业年金业务
2.2.1.企业年金业务简介
企业年金是指在政府强制实施的公共养老金或国家养老金之外，企业在国家政策的指导下，根据自身经济实力和经济状况建立的，为本企业职工提供一定程度退休收入保障的补充性养老金制度，是多支柱养老金体系之中的第二支柱。
2017年12月，人力资源和社会保障部发布《企业年金办法》（36号文）并于2018年2月1日起施行。原劳动和社会保障部2004年1月6日发布的《企业年金试行办法》废止。相比之下，新发布的《企业年金办法》更为全面。主要内容包括：
1）、企业年金的建立原则：企业及职工“自主建立”，国家鼓励企业建立。事实上，人社部对于企业年金的长期规划是“逐步引导企业年金向半强制甚至强制性过渡”，但当前，一方面考虑到基本养老保险在由“单位保障”向“社会保险”转换时，成本较重，加上人口老龄化加速发展，单位费率偏高且难以持续下降，企业年金的发展空间受到一定影响。另一方面，我国经济进入新常态之后，很多企业特别是中小微企业面临着较严峻的生存压力。特别是在国家积极采取“三去一降一补”的政策，为企业减负，增强市场活力的背景下，还不宜强制推行企业年金制度。因此，目前企业年金仍为企业及其职工自愿建立。
2）、企业年金基金募集：企业缴费每年不得超过本企业职工工资总额的8％，企业和职工个人缴费合计不超过本企业职工工资总额的12％，此前《企业年金试点办法》中两个比值分为为十二分之一和六分之一。
3）、企业年金的账户设置：职工企业年金个人账户下设企业缴费子账户和个人缴费子账户，职工企业年金个人账户中企业缴费及投资收益可以随职工在本企业工作年限的增加逐步归属于职工个人。
4）、企业年金的提取条件以及管理监督：在第一种提取模式中，若职工在达到国家规定的退休年龄或者完全丧失劳动能力时，可以从本人企业年金个人账户中按月、分次或者一次性领取企业年金，也可以将本人企业年金个人账户资金全部或者部分购买商业养老保险产品，依据保险合同领取待遇并享受相应的继承权。可以看出企业年金作为养老体系第二支柱，呈上（基本养老保险）和启下（商业养老保险）的重要地位。
5）、补充养老保险也参照新发布的《企业年金办法》执行。
2.2.2 企业年金参与主体资质
开展企业年金管理的机构，必须首先获得劳动和社会保障颁发的企业年金牌照。且根据参与身份的不同又有受托人牌照、账户管理人牌照、托管人牌照、投资管理人牌照等四种牌照。其中，受托人包括大型商业银行、信托公司和养老保险公司；托管人一般由大型银行担任；而投资管理人中基金公司占据主流，另外包括保险资管、养老保险公司、证券公司等金融机构。
2005年7月认定、以及2008年7月、2011年7月和2014年7月通过认定延续的31个企业年金基金管理机构资格，于2017年7月到期，随后，人社部对企业年金基金管理资格有效期满、提出延续申请的机构进行评审，最终结果为：
一、延续4家企业年金基金法人受托机构资格：华宝信托有限责任公司、中信信托有限责任公司、平安养老保险股份有限公司、太平养老保险股份有限公司。
二、延续7家企业年金基金账户管理人资格：中国工商银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司、华宝信托有限责任公司、新华人寿保险股份有限公司。
三、延续6家企业年金基金托管人资格：中国工商银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、交通银行股份有限公司、招商银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司。
四、延续14家企业年金基金投资管理人资格：海富通基金管理有限公司、华夏基金管理有限公司、南方基金管理有限公司、易方达基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司、招商基金管理有限公司、富国基金管理有限公司、博时基金管理有限公司、银华基金管理股份有限公司、中国国际金融股份有限公司、中信证券股份有限公司、华泰资产管理有限公司、平安养老保险股份有限公司、太平养老保险股份有限公司。
目前，市场上企业年金基金受托人11家，账户管理人18年，企业年金基金托管机构10家，企业年金投资管理机构21家。保险机构所持有的牌照情况如下，从规模情况看，中国人寿养老、平安养老以及泰康养老在受托资产金额、账户数量以及管理组合金额上都遥遥领先。
2.2.3.企业年金基金市场份额——保险机构占据半壁江山
从投资收益角度看，2017年三季度末全年企业年金实际运作资产金额为12,106.51亿元，2017年以来至三季度末加权平均收益率为3.79％，相比与2016年同期的2.63％增加了1.16个百分点。从组成来看，单一计划/集合计划/其他计划的固定收益类组合收益提升明显，加权平均收益为3.90％。就企业年金基金投资管理参与主体看，该业务的市场参与主体是保险机构（保险资管机构、养老保险公司和专业养老金管理机构），截至2017年三季度，保险机构在企业年金投资管理市场份额中占比55％，合计规模为6606.65亿元（含建信养老金管理公司），较2016年同期提升2.2个百分点。其中养老保险公司市场占比69.43％（在保险机构中的占比），合计管理规模4586.95亿元。
总体来讲，企业年金投资管理市场份额的主要特点有：1、从收益角度看，单一计划中，固定收益类组合收益最高的是人保资产（6.66％），权益类组合收益最高的是工银瑞信（6.61％），集合计划中，纯固定收益类组合收益最高的是太平养老（3.05％），权益类组合收益最高的是工银瑞信（5.9％），其他计划分类下，泰康资产含权益类组合收益最高（4.78％）。2、企业年金管理人包括三类机构：基金公司、证券公司以及保险机构（含保险资产管理机构、养老保险机构、专业养老及机构），但从趋势来看，基金公司和券商的市场份额处于下滑状态，而保险机构的市场份额正在稳步上升，集中度越来越高，这也充分证明了保险机构在管理企业年金中具备的优势，预计这一占比会持续上升。
根据保监会公布的2017年保险机构企业年金等受托管理业务情况表显示，保监监管体系下企业年金受托管理资产规模最大的是国寿养老，占比达42.82％，年金投资管理资产规模最大的是平安养老，占比为27％，在养老保障委托管理资产方面，平安养老和泰康养老、国寿养老、长江养老四家几乎平分市场93％的市场份额。
2.2.4 企业年金养老金产品情况
2011年1月11日发布的《企业年金基金管理办法》（自2011年5月1日起施行），限定了企业年金基金财产的投资范围，包括：银行存款、国债、中央银行票据、债券回购、万能保险产品、投资连结保险产品、证券投资基金、股票，以及信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、可转换债（含分离交易可转债）、短期融资券和中期票据等金融产品。投资比例限制内容如下表所示。
2013年人社部、保监会、证监会、银监会联合发布《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》（人社部发〔2013〕24号），明确了养老金产品是指由企业年金基金投资管理人发行的，面向企业年金定向销售的企业年金基金标准投资组合。因此，养老金产品的资金来源于企业年金，在投资范围上，2013年24号文在2011年基础上有所扩容：养老金产品投资范围包括银行存款、国债、中央银行票据、债券回购、万能保险产品、投资连结保险产品、证券投资基金、股票、商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货，以及信用等级在投资级以上的金融债、企业（公司）债、可转换债（含分离交易可转换债）、短期融资券和中期票据等金融产品。根据养老金产品的投资范围，可以将产品划分为股票型养老金产品、混合型养老金产品、固定收益型养老金产品、货币型养老金产品、产品名称显示投资方向的固定收益型养老金产品（如商业银行理财产品型、信托产品型、基础设施债权投资计划型等）5大类别。对应的投资范围如下表所示。
2017年3季度末企业年金养老金产品已备案489个，实际运作244个，期末资产净值3281.064亿元， 2017年前三季度投资收益率4.13％，成立以来至2017年三季度末累计收益13.96％。其中，受益于股票型产品获得11.91％的收益和股票专项型获得10.12％收益，权益类资产产品整体平均收益为8.87％。
就发行养老金产品的主体共有20家，其中，公募基金管理公司12家，保险类公司共计8家，包括平安养老，泰康资管、太平养老、长江养老、国寿养老、华泰资管、人保资产、建信养老，从正在运行的产品数量上看，平安养老数量最多，其次是泰康资管。各类别产品收益水平较高的产品如下所示。
2.3.养老保障业务
2.3.1.养老保障业务简介
我国养老保障体系一共有“三大支柱”，第一支柱为社会基本养老保险，由政府主导，属于强制性保险。第二支柱为企业年金，为企业及职工自愿建立；第三支柱为个人商业养老保险。随着2015年养老金并轨的落地，基本养老保险基金入市方案也正在相继出台。基本养老保险金投资范围逐步扩宽，旨在提高基金运作收益，减轻我国老龄化带来的巨大财政压力。作为基本养老保险重要的补充者商业养老保险将在今后扮演越来越越重要的角色。
将商业养老保险进行细分，可分为养老保险业务和养老保障管理业务。根据《保险公司养老保险业务管理办法》（2007年第4号文），养老保险业务由人寿保险公司和养老保险公司开展，包括个人养老年金保险业务、团体养老年金保险业务和企业年金管理业务。根据《养老保障管理业务管理办法》（2015年7月），养老保障管理业务是指养老保险公司作为管理人，接受政府机关、企事业单位及其他社会组织等团体委托人和个人委托人的委托，为其提供养老保障以及与养老保障相关的资金管理服务，值得注意的是，当前开展的养老保障业务并不提供保险功能，而更多体现出财富管理的属性。因此，保险公司开闸养老保险业务需要计提风险准备金和保险责任准备金，而养老保险公司开展养老保障产品只需要计提风险准备金。
2.3.2.养老保险公司旗下个人养老保障产品
2017年人保养老获批开业后，目前我国专业的养老保险服务机构数量增加至9家，分别是平安养老、太平养老、长江养老和中国人寿养老、泰康养老、安邦养老、建信养老金、新华养老（2016年9月19日成立）、中国人民养老，其中建信养老金略微特殊，是市场上第一家专业养老金管理机构，主要监管主体是银监会，值得关注的是，近几年各大保险集团都在积极布局养老保险市场。
平安养老率先在市场开展了面向个人的养老保障产品，截至2017年6月30日，平安养老管理的企业年金受托资产、投资资产及其他委托管理资产共计4605.88亿元，养老保障及其他委托管理资产1122.62亿元。目前旗下的养老保障产品主要有金橙、实力派、富盈、金通四个系列。以金橙系列为例，包括三个开放式组合（金橙现金增利、金橙股票配置、金橙债券增强）和若干个封闭式组合，开放式组合首笔缴款后180天内不得赎回，180天到1年的，赎回费为0.5％，随后无赎回费。
太平养老也布局了完善的产品线，根据其官网披露的信息，2016年，公司运作团体养老保险管理产品14个，个人养老保障产品封闭式投资组合50期，包括两大产品线，金中金和金中福，其中金中金A款是2014年与招商银行合作开发，金中福01号产品与光大银行合作，金中金C款1号，2号于2016年5月起在腾讯理财通和微众银行渠道发行。2017年，太平再度联手腾讯理财通推出金中金B款产品。
泰康养老旗下的养老保障产品包括汇选鸿泰、汇选悦泰、汇选瑞泰3个系列，其中，汇选悦泰系列是一款浮动收益的偏债混合型产品，在理财通发行，属于净值型理财产品，投资范围为：固定收益资产≥35％，流动性资产≥5％，上市权益类资产≥30％，投资于信托公司集合资金信托计划、银行业金融机构信贷资产支持证券、基础设施投资计划、不动产投资计划和保险资产管理公司项目资产支持计划资产合计≤20％，正回购比例≤100％，业绩比较基准为：沪深300*15％ 中债综合指数（全价）*80％ 同期7天通知存款利率（税后）*5％，汇选瑞泰和汇选鸿泰均为封闭式另类投资组合，业绩比较基准为3个月定期存款利率（税后）*（1 10％）。
国寿养老旗下个人养老保障产品包括福寿丰年、福寿嘉年、福寿广源、福盈今生系列。根据中国人寿养老公布，截至2017年12月31日，中国人寿养老共管理团体型（含单一团体型和集合团体型）养老保障产品5支，包含投资组合21个，存量资产规模共计45.12亿元，2017年平均年化收益率4.35％。全年发行封闭式个人型养老保障产品68期，募集规模共计302.78亿元，本年平均年化收益率为4.49％；开放式个人型养老保障产品共发行7期，期末资产净值共计902.55亿元，包括：国寿嘉年天天盈（腾讯理财通平台产品）：年化4.0193％，对应国寿福寿嘉年养老保障管理产品1号投资组合；国寿嘉年月月盈（腾讯理财通平台产品）：年化4.4756％，对应国寿福寿嘉年养老保障管理产品4号投资组合；国寿广源180（腾讯理财通平台产品）：年化5.2291％，对应国寿福寿广源个人养老保障管理产品；国寿周周盈（支付宝平台产品）：年化5.0707％，对应国寿福盈今生个人养老保险产品开放式2号投资组合；国寿安鑫盈360天（支付宝平台产品）：年化4.7791％，对应国寿福盈今生个人养老保险产品开放式1号投资组合；福寿丰年2号：年化3.6484％；国寿超月宝（国寿双月盈）：年化4.8942％。
相比之下，长江养老的个人养老保障业务并未依托互联网平台，旗下的四个系列长江盛世天伦、长江安享天伦、长江安享人生、长江君享金鑫。2017年，长江养老养老保障管理产品共设立组合数34个，其中个人养老保障产品设立组合数12个，期末资产金额合计58.89亿元。具体如下表所示：
建信养老金自成立后也积极设立养老保障业务产品线，截至2017年12月31日，建信养老金管理有限责任公司共管理团体型（含单一团体型和集合团体型）养老保障管理 产品2个，包含投资组合7个，存量资产规模共计124.00亿元。17年全年发行封闭式个人养老保障管理产品43期，募集规模共计204.96亿元，本年平均年化收益率为5.41％；开放式个人养老保障管理产品共发行4款，期末资产净值共计1930.43亿元，具体情况如下：
此外，2017年9月，建信养老金管理公司发行了养颐添福雄安专享个人养老保障管理产品，预计年化收益率为5.55％，认购起点为1万元整，递增金额为1万元的整数倍。发行时间为2017年9月8日至2017年9月13日，成立日为2017年9月15日，期限为180天。
2.3.3.保险公司体系下的养老产业建设情况
中国人寿2007年成立的专业另类投资管理公司将养老养生投资作为重要的业务板块之一，定位于养老养生暨健康产业投资，涉及健康管理、医疗保健、各级护理等服务和对应的金融保险支持，曾开发了苏州阳澄湖半岛养老养生项目（二期），贵州中铁国际生态健康城太阳谷大健康核心板块项目和北京国寿星牌健康养老综合体项目，曾发行的大健康基金规模过百亿。
据保监会披露，2017年共8家保险公司进行了重大股权投资，其中6笔与包括养老，医疗在内的大健康板块相关，值得关注的是，2017年中国人民保险集团除了设立了中国人民养老保险公司外，还设立了全资的人保人家（大连）养老运营公司，从事养老运营管理、不动产资产管理、物业服务委托管理、养老市场拓展、养老客户服务等业务。泰康保险集团2017年设立了泰康健康产业投资控股公司，该公司主要从事医疗养老健康产业及相关领域的投资、不动产投资、资产管理、投资管理与咨询、企业管理与咨询、运营管理，以及医疗服务、养老服务、殡葬服务及相关业务、物业管理、建设管理等业务。
2.3.4.我国资产管理机构在养老产业上的布局
随着人口老龄化程度的不断加剧，从我国实际看，我国60岁及以上人口达2.3亿，占总人口的16.7％，但我国人均GDP仅为8100美元，加之我国社保养老面临巨大的缺口，根据中国劳动保障科学研究院发布的《中国劳动保障发展报告（2016）》显示，中国城镇职工基本养老保险制度财务不可持续的问题十分尖锐，个人账户空账运行规模接近3.6万亿元，养老金当期收不抵支现象凸显。针对如此巨大的养老产业市场，各类资产管理机构加入“养老”大军，我们按照为养老功能提供的服务内容分为直接参与退休后养老生活的产品以及为养老提供财富增值的理财类产品两个类别，前者多与养老社区、养老医院等养老资源使用权挂钩，发行主体主要是保险公司和信托公司，也包括银行，如2011年中信银行推出的“以房养老按揭”服务，后者包括养老保险、养老型理财产品，主要的发行主体包括银行、保险、基金公司、信托公司。以下，我们按照不同的发行主体介绍。
基金系养老理财产品主要是指基金公司发行的契合投资者养老需求的基金产品，2017年以前这类产品主要通过两种模式契合养老需求，一种是采用低风险策略，即控制权益仓位，尽可能提供平稳的类固定收益，因此多表现为偏债混合型基金的产品形式，但是，这类产品于普通的偏债混合型基金品种差异并不大，另一种是以与养老相关产业内的股票作为投资对象，如鹏华养老产业、工银瑞信养老产品等，针对养老产品上下游的投资，中证指数公司定制并发布了中证养老指数，该指数以中证全指为样本空间，选取涉及酒店旅游、文化传媒、医药卫生、人寿保险等养老相关业务的上市公司股票作为成份股，以反映养老产业相关上市公司的整体表现，这类品种其实并不能算作为产品投资人本身提供养老服务的金融产品。2017年11月证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》征求意见稿，随后2018年3月3日发布正式稿进入实施阶段，足见证监体系对于养老理财产业发展的重视，根据《指引》，养老目标基金是指以追求养老资产和长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动率风险的公募基金，并且，应当采用基金中基金（FOF）的形式或者中国证监会认可的其他形式运作。投资策略主要包括目标日期策略、目标风险策略等。在期限方面，要求养老目标基金定期开放的封闭运作其或者投资人最短持有期限应当不短于1年。并且，按照封闭运作期或投资人最短持有期限的不同设定不同的高风险资产投资比例，如：不短于1年、3年或5年的，基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期货基金和黄金ETF）等品种的比例合计原则上不超过30％、60％、80％。此外，对于开展养老目标基金产品的基金公司以及投资经理都提出了严格的门槛和任职资质要求。随着《指引》的正式实施，前述的第一类产品需要在3个月内将“养老”字样从名称中删除，这也就意味着，在监管认定下的真正的养老理财（公募基金）产品需要具备“成熟的资产配置策略”“长期投资”“控制波动率”三大重要属性。
银行系养老理财产品主要是指银行机构在发行银行理财时，将理财产品定位为养老理财产品性质，因此在期限和收益类型上较普通银行理财会有所区别。2017年共6家银行（北京农村商业银行、贵阳银行、汉口银行、上海农村商业银行、上海银行、中国建设银行）发行429只养老概念的银行理财产品，平均投资期限为163天，其中12只为开放式预期收益型，2只为净值型，其余均为封闭式预期收益型产品。从发行主体上看，上海银行发行量最大，2017年发行相关产品209只，发行的产品包括“慧财”货币及债券系列（养老无忧）理财产品和“慧财”资产组合系列（融金）理财产品（养老专属），前者包括三个期限类别119天和364天两个期限，平均收益率为4％，后者为期限为182天产品，平均收益率为4.29％。净值型养老理财产品由贵阳银行发行，分别为爽银财富-金债型养老理财第一期和混合养老理财第一期两只，起投金额分别为5万和10万。
信托机构参与养老产业的模式有三种，包括养老金融信托、养老消费信托、养老产业发展信托。养老消费信托主要提供包括家政，餐饮，护理，医疗，养老住房相关的消费类服务，典型产品如中信和信居家养老消费信托，该信托由中颐信提供的健康数据管理服务，以及由中颐信（北京）健康管理有限公司采购自四川晚霞康之源养老产业投资有限公司的居家养老服务及采购自远盟康健科技（北京）有限公司的紧急救援服务。养老金融信托的信托目的是满足受益人特定的养老资金需求，即购买人交付信托公司参与养老金融集合信托计划，或者设立单一养老金融信托，由受托人对该资金、财产进行投资、管理，在资金保值、增值得情况下，满足受益人特定养老资金需求的信托产品，典型产品是外贸信托和兴业银行联合于2015年12月推出的首款养老金融信托产品“安愉信托”，该产品属于立足于货币性质的金融养老产品，借鉴“家族信托”设计架构，由委托人一次性交付信托财产，信托产品以类似年金的方式定期、定额向指定受益人分配信托利益，且财产权利全部归于指定受益人。相比之下，养老金融信托具有存续时间长，需要对信托资金的运用领域、运用方式设定约束等特点。
结合以上两种模式，信托公司也推出委托人可选受益模式的养老信托产品，如北京信托推出的养老信托产品，具备可转换的资金收益和消费权益功能，提供两部分可选的投资回报：一是“养老消费权益”，由产业合作方北京汇晨养老机构管理有限公司提供。具体为入住项目养老公寓，借此可提前锁定养老床位或未来养老消费价格及优先权。而认购养老消费信托后，受益人通过放弃货币类收益，可“免费”入住同标的养老公寓，获得一系列养老消费权益。实际上也将获得较市场价格一定折扣的优惠。二是“货币收益”，以“基准收益＋浮动收益”为安排，收益分配周期为每季度，产品存续期间的每一信托年度内，北京信托有权根据市场情况公告该年度的基准收益率。而在某个核算日，当信托财产实际收益率大于基准收益率时，就未实现养老消费权益的信托单位，可获得浮动信托收益。首期合作产品分为尊享A类和尊享B类两种产品，信托产品期限均为3年。尊享A类产品客户交付50万元，3年后到期全额返还，信托生效后，客户可以享受超值专项居家护理服务。尊享B类产品客户需交付100万元，3年后到期全额返还，信托生效后，客户可以享受慈爱嘉提供的超值一站式居家护理服务。 <？XML:NAMESPACE PREFIX = O />
养老产业信托是当前信托公司参与养老发展最常见也是最成熟的形式，面对大健康市场的大蛋糕（据《2016－2021年中国大健康产业市场运行暨产业发展趋势研究报告》预计，2017年，中国健康产业规模为4.9万亿元，2021年将达到12.9万亿元），信托行业积极的通过各种形式参与到相关产品的投融资中，包括设立医疗产业基金、直接投资新建医疗机构、为医疗企业提供融资，如平安信托与在建中的龙岗中医院签订框架合作协议，以战略投资者身份投资龙岗中医院，并全权负责医院的日常经营管理。例如，平安信托与龙岗区的合作备忘录，龙岗中医院将被建设成为集医疗、康复、区服务等功能为一体的三级甲等综合性医院，2017年中航信托发行了“天启（2017）468号天源医疗产业集合信托”、“天启（2017）495号优艾贝医疗股权投资集合信托”等。
保险公司针对养老需求提供的产品主要以养老保险产品为主，发行主体包括保险公司和养老保险公司（前文详细介绍了养老保障产品这类财富管理类产品，在此不再赘述），根据wind公布，目前保险公司开发的养老保险产品超过750只，其中个险品种占比超过60％，以下对比两款针对个人需求的养老保险产品。
总体来讲，作为第三支柱的商业养老保险在服务养老理财和养老需求方面仍然占据绝对重要的市场份额，但是与当前的养老需求相比，仍然捉襟见肘，面对如此巨大的养老市场，各类资产管理机构纷纷采用各种形式进入养老产业和养老需求财富管理中，相比之下，信托公司产品由于门槛较高，不适合大众参与，对于信托公司来说，开发成本高，协调难度高于普通业务，但短期盈利效果不高也成为限制其发展的主要问题。银行具有绝对的渠道优势，适合为更广泛的人群提供养老理财类服务，但在产品收益维度上并不具备优势，“养老”名存实虚。未来，相信在养老服务领域的竞争格局会继续存在，但各家资产管理机构会充分发挥优势，定位养老产业的各个环节（投资、融资、财富管理、保险保障、消费需求等等）。未来随着递延税收政策的推出，将带动该产业近一两年迅速膨胀。
2.4.公募业务—保险系公募持续扩容
2017年1月，人民保险集团全资控股的中国人保资产管理公司获批公募牌照，成为市场上继泰康资产外第二家获批公募牌照的保险资产管理公司。2017年3月中国太保旗下子公司太平洋资产管理有限责任公司通过上海联合产权交易所举牌受让的方式收购国泰君安所持有的国联安基金51％的股权。2017年4月，中国太平洋保险（集团）股份有限公司宣布控股子公司太平洋资管拟收购国泰君安证券股份有限公司所持有的国联安基金51％的股权，交易在上海联合产权交易所通过挂牌后议价转让方式进行。目前，该股权变更事宜尚待证监会审批。
保险机构发展公募业务的模式主要有三种：1.直接设立基金公司，法律依据为2013年发布的《保险机构投资设立基金管理公司试点办法》（证监会〔2013〕27号文）。此类已经成立的公司包括华泰保兴基金管理有限公司、国寿安保基金、泓德基金管理有限公司和平安大华基金。2.通过收购方式取得公募牌照，如太平基金。3.在公司内部设立公募事业部的形式展开，法律依据为《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》（证监会〔2013〕10号）。直接设置事业部制的方式具有成本优势，也能够充分利用资产公司的资源，例如投研报告，投研团队资源，并且在流程中更为简便，无需繁琐的公司设立或者重组。
保险系基金公司依托母公司丰富的资源优势能够迅速扩大规模，特别是大型保险集团旗下的公募基金公司，2017年国寿安保基金旗下货币基金规模增加488亿元，平安大华旗下货币基金规模扩张896.89亿元。而对保险机构而言，公募基金业务有助于打通金融链条，构建完整的金融产业链布局和一体化金融服务格局，能够为保险机构自身带来新的增长点，截止2017年底，保险系基金公司规模最大的是平安大华基金，旗下45只资产管理规模合计1802亿元，其次是国寿安保基金，旗下41只基金产品，合计规模1398亿元，如下表所示。值得关注的是，险资长期以来积累了丰富的资产配置经验，组合管理能力强，善于绝对收益为目标的投资策略，在当前资管行业“去刚兑、去预期收益型产品”的监管背景下，充分发挥保险资管在绝对收益和资产配置上的作用能够令保险系公募基金公司树立独特优势。同时，相比于券商资管、基金专户，保险资管产品发展相对较晚，，缺乏同类科比口径的历史投资业绩，个人投资者短期难以对保险机构的投资管理能力客观评价，而公募产品的布局能够弥补这一遗憾。
2017年保险系基金公司爆发布局新产品，从发行主体上看，国寿安保和平安大华新发的公募基金产品数量最多，国寿安保发行的产品主要是偏债混合型产品，而平安大华2017年新发行的15只基金产品中，包括4只灵活配置型基金，1只偏股混合型基金，2只被动指数型基金以及1只指数增强基金。目前，权益类产品线布局较多的保险系基金公司包括平安大华，国寿安保，泓德基金以及泰康资管，其中，平安大华旗下权益类产品有22只。从收益角度看，泰康资产旗下多类产品的收益都处于领先水平（相比其他保险系公募基金）。
2.5.第三方资产管理业务
2003年人保资产管理公司成立，意味着保险资金投资向专业化方向迈进。2012年保监会又发布《保险资金委托投资管理暂行办法》，允许证券公司及基金公司受托保险资金展开投资，促使保险资金更加专业化、市场化运作，因此“血缘”关系带给保险资管资司的天然红利逐步被稀释，因此寻求于第三方资金成为保险资产管理公司新的业务增长点。2013年保监会发布《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》（保监资金〔2013〕124号），允许保险资产管理公司向境内保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司等具有风险识别和承受能力的合格投资人发行，包括向单一投资人发行的定向产品和向多个投资人发行的集合产品。2016年6月，保监会引发《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》明确指出，“对于定向产品且产品投资人为非保险机构的，产品的投资品种可以按照与投资人约定的产品契约及相关法律文件执行”，给予第三方组合类保险资管较大的发展空间。
从资金来源看，当前，整体来看保险资管机构受托管理资产规模70％以上为保险资金，剩余部分为非保险资金，该比例距离国外大型保险资管机构资产管理规模中50-70％为第三方资金的比重还有较大差距。目前只有泰康资管等行业龙头达到了企业年金、银行理财、保险客户各占三分之一的格局。未来，不同公司随着自身市场地位、投资能力的差异形成独具特色发展路线，保险母公司资金、其他保险机构资金（包括保险保障基金）、非保资金（如银行委托管理资金，高净值人群财富等）均将成为保险资管公司重要的委托人。
具体来看，平安资管、泰康资管布局较其他保险资产管理机构更早，目前已经达到一定的规模，并且具备完善的人才储备，管理能力和风险控制机制。中国人寿资产曾中标中国建行委外管理人资格，成为公司最大一单系统外受托管理业务，其香港子公司曾成功中标大型央企中粮的境外投资委托业务，并成为唯一受托机构。同时，目前，保险资产管理公司开展第三方业务方面遇到了一些问题：1、长期服务于保险资金，从而导致的诸如海外资产、信贷资产和金融衍生品等投资领域积累不足；2、长期以来，保险资管机构缺乏科学的激励机制，长期以来，依靠集团保险资金优势，使得资管公司业务结构相对单调，使保险资管机构形成了以团队化和平均化为主的激励机制，相比之下，公募基金行业经过近几年的发展，已经逐步建立起比较市场化的事业部制内容，而对于任何一个资产管理行业来说，人才都是核心资源，因此对投资人才的培养和激励是保险资产管理公司急需解决的问题。
除第三方资产管理业务外，保险资管公司还开展了投资顾问业务、受托业务在内的更丰富的第三方业务类型，例如民生通惠投顾业务收入超过组合产品业务收入。中意资产也于境外机构签署了RQFII资金的投资顾问合同，为未来开展境外业务奠定基础。
四、展望：对接实体经济，构筑具有竞争力的保险资管公司
保障是保险业根本功能，投资是辅助功能，是为了更好地保障，必须服务和服从于保障，决不能本末倒置。要坚持长期投资、价值投资、稳健投资，起到支持实体经济、促进资本市场稳定健康发展的作用。坚持“保险姓保”的原则下，2017年，保险公司业务结构调整明细，理财型业务正在收缩，尤其中短存续期业务几乎叫停。5月保监会发布《中国保监会关于进一步加强人身保险公司销售管理工作的通知》，并且对具有违规销售保险产品的保险公司及相关个人进行了严厉的惩罚，持续的引导保险营销员群体树立以客户为导向的销售价值观，进而有效规范保险销售行为。未来，保险产品坚持以保障为核心的产品发展方向不会动摇。
保险资金具有长期限、体量大等特点，充分发挥保险资金优势以支持实体经济是保险资金运用的己任和目标。目前，保险业在社会保障、灾害救助、风险管理、现代金融等体系都发挥了积极作用。通过类如基础设施投资计划、不动产投资计划、集合信托计划（保险资金可投范围）、项目资产支持计划以及资产管理产品等工具对接实体经济，取得了较好的成绩和效果。如参与城市建设、支持区域经济带发展（京津冀协调发展、长江经济带发展），中石油一二线西部管道项目、支持供给侧结构性改革、参与国企混合所有制改革、脱贫攻坚等国家战略的推进，积极探索“一带一路”国家战略的各种创新模式。未来，保险资产管理公司的投行业务仍将以积极服务保险主业、助力实体经济健康发展为己任，积极引导保险资金服务于“一带一路”建设、国家区域经济发展战略、军民融合等国家重点布局的实体经济。优化资产配置结构，以基础设施投资计划及不动产投资计划等方式提升参与基础设施建设的力度，提升布局于金融、能源、资源、养老实体、医疗机构、汽车服务、现代农业、商贸流通等关乎国运民生领域内企业的长期股权投资比例。事实上，保险资金服务实体经济是一项系统性工程，需要各个环节的高效、协调运转。目前，保险资金在服务和支持实体经济层面还面临一些问题，如非PPP类基础设施投资范围受限，非标资产缺乏有效的流通市场等，随着保险业基础设施建设的不断推进，保险业支持实体经济发展的效率将进一步提升。在这个过程中，保险资产管理公司也应该特别重视另类投资的风险控制，构建实质性的“事前审查，事中评估与监控、事后检查与报告”的全流程风险控制机制。
保险资金运用：随着中短存续期保险产品规模数量双降，以负债驱动的资产配置模式逐步向资产负债双向驱动的配置模式转变，在投资端，也应更注重投资的稳健性，长期性。2016年港股通面向保险资金开通后，不少保险资产管理公司都开发了相关产品，2017年这些产品都取得了不错的业绩，为保险公司投资收益做出重要贡献，2018年，我们认为港股仍然具备配置价值，考虑到2017年以来港股估值已经有一定的抬升，2018年再港股投资中对于管理人能力提出了更高的要求，同时，对于海外资产配置和能力的积累需要进一步提升，2017年泰康人寿获批境外投资业务资格（可聘请泰康资产管理有限责任公司、泰康资产管理（香港）有限公司和柏瑞投资有限责任公司为受托人，聘请渣打银行（中国）有限公司为托管人进行境外投资）。因此，对于保险资金，应当重视港股投资以及海外投资能力的探索和积累。此外，在可转债供给扩容的背景下，可转债2018年投资机会值得期待。
积极发展保险公募业务：2017年11月，央行、银监会、证监会、保监会和外管局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，在该资管新规中，明确提出金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，不得刚兑，未来，资产管理产品将全面走向净值化市场化发展路线，而公募基金自设立以来就一直以净值化产品的方式存在发展，在投资管理、销售、人才储备、风控等方面具备经验，同时，资管新规对私募类产品提出了（投资者类型）上下穿透、禁止多层嵌套等方面的要求，相比之下，公募产品面向广大受众，运作成熟，受到的约束最少，加之公募FOF受到多方面呵护，公募牌照优势凸显，对于保险机构来说，积极发展公募业务具有战略意义，具体措施包括：1、坚持“保险姓保”，公募业务需要立足于满足人民日益增长的多样化风险保障和财富管理需求。将公募业务定位于“保险机构整体战略布局中服务长期财富管理功能的一个重要组成部分”。2、寻求差异化路线，保险系公募基金要发挥身处保险业的优势，吸引养老金、寿险等长期资金，注重发挥险资在大类资产配置和绝对收益策略上积累的管理能力，为长期资金提出差异化的配置解决方案。3、配合我国保险业双向对外开放的背景，实现境内和境外结合，要为境外客户设计境内经济产品，将境外资金引进来，同时，注重布局全球资产配置业务，将国内服务全球化。
构建具有竞争力的资产管理公司，参与大资管行业竞争：2016年是保险资产管理产品发展的新起点，2017年保险资产管理公司在产品线上纷纷扩容，不少产品都取得了不错的成绩，2018年保险资管将面临更激烈的竞争环境，因此，保险资产管理公司更应当重视核心竞争力的培养，包括以下几个方面：1、顺应监管趋势，大力发展支持实体经济的资产管理产品，如基础设施债权组合型资产管理产品等。2、完善产品线，可以包括但不限于流动性产品、固收增强产品、权益产品、量化对冲产品、多策略产品、另类投资产品等，以“量身定做”的方式开发保险资管产品，针对不同风险收益特征的资金开发策略，如对于具有“刚性”特征的银行资金，收益率倾向于满足委托承诺，对于回撤的容忍度极低，保险资产管理机构应当开发绝对收益类产品满足客户需求，对于财险资金来说，由于其综合成本率较高，投资端也应当尽量避免剧烈波动，因此适合配置于收益较高流动性较强的短期资产；对于养老型长期限的资金需求来说，保险资金可以开发目标日期及生命周期类资产管理产品，针对不同阶段的养老需求，匹配不同的风险资产，事实上，国寿养老层推出行业首款生命周期类养老金产。2018年可转债类产品值得提前布局。3、提高主动服务意识，保险资管长期以来以母公司为主要服务对象，随着逐步走向市场化方向，需要切实加强与委托人的沟通与交流，包括需求交流，投研与策略交流等内容，从投资者核心关切点出发提出服务提升方案和配置建议。4、持续提升投资管理能力，继续发扬保险资管在固定收益投资和另类投资等非标投资领域的竞争力，充分发挥大类资产配置在组合构建中的作用，培养长期的跨市场资产配置和全品种投资能力。5、重视研究能力积累，搭建投资经验和投研高度一体化的投资体系，平安资管2016年与中登公司发布“平安-中债可投资级信用债指数”，运用内部信用评级体系和中登指数编制方法，为国内外高等级信用债投资者提供权威性和参考性的投资收益标杆，为中国资产管理行业开创先河。目前，平安资管信用评估团队的评级数据库覆盖全部信用债基发行人，能够较为领先的提示行业风险，有效性较高，规避了市场和保监会确认的信用风险事件。6、“完善保险资管产品的全生命周期管理模式（来自殷春平，太保资管产品管理部兼营运部总经理）”，保险资产管理产品的全生命周期管理是指全面考量资管产品规划、开发、运作、投后管理直至到期清算的全过程，以最合理的管理成本，获取最佳经济效益，全周期管理模式可以提升产品管理的质量和效率，为保险资管产品的持续发展提供支持和保障。7、重视激励机制改革，采用市场化的方式吸引和留住人才，事实上，合众资管已经成立了独立运营的债权投资事业部，重视核心团队的梯队建设，开展类如国寿资产大讲堂等在内的各种人才培训工作。8、充分发挥保险集团的资源优势，在另类投资的标的资产和投资流程上实现上下联动机制。综合来说，保险资产管理公司需要在产品、市场、运营、投研、风控五大方面提升能力，并形成良性联动和协作。
2018年，保险资管行业将面临更为严峻的竞争，但同时，也带来了更广阔的发展机遇，应当顺势而为，乘势而上，才能有所建树。
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