摘要牛市定价中的转债分层，接下来我们就来聊聊关于可转债黄金时间节点操作小思路?以下内容大家不妨参考一二希望能帮到您!
可转债黄金时间节点操作小思路
摘要
牛市定价中的转债分层
1、在当前转债整体高估值的背景下，市场呈现价格分层特征明显，这是历史上牛市定价的变体。1） 130平价以上转债主要受正股驱动，但市场能接受一定溢价，以10％为中枢，但需要注意提前赎回对于双高转债的影响；2） 120是部分强势品种或者左侧品种的下限，如康泰、新乳业、蒙娜、威唐等品种可以在120以上出现40％以上的溢价率；3）115是很多转债的底价，光大、烽火等波动预期较小的高信用品种，立讯、健帆等可以在115附近承受100％的溢价。
2、牛市定价思维下，转债参与优化结构的空间仍然不小，溢价率对弹性的影响下降，而绝对价格水平的保护价值更高。
12月市场展望
1、11月至21年一季度，社融端有以下几点变化：1）局部宽信用将落地。2）永煤事件导致2020年同期基数被动调低。3）专项债提前形成工作量。4）二十大前夕，12月的经济会议可能超预期布局。债市与股市均未明显反映宽信用的预期，“宽信用”期权定价并不高。
2、世卫已将南非发现的新型变异株列为“令人担忧”的变种。从前两轮反复的经验来看，对A股主要为情绪冲击，程度远低于欧美股市。另一方面，近期人民币汇率的强势，冲击下外资流出有限，同样支撑了A股的强势。
3、展望12月，在市场逐渐形成“跨年行情”预期的同时，行情或许难以真正持续到“跨年”，随着收益丰厚希望“落袋为安”的投资者可能不在少数。当然若超预期宽货币、宽信用，仍然具备指数级别机会。“宽信用”、风格扩散的方向可能具备机会。
4、转债方面，可转债配置的性价比显然低于历史上多数时期。但在估值水平依然稳定的假设下，转债市场实际底部抬升， 带来的是一些转债在一些区间内依然具备较低的回撤空间，但有着较好的向上弹性。往后看，流动性依然偏松，转债将跟随正股作高beta波动，转债供给放量可能造成一些冲击。
5、在转债估值高位高波动的情况下，跟随正股依然为可行方向。一方面，依然推荐新能源扩散行情下的配置方向，包括了汽零、新能源车芯片、汽车电子、海缆等方向。另一方面，可以增加合适性价比的“宽信用”品种，在低风险下博弈向上弹性。
考虑到不同账户的需求差异，我们继续构建多个组合作为参考。
1、白马组合：主要精选转债少数优质标的，并结合短期景气度筛选，组合相对注重弹性，对于回撤控制要求较高的投资者，可以通过降低仓位的方式参与。为了符合实际配置，10个标的中，每周调整1-2个标的，月报中适度调整2个以上品种。下一周根据周一收盘价作调整；
2、高YTM组合：随着估值逐渐抬升，我们此前调出了低价基本面组合。在估值创新高之际，高YTM组合效果也趋弱，我们暂时取消该组合。
3、量化组合：随着转债标的的增加，量化策略的需求明显增加，我们构建两个量化组合：a）多因子组合：对于此前的期权组合，我们进行了升级，除了修正溢价率外，我们还重点考虑正股因子进行选债，回测效果更优，量化组合首推多因子组合。b）北向组合：我们通过北向资金流入变化和正股动量对转债择券同样对于北向组合的调仓周期为月频。
风险提示：海外波动加大、基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期
本文源自兴证固收研究
,
