（报告出品方/作者：开源证券，方光照）
1、 开放世界游戏或代表游戏形态的发展趋势1.1、 开放世界游戏不断发展和进化，加快向手游领域渗透
开放世界核心在于“开放”。在开放世界游戏中，游戏开发者们往往设计了多种 探索性元素，玩家可以更自由地探索这个世界，而不是被预先定义或严格限制的区域探索顺序所限制。近年来开放世界已成为热门的游戏设定，越来越多的游戏都在 贴近“开放世界”这一概念。开放世界在塑造新的游戏行业发展格局的同时，自身 也在不断进步和进化。
开放世界游戏的开放由表层向更底层发展。对于开放世界的判断有 3 个条件： 地图的开放、玩家的开放、规律的开放。地图的开放，即玩家能够自由的探索地图； 玩家的开放，即玩家的核心体验不再是通过游玩固定路线的线性任务，而是以通过 自由探索的方式来发现未知区域和解开谜题或进行自由创造改变世界作为核心体验； 规律的开放，即游戏中世界具有自己的发展规律，游戏世界会不停变化，不因玩家 停止而停止，并且世界的变化会给玩家带来影响，构成重要的体验。我们根据满足 条件的多少把开放世界游戏分为开放世界 1.0、开放世界 2.0 和开放世界 3.0。开放世 界 1.0 可以实现地图的开放，开放世界 2.0 在地图开放的基础之上可以实现玩家的开放，而开放世界 3.0 满足地图开放、玩家开放、规律开放三个条件。
开放世界游戏历史超40 年，对游戏行业的发展举足轻重。根据我们对开放世界 游戏的理解，我们认为世界上第一款开放世界游戏是 1981 年上市的《创世纪 1：黑 暗纪元》。《创世纪 1：黑暗纪元》是一款2D 像素风游戏，虽然《创世纪 1：黑暗纪 元》由于技术原因显得比较粗糙，并且它的地图并不像后来的开放世界游戏一样采用的是无缝连接，但是依然在游戏中为玩家提供了一个可供自由探索的世界，同时 也为后来的 RPG 游戏奠定了重要的基础。随着 3D 引擎的发展，开放世界游戏逐渐 转向以 3D 为主，2001 年上市的《GTA3》作为开放世界游戏的里程碑，为 3D 开放 世界的构建和游戏的设计提供了范本。
开放世界游戏边界不断拓展，手机端成重要渗透方向。开放世界类游戏发展至今，已经拥有了基本成熟稳定的模式体系，拥有地图游览开放性、任务路线开放性、 交互元素开放性等属性，同时其中也经常出现快速旅行、沙盒建造、多重结局等元 素。开放世界游戏所支持的平台也逐渐从 PC 和主机端扩展到了手机端，开放世界手 游《原神》在商业上的成功也吸引众多厂商加快了在开放世界手游的布局，例如腾讯已立项基于王者荣耀 IP的开放世界手游《王者荣耀·世界》。我们认为未来国内 开放世界游戏的发展或以手游为主，同时支持跨端运营。
1.2、 “开放”与“创造”两大元素或带来游戏 LTV 提升
开放世界游戏玩法融合性强，可承接多元用户需求，提升游戏用户规模。传统 游戏分类经常把游戏分为动作游戏、冒险游戏、射击游戏等，每个分类的玩法都有 清晰归属，但是随着单一玩法的固化和用户喜好的多元化，用户对能够承载多元玩法游戏的需求不断增强，而开放世界正是能容纳各种玩法的理想载体。以沙盒游戏 UGC 平台《Roblox》为例，平台内用户创造的游戏中包括角色扮演、第一人称射击、 动作、生存、竞速等几乎所有传统游戏玩法，在丰富玩法的支撑下，平台用户数量 和用户时长保持快速增长，截至 2021Q3 全球 DAU 已超 4700 万。
沙盒游戏 UGC 模式有利于提高游戏内容生产效率，通过丰富且持续的内容产 出大幅提升游戏生命周期。目前手游生命周期普遍较短，这一方面是受游戏玩法和 设计限制，另一方面是由于在传统游戏开发模式下，游戏内容一般由开发者生产， 开发者在游戏上线后需要不断的推出新的内容供玩家体验，以实现用户的长期留存和付费，而游戏内容的开发速度往往大幅低于消耗速度，从而容易导致用户的阶段 性或永久性流失。在开放世界 UGC 模式下，游戏内容由玩家进行创造，创作者持续的为平台提供丰富的内容，有利于用户长期留存在游戏内进行内容体验，延长游戏 生命周期，例如沙盒游戏 UGC 平台《Roblox》自 2005 年上线以来已经运营超过 15 年，平台内的内容创作与体验仍然保持活跃。
1.3、 开放世界 RPG 和沙盒游戏为开放世界游戏的两大主要方向
RPG贴合开放世界设定，为开放世界游戏重要玩法。自开放世界游戏诞生以来， RPG 一直是开放世界游戏的主流类型，开放世界游戏往往是构建一个世界观架构， 在世界中放入剧情、系统、谜题、敌人、NPC 等内容，玩家可以使用游戏制作者设计的一个“化身”或角色进入游戏世界，而 RPG 是最贴合这一设计的玩法。由于动 作冒险游戏本质上也是角色扮演的模式，因此我们认为 RPG 既包含纯正的角色扮演 游戏，也包含了动作冒险游戏，在 2021 年 Gamespot 评选的最佳开放世界游戏 TOP20 中，RPG 约占 15 款，是开放世界游戏重要玩法类型。
沙盒游戏低门槛的 UGC 内容生产模式可以提供丰富的内容和场景，用户覆盖 范围广阔。不同于开放世界 RPG 游戏给玩家带来的乐趣主要来源于对世界的体验， 沙盒游戏给玩家带来的乐趣更多的是源于创造。沙盒游戏在游戏底层给了玩家更大 的自由度和对虚拟世界的改造能力，且沙盒游戏低代码的游戏编辑器大大降低了用 户门槛，提升了用户覆盖范围。
2、 开放世界游戏具备元宇宙要素和成熟商业模式，或为元宇宙雏形2.1、 开放世界游戏已初步具备身份、社交、沉浸感、随时随地等元宇宙 要素
作为首家在招股说明书中提出元宇宙的公司，Roblox 给出了元宇宙八大要素： 身份、社交、沉浸感、低延迟、多元化、随时随地、经济系统和文明。我们认为在 元宇宙概念被广泛认知之前，开放世界游戏就已经持续在探索虚拟世界的构建和体 验，目前已初步具备了部分元宇宙要素，或为最接近元宇宙的产品形态。
开放世界游戏中，身份是用户体验的入口和载体。RPG 即角色扮演游戏，天然 的赋予玩家某种角色认定或身份，无论游戏是否允许玩家选择不同的角色或职业等， 玩家需要扮演游戏给定的身份在虚拟世界进行活动是 RPG 的核心体验。例如在开放 世界 MMORPG《幻塔》中不同的用户名和角色形象成为了用户身份的认证。在元宇 宙中，用户的身份既是获得元宇宙体验的入口，或也将成为数字资产的载体。
开放世界游戏具备满足基本社交需求的功能。社交是非单机类开放世界游戏的 重要体验之一，相比于以文字、语音和视频为主要形式的网络社交形式，开放世界 游戏具有独有的社交方式，用户可以以各自的虚拟形象和身份在游戏内通过组队、 竞技和游戏内动作等各种方式进行交互。随着未来 VR/AR 和虚拟人技术的发展和进 一步应用，用户或可在虚拟世界中进行更为丰富和高效的社交。
开放世界游戏的沉浸感体现在两个方向：艺术与科技。以《塞尔达传说：旷野 之息》为例，它整体美学风格统一，卡通渲染下的 3D 建模描绘出一个清新亮丽的幻 想世界，而与剧情贴合各种的背景音乐在不同的地理环境就有不同的展示，也大大 提高了游戏的沉浸感。在科技层面，随着 3D 引擎和图形科技的发展，游戏的细节越 来越丰富，《荒野大镖客：救赎 2》最大程度的还原了现实世界中的大量细节，如主 角的头发和胡子都是实时生长的、主角的体型会因为吃饭的多少而出现相应的变化、 衣服上的雪会慢慢融化等，丰富而真实的细节可以快速的将玩家带入到虚拟世界当 中。
游戏跨平台开发与云游戏助力游戏体验更加触手可得。游戏多平台上线具备触 达更多用户和提供更好体验的优势，因此随着游戏引擎技术的发展和跨平台开发流 程的完善，跨平台开发逐渐成为新的趋势。开放世界游戏更加注重体验而非操作性 的特性使其更加适合进行跨平台移植，如《原神》已支持 PS 主机、PC、手机等平台， 未来还将支持 Switch 主机平台，同时《原神》还推出了云游戏版本，用户无需下载 游戏包体便能享受高帧率游戏体验，进一步降低了游戏接入门槛。
2.2、 开放世界游戏成熟的商业模式或为元宇宙商业化提供启发
在开放世界游戏超 40 年的发展历程中，开放世界 RPG 以主机端和 PC 端单机 游戏为主，买断制是最主要的商业模式，即 Pay to Play 模式。这种商业模式决定游 戏销量是游戏厂商最主要的收入来源，而玩家是否愿意花大量时间沉浸在游戏里并 不会为游戏厂商带来直接的经济效益，也进一步决定了游戏质量和市场营销作为吸 引玩家消费的两大因素，其中尤以游戏质量最为根本。目前单机开放世界游戏基本以买断制为主，如《塞尔达传说：旷野之息》、《刺客信条 5》、《荒野大镖客 2》等。
随着《原神》首次将开放世界游戏的体验扩展到移动端，开放世界 RPG 的付费 模式开始了以 Free to Play 模式为基础的多元化发展。《原神》的主要游戏体验来自 于单人剧情和大世界探索解密，而这些内容是免费的，游戏内付费主要来自于对角 色和武器的抽取。不同于传统手游通过付费提升数值以打败其他玩家或系统关卡的 Pay to Win 模式，或者付费购买皮肤、时装等装饰性物品以满足用户“被认同”心理 的 Pay to Cool 模式，《原神》更偏向于 Pay for Love 模式，即玩家可以免费体验游戏 内容，但玩家为了获得喜欢的角色可能就会进行充值付费。
开放世界手游《幻塔》的 Pay to Win Pay for Love 融合付费模式进一步拓展 了开放世界 RPG 的商业模式。《幻塔》在无缝大地图自由探索的基础之上，添加了 MMORPG 的组队战斗、工会等玩法，同时也设计了众多附着于武器的二次元风格角 色“拟态”，通过数值提升和角色“拟态”收集这两类需求将 Pay to Win 和 Pay for Love 模式融合为以武器和武器相关道具抽取为主的付费体系。
以《我的世界》和《Roblox》为代表的沙盒游戏 UGC 平台具有更加多元化的 商业模式。《我的世界》国际版仍是以传统的买断制付费模式为主，而国内版则是以 Free to Play 为基础，融合了会员付费，mod、地图、材质包付费，服务器租赁和开 发者分成等付费模式。2020 年《我的世界》在开发生态上推出了内容推广功能，开 发者可以发布“赏金任务”为自己的组件定制宣传，以收入分成的形式邀请 KOL 与 其一起推广优质内容，使游戏直播带货成为了可复制的商业模式。在《Roblox》中， Vans 推出了以滑板为主题的虚拟游乐园 Vans World，玩家可以在 Vans 商店里以虚拟 形象试穿 Vans 新品，然后在现实世界中进行购买，实现了虚拟与现实，玩家与品牌 的互动。除此之外，LOL Surprise、Gucci、现代汽车等众多品牌也纷纷与《Roblox》 展开合作，广告或成为平台新的增长点。《Roblox》多元化的商业模式或为元宇宙商 业化带来启发。
《Roblox》基于 Robux 的创作者交易计划所构建的创作者经济模型，或为元宇 宙平台满足用户对数字内容和场景的海量需求的可选之路。《Roblox》在沙盒游戏创作平台内引入了统一的虚拟货币 Robux，创作者交易计划允许创作者可以获得来自 他们作品收入的一部分，创作者可以自行设计他们游戏中的经济模型和付费内容， 用户在他们作品中消费 Robux，创作者便能获得其中一部分酬劳的 Robux，且 Robux 可以直接兑换成现金。创作者交易计划帮助《Roblox》构架了良好的开发者生态， 通过培养足够多的优质开发者，并保持较高的开发者活跃度，产出大量优质的游戏 内容，以此吸引更多的玩家付费和更多的开发者加入，借此模式形成良性循环并建 立正反馈机制。
3、 开放世界手游市场空间或达数百亿，引擎、设计与 IP 打造能力或为胜出关键3.1、 中性假设下，2025 年开放世界手游市场规模或达 448 亿元
由于 2021 年国内开放世界手游市场以代表性产品《原神》为主，因此我们以《原 神》代表行业整体情况进行市场规模测算。根据 Sensor Tower 数据，2021 年《原神》 国内 IOS 收入为 5.04 亿美元，按照 2021 年 1：6.4512 的年度平均汇率计算约为 32.51 亿元人民币，根据流水观察员数据，《原神》国内安卓渠道收入约为 IOS 渠道收入的 1.6 倍，则《原神》2021 年国内移动端收入约为 84.54 亿元，即 2021 年国内开放世 界手游市场规模为 84.54 亿元。根据 Quest Mobile 数据，2021 年《原神》平均 MAU 约为 1240 万，则 ARPU 值约为 681.77 元，即 2021 年国内开放世界手游整体平均 MAU 为 1240 万，ARPU 值为 681.77 元。
根据 Quest Mobile 数据，2021 年国内手游月活用户约为 5.48 亿，MOBA 品类手 游用户渗透率为 30.11%，MMORPG 品类手游用户渗透率为 11.22%，我们测算开放 世界游戏手游用户渗透率仅为 2.26%，具备较大提升空间。根据伽马数据，2018-2021 年国内手游用户规模复合增长率为 2.73%，用户增长接近饱和，我们假设 2022-2025 年手游 MAU 保持稳定即为 5.48 亿；2021 年国内手游市场 ARPU 值为 343.81 元，开 放世界手游 APRU 值明显高于市场整体，我们假设 2022-2025 年开放世界手游 ARPU 值保持稳定即为 681.77 元。根据国内厂商产品管线情况，各厂商的开放世界手游或 将于 2023 年开始陆续上线，在中性假设下，我们预计 2025 年开放世界手游用户渗 透率将达到 12%，以 ARPU 值乘以用户数量，则 2025 年开放世界手游市场规模约为 448.32 亿元，2021-2025 年国内开放世界手游市场规模复合增速约为 51.75%。（报告来源：未来智库）
3.2、 引擎、设计与 IP 打造能力或为开放世界游戏胜出关键
开放世界游戏开发门槛较高，具备资金与人才优势的龙头厂商或更具优势。开 放世界游戏因其系统复杂性和剧情、美术等工作量的庞大，往往需要大量的资金和 人员投入，当前头部开放世界游戏基本需要几百人以上的团队进行数年的开发， 而 相应的成本或可达到上亿美元，具备资金、人才、品牌、IP 打造优势的头部研发厂 商在开放世界游戏领域或更具优势。
游戏引擎是构建游戏工业化生产体系的重要底层技术之一，决定了开放世界游 戏的表现水准。游戏引擎由已编写好的可编辑电脑游戏系统或交互式实时图像应用 程序等核心组件构成，这些组件提供了设计游戏所需的各种工具，使游戏设计者无 需从零开始，而是可直接引用引擎里的部分功能快速编写出游戏程式。游戏引擎不 仅直接影响一个项目的研发流程与开发效率，甚至足以决定一款游戏表现力的上限， 游戏引擎的渲染系统对游戏的工艺表现具有重要影响。
目前海外主机厂商基本采用自研引擎进行游戏开发，国内头部游戏厂商如腾讯、 网易、完美世界等均有自研引擎，但仅限于内部游戏使用，国内游戏厂商更普遍的 做法是在商用引擎 Unity 引擎和虚幻引擎基础上进行游戏研发。例如完美世界成立了 引擎技术的应用团队，大量修改 Unity 的底层来适配沙盒游戏《我的起源》。Unity 引擎和虚幻引擎经过近 20 年的发展，已经形成了较高的技术壁垒，尽管短期内国内 厂商自研引擎难以超越商用引擎成为市场主流，但具备引擎自研能力或更强商用引 擎改造能力的厂商例如完美世界和网易或在开放世界游戏开发中更具优势。
游戏设计是决定游戏核心体验的关键。开放世界游戏 NPC 与事件的结合，玩家 选择对世界的影响等系统相比非开放世界更加复杂，即使在成熟机器生成技术的帮 助下，也需要开发人员进行大量的设计与开发。根据腾讯天美工作室，开放世界游 戏的设计可以拆分为立项、研究、文档、白模、可玩、完成、打磨 7 个阶段，每个 阶段都可以拆分成更多更细小的设计环节，整个开放世界游戏开发既需要成熟的研 发方法论，也需要丰富的创意。目前市场上优秀的开放世界游戏主要由海外研发， 因此引入了更多相关海外人才和经验的头部公司如腾讯和网易等或在游戏设计上更 具优势。
IP 既是开放世界游戏设计的创意来源，也是重要商业化手段。游戏作为第九艺 术，创意是游戏设计的核心之一。IP 一方面可以为开放世界的设计提供创意来源， 例如《塞尔达传说：旷野之息》中游戏世界的设计沿袭和衍生于塞尔达传说这一经 典 IP，IP 的前作内容如大陆、角色、物品的设定等都为《塞尔达传说：旷野之息》 提供了丰富的创意。另一方面，IP 化可以更大的提升开放世界游戏的商业价值，例 如《原神》依靠推出周边产品和进行 IP 联动等方式既吸引了更多的用户也扩展了游 戏的变现渠道，同时依靠强大的 IP 打造能力，《原神》收获了大量的粉丝用户，增 强了游戏用户粘性，根据极光大数据，《原神》上线一年间 MAU 并没有出现下滑， 而是保持在高位，玩家忠诚度较高。
4、 借鉴海外链游经验，“NFT 游戏”或进一步放大国内开放世界游戏市场规模4.1、 P2E 模式和元宇宙概念热度的持续提升驱动海外区块链游戏快速发 展
从全球市场来看，游戏已成为区块链技术落地的重要应用方向。根据 DappRadar数据，截至 2021 年底平均每天有超过 140 万个 UAW（独立的活跃钱包）连接到区 块链游戏，占区块链行业总使用量的 49%，使其成为领先于 DeFi（Decentralized Finance）和其他垂直领域的最常用类别。
当前海外区块链游戏又被称为GameFi，GameFi 是Game和 Finance的合成词， 其在区块链网络上运行，旨在将游戏的乐趣与游戏内部经济的金融化相结合。基于 区块链的游戏中，游戏货币通常是一种同质化代币（tokens），游戏内资产如衣服、 土地或道具通常表现为 NFT (非同质化代币)，玩家在游戏中获得的资产可以在公开 交易市场上兑换成其他加密货币或美元等法币，以获得可支配收入，即 Play To Earn （P2E）模式。
Play To Earn 本质上是一个由区块链技术驱动的商业模式，玩家可以通过 充值、玩游戏获得游戏内资产或代币所有权。相较 Pay to Win、Pay for Love 等模 式，Play to Earn 模式中的大部分收入不再归属于中心化的游戏公司，而是给到了参 与的玩家。通过参与游戏内经济，玩家可以为其他玩家和开发人员创造价值。反过 来，玩家可以得到游戏中的资产或代币奖励，并通过数字资产交易平台兑换成法币， 从而获得现实收入。
疫情背景下 P2E 模式吸引大量用户，爆款游戏带来破圈效应。区块链游戏的发 展历史相比传统游戏较为短暂，目前玩法也比较简单，大多以卡牌、三消等为主， 用户进入门槛较低，同时区块链游戏 P2E（Play to Earn）模式边玩边赚的特点使其 吸引了大量寻求收入的圈外用户参与其中。而爆款游戏的出现带来了明显的破圈效 应，根据 token terminal 数据，区块链游戏头部产品《Axie Infinity》在 2021 年最高 单日收入超 1700 万美元，2021 年全年营收超 12 亿美元，根据 Sensor Tower 数据， 2021 年全球收入超过 10 亿美元的传统手游仅有 8 款，《Axie Infinity》的收入已超过 大部分传统手游。
元宇宙概念热度的持续提升，特别是 Facebook 改名为 Meta，也是区块链游戏 快速发展的重要催化。2021 年，被称为元宇宙第一股的 Roblox 上市之后，元宇宙概 念持续升温，而 2021 年 10 月 28 日社交巨头 Facebook 宣布更名为 Meta，全面拥抱 元宇宙，使元宇宙概念在更大范围内得到推广。我们观察两大头部元宇宙概念区块 链游戏《The Sandbox》和《Decentraland》的代币价格和 NFT 交易额变动趋势后发 现，两款区块链游戏所发行的代币价格和 NFT 交易额在 2021 年 1-10 月期间一直保 持平稳增长或略有下滑，而 2021 年 10 月 28 日 Facebook 宣布更名为 Meta 后，两款 区块链游戏所发行的代币价格和 NFT 交易额都迎来快速增长。截至 2022 年 1 月 16 日，《The Sandbox》所发行代币 SAND 价格相比 2021 年 10 月 28 日上涨了 518%达 4.787 美元，《Decentraland》所发行代币 MANA 价格相比 2021 年 10 月 29 日上涨了 234%达 2.992 美元。元宇宙概念的火热带动了更多的用户参与到了具有元宇宙概念 的区块链游戏中。
4.2、 资本助力下，全球链游市场规模有望继续高速增长
2021 年全球区块链游戏收入规模或达 19.38 亿美元。上文提到的 2021 年每日超 过 140 万个 UAW（独立的活跃钱包）连接到区块链游戏，加上未被统计其中的头部 游戏《Axie Infinity》的 260 万日活用户，则区块链游戏整体日活约为 400 万。根据 TalkingData 数据，传统手游 DAU/MAU 比率平均约为 20%，我们以传统手游留存模 型类比区块链游戏留存模型，则区块链游戏 MAU 约为 2000 万，其中《Axie Infinity》 MAU约为1300万，约占总用户量的65%，同时根据DappRader，2021Q3《Axie Infinity》 NFT 交易量占区块链游戏 NFT 交易量的 90%，因此我们以《Axie Infinity》的用户付 费数据代表行业整体情况。根据 token terminal 数据，《Axie Infinity》2021 年收入为 12.6 亿美元，则 ARPU 值约为 96.92 美元。根据以上假设，我们测算 2021 年全球区 块链游戏行业收入规模约为 19.38 亿美元。
一级市场融资规模的快速增长或驱动区块链游戏供给释放。根据 BGA 数据， 2021 年投资于区块链游戏及其底层基础设施的资金从 2020 年的 8000 万美元增长到 了 2021 年的 40 亿美元，同比增长 50 倍，且投资者中不乏如红衫资本、a16z、软银 等头部投资机构。资本的快速涌入也为区块链游戏行业提供了重要资金支持，或驱 动区块链游戏后续产能释放、营销拓展和深度运营。
根据伽马数据，2010-2013 年我国手游用户规模复合增长率为 42.52%，参考我 国手游早期发展时期用户增速，在中性预期下，2024 年全球区块链游戏市场收入规 模或可达百亿美元。
4.3、 头部区块链游戏《The sandbox》是其商业模式的典型案例
《The Sandbox》的前身《The Sandbox Evolution》（《沙盒进化》）为游戏开发商 Pixowl 于 2012 年发布的传统沙盒游戏，《The Sandbox Evolution》曾被苹果评选为 2012 年最佳游戏之一。2018 年游戏开发商 Pixowl 开始探索《The Sandbox》的区块 链版本，并于 2021 年上线。《The Sandbox》是一个基于区块链的沙盒游戏 UGC 平 台，沙盒游戏 UGC 平台的模式已经在传统游戏领域被成功验证，典型代表如《我的 世界》和《Roblox》，而《The Sandbox》则在此基础上增加了 Play to Earn 模式。
《The Sandbox》由 Voxel 编辑器软件 VoxEdit、市场、GameMaker 三个组件构成。 玩家可以通过 VoxEdit 创建游戏中的模型，模型一旦通过官方的认可，就能放到官方 的市场上进行售卖。有了模型之后，玩家可以通过 GameMaker，在不需要编程的情 况下，创造游戏场景及对应的游戏玩法，而要发布游戏，将需要玩家在《The Sandbox》拥有 LAND（土地）。
《The Sandbox》平台中包含两种代币：LAND 和 SAND。LAND 是 ERC-721 标 准的 NFT 代币，通过（x,y）坐标确定每块土地的唯一性，平台共有166464个LAND， 总量保持不变，由官方分批次进行发售。LAND 最基础的用途是在 LAND 上部署内 容，从而影响和改变世界。持有 LAND 的用户可以通过部署游戏、场馆或对外租赁 等方式获得收益，从而构建出一个以 LAND 为基础的经济体系。
SAND 是由平台分批次发行的 ERC-20 标准功能型代币，其建立在以太坊区块链 上，总供应量 30 亿枚，这些代币可以购买和质押，也可以通过玩游戏获得，是《The Sandbox》生态中的主要交换媒介，被用于交易、治理、创建资产等等。用户可以通 过多种方式在平台获得代币：
1.资产出售： 用户可以创建并在市场上出售以 NFT 表现的资产；
2. 拥有 LAND：在 LAND 售卖中购买 LAND，玩家可以出租 LAND 或者为 LAND 填充内容以增加其价值；
3. 用 Game Maker 创建游戏：创作者们可以在玩家所有的 LAND 上创作游戏 并获得回报；
4.玩游戏：游戏中，不仅创作者可以获得收益，玩家也可通过收集资源、代币以 及一些奖励来赚取代币。SAND 代币可以在 《The Sandbox》 市场或二级市场进行 交易。
基于 Play to Earn 模式，开展多元化变现。《The Sandbox》平台方的盈利模式不 同于传统游戏直接销售道具或抽取角色等方式，平台可以通过代币 SAND 和 LAND 的发售获取收益，同时用户在平台内的任何交易，平台将收取 5%的交易费，交易费 部分注入基金会，部分留作平台收益。另外作为一个开放性平台，《The Sandbox》可 在平台内举办音乐会、画展、广告投放等商业活动，成为平台额外增收手段。
4.4、 区块链游戏对国内的启示： “NFT 游戏”或为国内开放世界游戏 规模带来增量
Play to Earn 模式是否适用于国内市场还需验证，但 NFT 与游戏的结合或 为可借鉴之处。我们根据区块链游戏的特点、玩法、制作难度等将区块链游戏分为 第一代、第二代、第三代产品。当前海外区块链游戏市场处于一、二代产品共存， 整体发展较早期的状态，Play to Earn 模式下的区块链游戏呈现出重 Earn 轻 Play 的 特点，游戏内 NFT 和代币等资产具有较强金融属性，亦存投机炒作的风险。结合国 内市场环境，我们认为，去除一定金融属性后的 NFT 与游戏的结合或可为国内游戏 市场、尤其是开放世界游戏市场带来增量。
NFT 的确权功能或可增强游戏 IP 属性，提升用户付费率和付费规模。由于生 成 NFT 的智能合约一经生成便无法修改的特性，通过将游戏中发行的皮肤、道具等 资产 NFT 化，并赋予 IP 文化属性和特殊权益，如相关 IP 活动参与权、IP 互动等等， 或可将 Play to Win 模式与 Play for Love 模式相融合，增强用户对 IP 的体验感和认同 感，提升用户付费意愿和付费规模。
完善的游戏经济模型与 NFT 的融合或可进一步延长游戏生命周期。游戏生命周 期的长短除了取决于游戏本身玩法、数值设计和运营能力外，部分游戏的生命周期 也取决于游戏经济系统的设计。以网易旗下的《梦幻西游》端游为例，《梦幻西游》 运营近二十年仍能保持增长，除游戏玩法设计优秀外，完善的经济系统发挥的作用 也至关重要，《梦幻西游》的点卡和游戏内货币长期保持着稳定的比例关系，也使得 游戏内道具价值保持相对稳定，形成了大 R 用户消费游戏内容与道具，普通玩家消 费游戏内容并提供道具的稳定用户关系与结构，从而实现了游戏的超长线运营。在 开放世界游戏经济系统中引入 NFT 道具或内容，或可使游戏内资产价值保持相对稳 定，促进游戏内经济的动态平衡，同时游戏开放商可通过交易佣金、提供服务等方 式，拓展变现渠道，进一步提升游戏 LTV。
NFT 与游戏 IP 的结合或可改变游戏获客方式，降低获客成本。借鉴区块链游 戏的空投启动方式，基于 NFT 唯一所有权特性，NFT 与游戏 IP 的结合或可更有效 的将用户沉淀在 IP 之上，减少游戏获客环节。通过直接向游戏 IP 相关 NFT 所有者 进行空投的方式，可直接触达 IP 用户，实现更高效转化，降低游戏获客成本，同时 增强 IP 运营能力，提升 IP 价值，优质 IP 所有方和运营方或更加受益。
5、 建议布局 IP 打造能力突出的头部游戏研发商和头部游戏引擎开发商开放世界是未来重要的游戏形态，其可以有效提高游戏用户承载规模，延长游 戏生命周期，提升游戏生命周期收入。此外，开放世界具备身份、社交、沉浸感等 元宇宙要素，成熟的商业变现模式或为元宇宙产品商业变现打下基础。根据我们测 算，中性假设下，2025 年开放世界游戏市场规模或达 448 亿元，增长空间大，各厂 商正在积极布局。在开放世界游戏的开发上，游戏引擎决定了开放世界游戏的表现 水准，游戏设计决定了游戏的核心体验，IP 是游戏创意的重要来源与商业手段；此 外，借鉴海外区块链游戏快速发展经验，去金融化 NFT 与游戏 IP 的结合或可有效提 升用户付费意愿和付费规模，降低游戏获客成本，进一步延长游戏生命周期。因此， 我们认为在 IP 打造方面具有优势的头部游戏研发商，以及头部引擎开发商或更受益 于开放世界游戏市场的快速发展。（报告来源：未来智库）
重点公司分析
（1）完美世界：公司 2021 年 12 月上线国内首款基于虚幻 4 引擎（UE4）的多 人开放世界手游《幻塔》。根据公司公告，《幻塔》首月新增用户过千万，首月流水 近 5 亿，初步验证了公司战略转型成功，同时公司具备游戏引擎自研能力和较强商 用引擎改造能力，或在开放世界游戏领域具备先发优势。
（2）心动公司：公司旗下游戏社区平台 TapTap 用户持续增长，2021 上半年国 内 MAU 为 2867.1 万，海外 MAU 为 1318.3 万。TapTap 平台的用户相比传统渠道的 用户，更加具有核心用户属性，对开放世界等创新品类游戏有明显偏好。截至 2022 年 1 月 26 日，TapTap 平台《原神》下载量超 2400 万，《幻塔》下载量近 200 万，TapTap 平台已成为开放世界游戏重要分发渠道和游戏社区，同时由于 TapTap 不收取游戏分 成的优势，越来越多精品游戏开始优先选择 TapTap 平台，例如网易旗下的《永劫无 间》手游选择 TapTap 作为独家合作预约平台。另外，公司不断持续加码研发，重点 自研开放社区游戏《心动小镇》，目的是构建自由开放、探索性高的虚拟世界，为公 司开放世界游戏研发提供重要积累。公司自研游戏的补足或可与游戏社区产生更强 协同效应，成长为游戏生态另一极。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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