东方财富证券股份有限公司邹杰近期对世运电路进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023一季报点评：加强海内外布局，业绩持续高增》，本报告对世运电路给出增持评级，当前股价为17.25元。
世运电路(603920)
【投资要点】
多因素助力业绩高增。2022年公司实现营业收入44.32亿元，同比增长17.90%，其中硬板/软硬结合板分别实现营收40.31/1.81亿元，分别同比 19.35%/-10.30%，产品结构优化、新项目带来产能提升、产品单价上升等因素助力公司整体营收的增长，软硬结合板由于下游景气度不佳、订单需求下降等因素影响其营收水平；2022年公司实现归母净利润4.34亿元，同比增长107.01%，实现扣非归母净利润4.35亿元，同比增长114.67%，在营收平稳增长的背景下，产品成本下降、汇兑收益等致使公司利润增速显著高于营收增速。
毛利率和净利率显著提升，汇兑收益促进财务费用率下降。2022年公司毛利率为18.83%，同比增长3.39pct，净利率为9.06%，同比增长3.74pct，产品单价提升以及成本下降等因素促进公司毛利率水平的持续提升，单季度来看，2022Q4公司毛利率和净利率分别为26.37%/11.69%，同比分别 9.79pct/ 7.61pct，环比分别 7.45pct/-2.16pct。从费用端来看，2022年公司期间费用率为4.16%，同比下降0.79pct，其中财务费用率由于汇兑收益影响下降1.26pct；22年公司研发费用率为3.61%，同比上升0.07pct，研发投入为1.60亿元，公司加大在汽车用高散热埋铜块HDI、高频高速汽车远程雷达PCB、汽车辅助驾驶和自动驾驶77GHz毫米波雷达和4D高精度毫米波雷达PCB等领域的研发投入。
2023年Q1利润保持高增。2023年Q1公司实现营收10.15亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长58.87%，利润依然保持较高增速。2023Q1公司毛利率和净利率分别为19.03%/6.69%，同比分别 5.16pct/ 2.48pct，环比分别-7.34pct/-5.00pct，盈利能力同比显著提升。从费用端来看，23年Q1期间费用率为7.16%，同比增长2.15pct，其中财务费用率/销售费用率/管理费用率分别同比 1.26pct/ 0.56pct/ 0.33pct。
加强海内外布局，双轮驱动稳抓国内外发展机遇。海外市场方面，公司成功通过了夏普、柯尼卡美能达、安费诺等客户的认证，另外爱信、佛吉亚歌乐、宝马电动车项目、伊顿电动车项目、HL-Klemove、Luminar等客户的产品已经实现量产；国内市场方面，公司通过广汽集团旗下汽车零部件公司认证，在中央控制域及智能座舱域取得定点项目；成为长城汽车集团旗下汽车零部件公司的重要供应商合作伙伴，其中新能源汽车的电机控制板、驱动板及集成板已经量产，并通过电机、电控系统认证，未来将积极导入动力电池和储能电池产品；与小鹏汽车的合作进一步加深，车身控制域已经实现量产，并正在开发导入中央控制域。国内国外双轮驱动的发展路线为公司长期增长奠定基础，也将进一步增长公司在新能源汽车PCB领域的市场份额。
扩增产能奠定长期增长基础。公司年产300万平方米线路板新建项目一期设计年产能100万平方米，主要应用于5G通信、云计算服务器领域，于2022年4月达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段；公司计划定增募集资金用于二期项目，预计达产后新增双面板、多层板、HDI板年产能150万平方米，公司产能将进一步得到有效补充，有利于巩固公司在行业内的市场地位，促进长期可持续发展。
【投资建议】
鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们下调公司2023/2024年的营业收入分别至49.72/59.87亿元，预计2025年营业收入为72.70亿元，相应下调2023/2024年归母净利润分别至5.17/6.46亿元，预计2025年归母净利润为7.88亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.97/1.21/1.48元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
产能释放节奏不及预期；
竞争加剧影响整体盈利能力。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券孙远峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.92亿，根据现价换算的预测PE为13.27。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，世运电路（603920）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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