（报告出品方/分析师：国金证券研究所 满在朋）
目前国内企业在产品种类、销售渠道、应用领域等方面与海外企业有所差异产品种类：欧美、日韩刀具全系列布局，国内企业主要以车削、铣削刀片为主，正在丰富产品种类。考虑当前国内企业正进行一轮产能扩张，在提升数控刀片产量的同时，也更多的向非标、异形刀片领域拓展，并且新增金属陶瓷刀片、整体硬质合金刀具等产品，预计数控刀片均价有望持续提升。
经历 60 余年发展，目前中国硬质合金刀具企业整体技术实力与国际水平差距不断缩小，头部企业刀具性能在相当多领域已经不落下风，当前国内企业生产设备均有国产替代选择，设备端不存在“卡脖子”环节，但中高端下游客户缺乏更换供应商的动力。在贸易摩擦、疫情的双重挑战下，目前航空航天、军工等下游应用领域对国产刀具尝试积极性显著提升，创造了国产替代的黄金时期，让国内刀具企业拥有了切入中高端市场的机会。
国产硬质合金刀具 60 余年发展，头部企业逐渐具备与海外企业竞争实力。中国硬质合金行业起步相比欧美等发达国家晚大约 20 年，1958 年由苏联援建的原 601 厂（现株洲硬质合金集团）的正式投产基本可以认为是中国硬质合金行业的开端，经过 60 年发展，通过技术引进与自主研发，中国硬质合金行业整体技术水平与国际水平差距逐渐缩小，国内头部企业已具备与海外龙头企业直接竞争的实力。
国产刀具性能直追日韩，部分产品接近同类欧美水平。根据华锐精密与欧科亿公告数据，当前国产刀具在决定切削性能的切削力、断屑效果、磨损性能、表面粗糙度在与特固克、东芝、三菱等日韩企业产品对比中互有高低，根据部分企业试刀结果，部分刀片能够达到欧美刀具水平。我们认为，当前头部企业国产刀具技术水平已经达到了看齐日韩、追赶欧美，从国产替代角度出发，不存在技术上不可逾越的鸿沟。
国内企业生产设备有国产替代选择，不存在“卡脖子”环节。以华锐精密为例，根据其公告信息，华锐精密在制料、烧结环节使用国产定制设备，进口设备主要使用在模具、压制、研磨及涂层环节，并且采购的设备均为标准件，不属于非标的特殊产品，使用国内替代厂商也可完成现有产品的生产，不存在对进口设备的依赖。
我们认为贸易摩擦与疫情的接连影响，让国内企业认识到了确保供应链安全的必要性，开始积极尝试国产刀具，推动了高端刀具国产化的加速，为供应链安全考虑，航空航天、军工等高端制造领域开始积极尝试国产刀具。
欧美企业以提供整体切削解决方案为主，占据了国内航空航天、军工、车等高端刀具市场，国内刀具企业缺少切入高端市场的机会。但在贸易摩擦与疫情带来的供应链挑战影响下，保证供应链安全被提上议程，主机厂在推进生产装备国产化的同时，刀具国产化需求也迫在眉睫。
产品种类、销售渠道、客户结构等多方面的差异让国内硬质合金刀具企业目前产品均价与日韩、欧美企业存在较大差距，而当前国内企业正进行一轮产能扩张，除单纯的产能提升外，在定位上也更加针对中高端应用领域，在品类上拓展了金属陶瓷刀片、整体硬质合金刀具等，我们认为价格有望成为国内刀具企业成长的核心驱动点。
2.1 收入差距逐渐缩小，国内企业保持高盈利能力
中国刀具为全球化市场，国际企业基本都在国内设立了办事处或通过代理商进行销售，参与国内市场刀具企业基本上可以分为三个梯队：
第一梯队：欧美外资品牌
第一梯队的品牌代表主要以欧美外资品牌山特维克、SECO、肯纳金属等为主，欧美外资主要以提供整体解决方案服务、加工设计方案等为主，刀具多为高效刀具、先进涂层刀片、高精度刀夹等，主要使用在高精度、高效的数控加工中心和数控机床
第二梯队：日韩系品牌
第二梯队的刀具企业以日韩系品牌的日本三菱、东芝泰珂洛、日立等为主，主要面向批量加工，通用性能较好且价格适中，加工精度较高、品牌知名度较高，会涉及整体解决方案或加工方案，并在某些领域具有独有优势，对第一梯队产品也具有一定威胁。
第三梯队：国内头部企业
第三梯队刀具品牌以国内头部硬质合金企业如株洲钻石、厦门金鹭、华锐精密、欧科亿为主，产品大多用于中端数控机床的机械加工，近年伴随着中国制造业转型升级，头部刀具企业也进行了产品结构调整，研发成果在市场竞争中得到验证，产品技术实力不断提升，逐渐向高端市场探索。但仍没有改变国内企业起步较晚，高端刀具供应能力相对不足的现状。
收入体量仍有较大差距，但差距在逐渐缩小。2021 年山特维克全球刀具业务收入规模约为 280 亿元，而国内收入最高的硬质合金刀具企业株洲钻石2021 年收入规模 19.89 亿，国内企业在收入体量上与海外龙头仍有较大差距。但近年来国内企业普遍收入增速较高，目前正积极扩产，后续仍有望保持收入高增长，海外企业收入增速相对较低，2020 年普遍出现了下滑，预计后续国内外企业之间收入差距将持续缩小。
国内企业保持了更高的盈利能力。目前国内刀具企业比欧美、日韩企业在产品稳定性、品牌影响力等方面仍有一定差距，主要通过差异化的产品策略和价格优势来挖掘细分市场份额，2021 年硬质合金涂层刀片进口单价为出口单价近 4 倍，国内外刀具企业在价格差距较大的情况下，国内企业依靠成本优势已经保持了高盈利能力。
2.2 未来价格将成为国内企业的一个重要增长驱动点
目前国内外硬质合金刀具企业在价格上有明显差距。根据我们产业链调研数据，目前国产数控刀片与日韩、欧美企业仍有较大差距。
国内刀具企业产品种类、销售渠道、下游应用与海外企业有所不同，最终导致了价格上差异较大。
图表 10：国内外企业对比
我们认为国内刀具企业产品价格将迎来拐点，本轮产能扩张将是“量价齐升”的增长。国内刀具企业本轮新增产能基本上是针对中高端领域扩展，增加异形、非标刀具产品，拓展金属陶瓷、整体硬质合金刀具，完善产品布局并强化解决方案提供能力，新增产能均价有望提升。
我们认为在下游中高端客户对国产刀具尝试意愿增强背景下，国内硬质合金刀具企业在资本市场加持下正迎来高速成长时期，本轮产能扩张有望打造“量价齐升”增长，国内头部硬质合金刀具企业华锐精密、欧科亿与中钨高新。
图表 12：国内硬质合金刀具企业对比
图表 13：重点公司估值
国产替代进展不及预期：数控刀片技术壁垒较高，若未对技术研究路线做出合理安排或突破，可能会在关键技术上落后于欧美及日韩企业，从而导致国产替代进展不及预期。
数控刀片均价提升不及预期：国内刀具企业目前新增产能面向更加高端应用领域，未来预计产品均价有望提升，但市场竞争情况变化可能导致部分产品降价，从而带来数控刀片均价提升不及预期。
产能扩张不及预期：若产能扩张进度不及预期，将对企业业绩增长造成影响。
限售股解禁风险：2022 年 2 月 8 日，华锐精密 15,368,200 股首发原股东限售股份,首发战略配售股份上市流通，占解禁前流通股 164.34%；占解禁后流通股 62.17%；占总股本 34.92%，大额解禁或对股价造成短期波动。
股东减持风险：华锐精密、欧科亿 6 个月内披露过股东减持公告，股东减持或对股价造成短期波动。
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