（报告出品方/作者：华创证券，杨晖）
一、EVA 树脂：光伏上游核心材料，产业链进口依存度较高环节EVA 树脂是乙烯和醋酸乙烯（VA）的共聚物，因具有良好的柔软性、光学性能、化学稳 定性、抗老化和耐臭氧强度、无毒无害等特点，被广泛应用于发泡鞋材、光伏胶膜、电 线电缆、热熔胶、涂覆料及农膜领域。根据 VA 含量的不同，EVA 树脂用于不同的下游。 VA 含量越高，其制成的膜的回弹性、柔韧性、黏合性、透明性、溶解性、耐应力开裂性 和冲击性能更好，而 VA 含量越低，其制成的膜的刚性、耐磨性及电绝缘性更好。
（1）光伏胶膜：用于光伏组件封装，在封装过程中可发生交联，形成结构均一、透光率 高、密封良好的凝胶，把晶体硅电池片分别与钢化玻璃面板、TPT 背板粘接起来，从而 有效地防止水、气、灰尘等对晶体硅电池片的腐蚀，延长电池寿命。
（2）电线电缆：出于安全考虑，许多国家禁止使用 PVC 作为电线电缆，以防止火灾发 生时产生大量浓烟，无卤低烟交联聚烯烃绝缘电线电缆大量推行，EVA 作为安全的电缆 料得到大力推广。
（3）热熔胶：EVA 热熔胶主要用于服装、家具、鞋帽等物品的粘合，因无害无毒、环保、 粘性强等特点逐渐取代传统的苯基胶水。
（4）涂覆料：EVA 作为涂覆料可用于预涂膜、护卡膜、易开封膜、共挤薄膜连接层等产 品中，改善薄膜性能。
（5）发泡料：多用于中高档旅游鞋、登山鞋、拖鞋、凉鞋的鞋底和内饰材料中，也用于 隔音板、体操垫和密封材领域。
光伏行业是 EVA 树脂的最大下游。国内 EVA 树脂下游包括电线电缆、光伏胶膜、发泡 鞋材、农膜等行业，2016-2021 年国内 EVA 树脂表观消费量从 130 万吨提升至 204 万吨， 年均增速在 9.4%。从消费结构来看，2020 年 EVA 树脂下游消费中，32%来自于光伏胶 膜、31%来自发泡鞋材、17%来自电线电缆。
（一）全球化石能源价格高企，光伏产业发展提速，提升 EVA 需求
在全球碳中和的背景下，可再生能源发电正在加速替代传统化石能源。根据 BNEF 数据， 从 2017 年开始全球光伏新增装机规模超过化石能源（燃煤 油气）、水电和核电的总装机 规模。2021 年虽然有原料价格上涨及疫情影响，全球光伏装机依然保持高增速。2021 年 全球光伏新增装机为 170GW，同比增长 34%，国内光伏新增装机 55GW，同比增长 14%。
全球各国陆续出台 2030 年可再生能源发电目标，未来 10 年光伏装机确定性高增长。中 国是全球第一大光伏新增装机国，2020 年 9 月双碳政策出台后装机加速。2022 年 6 月， 国家发改委、能源局等九部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，明确到 2025 年，可再生能源年发电量达到 3.3 万亿千瓦时。“十四五”时期，可再生能源发电量增量 在全社会用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。
此外，除中国外，海外其他主流光伏装机地区也陆续提出 2030 年可再生能源发电目标， 护航光伏产业高增长：
（1）2021 年 7 月，欧盟通过“Fit for 55”能源与气候一揽子提案，其中指出 2030 年可再 生能源发电占比达 40%。2022 年 3 月，欧盟发布能源独立路线图《REPowerEU》，5 月 18 日进一步公布细节：将 2030 年可再生能源发电占比目标提高至 45%，同时欧盟将在 2022-2027 年内新增投资 2100 亿欧元（其中 860 亿欧元用于建设可再生能源，270 亿欧 元用于氢能源设备），以实现能源独立。此外，欧盟将光伏产业放在能源独立路线图中最 重要的位置，计划到 2025 年、2030 年分别实现 320GW、600GW 光伏累计装机。
（2）2021 年 10 月，日本发布《能源基本计划》第六版，提出 2030 年可再生能源发电 比例达 36%-38%的目标。
（3）2021 年 11 月，美国众议院通过了拜登政府 1.75 万亿美元的刺激法案（Build Back Better Act），其中提到将继续延长 ITC 政策 10 年。2021 年 12 月，美国光伏行业协会将 2030 年光伏发电占比目标从 20%提升至 30%。
产业链技术加速进化，可再生能源发电成本逐年下降。光伏技术的突破使得上网电价持 续下降。2020 年光伏发电 LCOE 已经低于国内燃煤电价。往后看， TOPCon 技术、HJT 技术、光伏配储能模式等新技术及新模式将进一步降低可再生能源 发电成本。
传统能源价格持续上行，可再生能源性价比凸显。在可再生能源电价逐渐下降的同时， 传统能源电价在持续提升。疫情叠加地缘冲突导致传统能源价格自 2021 年下半年显著上 行。其中以天然气为主要化石燃料的海外地区用电成本大幅增长，导致部分海外化工企 业降负生产。以煤炭为主要化石燃料的中国也面临同样的成本压力及碳排放指标的压力。 在此背景下，可再生能源性价比凸显，多数化工企业开始配套可再生能源电厂。
国内拥有光伏最成熟产业链，将充分享受全球可再生产业繁荣。2013 年开始，全球光伏 产业链重心逐渐从欧洲转移到中国，目前全球约 85%的电池片产量来自于中国，国内光 伏组件出口比例在 50%以上。全球光伏产业的繁荣将带动国内光伏材料需求高增长。
EVA 胶膜是光伏组件的重要保护屏障。光伏组件由背板、封装胶膜、电池片、光伏玻璃、 封边胶及铝边框组成。其中封装胶膜覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或 玻璃）通过真空层压技术粘合一体，其作用是保护光伏组件在运行过程中不受外部环境 影响，提升组件的使用寿命及发电效率。
光伏胶膜技术路线多样化，但 EVA 树脂仍然是主流的合成材料。目前常用的光伏胶膜可 分为透明 EVA 胶膜、白色 EVA 胶膜、POE 胶膜和 EPE 胶膜，从树脂端来看主要分为 EVA 树脂和 POE 树脂。与 EVA 树脂相比，POE 树脂具有更低的玻璃化转变温度，在低温环 境下仍保持弹性；具有更低的水汽透过率，因此透水率更低。但是 POE 树脂的交联速度 比 EVA 树脂更慢、合成成本更高。
从市场占有率来看，目前 EVA 胶膜占比最大，2020 年白色 EVA 胶膜 透明 EVA 胶膜占 比约在 73%。随着光伏组件环境的复杂程度提升，双玻组件的应用越来越广泛，透明 EVA 胶膜占比将有所下滑，预计到 2025 年，透明 EVA、白色 EVA、POE、EPE 膜的占比分 别为 48%、25%、10%、17%，EVA 树脂仍然是最大的胶膜合成材料。
胶膜单平克重提升树脂需求。随着电池片的大尺寸化及硅片的薄型化，胶膜的厚度有逐 渐增加趋势，原因在于更厚的胶膜可以增强对电池片的保护。根据主流胶膜厂海优新材 的招股书，公司 2017-2020H1 透明 EVA 胶膜的克重分别为 0.42、0.45、0.48、0.5kg/m2， 持续呈上升趋势。
在 2022-2025 年全球光伏新增装机分别为 250/320/400/480GW 的假设下，全球 EVA 胶膜 需求分别在 28.4/36.03/44.63/53.55 亿平。若行业的单平克重均值由 480g 提升至 500g，且 国内 EVA 胶膜产能占全球 90%的情况下，预计 2022-2025 年光伏对 EVA 树脂的需求分 别为 104.99/132.63/169.13/202.96 万吨。
（二）发泡与线缆料增速平稳，托底 EVA 需求
EVA 树脂可以填充大量填料而不脆裂，因此是无卤低烟交联聚烯烃绝缘电线电缆半导电 屏蔽材料用树脂的主流选择。电线电缆的绝缘护套多用聚氯乙烯材料，但是当发生火灾 情况下，聚氯乙烯材料会产生大量的浓烟、氯气，造成人员伤亡。我国北京、上海等重 点城市已明确规定，重要建筑禁止使用聚氯乙烯电线电缆，取而代之的方案是无卤低烟 交联聚烯烃绝缘电线电缆。但无卤阻燃线缆护套中需要添加大量阻燃剂，对树脂材料的 加工性能有非常高的要求。由于 EVA 树脂为支化结构聚合物，且含大量的极性 VA 单体 共聚在主链上，因此可填充大量填料而不脆裂，且保持较好的综合力学性能，因此 EVA 树脂在电缆料的使用较多。此外，半导电屏蔽材料需要添加大量炭黑，EVA 树脂也是主 流的选择。根据百川盈孚，2018-2021 年国内线缆用 EVA 树脂消费量由 25 万吨增长为 32.6 万吨，年均增速为 9.3%。预计未来 5 年以 10%的增速增长。
EVA 发泡料是一种新型环保材料，具有无毒、吸音、隔热、回弹性好、重量轻、可随意 调整软硬度和厚度等优势，适用于手袋箱包、汽车、航空航天、鞋材、玩具、建筑等市 场。根据百川盈孚，2018-2021 年国内发泡用 EVA 树脂消费量由 54.7 吨增长为 61.2 万吨， 年均复合增速为 3.8%。往后看，随着 EVA 发泡料在鞋材等领域持续推出新产品，我们 预计 EVA 发泡料未来 5 年以 5%的增速增长。
（三）预计 2025 年国内 EVA 树脂总需求在 374.83 万吨
预计 2025 年国内 EVA 树脂总需求在 374.83 万吨。假设线缆料、发泡料、涂敷 热熔胶 农膜料需求在未来 5 年分别以 10%、5%、8%的年均增速增长，则 2022-2025 年国内 EVA 树脂总需求分别为 244.59/282.20/329.43/374.83 万吨。
三、EVA 树脂扩产周期长、供应端放量节奏慢EVA 树脂扩产周期长，虽然国内多家企业宣布扩产，但供给放量节奏慢。国内目前运行 的 EVA 树脂厂家从开工建设到实际投产的周期均在 3 年以上，其中建设周期在 2-2.5 年 左右，产线调试在半年以上。国内联泓新科、宁波台塑第一条线均在 2012 年开工，而联 泓新科在 2015 年投产，宁波台塑在 2016 年投产。斯尔邦石化第一条线在 2014 年开工， 于 2017 年投产。由此推知 2021-2022 年投产的产能均为 2016-2018 年开工的产能，因此 新增产能较为确定。根据我们的统计2021年国内设计产能在147.2万吨，实际产能在112.2 万吨，2022/2023 年设计产能分别为 222.2/242.2 万吨，实际产能分别为 189.7/254.7 万吨。
EVA 现有工艺不能实现 100%光伏料的 100%满产，光伏料的供给增量有限。EVA 树脂 企业通常不会将 100%的产能用来生产光伏料，原因在于：1）下游消费结构中光伏行业 需求占比在 30%左右，线缆、发泡等消费占比 70%，现有 EVA 厂家为了均衡下游客户， 通常不会将全部产能用来生产光伏料，联泓新科光伏料产能约在 30%，2022 年技改后计 划将光伏产能占比提升至 50%-60%，斯尔邦石化光伏料产能占比在 70%左右；2）即使全部生产光伏料，也不能实现 100%满产，原因在于光伏料的粘性强，如果 100%生产光 伏料，则需要定期清洗设备，以每 80 天进行 3-4 天的除垢测算，产能开工极限约在 95%。
管式法更具成本优势。国内 EVA 装置通常采用高压本体聚合工艺，本体法又分为釜式法 和管式法。釜式法和管式法的生产流程大致相同，但由于反应器的不同而在单线产能、 转化率、生产成本方面存在差异。从综合成本来看，管式法单线产能更大、转化率更高， 因此生产成本比釜式法低；但管式法生产的 EVA 的 VA 含量上限在 28%-30%，而釜式法 可以生产更高 VA 含量的 EVA。
从生产成本对比来看，管式法成本比釜式法成本低约 2000 元/吨。我们以新疆天利高新 20 万吨 EVA 项目和中科炼化二期 10 万吨 EVA 项目进行对比，并以 2022 年 4 月 1 日的 原料价格进行测算，发现釜式法在原材料、能源及折旧成本上均高于管式法。
管式法将成为主流扩产路线。2019 年全球 EVA 树脂产能 520.6 万吨，其中釜式法产能 278.5 万吨，占比 53.5%，管式法产能 242.1 万吨，占比 46.5%。而往后看，能源价格有 持续提升优势，管式法的成本优势更加明显，管式法将成为主流路线。
此外，EVA 树脂每年进口替代空间在 100 万吨左右。由于此前国内 EVA 树脂产能较小 且高端料较少，EVA 树脂进口依存度一直在 50%以上。但由于全球 EVA 胶膜主要集中在 中国，因此随着国内 EVA 树脂产能的放量，叠加国内企业的低成本及保供优势，国内企 业最先取代的是光伏料的进口量。此外随着国内企业的技术进步，线缆等高端料也在逐 步继续国产替代，对应约有 100 万吨的进口量将被国内产能取代。预计未来 2-3 年 EVA 树脂材料的进口依存度将有大幅下降。
市场目前担心 2021 年下半年-2022 年初中化泉州、榆能化、浙石化等新增产能投放后导 致 EVA 价格下行。但我们进一步复盘 2021 年以来 EVA 价格，发现四家新产能投放并未 导致 EVA 价格的大幅下行：2021Q4 的价格下行主要原因是原料电石价格下行以及光伏 排产同环比下降，同时部分叠加中化泉州、榆能化新增产能投放带来的供应增量影响。 但当 2022Q1 光伏排产回升，有利消化了中化泉州、榆能化、浙石化三家共计 70 万吨新 增产能，EVA 价格呈现上行趋势。而往后看，2022 年下半年供应端增量目前只有古雷炼 化的 30 万吨以及联泓新科 3 万吨技改项目的增量预期，需求端通常下半年好于上半年， 因此供需关系好于有望推动 EVA 树脂下半年价格继续走强。
根据以上测算，预计 2022-2025 年国内 EVA 产能分别为 189.7/254.7/312.2/447.2 万吨，实 际需求量在 244.59/282.20/329.43/374.83 万吨，供需缺口（产能-实际需求量）为 -54.89/-27.50/-17.23/72.37 万吨，预计产能紧张有望持续到 2024 年。
五、醋酸乙烯供需改善，对 EVA 价格形成有效支撑EVA 树脂价格与原料醋酸乙烯价格高度相关，但历次价格调整幅度均高于醋酸乙烯。复 盘 2017 年以来的 EVA 树脂与醋酸乙烯价格，两者高度相关，原因在于目前 EVA 企业大 多配套乙烯产能而没有醋酸乙烯产能，因此醋酸乙烯价格的涨跌较能传导至 EVA 价格。
醋酸乙烯供需格局良性改善，后续价格受基本面改善强支撑。国内醋酸乙烯行业在 2011-2016 年产能快速扩张后产能过剩，此后行业再无新增产能。此外，当前国内 58%的 醋酸乙烯产能采用电石法，2021 年电石价格大幅上涨导致电石法产线成本承压影响开工。 而需求面又有 EVA 树脂对醋酸乙烯每年约 50-70 万吨的需求增量拉动，预计后续醋酸乙 烯供需格局持续良性改善，价格有持续上行趋势。
1、联泓新科
公司主营 EVA 树脂，目前拥有 15 万吨产能。公司是国内较早实现 EVA 树脂国产化的企 业之一，2015 年建成 12.1 万吨釜式法产能，目前约有 3-4 万吨光伏料产能，技改完成后， 公司光伏料占比将提升至 50%-70%。公司同时在建 20 万吨 EVA 装置。此外公司布局锂 电材料碳酸酯 EC DMC、超高分子量聚乙烯、可降解塑料 PLA 等高成长、高壁垒赛道。
2、东方盛虹
公司是化纤龙头，目前拥有 260 万吨化纤产能。2019 年开始建设 1600 的万吨炼化一体化项目，该项目于 2022 年上半年投产，投产后将形成“炼化-PTA-聚酯”完整产业链。 全资子公司斯尔邦石化拥有 30 万吨 EVA 产能（10 万吨釜式 20 万吨管式），其中光伏料 产能 20 万吨。下游客户包括福斯特、海优新材等全球主流 EVA 胶膜厂。公司另规划 75 万吨 EVA 产能。
3、荣盛石化
公司为石化及化纤龙头，以传统纺织起家，逐步向上布局聚酯-PTA-PX 产业链。2017 年 公司收购浙石化 51%股权。浙石化于 2015 年成立后开始筹划 4000 万吨/年炼化一体化项 目，其中二期规划 30 万吨 EVA 树脂，该产线已经于 2021 年 12 月 28 日一次投料成功， 顺利产出光伏料。此外，公司于 2022 年 4 月再次获得利安德巴塞尔高压聚乙烯技术授权， 将再建 10 万吨高压釜式和 30 万吨管式 EVA 产线。
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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