大家都在通胀，我们没有，是好事还是坏事？特立独行的原因通常要么是太好，要么是太差。
9月9日，国家统计局公布了最新的经济数据，包括市场关注的CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）。
→ CPI下行：2022年8月份，全国居民消费价格同比上涨2.5%，较7月下降0.2个百分点。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.9%。与之对比的是，7月份美国8.5％、欧元区9.1％、英国10.1％。
→ PPI下行：2022年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，环比下降1.2%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨6.6%。与之对应的是，7月美国、欧元区PPI价格分别上涨9.8%、37.9%。
8月份PPI与CPI双降的情况表明，经济压力越来越大。CPI的低位表明需求处在低位，但PPI的下降则意味着生产方面出了一些问题。紧缩环境下的经济寒风，已经吹向了长江两岸。
给了5次机会，通胀也起不来！
事实上，8月份支撑通胀上行的因素有好几个，但是却没能撑起通胀。
第一，罕见高温。今年夏天遇到了历史罕见的高温天气，整个北半球都是火炉，8月份正是最热的时期，对通胀是很有利的。一方面，温度升高增加储存成本提高食品成本，数据也显示8月份食品烟酒和交通通信的涨幅居前；另一方面，温度升高会增加社会能源需求，能源局数据也显示8月份，同比增长6.4%，但第二产业的用电量仅增长2.6%，说明生产在降温。
第二，人民币贬值。自6月以来，人民币开始贬值，而7-8月正是输入性通胀起作用的时候，海关数据显示，8月按人民币计算进口同比增长4.6%，但按美元计算，进口同比增长仅为0.3%，而事实上我们看到其他商品和服务在CPI贡献很低。
第三，稳增长发力。8月份正是疫情告一段后的第三个月，按理来说正是财政政策发力的时候，可是数据显示，2022年8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元。其中，企业债券净融资1148亿元，同比少3501亿元，但中长期贷款增加7353亿元，同比多增2138亿元，应该是政府基建发力的作用。上述数据说明政府投资挤压了私人投资，总体上并没有形成刺激效应。
第四，货币宽松。8月份进行了一次降息，MLF与LPR均进行了降息，8月末，广义货币(M2)余额259.51万亿元，同比增长12.2%，宽松的货币环境应该是有利于需求复苏的。但是，从通胀的分项来看，并没有表现出来，说明市场需求仍然较弱。
第五，低基数。2021年8月CPI同比增长0.8%，从全年来看处在低位水平，更低的基数原本更有利于CPI数据的上涨，但结果却不是这样。
所以，这样都没能让通胀起步，很能说明一些问题。
海内外共同冲击，四季度准备过冬
展望四季度，前景也不太乐观。
首先，美联储加息开始进入深水区。利率一旦超过2.5%以后，基准利率对经济的影响就开始显现了。美国加息近半年，可是通胀始终下不来，根本原因还是需求面非常强劲，过度量化宽松带来的后遗症。而随着利率的上升，紧缩对需求的影响会逐步加深。
其次，欧洲迅猛加息。作为三大主要经济体，欧洲开启了历史性的加息，目标是为了降低通胀，而目前的情况下，也只能降低需求了。所以，未来海外的紧缩环境可能会更严峻，需求或出现萎缩。
再次，出口高增长出现拐点。此前中国经济中出口一直比较强劲，2022年8月我国以美元计价出口同比增速录得7.1%，较7月显著回落。一方面，去年同期基数抬升明显，高基数效应压制本月出口增速。另一方面，海外经济显著放缓，因疫情积压的交货订单或已出清，无力支撑外需维持高位。
另外，分项来看，出口增速中价格因素的贡献仍保持高位，8月我国主要商品的出口金额增速贡献中，数量贡献持续回落，价格贡献变化不大。分品类来看，劳动密集型产品和机电产品数量贡献有所回落，而原材料产品数量贡献持续上行。说明，目前的本就增速下滑的出口中，还有一部分是通胀带来的。
四季度在加息背景下，需求可能继续下行，对国内出口的压力是比较大的。而政府的投资又挤压私人投资，房地产压制消费，总需求的情况并不友好。
最后，原本在加息的大背景下，全球需求下行，大宗商品价格是走下坡路的，原材料的价格下跌对经济复苏是有较好的刺激作用，但没成想欧美太铁了，直接设置对俄能源价格上限，开始刺刀见红，而欧洲对俄罗斯的天然气依赖过于严重，天然气缺口太大，四季度可能大宗商品价格不会出现过大的跌幅，更有可能维持目前的高位震荡。
所以，在海内外共同冲击下，即使国内出台一些经济政策，恐怕也只能起到托底的作用，期待强劲反弹是不太现实的了。
几个关键节点
当然，市场上也不全是坏消息，为数不多的几个好消息可能会成为下半年的几个反弹窗口。
第一，9月加息前后-10月。
① 9月加息落地后，市场的情绪可能会迎来一波反弹，因为如果加息75个基点，今年加息已满3个点，继续加息的空间不太够了。
② 9-10月份是国内假期较多的时间，且天气也适合消费，所以有金九银十的说法，叠加8月份以来政策力度加大，9月数据可能会好看一些。9-10月份也是欧美开始为年底消费增加库存的时候。
另外，由于美国去年四季度通胀大幅升高，所以通胀的基点比较高，对于通胀数据的下降有好处，所以下半年美国的CPI肯定是下降的，这对于市场的通胀担忧可能有好处。
第二，12下旬-1月初。
年底是欧美消费的高峰期，同时也是国内开始为春节囤货的集中期，可能有一些好的反弹机会。不过我不太看好，因为这时候刚开始进入深冬，欧洲和俄罗斯的大战可能会进入最激烈的时候，可能会对市场情绪和需求有一定的影响。
所以四季度我更看好先扬后抑的走势，具体板块方面，房地产、银行、金融、证券等可能会有所反弹。
小结
外在的好与不好我们不能改变，只能让自己变得更好。既然无法改变规则，那就在规则内做到最好。#通胀#
