1. 空气悬架需求的星星之火已被点燃
1.1. 空悬系统价值量高，底盘智能化控制核心部件
空气悬架为主动悬架，可提高底盘智能化水平。空气悬架系统主要包括电子减震器、空气弹簧、空气供给单元（包括储气罐、空压机等）以及软件控制单元等。空气悬架属于主动悬架，是底盘智能化控制的核心部件，通过控制空气供给单元向空气弹簧充放空气的速度与流量，实现空气弹簧的伸缩以及软硬度调节，进而实现主动减震调节功能，兼顾驾驶舒适性与通过性。
空悬系统单车价值量远高于被动悬架系统。与现在普遍采用的被动悬架系统相比，空悬系统将板簧换为空气弹簧，将普通减震器换为电子减震器，加上其余新增部件，国外供应商供应一套价值量在 1.2-1.5 万元以上，国产化后仍在 8000-9000 元，而被动悬架系统（板簧 普通减震器及连杆摆臂等部件）的单车价值量约为 1000-2000 元，空悬系统单车价值量远高于被动悬架系统。
1.2. 传统车时代仅在超豪华车配置
传统车时代，空悬系统装配量较小，仅配置于高端豪华车。传统车时代，空气悬架仅在劳斯莱斯全部车型、宾利全部车型、奔驰 S 级、宝马 7 系 及 X5、奥迪 A7 及 A8、路虎卫士及揽胜、沃尔沃 XC60/90 等 50 万元的高端豪华车型上装配，而国产品牌高端化进展缓慢，几乎无配置。传统车时代渗透率低，配置量较小，但确立了空悬系统产品的高端形象。
1.3. 新能源车时代成为科技配置竞赛的亮点国产品牌配置意愿提升，空悬有望成为科技智能配置竞赛比拼点。新能源车时代，空气悬架可大幅提升车辆产品力，在国产化降本的趋势下，国产品牌配置意愿提升，已有部分国产品牌将其作为新车宣传亮点。国产品牌中，蔚来所有车型、极氪 001、东风岚图 FREE 等已发布车型均可配备空气悬架。此外理想、小鹏、比亚迪、长城、长安等品牌在研的未上市车型中亦有涉及空气悬架配置。未来空悬有望成为国产品牌科技智能配置竞赛的比拼点。
1.4. 需求的星星之火已被点燃
多重因素共同催化，终端认知与需求提升。空气悬挂为智能底盘核心部件之一。通过传感器获取路面信息，由控制单元对弹簧刚度及阻尼力进行调节，可兼顾汽车驾驶的舒适性与通过性，同时为电池提供保护，为消费者提供更好的驾驶体验。智能化、高性能等属性赋予空悬系统较强的产品性能，叠加国产化降本及硬件解耦，逐渐成为高端车型配置亮点。随着空悬系统在新车型上的渗透率提高，消费者对空悬系统的认知和关注度有所提升，终端需求逐步增加。
2. 国产替代浪潮将至，降本 硬件解耦提升车企配置意愿
2.1. 国产化浪潮将至，降本增效值得期待
国产替代大势所趋，有效降本 30%以上。空悬系统市场过去主要以大陆、威巴克、AMK 三家外资供应商为主，国外供应商一套空悬系统价值量大约为 1.2-1.5万元，而国产化后一套空悬系统价值量大约为 8000-9000元，降本 30%以上，随着国产化空悬供应商产品质量提升，空悬系统国产替代已是大势所趋。 空悬系统的国产替代 2020 年底开始有订单落地，蔚来ET7 为首款实现系统国产化的车型。
2.2. 硬件解耦还控制权于车企，实现二次降本
硬件解耦采购模式，破除系统供应的成本黑匣子。过去，空悬系统的软硬件均由供应商提供，随着供应商将空悬的软件控制权交给具备软件控制能力的整车厂，整车厂可节省成本 2000 元左右，在国产化降本之后实现二次降本，在车企争夺软件控制权的时代更能打动整车厂，有望逐步取代原有的系统集成采购模式。
2.3. 车企配置意愿将不断提升
空悬系统配置车型数量增加，自主品牌开始渗透。空悬系统在国外汽车市场中渗透率较高，我国汽车市场渗透率较低。传统车时代，空悬系统主要在 50 万元以上的合资豪华车配备，在国产替代降本的趋势下，自主品牌和合资品牌配置空悬系统的车型数量不断增加，反映出车企的配置意愿开始逐步提升。目前配置空悬系统的车型中，自主品牌有 14 款车型，其中大部分为新能源车型；合资品牌有 20 款车型；进口车型包括 80 款。未来在国产替代浪潮下，预计将有更多车型开始配置空悬系统。
3. 配置车型价格有望下探，市场空间有望加速扩容
3.1. 新能源配置车型有望不断下探
新能源配置车型价格区间由 50万元以上向 20-30万元下探。国内空气悬架市场目前处于从 0 到 1 的突破阶段，国产品牌越来越重视高端化与智能化，但能够体现个性化亮点的配置越来越少，空气悬架有望成为配置比拼的亮点，各车企新能源车型争相配置，价格区间有望从 50 万元以上向 20-30 万元区间突破渗透。目前已有极氪 001、岚图 FREE、领克 09、蔚来 ES6、EC6、ET7、ES8 等价格区间在 30-40 万元的车型配置空悬系统。
3.2. 价格区间下探车型销量扩容明显
价格区间下探至 20-30 万，潜在市场可扩容 30%-40%。从我国 2021H1汽车销量数据来看，乘用车 50 万元以上车型销量占比为 2.19%，20 万元以上车型销量占比为 34.29%；新能源汽车 50 万元以上车型销量占比为 2.61%，20 万元以上车型销量占为 47.28%。若空悬系统配置车型价格下探至 20-30 万元区间，乘用车潜在市场可扩容约 30%，新能源车潜在市场可扩容约 40%，市场潜力巨大，国产智能电动车的加速配置将成为行业爆发的突破口。
3.3. 高成长可期，市场空间有望加速扩容
预计未来五年空悬市场迎来爆发式增长。随着空悬系统产品价格下探，市场逐步扩容，未来增长空间巨大。对市场空间进行测算，2021 年海外空悬市场规模约 50 亿元左右，国内近似 0，未来五年，国内市场有望借智能电动车加速发展东风呈现爆发式增长。
假设 2025 年国内乘用车达 2700 万辆左右，新能源车渗透率 35%，约 945万辆，20 万以上车型占比 46%，达到 439 万辆，20 万以上配置率假设达到约 60%（263 万辆），单车价值 8000 元左右，则市场空间预计可达210 亿元。
4. 技术壁垒高，竞争格局好
4.1. 空悬为底盘智能化核心部件，技术壁垒高
空气悬架作为底盘智能化的核心部件，生产研发壁垒较高。空气悬架主要由空气供给单元（包括了空压机、储气罐等部件）、空气弹簧、电子减震器和控制单元构成。为了实现车辆的平稳，各部件有严格的质量要求，确保它们能够长时间稳定地工作，同时，控制单元需具有毫秒级的反馈速度，迅速协调部件以应对复杂的路况。
空气供给单元是控制空气弹簧的核心部件，具有耐久、可靠、低噪音等品质要求。空气供给单元由空压机、空气干燥器、储气罐、气动排气阀等部件组成，一般放置在车外备胎坑前部。压缩空气由一个单级往复活塞式压缩机产生。为了避免压缩空气产生的冷凝水引起部件腐蚀，压缩空气必须经过空气干燥器干燥。气动排气阀则用于保持系统剩余压力和限压。在 ECU 的动态控制下，压缩空气进入或被排出空气弹簧。其中，空压机是整个空气供给单元的核心。鉴于空压机需要在高压环境下长时间稳定工作，合格的空压机相比其他部件，对耐久性和可靠性有更高要求。为了保证乘坐的舒适性，空压机在工作时必须保持低振动和低噪音，所以，空压机在产品设计和制造商难度系数高。
空气弹簧主要负责调节车身高度，材料要求严格，制造工艺复杂。空气弹簧是在柔性密封容器中加入压缩空气，利用空气的可压缩性实现弹性作用的一种非金属弹簧。空气弹簧分为膜式空和囊式空两种。其中，膜式空气弹簧在汽车上应用较多，因为其具有刚度较小、尺寸较小、制造简单等优点。作为空气悬架的核心部件，除了抗酸碱、抗磷化、抗臭氧等基本的材料要求，空气弹簧的材料必须适应较大的温度区域且耐弯曲。在制造工艺方面，空气弹簧密封性要求严格，结构复杂。
减震器可吸收汽车振动，电子减震器有望成为主流。减震器和空气弹簧配合使用，保持车辆平稳。减震器衰减经空气弹簧吸收形成的小振动，进一步提高车辆行驶的平稳。减震器依靠内部活塞杠杆的运动、内部液体的流动，阻尼面积的变化，降低汽车震感。传统的液体减震器调节速度远慢于电磁减震器，所以，未来电磁减震器将会成为主流。电磁减震器采用电磁液作为液体，改变液体内的带磁粒子状态来吸收振动，制造和设计工艺复杂，技术壁垒高。
控制单元需要精准的控制与高效的算法。空气悬架系统能让汽车在各种路况和行使状态下，始终保持驾驶的平稳。在这种情况下，控制单元必须根据传感器搜集的车身加速度、车身高度、转向等信号迅速作出反应，整个过程控制在毫秒内。为了实现毫秒级的反应速度，除了配备灵敏的各类传感器及 ECU 控制单元外，汽车还必须拥有高效的算法去协调各个部件的运转调度。
4.2. 突破国际巨头垄断格局，国产化大幕已开
国内空气悬架市场集中度高，海外厂商处于主导地位。海外厂商较早进入空气悬架市场，掌握核心技术和丰厚的客户资源。目前，全球市场领导者是大陆集团、威巴克和 AMK，合计占据 90%以上市场。它们具有全面的供应能力，分别在不同的关键部件拥有先进的制造技术，如空气弹簧、电子减震器、空气供给单元等。此外，扎实的技术工艺使它们早已成为国内外众多一流车企的合格供应商，比如宝马、大众、捷豹等。
国内厂商大力布局空气悬挂系统领域，主要集中在空气弹簧、减震器、空气供给单元等关键部件的制造上。中鼎股份通过收购德国AMK来发展相关业务，已实现国产化落地，可自产空气供给单元与软件控制单元，未来有在空气弹簧领域实现突破。保隆科基于自身汽车橡胶金属部件和汽车电子产品的经验，发展了空气弹簧和电控减震器业务。拓普科技则落成了新工厂，标志着其在空气悬架方面具备了集设计、研发、制造于一体的综合配套能力。天润工业的业务集中于商用车领域，尤其是自挂车和牵引车。其中，中鼎股份和保隆科技已经收到头部造车新势力的量 产订单，并将于 2021 年底实现量产。
4.3. 中鼎股份：AMK 技术品牌加持，国产化订单饱满
中鼎股份创建于 1980 年，总部位于宁国市，业务主要分为密封系统、流体管路系统、轻量化底盘系统、空气悬挂系统等。近年来，公司通过多次海外并购，拓展了业务线，丰富了产品种类，成为多个细分领域的龙头公司，顺利跻身“全球汽车零部件行业 100 强”。
中鼎股份收购 AMK，掌握空气悬架核心技术，国产化落地实现突破。公司在收购全球空气悬挂行业的领先者 AMK 后，已实现国产化落地，具备空气悬架系统的集成能力，其中可自产空气供给单元与软件控制单元，预计 21 年底首个项目（蔚来 ET7）量产。在空气供给单元的核心部件空压机领域，公司已经是全球第一，原来市场份额已经接近 50%，国产化后国内市场份额有望实现进一步的突破。
中鼎股份具有丰富的高端橡胶的工艺经验，未来有望突破空气弹簧技术，成为国内的龙头公司。空气弹簧对于材质要求严格，且制造工艺复杂。
公司作为非橡胶减振降噪领域龙头企业，拥有丰富高端橡胶减震降噪的产品工艺，结合公司现有的空气悬挂系统的集成能力，有利于其研发出高质量的空气弹簧，预计 2022 年下半年可量产接单，提升公司空气悬挂系统的全面供应能力。相比于国内其他公司，公司具有明显的技术优势和客户优势；相比于国外供应商，公司具有成本优势和较快的反应速度。
中鼎股份现有的客户资源丰厚，订单饱满，未来有望持续增长。在收购前，AMK 公司是捷豹路虎、奔驰、沃尔沃等世界顶级整车厂的供应商，拥有丰富的客户资源和生产经验。国产化生产降低了产品的生产成本和价格，有利于提高整车厂的配置意愿，从而吸引更多的新客户。在原有的客户基础上，公司多个头部新能源汽车厂商的订单，截止到 2021 年11 月底，公司近一年以来新获得的空气悬架订单总规模超 16 亿元。后续随着量产配套后客户的认可度不断提高，公司空气悬挂业务未来有望获得更多客户的配套，保持稳定的增长，形成新的收入增长点。
4.4. 保隆科技：橡胶事业部前瞻布局，订单突破小有所成
保隆科技成立于 1997 年，总部位于上海市松江区。公司立足于汽车行业，向汽车智能化与轻量化方向发展，主要产品包括汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、传感器和高级辅助驾驶系统（ADAS）、空气悬架系统零部件、汽车金属管件、气门嘴、平衡块等产品。
保隆科技作为卡扣气门嘴业务的龙头公司，提前布局空气弹簧业务，填补国内市场空白。由于卡扣气门嘴属于汽车橡胶金属部件，与空气弹簧的技术相关性高，公司为了开辟新的业务增长点，开展了空气弹簧的研发，填补了国内市场的空白。凭借丰富的橡胶生产经验和 EPDM 橡胶配方等核心技术，公司空气弹簧业务发展迅速，于 2012 年启动空气弹簧产品的研制，2016 年启动空气弹簧减震器产品线的研发，随着市场对于智能化产品的需求加大，2018 年开始组建研发团队，进行 ECAS 主动悬架系统集成的攻关开发。
保隆科技自主掌握空气弹簧的全工艺链技术，产品质量已达国际领先标准。公司的空气弹簧采用国际著名供应商的优质原胶和帘布材料，自主开发业内领先的氯丁 天然胶混合配方，实现了配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链自主掌控，拥有完善的试验设备，满足客户的全部试验要求。其乘用车空气弹簧产品满足 80℃、65℃、-30℃的交变环境温度下，以不同频率、振幅、转向角度并叠加 16Hz 轮端振动，进行 450 万次的疲劳试验要求，该标准超过了国际主流豪华品牌最苛刻的试验标准。
保隆科技掌握电控减震器技术，未来有望在控制单元实现突破，为整车客户提供多层面的服务。保隆科技自2016年进入电控减震器领域，已具备完善的电控减震器技术标准和测试手段，拥有涵盖 ADS 减震器、外置电磁阀 CDC 减震器和内置电磁阀 CDC 减震器系列产品的生产线。机器人焊接、全自动清洗、无尘装配车间等工序的自动化装配线，确保所生产的电控减震器具有满足原厂标准的变阻尼减震器性能。同时，公司拥有多年的汽车电子产品开发和制造经验，积累了传感器和控制器的研发能力，其软硬件开发能力，可以移植到空气悬架的控制器开发中。公司未来可结合其空气弹簧、电控减震器和控制单元技术和资源，进一步提高其系统集成的能力，从核心部件、系统集成层面为整车客户提供更多服务。
保隆科技空气弹簧受到多家新能源整车企业青睐，实现订单突破，成为国内汽车空气弹簧的领先供应商之一。公司空气弹簧的客户覆盖采埃孚SACHS、上海科曼、中国公路、SAF-Holland 等 Tier1 供应商。近两年，保隆科技受到新能源汽车企业的关注，在 2020 年 10 月，保隆科技的空气弹簧业务获得国内某头部新能源汽车企业的项目定点，产品生命周期价值量超过 2 亿元人民币，计划于 2021 年底正式批量生产，成为其首个乘用车空气悬架 OEM 业务。近期，保隆科技也取得的国内头部新能源品牌车企的空气弹簧订单，生命周期总金额约 1.72 亿人民币，项目将于 2023 年 3 月量产，是保隆科技的第三个乘用车空气弹簧主机项目。
4.5. 拓普集团：空悬事业部新进落成，战略布局谋划未来
拓普集团成立于 1983 年，总部位于中国宁波，主要生产减振系统、饰件系统、智能驾驶系统、底盘轻量化系统、热管理系统等五大系列产品。公司与国内外多家汽车制造商建立了良好的技术合作关系，已成为奥迪、宝马、菲亚特-克莱斯勒、保时捷、大众等一流汽车制造商的全球供应商。拓普集团把握市场趋势，落成空悬事业部新工厂，具备空气悬架系统的研发和生产能力。随着用户对车辆驾乘舒适性的要求越来越高，空气悬架系统将逐渐成为车辆亮点。其国产化的趋势也预示着更低的价格，有利于提升空气悬架系统的渗透率，扩大未来的市场规模。公司依托橡胶减震系统及电控零件的开发经验，建立了空气悬架整套系统（含电控系统）及关键零部件的设计、研发、试检测、制造的综合配套能力。拓普集团的新工厂——“空气悬架系统一部”于 2021 年 11 月 24 日落成，主要用于空气悬架的生产制造，计划 2022 年 6 月正式投产，可实现年产量 200 万只空气悬架，满足每年 50 万辆车的配套。
拓普集团在空气弹簧和空气供给单元方面具有技术优势。公司在空气弹簧上实现单气室和多气室技术。多气室空气弹簧通过开关电磁阀动作，打开关闭部分气室，可提供多种悬架刚度，应对多种工况，提供舒适性和稳定性。基于在智能刹车及电子真空泵领域积累的技术能力，公司实现了集成式的空气供给单元，包括泵、分配阀、ECU 集成等零件，可以降低成本、响应时间和能耗。
5. 投资建议
新能源车时代，国产自主品牌希望通过智能化加持来实现高端化突破，智能化、科技化配置竞赛有望升级，同时人们对于驾驶的舒适性要求越来越高。空气悬架作为彰显高端智能的核心配置，将有望在新能源车时代成为新的配置亮点，需求将有望带来显著增长。另外随着空气悬架的核心部件实现国产化和车企加强空悬系统的软件控制权，硬件价格和车企的安装成本将会进一步降低，有利于空气悬架渗透到更低价位的车型，进一步扩大其市场规模。我们看好在空气悬架领域拥有关键部件的核心技术，同时收获国内外整车厂订单，未来有量产能力的公司，推荐标的中鼎股份、保隆科技、拓普集团，受益标的天润工业。
6. 风险提示
汽车销量不及预期，价格下探程度不及预期，车型配置率不及预期。
来源：国泰君安
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