文｜金卫
专注于女性市场的美柚股份要上市了。
日前，深交所公布创业板改革并试点注册制的新一批获受理企业，其中厦门美柚股份有限公司（以下简称“美柚股份”）位列其中。根据招股书，美柚股份拟募资18.70亿元，用于技术研发平台升级、女性产品研发等。
专注于女性市场，２亿多用户，背靠阿里系，这是美柚的最大资本。但是，APP的生意并不那么好做，美柚的收入几乎全部源于广告和电商导流服务，变现渠道较为单一。这两年受到经济下滑、拼多多等冲击、美柚的盈利出现下滑。
2017年-2019年，美柚的营收分别为 4.2亿、5.2亿 6.2亿，总营收15.6亿，但募资却达到18.7亿，而募集资金投入到研发项目中，动辄数亿，但是，这三年美柚的研发投入占营收的12%左右，2019年研发投入为8156万，现在一个技术研发平台升级要5.8亿、一个女性产品研发要3亿，比过去全年的研发翻了十倍，胃口可谓不小。
阿里支撑了90%以上业务美柚自称是一家基于移动互联网的女性生活服务提供商，公司创办于2013年，形成了“美柚”“柚宝宝”“柚子街”“返还网”和“羊毛省钱”等APP产品矩阵。
公司以女性经期管理为切入点，挖掘女性用户需求，持续开发并运营围绕女性生活的各类移动应用产品。目前，全方位服务于女性经期、备孕、孕期和育儿等整个生命周期，提供健康管理、孕育科普、社区交流和垂直电商等线上服务。
截止2019年12月31日，根据友盟数据统计，美柚旗下所有产品累计用户超过2.5亿，主要 APP 合计月活跃用户超过3100万，日活跃用户超过750万。
2017 - 2019 年度，美柚的营业收入金额分别为 4.2亿、5.2亿 6.2亿，年均复合增长率为20%，净利润分别为 1.1亿、1.5 亿、1.2亿。在盈利模式上，美柚的主要营收来源为广告服务业务和电商服务业务，2019年二者的营收占比分别为60.1%和39.6%。
广告服务收入模式为通过公司APP为客户提供广告展示位获取广告展示收入，电商服务，则是用户通过运营的APP中的商品链接进入电商网站下单购买，公司按实际完成交易额的一定比例获取电商导购佣金收入。
目前，美柚股份通过APP矩阵对接淘宝、天猫、京东等电商平台，赚取中间费，其中超9成的佣金收入来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈。
招股书显示，2017-2019年，来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占公司电商服务业务收入的比例分别为95.41%、95.29%、89.08%。京东的收入不到2%。
具体的合作上，美柚股份通过与阿里巴巴集团下属的阿里妈妈进行合作，为淘宝商家提供电商服务，阿里妈妈按照淘宝商家约定的佣金比例向发行人支付推广佣金，同时阿里妈妈及关联公司向发行人采购广告服务。
2017年到2019年，美柚来自阿里巴巴的收入分别为占公司收入的比例分别为61.39%、36.77%、38.48%。由于与阿里的合作业务过多，美柚对阿里的应收账款余额较大。2019 年末，美柚对阿里巴巴集团控股公司应收账款余额为3042万，占公司应收账款余额的比重达到 40.31%，主要是阿里系的电商服务业务款项和对杭州易宏所产生的应收广告款。
不过，美柚提到，报告期内亦未发生过坏账，该等公司的信用情况良好，应收账款回收风险较低。
受拼多多冲击收入下滑美柚股份，在电商服务方面，相当于第三方导流类的平台，这几年同样受到拼多多的冲击。
2017 年-2019 年，美柚的电商服务收入分别为 2.39亿、1.56亿、 2.44亿。2018 年，美柚的电商服务收入出现了显著下降，主要是公司商品推广相关的收入出现了较大下滑。2019年，美柚电商服务的毛利率已下降到39.65%，近乎腰斩。
那么2018年发生了什么？
招股书提到，2018 年以来，拼多多、淘集集等主打低价商品的互联网电商平台加大推广力度，对商品价格进行了大额补贴，从而吸引了大量的消费者购买。这类平台上所销售的商品的目标客户与公司开展的商品推广业务存在一定的重合，从而分散了用户流量，对公司商品推广收入的实现产生较大的负面影响。
2019年，公司旗下返利导购类APP“羊毛省钱”开展较大力度的推广，返利导购类收入增长显著，才使得公司电商服务收入出现较大增长。
2019年，美柚返利导购类业务的收入达到1.38亿，占到当期电商服务收入的一大半，增速为209.9%，但是，近年返利导购类的APP乱象丛生，前景扑朔迷离。
除了受到拼多多等电商的冲击，美柚的广告也受到一定影响。2019年度，广告服务业务收入3.71亿元，其中竞价类广告收入2.67亿元，连续两年上升，非竞价类广告收入1.04亿元，连续两年下降。美柚称，主要是终端广告主中存在较多小微商户，抗风险能力较差，在经济环境较差的情况下缩减了市场推广的投入。
近三年来，由于多个业务下滑，公司经营活动产生的现金流量净额出现下滑，分别为1.34亿、1.66亿、7611万，投资活动产生的现金流量净额分别为-2.61亿元、-2.80亿元、-2.01亿元。
另外，美抽在招股书提醒：公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率呈逐年下降趋势，分别为 42.56%、21.95%、10.90%。
研发千万募资却达数亿目前，美柚专注于女性的细分市场，有“大姨妈”等APP的竞争，双方在舆论上打的不可开交，美柚举报“大姨妈”抢注商标，“大姨妈”则宣称其核心数据造假。斗争的结果是 “大姨妈”落败。
截至目前，美柚APP以69.3%的市场渗透率位居第一，而“大姨妈”仅12.8%。尽管赢了竞争对手，但是行业的发展却面临非常大的压力。据相关数据，经期健康市场自2019年起新增用户持续减少，整个市场早已沦为存量竞争。
而且，美柚还面临变现难的问题。美柚的收入来源依然是广告变现、电商服务等，尤其是电商这块面临拼多多的冲击，本质上又是阿里与拼多多的价格战，美柚作为导流服务平台，要看大佬的脸色。
美柚不仅做返利导流，还尝试通过消费金融变现，其第三方服务板块中上线“小钱袋”，为浪小花、有钱花、拍拍贷、小米贷款、安逸花等金融产品导流。
保持流量的增长是变现的基础，但整个市场的增量空间有限，寻找新的流量来源就成了美柚的当务之急。
值得一提的是，美柚这次募资18.7亿资金，拟投入的几大项目分别为技术研发平台升级、信息推广服务、电商服务、女性内容生态建设、女性产品研发等。招股书显示，报告期内的三年，美柚的研发投入并不高，每年占营收比重的12%左右。
2017年-2019年，美柚的研发费用分别为5152万元、5720万元及8156万，像招股书公布的研发项目投入，每个项目投资不过几百万。
现在，美柚来A股市场融资，一个技术研发平台升级就要5.8亿、一个女性产品研发要3亿，比过去每年的研发投入增长了十倍。
事实上，美柚不是第一次酝酿上市，2016年，美柚曾计划赴美IPO，公司在E轮融资后放弃赴美上市。今年3月份，美柚还曾递交过科创板招股书，但最终没能成行，创业板推行注册制之后，公司又顺势转换了战场。美柚这次能成功上市吗？我们将持续关注。
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