经常看我的专栏的粉丝朋友们都会知道，所有行业的上市公司中，有一类我是强烈不建议碰的，那就是农林牧副渔。当然我没有歧视农业企业的意思，农业是中国的民生之本，只是从财务报表的角度看，这类企业的业绩造假是最难核查的。而上市公司对业绩的强烈意愿，导致了该行业造假比例相对较高。
许多企业会在资产负债表、利润表进行修饰甚至造假，但现金流量表由于和现金、银行日记账高度关联，而银行日记账可以通过银行回单核对，所以很难造假。所以在鉴定上市公司财务报表质地的时候，现金流量表非常关键。
农林牧副渔企业的销售和采购，相当大的比例是通过现金交易和农户交易的，现金交易是最难核查的，事务所不可能一家农户一家农户的去验证，像万福生科（佳沃股份）就曾经借助现金业务虚构营收伪造业绩。
还有一个领域也存在类似情况，那就是演唱会，为什么有些演唱会的门票价格高到离谱却能以极低的价格甚至免费搞到？其实是为了虚构营收，还好上市公司搞演唱会的不多。
深陷债务违约危机的雏鹰农牧，近日做出了一个让广大股民啼笑皆非的决定：计划用火腿支付公司债务利息，目前已经与小部分债权人达成初步意向，涉及本息总金额2.71亿元。
钱反正是还不上了，公司说，肉偿吧，大家看着办。
没想到投资者对火腿还很感兴趣，股价应声而上，连续两天涨停。香，火腿真香，据说该公司的猪蹄更香。
一、难看的三季度业绩
10月26日，公司披露了2018年三季度季报，前三季度营收较上年同期下降7.34%，净利润更是一泻千里，狂降1,141.39%，从去年的盈利8343万元变成了亏损8.69亿元。
（单位：万元，数据来源：Wind，整理：路过银河）
让我吃惊的是，公司的三季报居然洋洋洒洒写了31页，我还以为打开的是半年报。绝大多数上市公司的季报都会很简单，简单说明一下业绩，罗列上几张报表，甚至连业绩变化原因都懒得说，三五页就把投资者打发了。
雏鹰农牧在三季报非常朴实的介绍了公司当前遇到的问题，以及可能出现的最坏后果。
（单位：百分比，数据来源：Wind，整理：路过银河）
除了业绩出现了问题，由于资金周转困难，公司的资产结构也有了较大变化，资产负债率进一步攀升。2018年三季报，达到了74%左右。
二、业绩急剧下滑的原因
据公司三季报解释，公司陷入困境主要有几个原因，一是非洲猪瘟疫情的影响，虽然公司的猪没有感染，但是疫区封锁、禁运等因素，公司的销售、屠宰都受到影响；二是由于整个经济形势稳重有变，供应商也不好混，公司和供应商的结算周期延长导致资金压力加大；三是大股东质押违约导致公司资金周转困难。
简单讲，非洲猪瘟对公司的直接影响比较大。
从财务数据看，与上年同期相比，影响利润的指标主要包括营收减少2亿左右，成本增加2亿左右、财务费用增加2亿左右、资产减值损失增加1.3亿左右以及投资收益减少了近5亿。
营收的减少和成本的增加可以理解，财务费用为何暴增这么多？
（单位：万元，数据来源：Wind，整理：路过银河）
从历年的财报来看，公司2016年起，财务费用直线上升，到2018年三季报，利息支出已经达到惊人6.49亿元。
这是借了利滚利的高利贷吗？
三、农林牧副渔的新玩法：垫资建猪舍
据公司半年报披露，利息支出主要是因为旗下基金公司所致。这家基金的名字是深圳泽赋农业产业投资基金合伙企业（有限合伙），主要投资于生猪养殖行业及上下游产业，占总投资额的78.75%，其中直接投资生猪养殖行业的标的占总投资额的55.85%。
这个看起来高大上的基金公司主要从事什么具体业务呢？具体点讲，就是投资盖猪舍。
报告期内，公司持续对原有“雏鹰模式”进行优化升级，由合作方负责养殖场建设、设备投资、外部协调及日常维护、维修、粪污处理等，公司负责养殖场的土地租赁、合规性手续办理，农户主要负责单个猪舍的精细化管理，养殖过程中采用“六统一”的方式由公司统一管理。
从业务内容看，这种模式是一种不错的“轻资产”模式，把公司的建设风险转移到了合作伙伴。这个模式看起来多方共赢，即提高了养殖户的积极性，也降低了公司的负担。
不过，财务报表为什么却越来越不好看了？按说是轻资产模式，可公司的资产负债率越来越高。怎么会产生巨额的利息呢？
原来，公司把建猪舍的工作承包给养殖户（这个操作很面熟），由于养殖户没有足额资金，公司就代垫，待养殖户开始赚钱的时候再收回资金。截止2018年9月末公司对与公司有业务合作的合作社提供财务资助余额为119,870.91万元，占2017年度净资产的 24.15%。
有媒体质疑公司的经营模式，存在利润调节等疑点。怀疑通过固定资产和可供出售金融资产之间调节来调整折旧，从而影响利润。
（单位：万元，数据来源：Wind，整理：路过银河）
除非经营模式发生实质性的变化，一家公司的固定资产不可能出现剧烈的波动，而公司几年来的固定资产变动确实难以解释，对折旧的影响超过数亿。
由于公司在6月份遭到媒体集中质疑，更多疑点我不再赘述，但是一家公司的利润真实情况可以从财报指标来简易判断：
1、存贷双高。公司的货币资金比较高，并且购买了理财产品。这本来是偿债能力强的指标，但公司却负债累累，银行贷款超过45亿，远超经营需要，利息支出更是高的惊人，超过6.4亿。与账面借款金额相比，借款利率大幅超出正常水平，说明公司可能存在高息借款。
2、盈利模式存疑。包装成互联网卖猪的金融贷款业务，卖猪舍竟然成为核心业务之一，卖出的猪舍远超生猪的需要。
（单位：百分比，数据来源：Wind，整理：路过银河）
四、上市公司的奇葩赠品
除了雏鹰农牧的火腿用来抵债，上市公司实物“分红”并不少见。黄山旅游近日刚刚发布公告，截止11月16日前，持有黄山旅游股票的股民，可以免费游黄山。
黄山旅游的股价并不高，并且没有持股比例限制，所以这实质上是一种营销策略。
再往前，早些年得利斯曾经送过牛肉，南方黑芝麻送过黑芝麻糊，人福医药送过安全套，量子高科送过龟苓膏… …
而作为农林牧副渔里的同行，獐子岛还搞过股东专享价的海产品。当然，獐子岛后来的事，大家就都知道了。
来源：诗与星空
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