来源：格隆汇
距离高盛调低苹果目标价至140美元过去半年，苹果股价已经要奔着220去了。
今天苹果Q2业绩出来之后，盘后上涨4.48%，重返万亿市值，跟微软一起，成为美国乃至全世界市值最高的两家公司。
之前1月份我有分析过苹果的估值问题，高盛在175元唱空苹果，要么是故意唱反调，要么只是在苹果表现差的年份自嗨而已。(苹果：2019年第一颗雷，巴菲特栽了多少？)
华为和苹果是我最喜欢的两个公司，刚好这两天两家都出了业绩报告，我们具体分析下苹果的各项数据，然后趁着华为也出了中报，分析下这两家的特点。
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白开水般的业绩（苹果的会计财年是从9月份开始的，所以财年的第一季度是自然年9月-12月，第二季度是1月-3月，第三季度财报是指4-6月，下文Q2都指代自然年份时间。）
苹果Q2业绩和苹果自身特点一样——白开水，一眼看不出啥好坏：
2019Q2苹果营收为538亿美元，同比增长1%；净利润为100.44亿美元，同比下滑13%；EPS为2.18美元，同比下降7%。其中，iPhone营收为259亿美元，同比下降接近12%，占总营收48.3%。
把销售额给细分一下，可以看到以下数据（上图里有这些数据，其中毛利率这里有一些数字是预测，所以会有一些偏差）：iPhone销售额259.86亿美金，同比下降13.1%
iPad销售额50.23亿美金，同比增长5.9%
Mac销售额58.2亿美金，同比增长9.2%
Services销售额114.5亿美金，同比增长20%
其他业务销售额55.25亿美金，同比增长47.7%
按地区来看，大中华区依旧是表现最差，但是同比只下降了4.1%。按Canalys预计，iphoneQ2在国内销售量又下滑了14%，所以业绩主要由其他业务贡献。
从上面的数据来看，之前1月份的猜测大部分得到了验证：iphone营收下滑，可穿戴设备、服务营收比例提高，iphone在国内比例下降，但其他业务慢慢顶上。
从去年开始强调苹果不再单纯是手机公司，所以只因为iphone营收下跌15%就削掉苹果37%的市值，市场的确有点反应过度了。
从iphone出货特点来看，每年Q4新iphone上市，Q4手机营收占比最高，到第二年Q2iphone营收占比最低。之前几年iphoneQ2营收占比都在68%左右，两年之内下降到48.3%，现在的业务结构其实比2017年要合理。
另外苹果目前手里有2106亿美金的剩余现金(ExcessCash)，这2106亿美金由三部分组成：1.505亿美金的现金和现金等价物
2.441亿美金的短期可供出售证券
3.1160亿美金的长期可出售证券
减掉这部分剩余现金之后(忽略税收影响)，按盘后价苹果价值为8000亿，实际PE(TTM)14.3倍，不像年初极端的8倍PE，只能说估值在合理区间。
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苹果硬件 VS 华为硬件2019年上半年，华为实现销售收入4013亿人民币，同比增长23.2%，净利润率8.7%。其中，运营商业务收入1465亿元，企业业务316亿元，消费者业务2208亿元。
5G和手机表现相当优秀，华为的边界现在大家都还没看到。
不过这几个月我经常和一些基金经理讨论过华为和苹果的看法，其中有人说了这么一句：“从盈利质量来看苹果和华为，可能高看了华为，尤其是供应链管理和对供应链研发输出的能力，华为现在才上道，要达到苹果的地位，华为还需要继续努力。”
的确，苹果在消费电子领域的对手，除了三星和华为，剩下的都是“其他”，但华为在手机技术方面的储备，和三星苹果这种老妖精级别还是有差距。
可以看到iphone的销量从2016年开始处于一个稳步走低的状态，但iphone销售额常年高于其他厂商，更别说iphone常年30%以上的毛利率，基本吊着其他厂商打了。
华为最近几年出货量上升很快，今年上半年出货量1.18亿。尤其是P系列和Mate系列的激进的创新，让大家对华为的科技形象提升了很多。
但是不得不说，除了手机，苹果在其他硬件产品和其他可穿戴设备上，的确是吊打华为。
苹果的5大硬件产品，iphone、mac、ipad、iwatch和airpods，单独拆出来看竞争力，iphone反而是现阶段竞争力最低的，剩下4个领域竞争没有像手机那么激烈。
(苹果硬件产品5虎将)
实际上除了iphone，苹果剩下产品都是吊着同行打：智能手表分为iwatch和其他，平板分为ipad和其他(surface定位和ipad不同)，TWS分为airpods和其他，MAC在高端PC领域也是战斗力十足。而且这些others产品的占比基本是逐年提高的，现在这4个业务营收占比已经达到30%。
苹果设备每一项都是精品战略，而华为走的是IOT策略，电子硬件产品种类多，自然不能像airpods一样把产品功能做到相当完美。这两年华为技术投入主要在手机，而其他IOT暂时没有太多的技术建树，这块三星同样如此。
相对而已，30%营收占比的非iphone设备可能接下来是iphone最稳定的硬件收入，iwatch和airpods还是近两年的大热门，行业刚刚起步，也还没到存量竞争的时候，业绩稳定性要比iphone稳定的多。
这也是我之前一直喜欢苹果的原因，从产品设计来看，苹果的模式才是容易出爆品的策略，苹果只要可以不断推出新的产品线出来，就是真正的平台型公司，iwatch、airpods的连续成功证明这个逻辑是对的。
这种产品驱动的业务具有严重的周期性，而具有“赌”的成分，赌下一个AirPods的出现，赌下一个颠覆性iPhone的出现。因为只有在这种情况下，出现“爆款”才能促使消费者消费，而这需要极好的产品设计能力。之前的乔布斯和乔纳森艾维JonyIve（苹果前首席设计官）能做到，当年的ipod，Iphone都证明了苹果是产品驱动型公司，但随着被称为“苹果公司灵魂支柱“的乔纳森离开之后，苹果下次赌赢的概率似乎又低了一些。
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苹果service VS 微软service
除了华为，苹果还有另外一个老对手，那就是微软。
过去40年，微软和苹果一起经历过了科技浪潮的各种起伏跌宕。如果要总结过去微软和苹果成功的三大特点，那分别是：1、各自都有自己的操作系统，苹果移动端的iOS，微软PC端的Windows2、微软是卖软件的（Offices），苹果是卖硬件的（iPhone）；3、苹果是面对消费者（ToC），微软则是为企业服务（ToB）。这三个特点，决定了苹果和微软在过去三十年的股价市值走势，同时也体现过去三十年互联网时代的三个阶段。
时间回到20世纪90年代，当时PC占据主导地位，微软依靠Windows Office组合顺利成为美国市值第一的公司。
二十一世纪，随着iphone的发布，世界正式进入移动互联网时代，苹果依靠iPhone iOS的组合，迅速成长起来，在2012年超越美孚，一直坐着世界市值第一的位置长达6年之久。由于这阶段PC红利结束，微软进入迷茫期。
从2010年开始，互联网可以说是进入了云计算时代，出现了IaaS，PaaS和SaaS等模式，换句话说就是一个不买单次产品，而卖连续服务的时代。
智能手机红利在这个时代也逐渐消失，卖硬件和卖软件本质上都差不多，都是一锤子买卖，在增量红利消失之后，软件和硬件的创新速度越来越慢，出现市场饱和。
当单次产品卖不动了(软件、iphone)怎么办，那就好好卖服务吧。
2011年，微软推出MicrosoftOffice365，正式转型云计算业务，新CEO纳德拉上任后更是坚定了云为先的策略，大力推动云基础设施Azure和云游戏，采取订阅收费模式。为什么微软转型云服务能这么成功，这是因为微软ToC产品天生的粘性，加上订阅模式下的利润稳定性，从而推动估值上涨。
苹果appstore自然早就上道了，也是2C服务的典范，而在今年初的春季发布会中，苹果发布AppleNews 、AppleCard、AppleArcade以及AppleTV 四大服务性产品，开始转向更深层次的服务：自己开始内容整合。库克是个很好的经理人，他知道凭借IOS的平台，做整合的难度比其他公司要低很多。
所以苹果估值上升的另一个逻辑是，服务收入的毛利率更高，服务收入占比提升，从而导致估值倍数提升。
Services是一个典型的高粘性无周期性业务，在15-20%的增速下，这块业务给20倍，甚至25倍都是完全正常的，其业务限制于市场上的iphone存量，而不是当年出货量，即使出货量持续下跌，换机周期继续拉长，存量下滑的过程比出货量边际变化要慢的多。
但苹果和微软的第三个特点，ToB和ToC的客户粘性差异可能会起决定性的作用。
一个企业，上百上千号人，一旦习惯使用Office办公，如果要企业主重新选择GoogleSuite等办公软件，员工必定有适应的过程，从而令效率下降。企业主最看重的是效率，不会轻易改变，就算产品的体验差一点可以接受。
相对ToB企业服务的订阅模式，ToC的消费者服务天生拥有更低的用户粘性。举个简单的例子，AppleTV 的订阅用户可以很轻易选择用Netflix等其他流媒体，AppleMusic用户也很容易换成Spotify。换句话说，选择成本很低，消费者会选择体验更好的产品。
苹果的Services主要包括iTunes、AppleStore、applemusic、applepay以及iCloud等服务业务。其中只有AppleStore和iCloud是粘性较高的服务，像Applemusic，ApplePay和其他即将推出的服务都面临着激烈的竞争。
但苹果手里还握着iOS的操作系统，就像微软在2000年的情况一样，就算走错几步棋，也不会令公司走下神坛。
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结语一月份推苹果，是基于安全边际和护城河的考虑，现在的确有很多的猜测都开始验证了，iwatch和airpods持续放量，公司股价也恢复到了218元。现在来看，苹果的估值已经没有太多安全边际，只能靠业绩来驱动上涨，从短期来看，今年有airpods、iwatch和服务收入的支撑，股价不会有太多风险。
长期核心逻辑一在于苹果作为产品平台，是否还存在产生新爆款的能力；二在于ToC服务还需要折腾，这两点都有待时间检验。
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