前言：
2018年光伏项目标杆电价下调以后，曾以融资前税前内部收益率为基准，分析过电价下调后项目收益率的变化，以8%为基准反算了投资基准(详见：《电价下调低于预期?喜忧掺半!》)。考虑到很多企业以“资本金收益率”为标准，本文以此为基准进行了分析。
一、分析的前提条件及主要结论
1测算前提条件
根据经验，本项目选取3个典型项目进行分析，其中
1)根据Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区的太阳能资源情况，分别选取25年平均利用小时数为1500h、1300h、1000h为例进行具体典型项目的计算;
2)规模为4.5MWp，以10kV并网考虑;
3)发电量计算按照首年衰减2.5%，以后每年衰减不超过0.7%考虑;
4)项目增值税按照25年即征即退50%考虑;
5)按20%的资本金、80%的银行贷款贷款考虑，贷款利率按照4.9%计算;
2主要结论
由于对“全额上网”、“自发自用、余电上网”两种模式的补贴下调幅度不同，因此，仅从盈利角度来看，后者变的更具有投资吸引力。电价下调后，
1)太阳能资源越好，电价越低的地方，受此次电价下调的影响越大;资源差、电价高的地方，受影响相对较少。
2) “全额上网”模式受到的影响更大，资本金收益率下降甚至高达10%以上，约“自发自用、余电上网”的2倍!
3)总投资控制在5.6元/W以内时，全国大部分地区的“自发自用、余电上网”项目资本金收益率都能达到15%;总投资控制在5.16元/W以内时，全国大部分地区的“全额上网”项目资本金收益率都能达到13%。
二、分析的电价下调对项目收益率的影响
本文通过分析发现：
2)全额上网模式由于下调0.1元/kWh，内部收益率下降更大。其中，全投资内部收益率下降了2~2.9%，资本金内部收益率下降了6.2~10.7%;Ⅰ类资源区的下降幅度最大。
3)自发自用、余电上网模式补贴仅下调0.05元/kWh，内部收益率降幅较小。其中，全投资内部收益率下降了0.9~1.4%，资本金内部收益率下降了3.3~6.7%;Ⅰ类资源区的下降幅度最大。
具体见下表。
表1：标杆电价下调之后IRR的下降程度
三类资源区的详细分析如表2~4。
表2：Ⅰ类资源区电价下调对项目收益率的影响
表3：Ⅱ类资源区电价下调对项目收益率的影响
表4：Ⅲ类资源区电价下调对项目收益率的影响
三、标杆电价下调后的投资基准
电价下调以后，投资要控制到什么标准，资本金收益率才能达到预期的数值?经过分析发现：
1)太阳能资源越好、电价越低的地方，要想保持收益不变，初始投资下降的幅度越大;但由于资源好，投资基准相对较高。
2)全额上网模式下，电价下调后资本金内部收益率要保持13%，投资要分别下降0.9~1.4元/W，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区的总投资水平分别应该控制在5.88元/W、6.07元/W、5.16元/W。
3)自发自用、余电上网模式下，电价下调后资本金内部收益率要保持15%，投资要分别下降0.4~0.7元/W，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区的总投资水平分别应该控制在8.89元/W、7.91元/W、5.64元/W。
表5：标杆电价下调的投资基准(单位：元/W)
三类资源区的详细分析如表6~8。
表6：Ⅰ类资源区电价下调后投资的控制基准
表7：Ⅱ类资源区电价下调后投资的控制基准
表8：Ⅲ类资源区电价下调后投资的控制基准
FR：智汇光伏(PV-perspective)
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