光学科技未来5年前景（国内工业视觉龙头）

证券代码：688400 综合评级：A

·简介：成立日期：2002年；办公所在地：北京；

·业务占比：光纤器件与仪器31.15%（毛利率26.43%）、智能视觉装备28.99%（毛利率38.35%）、可配置视觉系统24.7%（毛利率38.2%）、视觉器件8.33%（毛利率26.54%）、光接入网设备4.98%（毛利率26.44%）；

出口5.22%

·产品及用途：

1、代理业务

（1）光纤器件与仪器

公司长期从事光纤器件与仪器的代理业务，持续扎根光纤技术应用的5大主要领域（电信通信、数据通信、科学通信、光纤激光、光纤传感）。具体产品包括：LTRAN 光放大器（用于前端机房FTTX接入网络；光信号放大，实现更长距离传输和更大范围覆盖）、光平台（主要用于各分机房有线电视光信号传输；平台支持光发、光放、光开关等多种业务板卡，大大节省机房机柜空间）、Cable TRAN MoCA家庭网终端(用于用户家庭内部，属于家庭网侧设备)、SUPER TRAN、PON ONU（用于接入网络，作为运营商信息接入终端）、蜂巢网管（用于网元的管理和运维）。

（2）视觉器件

公司与国际知名机器视觉器件企业战略合作，为国内客户提供国际知名的视觉器件产品的代理销售及技术支持服务（Teledyne Dalsa、FLIR Integrated Imaging Solutions等），共同开拓中国市场，集成了全球范围优秀的X光、紫外、可见光、短中长波红外成像器件产品资源。

2、自产产品：公司外采的视觉器件既用于直接对外代理销售，又用于自主生产，除代理销售外，公司结合特定下游行业的特点和需求，自主研发了特色相机、特种相机以及特色专属光源，可用于可配置视觉系统和智能视觉装备产品之中，基本不直接对外销售。

·销售模式：直销（90.68%）为主，经销为辅；

·商业模式：2B模式，客户以工商企业为主；

·上下游：上游采购光纤器件与仪器、成像器件（相机、镜头、光学镜片、成像传感器、光源等）、电气类（低压电器、电机、线缆、传感器、PLC控制系统及其相应模块、电源、计算机类、机械臂等）、通信器件（ONU、光探测器、泵浦激光器、射频激光器、光分路器、隔离器、光开关、耦合器等）、柜台类、电子类、结构类，下游应用至消费电子、新型显示、印刷包装、新能源、影视动漫、科学图像、轨道交通等领域；

·主要客户：2022年上半年前五大客户占比25.1%，鸿海精密收入1.1亿元；其他重点客户包括：中国信通科技集团、京东方、中国航天科工集团、瑞声科技、新亚制程等。

·行业地位：根据中国机器视觉产业联盟统计，2020年度和2021年度，公司在中国机器视觉行业销售额连续排名第一。另据CINNOResearch统计，2020年公司在中国消费电子可配置视觉系统领域的市场占有率为22.4%，位列行业第三，仅次于康耐视和基恩士。

·竞争对手：

1、机器视觉器件及可配置视觉系统：康耐视、基恩士、大恒集团北京图像视觉分公司（大恒科技）、天准科技、奥普特、宝视纳视觉技术等；

2、智能视觉装备：Young Woo DSP、精测电子、华兴源创、大恒图像、ISRA VISION等；

3、光接入网领域：万隆光电、路通视信等；

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、代理服务与技术支持网络；

·行业发展趋势：

1、自动化需求快速增长：生产端方面，新冠疫情改变了工厂的生产模式，加快了制造商对工厂自动化的推进速度；需求端方面，受新冠疫情影响，智能制造等领域对机器视觉的需求量大增，机器视觉产品的应用不断拓展。2021年，中国机器视觉市场销售额达到163亿元，同比增长34.5%，增速较2020年提升了22.2%；2、机器视觉加速智能制造生产：机器视觉 AI，为机器植入眼睛和大脑，让机器取代人工，帮助制造业实现自动化和智能化，是工业4.0提质、增效、降本、减存的刚需。目前在工业生产线上，人眼在精度、效率等方面已不能满足产业升级的要求。加之国内就业人口数量增长放缓、老年人口占比上升、用工成本上涨、疫情影响常态化，都使机器视觉产品成为智能制造提质、增效、降本、减存的刚需。

3、国内机器视觉渗透率较低，市场空间巨大，且增速远快于全球市场：据《中国机器视觉市场研究报告》（2022）统计，机器视觉的下游应用以制造业为主，销售额排名前五的下游制造业应用行业分别为消费电子、锂电、半导体（含PCB）、电气/电子（半导体除外）和汽车行业，占制造业应用行业销售额合计的比例分别为27.5%、13.5%、13.0%、8.3%和8.0%，其中，电子/电气行业是目前中国机器视觉行业最大的下游应用领域，2020年其销售额占比为52.90%； 根据国家统计局显示，2019年，德国、美国、全球、中国机器视觉密度分别为0.16%、0.12%、0.07%、0.03%，中国机器视觉密度远低于德美，中国机器视觉渗透率有望持续提升，未来成长空间广阔。

4、机器视觉成长空间巨大：据MarketsandMarkets统计，2010-2020年，全球机器视觉器件市场规模由31.7亿美元增至107亿美元，CAGR为12.9%；预计至2025年将达到147亿美元，2020-2025年CAGR为6.6%。预计2021年至2023年，中国机器视觉行业的销售额CAGR为28%，至2025年销售额将达393亿元，增速显著远快于全球。如果考虑整合自动化能力与产品模块后，传统机器视觉可进入智能视觉装备这一新市场领域，按照国际经验，对应市场空间会放大7-8倍，即2025年视觉装备可参与市场空间为3000亿左右。

·其他重要事项：

通过与中国科学院长春光学精密机械与物理研究所合作投资长光辰芯，开展国内高端CMOS成像芯片研发。

·大股东：持股比例为43.2%；股权质押率：0%

·管理层年龄：45岁，高管及员工持股：%

·员工总数：2022年上半年1842人（ 215）1627：技术686（ 96），生产157，销售283；本科学历以上：1126；

·人均产出：2021年人均营收：132.2万元；人均净利润：9.33万元；

·融资分红：2022年上市，累计融资（1次）：22.7亿；

·资产负债表（2022年H1）：货币资金23.07，应收账款10.9（ 1.9），预付款0.49，存货4.94，其他流动资产0.56；长期股权投资1.25，固定资产2.49，在建工程1.49（ 0.61），无形资产0.2；短期借款2.6（ 1），应付账款5.64，合同负债0.92（-0.51），长期借款0.24；股本4.5，未分利润3.8，净资产34.51，总资产47.26，负债率46.45%；会计师审计费用：120万元；

·利润表（2022年H1）：营业收入12.89（ 13.4%），营业成本8.3，销售费用1.29（ 20.06%），管理费用0.91（ 2.66%），研发费用1.74（ 34.04%），财务费用0.07（ 73%），其他收益0.25（ 17.72%），投资收益0.14（ 64.33%），信用减值-0.12，资产减值-0.09；净利润0.79（ 28.46%）；

·核心指标（2019-2022年H1）：净资产收益率：7.43%、13.25%、11.94%、4.95%；每股收益：NA、0.37、0.48、0.22；毛利率：34.29%、34.57%、33.38%、35.58%；净利润率：2.6%、7.52%、7.05%、6.15%；

·预测假设：营收增长：15%、20%、25%；净利润率：6.5%、6.8%、7%

·营收假设：2022E：28；2023E：34；2024E：42；

·净利假设：2022E：1.8；2023E：2.3；2024E：2.9；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·影响公司利润核心要素：1、疫情影响；2、工业景气度；3、费用率控制；4、坏账控制；

·市盈率假设：25-35倍

·2024年估值假设：75-105亿；当前估值假设：50-65亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：10-14元/股（未除权、除息）；

·核心竞争力

1、成熟专业的研发团队及技术创新能力

公司注重人才队伍建设，以市场需求为导向，结合工程化产品的开发目标，组建了一支行业应用经验丰富的研发团队。团队成员来自于清华大学、北京航空航天大学、北京交通大学、北京理工大学、中国科学院等重点高校。截至2022年6月30日，公司研发团队共计686人，占公司总人数的37.24%。

2、全面的产业链上游能力布局

机器视觉产业链的上游包括芯片、相机、镜头、光源等硬件及算法软件。其中，算法软件是机器视觉灵魂。在算法上，2005年，公司启动研发核心算法库VisionWARE，到2021年，将该算法库迭代至5.0版本。截至目前，公司已具有基础、定位、测量、检测、识别、颜色、3D、深度学习和图形用户界面等9个技术模块、18个算法库和100余个算法工具，可实现工业视觉行业定位、测量、检测和识别应用全覆盖，在AI算法方面支持模式识别、机器学习和深度学习。

3、构建四大技术平台形成对下游应用的快速拓展能力

公司构建了自主的智能软件、智能算法、先进光学与计算成像、自动化精密控制等四大技术平台，可支撑公司在多个行业快速推出应用产品。四大技术平台主要解决不同下游应用的共性、通用性、标准化和模块化的研究开发，公司可以快速适配客户应用需求，推出特定行业产品，缩短产品开发周期，提升市场需求响应速度。

4、下游客户工艺制程的深度理解和提供相应解决方案能力

公司的主要客户为行业龙头公司，如工业富联、京东方、歌尔股份、瑞声科技、华星光电、维信诺、福莱特、宁德时代、信义集团等。行业龙头客户为公司解决下游应用的大场景、复杂工艺、典型制程需求提供了难得和极佳的实践价值，公司借此形成了多款融合视觉检测和自动处理能力的智能化产品，推出了大量智能视觉检测和量测设备。

智能装备以机器视觉的感知能力和分析决策能力为核心，在视觉系统的基础上加入了自动化和智能化的功能，将设计、生产、检测过程集成闭环，可实现多种功能。公司通过深刻理解和把握工业客户精度、效率、品质提升的核心需求，研发了消费电子精密装配/加工智能对位/测量/检测系统、印钞/标签/软包装/彩盒单张高速在线质量检测装备、LCD/OLED/MiniLED/MicroLED显示屏全自动质量检测装备等产品，持续通过创新产品推动产业的自动化与智能化升级。

·风险提示

1、产品开发无法满足下游应用需求的风险

公司所处行业具有技术革新频繁的特征，其下游行业的应用需求也处于高速迭代期，因此行业产品的生命周期大大缩短。如何快速将技术转化为多元化的产品从而服务于客户，是公司在行业竞争中胜出的关键。公司所处行业可覆盖新型显示、消费电子、锂电、半导体、PCB和汽车等众多下游应用行业。因这些下游应用行业普遍具有技术密集、产品更新换代频繁等特征。如果未来公司的设计研发能力和技术储备无法匹配下游行业应用需求的迭代速度，或公司未能成功将新技术快速转化为多元化的产品与服务，将对公司的经营产生不利影响。

2、贸易政策、贸易摩擦带来的境外采购风险

一方面，公司经营境外品牌的代理销售业务；另一方面，公司采购部分境外品牌的相机、镜头、采集卡、芯片等器件作为自主产品的原材料。在贸易摩擦的大背景下，相关产品及原材料供应可能会出现不确定性。此外，个别高端线阵相机由于其芯片存在技术垄断，所以仍依赖境外供应商供货，该部分依赖产品影响智能视觉装备产品在光伏玻璃检测领域的应用。如果国际贸易局势和政策发生重大变动，或境外知名厂商取消与公司的合作，而公司无法在短期内找到替代供应商，公司的自主业务和代理业务均会受到影响。报告期各期，公司向境外供应商合计采购金额占采购总额的比例分别为61.48%、62.61%和52.68%，一方面系公司经营境外品牌的代理销售业务，另一方面系公司采购部分境外品牌的相机、镜头、采集卡、芯片等器件作为自主产品的原材料。

3、市场竞争加剧的风险

在工业人工智能的时代潮流下，行业需求和市场规模不断扩大，吸引了更多的新兴厂商甚至传统自动化企业进入机器视觉行业，公司将会面临更加激烈的竞争环境。

4、新冠肺炎疫情影响经营业绩的风险

当前，国内局部地区疫情存在反复的情况，可能造成宏观经济持续下行。2022年二季度，受到华东地区、北京地区新冠肺炎疫情反复的影响，公司及位于上海的子公司生产经营受到一定影响；同时，公司部分客户处于停工停产状态，公司产品销售及交付均受到一定影响；此外，公司部分进口原材料与器件，因通过上海清关，导致入库时间延迟，生产进度存在不确定性等。若未来上述地区新冠肺炎疫情未能得到全面控制，公司业绩将存在受到负面影响的风险。

5、应收账款余额较大及无法及时回收的风险

2019年末、2020年末和2021年末，公司应收账款余额分别为48375万元、60130万元和87951万元，其中逾期一年以上余额分别为5374万元、2055万元和4482万元，占比11.11%、3.42%和5.10%，可能导致公司应收账款出现坏账损失。