（报告出品方/分析师：川财证券 贺潇翔宇）
一、公司概况1.1 公司发展历程
公司成立于2005年，是一家专门从事天然气汽车加气设备制造、生产及集成的公司。
2015 年，公司在深交所创业板上市，随后相继收购科瑞尔、宏达、欣宇等公司，在清洁能源装备领域形成从设计到核心零部件研发、生产、成套设备集成，再到站点建设、售后服务等全产业链的布局。
基于产业优势，公司在2013年前瞻布局氢能产业，2018年厚普氢能成立，正式开展氢能的加注业务，并于2019年与法国液化空气集团合资成立液空厚普，引进液氢技术。
2021年多家子公司相继成立，持续深化在清洁能源装备领域的布局，目前公司的业务已覆盖全国31个省级区域并延伸至海外市场。
1.2 民营控股、股权相对集中
公司属于民营控股企业，董事长、总裁王季文先生是公司实控人，通过直接和间接的方式共持有公司27.78%的股权，股权分布相对集中。
此外，华油天然气股份有限公司也是公司的主要股东之一，股权占比为5.44%。公司旗下多家控股企业，定位明确，合力构建起“厚普生态圈”。
2.1 深耕加注设备领域，业务覆盖面广
公司是清洁能源加注设备整体解决方案供应商，主要业务涵盖天然气、氢气加注设备的研发、生产和集成；清洁能源领域及航空零部件领域核心零部件的研发和生产；天然气和氢气等相关工程的EPC；天然气能源贸易；智慧物联网信息化集成监管平台的研发、生产和集成等。
公司是加注设备及零部件的领军企业，业务覆盖全国31个省级区域，同时遍布欧洲、非洲、东南亚、中亚、美洲等地区。
2.2 长视角下营业收入保持稳健增长
公司的营业收入从2018年的3.70亿元增长到2021年的8.75亿元，年复合增速达到33.23%， 其中加注设备及零部件的营业收入从2018年的3.15亿元增长到2021年的6.47亿元，2020年开辟的航空零部件业务的营业收入在2021年达到0.51亿元，上述两项业务贡献公司营收的的主要增量部分。
2022Q1-Q3公司营业收入为4.53亿元，同比下降20.95%，主要原因系项目回款进程延后。预计随着国内疫情逐步得到缓解和工程进度的推进，公司的回款情况将得到改善，叠加氢能产业示范推广的不断深入，公司的整体营业收入有望回归增长。
2.3 提质增效成果显著，业绩改善可期
过去几年公司坚持推行在清洁能源市场的推广战略，着力提升品牌知名度，并通过整合
2022Q1-Q3公司的归属母公司净利润为-0.48亿元，主要原因系上游原材价格上涨导致毛利受损、疫情导致项目回款延后等。
整体上看，加注设备及零部件和航空零部件业务稳定贡献毛利，公司的提质增效效果显著，未来业绩改善可期。
3.1 车/船用天然气市场不断打开，加注设备未来空间广阔
天然气是一种清洁低碳的化石能源，其主要成分为甲烷，燃烧后对环境造成的污染小于石油和煤炭，是我国实现碳中和碳达峰的重要途径之一，其下游应用场景广泛，可作为工业燃料、发电燃料、城镇燃料、交通燃料等。
随着勘探开采以及储运技术的不断发展，我国天然气的消费量呈现出稳定的上升趋势。其中，液化石油气（LNG）基于储存效率高、清洁性能好的特点，在汽车领域特别是重卡和城市客车中的运用范围不断扩大，进而推动我国天然气加氢站的数量不断增长；此外，我国LNG在水路运输的应用已处在内河示范推广阶段，船舶加注的需求正在不断打开。
天然气作为我国能源结构战略转型的重点之一，其替代煤炭的需求广阔，未来将带动相关产业的规模不断提升。
3.2 氢能产业远期规划万座加氢站
氢能被视为21世纪最具潜力的清洁能源，具有来源广泛、清洁无碳、灵活高效、下游应用场景丰富的特点，对于我国构建清洁低碳安全高效的能源体系具有重大意义。
近年来我国政府各部委和各地方政府相继出台多项政策文件，政策指引循序加码，产业发展目标逐步清晰。
截止到2022年9月，我国共建成270座加氢站，约占全球总数的40%，位居世界第一，远期目标建设10000座加氢站，供应包含500万辆燃料汽车在内的需求，国家和地方政府的政策指引以及市场发展的方向将持续推动加氢站的建设步伐。
储氢方面，行业将遵循“低压到高压”“气态到多相态”技术方向发展，逐步提升氢气的储存和运输能力。
未来氢能产业的不断推进将刺激对加氢设备的需求，相关产业链的企业有望受益。
4.1 公司近年重大资本运作情况
4.2 2022 增发概述
2022年4月，公司发布增发公告，拟募集不超过1.55亿元的资金用于补充流动资金，认购人为公司的实际控制人王季文先生。2022年5月，增发完成，募集资金净额是1.51亿元，将全部用于补充流动资金，满足公司日常经营的资金需求。
五、公司竞争优势分析5.1 天然气加注行业经验深厚，业内地位领先
公司的传统优势业务是天然气加注设备业务，在2015和2016年相继完成对宏达、科瑞尔、 欣宇的收购后，公司已具备天然气全产业链提供装备的能力以及提供清洁能源整体解决方案的能力。
在天然气车用领域，公司曾参与中石油、中石化、新奥、华润等多家能源企业的加气站建设，并形成良好长久的合作关系；同时公司深耕技术研发，产品不断迭代升级，保持行业领先地位。
在天然气船用业务领域，公司是较早进入该领域的企业，先后推出趸船加注站、岸基加注站、移动船加注站和船用供气系统等，2021年公司承建的国内首座内河LNG加注站投入运营，现阶段公司已建成长江干线7个加注站，并有另外5个项目正在实施。
发展至今，公司曾参编包括了GB/T 38520-2020《船用超低温拉断阀》、GB/T 39038-2020《船舶与海上技术液化天然气加注干式快速接头技术要求》等多项国家标准的制定，技术研发能力和产品力处在行业领先水平，现阶段公司天然气加气站设备领域的市占率达到60%，在行业内形成较为明显的竞争优势。
5.2 服务冬奥会，深度参与加氢站建设
氢气加注设备与天然气加注设备原理类似，基于该优势公司在2013年着手氢能业务的发 展。
公司成功自主研发出35MPa氢压缩机撬、液氢真空管、100MPa氢气质量流量计、70MPa 加氢机、70MPa加氢枪等，已大批量推广，并出口至马来西亚、西班牙等海外市场；现阶段市场主流的45MPa液压式氢气压缩机已开始小批量生产，产品迭代工作稳步推进中。
同时，公司通过合资的方式与中鼎恒盛在隔膜压缩机方面展开合作，已实现压缩机70%自主研发，有力地提升了自主可控力度。
基于公司深厚的行业经验和研发技术，公司先后参与编著多项加氢领域的国家标准，并成功完成包括4座冬奥会加氢站在内的多座氢能典型示范站的建设工作，显现出公司作为加氢站整体解决方案服务商的综合实力。
未来随着我国氢能产业从示范推广阶段向商业化阶段的逐步转变，预计公司将受益于市场空间不断被打开的红利。
6.1 盈利预测
我们对2022-2024年公司主要业务盈利情况做出如下预测：
（1）加气设备及零部件业务：公司从事加气设备及零部件多年，实力雄厚，市场地位领 先，短期受到疫情影响项目回款延后，未来公司的加氢设备将受益于氢能产业规模扩大带来的市场红利，成为公司加气设备业务规模增长的重要驱动力。
预计2022-2024年公司加气设备及零部件业务的营业收入分别为4.53/5.43/6.52亿元，毛利率分别是22.5%/23%/23.5%。
（2）工程设计业务：公司在2018年调整改业务方向，重点放在加气站和加氢站的建设，2022年先后中标多个项目，业务规模有着明显的提升，预计2022-2024年贡献收入 0.67/0.77/0.89亿元，毛利稳定在5%。
（3）航空零部件业务：该业务处在技改阶段，未来产品精度和产能情况都将有一定的提升，预计2022-2024年贡献收入0.72/0.93/1.17亿元，毛利率分别是42%/42.5%/43%。
预计 2022-2024 年公司可实现营业收入 6.58/7.81/9.25 亿元，归属母公司净利润0.25/0.19/0.39 亿元。公司 EPS 分别是-0.06/0.05/0.10，当前股价对应 PE 分别是212.55/277.08/135.48。
6.2 估值比较
估值要点如下：2022 年 11 月 22 日，股价 13.72 元，对应市值 52.96 亿元,2022-2024 年 PE 约为-212.55/277.08/135.48。
公司在天然气、氢气加注设备领域的经验丰富、技术雄厚，产品系列丰富，有望受益于天然气在车用和船用领域应用提升以及氢能示范推广加速推动加氢站建设带来的市场空间。
盈利预测
新产能投产不及预期风险
氢能行业推广不及预期风险
燃料电池成本下降不及预期风险
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