最近一个时期，海外做空机构做空中概股的热情依然不减。
先是6月中旬浑水(Muddy Waters Research)剑指好未来(NYSE:TAL)，致使后者股价一度暴跌15%。
而在6月底，一份针对陌陌(NASDAQ:MOMO)的做空报告发出。做空机构SprucePoint资本管理公司，在这份报告中指称，陌陌股价至少将有30%-50%的下行空间。
面对空袭，陌陌不跌反涨，从42美元一度涨至48美元附近。
一个月过去了，直至前日（7月24日），陌陌股价终于迎来一条-8.02%的大阴线。该一个交易日内的大跌，在外界看来，仍系这份做空报告发酵所致。
看来SprucePoint资本也不是空穴来风。在此标志性节点，我们不妨转过头来仔细看一看它做空陌陌的理由。
抖音助做空机构挽回面子
6月27日SprucePoint资本做空报告发出后，如同石牛入海，丝毫未在市场引起波澜。随后的交易日中，陌陌股价甚至收涨了3.64%。
SprucePoint资本对此显然是耿耿于怀的。
在此之后，这家自称“行业公认的研究投资公司”的机构，始终保持“暗中观察”的姿势，并不时放出两句话进行补刀。
7月24日，陌陌终于“补跌”。当日盘中，在陌陌股价大跌7%时，像炫耀战果一般，SprucePoint资本开始在推特上指点江山，称正如报告中指出的“来自新型直播模式挑战”那样，陌陌大跌是因为抖音计划上线直播频道。
SprucePoint资本表示，抖音“直播版”即将上线，会对流量的提升有所帮助，而且抖音计划分给主播更多利润，这会为陌陌带来巨大挑战。
在核实这一信息的真实性过程中，一家直播公会的相关负责士向笔者透露：“抖音此前就有直播内容，只是直播入口并不明显。但抖音确实有提升直播入口权限的打算，或许近日就会施行。”
抖音助力之下，SprucePoint资本好歹挽回了面子。除了它所说的陌陌面临的新型直播模式挑战，那份报告其实还有更多优先级更高的做空理由，我们下面继续去了解下。
陌陌涉嫌虚拟相关运营数据？
Spruce Point资本此前曾在做空报告中列举出7项质疑理由，包括陌陌被中国国家工商行政管理总局以“提交的公司信息意图隐藏真相和伪造”起诉、北京蘑菇文化传媒公司可疑的财务报告、未被披露的非法赌博网站，以及为收购探探多付了钱等。
但被大家忽略的是，在这份做空分析中，还有对于陌陌基本面以及直播行业的分析。
基于陌陌的商业模式可知，该公司营收增长主要取决于月活跃用户（MAU）的增长，更重要的是每用户支付平均收入（ARPPU）的多寡。
然而，此份做空报告指出，根据权威数据机构QuestMobile发布的数据显示，流媒体直播行业的用户，在2017年6至12月已经达到峰值。在这段时期内，陌陌的MAU增长一直在原地踏步或在下降。
陌陌的基础产品（会员订阅，游戏，营销和实时视频）以及关键绩效指标（收入，付费用户，收入/ MAU和付费用户）的表现，都随着时间的推移而逐渐滞涨。
但陌陌发布的业绩，显然与此存在出入（见下图），存在财务数据作假嫌疑——紫色线柱是陌陌公司发布的数据，绿色线柱是QuestMobile给出的数据
四项被隐匿的“潜规则”
SprucePoint资本还在做空报告中，总结了4项陌陌没有披露的直播潜规则。
其中包括：
1、费用分摊。
陌陌似乎根据代理商的规模和关系而分摊盈利。在SprucePoint资本的样本中，陌陌的获利范围在50％至60％区间。
2、免费虚拟礼。
SprucePoint资本的大多数样本表明，陌陌没有为代理商提供免费的虚拟礼物。然而，一些机构披露了一个被称为“商业秘密”的东西，陌陌根据代理商的规模、排名和独特性提供免费礼品。目前尚不清楚如何从会计角度识别这些交易。
3、现金回扣。
据SprucePoint称，一些代理商讨论了他们也可以选择收取现金回扣来购买虚拟货币。目前尚不清楚这些交易是否被视为收入成本。
4、陌陌自营代理商。
SprucePoint称，在询问代理商，他们是否受陌陌控制时，得到的回复包括“没有”以及“他们最大的代理商就是他们自己”等内容。
“知情人士”中的大多数人，都不愿意提供细节，但表示他们的一些最大的代理人尤其如此。这将表明陌陌存在严重的关联方交易，但这并没有清晰地体现在会计科目中。
新型直播平台或崛起，陌陌将因此式微？
SprucePoint资本做空陌陌，主要的理由还包括同业竞争风险，即在新型直播平台崛起之后，陌陌的商业模式将遭遇巨大考验。
SprucePoint资本称，在腾讯、百度、阿里巴巴和今日头条的支持下的新直播流媒体公司，即将对陌陌形成了强大的挑战。
该机构表示，它采访过的大多数代理机构表示，他们正在尝试其他平台，这些平台上有更多的消费者（比如，腾讯旗下的全民高清视频直播平台“Now”）。
同时，今日头条“抖音”的迅速崛起，很多代理商对陌陌的前景和多样化平台模式的价值表示出了担忧。
SprucePoint资本预计，陌陌的市场份额将在未来18个月内下滑。它还同时预计，陌陌的营收成本会随着时间的推移而大幅上升，然后到达行业平均水平50％-70％。
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