（报告出品方/作者：长城证券，濮阳）
1.公司介绍：央企控股平台，新型显示和应用材料的生产商公司的两大业务板块包括新型显示和应用材料，其中新型显示联合集团电子玻璃基板形 成了较为完整的产业链，氧化锆保持行业龙头地位。新型显示业务主要包含 ITO 导电膜 玻璃、柔性 ITO 导电膜、玻璃盖板、电容式触摸屏、玻璃减薄、显示模组、触摸屏模组、 显示触控一体化模组等一系列产品，新型显示联合集团电子玻璃基板形成了较为完整的 产业链。公司应用材料业务主要包含锆系材料、球形石英粉、纳米钛酸钡和稀土抛光粉 等产品，其中氧化锆始终保持行业龙头地位，带动其它产品快速发展。除此之外，公司 持续推进柔性可折叠玻璃盖板技术攻关，弯折半径、弯折次数和良品率持续突破，良品 率行业领先。
公司为央企控股的上市公司，安徽华光光电材料科技集团有限公司持有公司 21.83％股 份，是公司的控股股东。蚌埠玻璃工业研究设计院持有公司股权比例为 4.39%；中国建 材集团有限公司为公司的实际控制人。
公司是凯盛科技集团"3 1"，即重点打造显示材料及应用材料、新能源材料、优质浮法 玻璃及特种玻璃的战略布局之一。凯盛科技集团确定了以玻璃新材料"3 1"战略布局， 即围绕中央应用研究院，重点打造显示材料及应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及 特种玻璃三个业务平台，公司聚焦显示材料和应用材料主营业务，坚持创新引领、业绩 优先，依托凯盛科技集团研发优势、产业链优势，持续开展技术突破，新兴产业项目取 得重大突破，特别是聚焦科技自立自强，率先实现了唯一全流程化、全国产化生产柔性 可折叠玻璃(UTG)培育形成企业核心竞争力。
公司 2021 年前三季度实现营业收入 48.45 亿元，同比增长 33.53%，实现归属母公司股 东的净利润 1.44 亿元，同比增长 84.44%。公司 2020 年全年实现营业收入 50.68 亿元， 同比增长 12.16%，实现归属母公司股东的净利润 1.21 亿元，同比增长 25.12%。2018 年以来公司营业收入呈现上涨的趋势，由于众多新产品在培育期内收入增长迅速，2019 年以来，归母净利润逐年上升。
2020 年，公司新型显示器件营收占比达 82%，是公司的主导产业；2021 年上半年公司 综合毛利率达 13.76%。2020 年，公司新型显示器材、新材料收入占比分别达 82%、16%。 毛利率方面，截止 2021 年上半年，公司综合毛利率达 13.76%，同比下降 0.69pct。
近年来公司积极投入新型显示和应用材料项目建设，产能持续提升。2020 年，公司氧 化锆、球形石英粉产品产能提升超百分之十，且能耗下降。
2.1 需求端：折叠屏成为手机市场新蓝海，有望带动 UTG 快速增长
折叠屏手机出货量保持高增，下游需求持续扩容
柔性玻璃（Ultra-thin Glass）通常是指厚度≤0.1ｍｍ的超薄玻璃，具有柔软性好，弯 曲强度大等特点，目前主要运用在可折叠屏领域。柔性玻璃是柔性显示、柔性薄膜太阳 能电池等新兴领域发展的关键技术材料。柔性玻璃能像塑料薄膜一样卷起来，实现“卷对 卷”的方式加工，为进一步的镀膜和层压提供便利。柔性玻璃的应用使得信息显示设备越 来越轻薄，特别是在可折叠屏领域，柔性可折叠玻璃相比新型复合聚酰亚胺聚合物材料，不仅透光率显著提高，而且抗磨损性、表面平整度更好。柔性玻璃作为柔性薄膜太阳能 电池的基板，与聚合物薄膜基板相比，透光率高、耐腐蚀、耐热、不易老化。
折叠屏手机的兴起源于 2018 年，可以同时兼顾大尺寸与便携性，各大厂商均积极布局。 尽管三星是最早放出折叠屏手机消息的厂商，真正意义上推出全球第一款折叠屏手机的 却是柔宇科技，那款产品被取名为 FlexPai，发布于 2018 年 10 月 31 日。2019 年 2 月， 三星在美国发布该品牌首款折叠屏手机 GalaxyFold，不过，因为当时出现了屏幕故障的 一系列波折，这款产品真正登陆中国市场已经到了 2019 年 11 月；2019 年 10 月，华为正 式发布该品牌首款折叠屏手机 MateX。目前市场上已发布的折叠屏手机，其折叠形态大致 分为三种：横向外折（柔宇科技 FlexPai、柔宇科技 FlexPai2、华为 MateX、华为 MateXs）、 横向内折（三星 GalaxyFold、三星 GalaxyFold2）以及竖向内折（摩托罗拉 MotoRazr、 三星 GalaxyZFlip）。
智能手机出货量增速下降，以及手机大屏化趋势遇到瓶颈，折叠屏手机或成为新变革。 2010 年-2015 年国内智能手机出货量快速增长，与之高度相关的中国盖板玻璃行业也呈现 出了迅猛发展的趋势。整个行业的产能、产量迅速增长，市场呈现供不应求的状况。 2018-2020 年智能手机出货量增速则呈现负增长。手机产品经历了从键盘到触屏，从粗大 边框到全面屏，从全面屏到可折叠屏幕，整体趋势是在便携性不变的前提下，尽可能多 的增大可视面积。因为更大的屏幕是更丰富的多媒体视频图文内容、更好的触控体验与 视觉呈现。目前主流旗舰机种的屏幕占比普遍已在 80% 以上，而增加可视面积需要面临 新的突破。
折叠屏手机出货量快速增长，根据全球显示领域权威咨询机构 DSCC 数据，2020 年折叠 屏手机出货量 310 万台，同比猛增 454%，收入将增长 394％至 4.62 亿美元；预计 2021 年和 2022 年出货量接近 1000 万部和 2000 万部。2021 年三季度，折叠屏手机的总出货量 达 260 万台，环比增加了 215%、同比暴涨 480%；四季度出货量将进一步提升到 400 万台， 预计 2022 年出货量同增 100%。全年方面，虽然 2021 年不到 1000 万部，但 2022 年有望 接近 2000 万部的体量。
据研究机构 Strategy Analytics 预估，2025 年全球折叠屏手机的销售量将增长到 1 亿 台以上，年复合成长率达 113%。Strategy Analytics 发布的最新研究报告指出，全球可 折叠智能手机的出货量将从 2019 年的不足 100 万部增长到 2025 年的 1 亿部。三星，华 为等厂商将引领市场。当下，高定价，显示屏生产良率较低和消费者对耐用性的置疑限 制了可折叠手机市场的发展，但从长远来看这些问题将得到解决。
市占率方面，根据 DSCC 统计，截至 2021 年三季度，三星在折叠屏手机市场拥有 93%的 市占率，其次为华为，市占率达 6%。三星 Galaxy Z Flip 3 因为价格相比前一代大幅下 降，再加上全新的设计，不管是在耐用度、外屏幕还是防水防尘等级上都更加优化了， 所以三季度占了全球折叠屏手机出货量的 60%，Z Fold 3 则以 23%的市占率位居第二，上 一代 Z Flip 5G 也有 7%的销量。三星之后，华为在售的折叠屏机型只有 Mate X2 5G 版以 及 4G 版，而且销售的区域有限，仅占市场的 6%。按照 DSCC 的预估，折叠屏手机的出货 在四季度将从 260 万台提升到 400 万台。其中三星 Z Fold 3 的需求将增长至 36%，让三 星折叠屏手机的市占率提升到 95%。
多款新品集中发布，价格走低或带来新一轮增长
2021 年底至 2022 年国内各大手机龙头厂商积极布局新品上市，折叠屏手机市场有望迎 来爆发式增长。OPPO 公司于 2021 年 12 月 15 日发布 OPPO Find N 手机，为了消除折痕， OPPO 公司发明了 125 项专利，OPPO Find N 折叠旗舰所用的水滴型铰链，其成本比传统 的 U 型铰链成本更高，而且由于定制属性，其用料费用高达 800 元，是其他折叠屏铰链 成本的 3 倍。华为将于 12 月 23 日发布折叠屏新机华为 P50 宝盒，这将会是一款类似于 三星 Galaxy Z Flip3 的设计，是上下翻折的小尺寸机型，便于携带。这款华为 P50 宝盒的 折痕会更浅，将采用双旋水滴铰链，实现在折叠后的屏幕缝隙能给用户带来接近无缝视 觉效果。2022 年荣耀 Magic X、vivo NEX 5 和小米 MIX fold2 等新品折叠屏手机将会陆 续被推出，2023 年，苹果也将推出配备 8 英寸柔性 OLED 屏幕的折叠 iPhone。
12 月 15 日的下午，根据 OPPO 公司消息，OPPO 的首款折叠屏手机 Find N 正式发布，采 用了全球首款水滴形态 UTG 玻璃，首发价 7699 元起且线上首批售罄。相较于其他的主流 折叠屏手机， OPPO Find N 在 OPPO 开启预定通道的不久后，线上的首批货量就已全部售 罄。为了将折痕从 OPPO Find N 身上彻底「隐藏」起来。先是采用了自研的「精工拟椎 式铰链」工艺，不仅能让屏幕的弯折半径提升两倍，还能将屏幕的折痕降低 48%。其次， 根据微博媒体@测评君的评价，OPPO 还与三星联合开发屏幕，采用了全球首款水滴形态 UTG 玻璃，配合钢板粘接方案、自研专利网纹矩阵、中框贴合方案，即便是重度使用一个 月后，OPPO Find N 的屏幕折痕依旧完美如新。
除此之外，根据 OPPO Find N 发布会表示，Find N 亮点还在于全新的屏幕尺寸、折叠铰 链技术成熟以及旗舰级性能加持。1）OPPO Find N 采用 5.49 英寸外屏，配合 7.1 英 寸内屏，是一种完全不同的尺寸方案。全新的屏幕尺寸，让整机的外观看着更为方正小 巧，在合上手机时 OPPO Find N 可单手握持，即使展开，方正的机身更好地均衡了手机 重量，不会因为过长过宽导致明显的重心偏移问题。2）相较于 U 型铰链，水滴铰链的机 械结构更为复杂，有 136 个零部件，成本是 U 型铰链至少 4 倍，并且对于工艺要求更高。在这样精密的设计加持下，OPPO Find N 无论在常温还是高低温条件下，都能实现 20W 的弯折次数。并且有了全新铰链技术的加入，相比传统屏幕方案，新机的折痕要降 低 30%。3）在性能上，OPPO Find N 采用骁龙 888 旗舰芯片，采用 5nm 制作工艺，性能 综合比上代提升了 25%，能效提升 25%，GPU 性能提升 35%，能效提升 25%，为消费者提供 更好的图形效果。
折叠屏手机的发展趋势预计将从高价应用于高端机型，然后向中端机型，再到低端机型 发展，或将进一步扩大下游需求。智东西统计了从 2019 年至今，三星、华为、摩托罗拉、 小米、柔宇几家折叠屏手机厂商发布的所有折叠屏手机产品的价格，近一年来有明显走 低趋势，三星的 Galaxy Z Flip 999 元到 Galaxy Z Flip3 5G 7999 元经历了三代产品， 价格已经接近直板高端机的价格。
UTG 渗透率进一步提升
目前已发布的折叠手机中所用到盖板材料主要分为两类，无色聚酰亚胺（CPI）和超薄柔 性玻璃（UTG），初代折叠屏手机均采用 CPI 作为屏幕盖板，而后 UTG 成为重要新方向。 2019 年，三星 Galaxy Fold 和华为 Mate X 先后发布，CPI（无色透明聚酰亚胺薄膜）盖 板首次进入人们的视野。作为手机屏幕盖板，CPI 量产技术成熟，性能比较稳定，价格相 对具备优势，因此在初代折叠屏机型上，各家都选择这一材料作为屏幕盖板。随着工艺 和产业链的成熟，超薄柔性盖板玻璃已经成为行业重要的新方向，并于 2020 年首先在 三星 Galaxy Z Flip 上量产使用。中国手机品牌也计划推出采用 UTG 的折叠屏手机。 据悉，从 2021 年下半年开始，中国品牌小米计划在 Mi Mix Fold2 中首次采用 UTG。vivo 也计划在第四季度推出的 8 英寸内屏和 6.5 英寸外屏的折叠手机中采用 UTG 盖板。从华 为独立出来的荣耀也计划推出采用 UTG 的折叠屏手机 Magic Fold，OPPO 则计划于明年 推出采用 UTG 的折叠屏手机。
折叠手机的盖板及基片要求必须柔韧，可任意弯曲、翻卷、折叠，其寿命要求能折叠 20 万次以上，也就是 5 年时间内，每天可折叠 100 次，折叠再展开时没有明显的折痕。具 体要求为:柔韧性和延展性好，硬度高，不易磨损和产生划痕，可见光透过率高，紫外线 照射后不变色；表面平整度好，强度高，抗摔性好，从 90cm 高(相当于人的背部裤袋高 度)，手机屏幕面向上落地，中框出现挤压痕，机身正面没有损伤耐热性高；尺寸稳定性 好，化学稳定性好，耐大气及汗水侵蚀，不易风化；气密性好，气体分子不易渗透盖板， 隔绝水蒸汽和氧气，起保护显示器内 OLED 作用。（报告来源：未来智库）
从性能上看，CPI 在耐久性和折叠性能上具有优势，而玻璃材质的 UTG 则是在透明性和 硬度上更胜一筹。柔性玻璃在可见光范围透过率可达 91.5%～92%，明显大于无色透明聚 酰亚胺(透过率仅为 87%～90%)，视觉效果好;硬度也高，作为盖板防划伤、抗磨损;表面 平整度好，翘曲度低;弹性模量高，外力作用下不变形，作为基片，玻璃化转变温度大于 600℃，软化点温度大于 800℃。无色透明聚酰亚胺仅为 300℃左右，而且热膨胀系数很 高，虽然不同牌号有所差异，但比玻璃要高一个数量级，在 LTPS－AMOLED 制备时，显示 出耐热性差，尺寸稳定性不好。但柔性玻璃的弯曲性、延展性、可翘曲性与透明聚酰亚 胺还有很大差距，如日本东丽-杜邦 ColorlessKopton 的断裂伸长能达到 10%，柔性玻璃 是达不到的。
2020 年三星引领 UTG 在折叠屏手机的运用，带动其渗透率的提升。2020 年 2 月发布的三 星 Galaxy Z Flip，拥有独特的大小双屏幕，搭载三星超薄柔性玻璃 UTG 的显示屏，屏幕 更薄，同时也更加耐用，官方称多次反复折叠依旧使用如初，开启了柔性玻璃在折叠手 机的应用。随后三星发布第二代折叠手机三星 Galaxy Z Fold2 和第３代可折叠智能手机Galaxy Z Flip3、Galaxy Z Fold3 均采用折叠盖板玻璃。三星在折叠手机柔性玻璃盖板 成功应用说明柔性玻璃盖板技术成熟，性能优越。同时，该机转轴可以以不同角度折叠， 如 90°和 Flex Mode（120°）等。
根据 DSCC 数据，配备 UTG 机盖的折叠屏手机渗透率仍不足 10%，但 UTG 有望在 2022-2025 年成为主流，渗透率将稳定在 70%左右。如果 UTG 的成本大幅降低，UTG 的渗透率还会继 续增加。今年以来，小米、三星等品牌先后发布折叠屏手机新品，OPPO、vivo 等厂商后 续也将加入折叠屏手机阵营。DSCC 预计，2021 年折叠屏智能手机的发货量有望达到 560 万部，同比增长 143%。从产量看，折叠屏手机同比增速有望达到 187%。预计至 2025 年， 折叠屏手机的发货量有望超过 5600 万部。
据 Trend Bank 分析表明，未来主要的手机品牌可能在即将推出的可折叠智能手机中广泛 使用超薄玻璃 (UTG) 作为盖板，2023 年 UTG 将超过 CPI 需求量，UTG 的需求量到 2024 年预计将超过 1000km2。截至到 2021 年 5 月，虽然除三星外其他品牌已发布的折叠屏手 机都采用 CPI 材质盖板，但其中绝大部分手机企业基于技术路线先进及完备性的考虑， 后续的折叠屏智能手机更多地将基于 UTG 材料盖板进行开发，更多品牌将加入到 UTG 材 质盖板的折叠屏智能手机阵营。
2.2 技术壁垒 行业集中度高，国产替代进行时
生产工艺：国外主要采用一次成型，国内采用二次成型
目前柔性玻璃的生产方法，可分为一次成形法和二次成形法。一次成形法主要包含浮法、 溢流下拉法和窄缝下拉法；二次成形法主要包含化学减薄法和二次拉引法。浮法技术由 英国皮尔金顿公司 1959 年研制成功，是主要的平板玻璃制造方法。该方法是将玻璃熔窑 中熔融的玻璃液输送至液态锡槽，由于玻璃液密度低，漂浮在锡液表面，同时利用拉边 机来控制玻璃的厚度，经过渡辊将成形的平板玻璃引出，再经退火、切割等后段加工程 序而成。
溢流下拉法是由美国康宁公司 1967 年发明，是目前电子信息显示玻璃主要的生产方法。 溢流下拉法是将熔融玻璃液经过搅拌、澄清后通过铂金通道流入溢流槽，溢满后玻璃液 从槽两边溢流，沿着锥形部分均匀地向下流动，在锥形下部融合在一起，并下拉形成玻 璃。溢流下拉法利用玻璃自身重力进行拉薄，在整个成形和退火过程中不与外界固液界 面接触，制成的玻璃板表面纯净无暇且光滑，无须再研磨抛光。
20 世纪末，德国肖特公司开发出狭缝下拉技术，并用此技术生产各种类型性能优异的特 种玻璃，目前肖特公司主要采用该工艺生产厚度 0.03-0,1ｍｍ的柔性玻璃产品。狭缝下 拉法是将熔融玻璃液导入铂合金所制成的槽中，玻璃液从铂金漏板狭缝中流出，后经拉 边机、牵引辊等机构拉引成超薄玻璃。
与一次成形法不同，二次成形法步骤更加复杂，包括化学减薄法和二次拉引法，两种方 法中目前具有量产经验的是减薄法，三星使用的柔性玻璃有一部分是采用减薄法制造出 来的产品。1）化学减薄法化学减薄法是针对玻璃的网络结构，采用不同的酸液对玻璃表 面进行刻蚀以减薄玻璃厚度，以达到柔性的目的。但采用此法制备柔性玻璃，工艺需改 进，以满足柔性玻璃柔韧性的要求。根据减薄工艺的不同，主要有３种方法：直立浸泡 法、喷洒法及瀑布流法。2）二次拉引法是将玻璃基板向下输送，利用电炉等加热工序将 输送到下方的玻璃基板的下端加热至软化点附近，使软化后的玻璃基板向下方延伸，从 而制造柔性玻璃基板。加热前的薄板玻璃基板（即预成型坯），可以通过提高预成型坯的 尺寸精度、拉引温度、送料速度与拉引速度等各项参数，实现柔性玻璃的制备。目前， 关于二次拉引法制备超薄玻璃的专利和研究很多，但目前主要限于实验阶段，还未付诸 于实际生产中。
对于柔性玻璃的生产工艺，不同的生产方法对应着不同的优缺点。浮法的优点是产品产 量高，规格全。缺点是浮法成形时，玻璃带浮于锡液表面，玻璃下表面会粘锡，形成渗 锡层，通常需要进一步的加工处理；溢流下拉法的优点是生产的玻璃厚度薄，可同时进 行两面加热和冷却。不足：一是制造柔性玻璃基板，需要平衡性良好的调整下拉熔融玻璃的张力。二是产量小；窄缝下拉法优点是投资小，占地少，建设周期短。其不足之处 一是由于长时间承受较高的应力，铂金漏板容易变形，导致狭缝的宽度不一致。
一次成型柔性玻璃厂家主要是国外康宁、肖特、电气硝子，国内一次成型的技术还是在 研发阶段，主要采用二次成型。目前，能产一次成型柔性玻璃的厂家有：肖特公司采用 狭缝下拉生产厚度 0.03~0.1mm 的柔性玻璃产品 AS87。日本电气硝子利用名为“溢流 （Overflow）法”的技术制造出了厚度为 30um 的均匀超薄玻璃板产品 G-Leaf。目前国内 一次成型的技术还是在研发阶段，暂无量产出产品。二次成形中柔性玻璃减薄厂商顶喷 式减薄法有韩国 Econy、凯盛科技、长信、惠晶等，浸泡式减薄法的有凯茂，伯恩等。柔 性玻璃加工厂商有三星的 Dowoo、凯盛科技、凯茂、赛德、苏训、恩利克、长信、拓米等。
竞争格局：原片主流厂商为国外企业，国内首批量产企业有望获得先发优势
柔性玻璃最早由国外厂商推出。2013 年，康宁公司发布了厚度为 100um 的可弯曲玻璃 “Willow Glass”，最高可支持 500℃的工艺温度。2013 年 4 月，肖特公司开始推出了厚 度为 25~100um 的可卷曲超薄玻璃 AF32@Reco 和 D263@Te-co，AF32@Reco 热膨胀系数与硅 相同，能承受约 600℃左右的高温环境，适合用作半导体行业的光学包装材料；D263@Teco表面平整度好，抗腐蚀性，可进行化学强化。2014 年 6 月，旭硝子成功生产出长 100m， 宽 1150mm，厚度 0.05mm 的卷状超薄浮法玻璃“SPOOL”。2014 年 10 月，日本电气硝子公 司制造出厚度仅有 30um 的超薄玻璃板“G-Leaf”，并用其制成了 90um 厚度的柔性有机显 示器。2016 年，河北省沙河玻璃技术研究院利用狭缝下拉法研究拉制出了厚度 0.08mm、 有效宽度 120mm 的柔性玻璃样品。2017 年，中国洛阳浮法玻璃有限公司介绍了一种采用 浮法技术生产的柔性玻璃的组成，且该柔性玻璃适用于卷绕。2018 年，秦皇岛玻璃工业 设计研究院公布了一种柔性玻璃成形方法。该方法采用水平浮法工艺，通过两次成形， 可将玻璃的厚度拉到 100um 以下。2018 年 4 月，中建材信息显示材料有限公司采用浮法 工艺生产出国内最薄的 0.12mm 超薄玻璃，目前正在向 0.1mm 及以下推进。2021 年，凯盛 科技使用自己生产的高铝玻璃利用自身的顶喷式减薄技术和后加工技术，目前已建成一 期量产生产线，二期项目正在建设，已经具备了量产能力。
UTG 产业链主要分为 UTG 玻璃材料的制造和减薄两个环节，制造环节主要是国外厂商。 玻璃制造环节代表性公司有德国肖特、美国康宁、日本旭硝子等，玻璃减薄深加工环节 代表性公司为韩国 DowooInsys、日本长濑，国内企业长信科技、凯盛科技等，下游客户 主要是显示模组公司，如三星、京东方等。此前 UTG 原片供应商主要为肖特，三星显示 从肖特独家采购 UTG 母玻璃，再通过 DowooInsys 将玻璃进行减薄与强化，肖特和 Dowooinsys 皆与三星显示签订了技术合作协议，成品 UTG 由三星显示贴附到折叠面板 之上供应给三星电子。三星电子在 Galaxy Z Flip、Galaxy ZFlod2 上第一次采用了 UTG 代替 CPI 作为手机盖板。随着 UTG 在折叠屏手机中的应用越来越多，为提高供应链稳 定性，同时也是为了降低成本，三星电子决定自行打造 UTG 供应链。于是，三星电子开 始与康宁联手开发 UTG。目前，康宁已经成为三星电子折叠屏手机的第二个 UTG 供应商。 在三星电子近日发布的折叠手机新品——Galaxy Z Fold3 中，大部分盖板玻璃仍由肖特 供应，但康宁的加入已经打破了肖特独占鳌头的局面。
国外的康宁、肖特、旭硝子及电气硝子等公司已经开始陆续推出相关产品，且性能优异； 凯盛科技通过自己生产的高铝玻璃并利用自身顶喷式减薄技术进行国产替代，已经具备 量产能力。柔性玻璃原片主流厂商有肖特的 AS87，日本电气硝子（NEG）G-Leaf，康宁 Corning"Willowk Glass，中建材高铝玻璃等。三星主要采用肖特的 AS87 玻璃，同时导 入康宁的柔性玻璃。当前，国内已经实现 UTG 原片量产能力的企业凤毛麟角，深加工企 业仍需购买国外原片，供应受限、成本偏高。此外，UTG 深加工产线的投资额也较大， 以凯盛科技为例，UTG 二期项目投资额超过 10 亿元，建设周期达 20 个月。
2.3 公司情况：依托蚌埠院，具备全链条 成本优势
生产技术领先 原片供应稳定，一期具备量产能力
公司作为央企控股的上市公司，中建材蚌埠玻璃工业设计研究院是其第二大股东。蚌埠 院建设有浮法玻璃新技术国家重点实验室、玻璃节能技术国家地方联合工程研究中心、 国家示范型国际科技合作基地等国家级创新平台 6 个，硅基材料安徽省实验室、安徽省 院士工作站等省部级创新平台 12 个，中国玻璃新材料科技产业园被列为国家硅基新材料 产业基地，累计承担国家 863、973、科技支撑计划课题 10 余项，获得国家科技进步奖 3 项，获得授权专利 1700 多件，其中国际专利 197 件，发明专利 282 件。相继开发出超薄 电子触控玻璃、TFT-LCD 液晶基板玻璃和高铝盖板玻璃，打通了信息显示产业链，为我国 信息显示产业的发展提供了关键基础原材料；成功下线世界最高光电转换率铜铟镓硒发 电玻璃、世界首块大面积碲化镉发电玻璃，实现了第二代薄膜太阳能电池技术的重大突 破，推动了光伏产业升级；2020 年 8月开发出 30 微米柔性可折叠玻璃并启动工业化生产， 取得又一个重大“卡脖子”创新成果，助推中国玻璃产业在国际上由追赶型进入领跑型， 成功转化科技成果 50 余项，在重点领域孵化打造了产业化公司 20 多个。
公司依托蚌埠院，合作开发 UTG，成为国内唯一具备 UTG 原片生产和深加工能力的公司。 公司坚持创新驱动，将科技创新作为企业的核心竞争力，在中国建材、凯盛科技集团的 支持下，充分利用中建材蚌埠玻璃工业设计研究院、国家重点实验室等玻璃行业顶级的 研发平台优势，深耕显示材料和应用材料领域。公司与蚌埠院合作开发的柔性可折叠玻 璃（UTG），通过托管玻璃原片工厂的形式，成为国内唯一具备 UTG 原片生产和深加工能 力的公司。
2021 年 4 月 12 日，拟委托公司对蚌埠光电进行经营管理，托管费用为 100 万元/年。此 举将进一步保障原片供应及产业链协同，提升核心竞争力。中建材（蚌埠）光电材料有 限公司是中建材蚌埠玻璃工业设计研究院有限公司下属高科技企业，专业从事光电显示 高端材料的研发、生产、销售及相关技术服务。蚌埠光电的 70t/d 触摸屏用超薄高铝盖 板玻璃生产线，可稳定生产厚度为 0.2-2.0 毫米的超薄高强盖板玻璃，主要用于手机、 平板电脑等消费类产品保护盖板，开发了锂铝硅玻璃、航空玻璃等新型高端玻璃产品。 蚌埠光电同时是公司新型显示业务的上游厂家，经蚌埠光电的股东会审议同意，拟委托 公司对蚌埠光电进行经营管理，由蚌埠院、蚌埠光电与公司签订《委托经营管理协议》， 托管费用为 100 万元/年。公司 2019-2020 年与蚌埠光电开展了联合研发，蚌埠光电负责 前端高强盖板玻璃原片的生产，公司负责后端极薄薄化和高精后加工；受托管理蚌埠光 电后，公司将对上游玻璃原材料拥有更多话语权，可更好地实现产业链协同，共同服务 终端客户，也将继续深入推进新型显示技术的迭代升级，有助于公司科技创新能力提升， 进一步提高核心竞争力。
2021 年 1 月公司自主研发的超薄玻璃屡次刷新世界纪录达到 0.03 毫米，实现连续弯折 40 万次，产品性能完全符合柔性和可折叠玻璃应用的各种需求。按照手机一 天折叠 40 次和连续 40 万次弯折不破损计算，用这种极薄的柔性玻璃制造的手机可以折 叠使用 27 年。2019 年以来，公司攻克了高强度柔性玻璃配方以及减薄、强化、切割和成 型加工新技术，充分发挥整合旗下中建材蚌埠玻璃工业设计研究院、中建材（蚌埠）光 电材料有限公司等企业优势，成功掌握“高强玻璃料方—原片生产—高精密加工”的超 薄柔性玻璃全链条创新技术，具备自主产业化的实施能力。
公司超薄柔性玻璃一期项目于 2020 年 12 月开始建设，量产 6-8 寸 30μm—70μm 超薄柔 性玻璃（UTG），投入金额 4981 万元，预计形成收入超过 3 亿元，UTG 一期项目 2021 年 7 月底已经建成，具备供货能力。2021 年 9 月 13 日公司在投资者互动平台表示，UTG 一期 项目 7 月底已经建成，具备供货能力，公司 UTG 二期项目正在按计划建设中。现在通过 整体试运行，一期具备量产条件，良品率稳步提升，为公司先行进入该领域打下坚实基 础，夯实“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工—柔性贴合”的全国产化柔性玻璃产业 链；后续将可能带动公司显示盖板、触控模组、显示模组等业务与更多高端客户开展深 入合作，进一步增强公司的核心竞争力。
2021 年 7 月，公司联合华为发布“优化柔性玻璃弯折性能”发明专利，专利摘要显示的提 高柔性玻璃弯折性能的加工方法，能够显著提高柔性玻璃的弯折性能。未来公司瞄准柔 性显示用超薄玻璃研发和基于柔性玻璃的可折叠盖板开发与工程化两个发展方向，进一 步升级高强盖板玻璃原片工艺技术，进而达到折叠次数、硬度、内弯折半径及外弯折半 径新的突破性预期技术目标，努力实现高强柔性玻璃盖板从上游基板材料到下游盖板产 品应用的全部国产化。
定增募资建设二期以扩大产能，UTG 有望成为新增长极
2021 年 10 月，公司公布非公开发行 A 股股票方案，本次非公开发行募集资金金额为不 超过 150,000 万元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于柔性玻璃（UTG） 二期项目、深圳国显新型显示研发生产基地项目以及偿还有息负债及补充流动资金。本 次发行中，公司拟以现金认购股票数量不低于本次发行股数的 27.22%（含本数），且发行 完成后，公司的控股股东凯盛科技集团与其一致行动人合计持有公司股权比例不超过 30.00%。
超薄柔性玻璃二期项目投资金额约 10.19 亿，主要产品为 6~8 寸、厚度 30~70 微米的 UTG 玻璃以及 UTG 玻璃贴合产品，年产能为 1500 万片，计划于 2022 年 12 月建成投产， 有望成为公司新的增长极。公司于 2020 年 12 月投建了超薄柔性玻璃（UTG）一期项目， 目前 UTG 一期项目进展良好；但是一期项目产能有限，公司根据市场和未来柔性折叠技 术发展趋势判断，拟抢抓机遇扩大规模，建设超薄柔性玻璃（UTG）二期项目后续拟将 其他厂区已有的手机盖板玻璃等生产线在新型显示产业园中集聚进一步优化管理。一期 柔性玻璃建设中累计了相关管理经验，为本项目的顺利实施提供了有利条件。
3.传统显示主业延续良好发展势头3.1 显示模组：具备完整的显示产业链，领先地位持续增 强
行业发展迅猛，显示触控一体化成为未来趋势 液晶显示模组是指由液晶显示面板和相关的驱动电路、背光源、集成电路等组件组装的 模块化组件的总称。随着触控技术的发展，触摸屏在液晶显示器，特别是中小尺寸终端 产品中越来越普遍，触控一体化液晶显示模组还包括触摸屏这一结构。
触控显示模组通常包括触控显示面板、背光模组、以及保护盖板，背光模组设置于触控 显示面板的一侧，保护盖板盖设于触控显示面板的另一侧。从下游应用领域来看，光电 显示薄膜器件主要应用在光电显示领域。光电显示领域中应用最广泛、市场份额最大的 是平板显示技术，而在显示面板行业中，触摸屏则作为平板显示器的终端应用，近些年 来发展最为迅猛。
我国液晶模组行业持续增长，根据头豹研究院的数据，2020 年中国液晶显示模组行业市 场规模达3940.1亿元，较2019年增长9.21%，行业产量达77.8亿套，较2019年增长5.85%。 预计 2025 年我国液晶显示模组行业市场规模达 7582.2 亿元，行业产量达 117.7 亿套。我 国液晶模组行业有望保持稳定增长，且随着大尺寸模组的占比提升以及车载模组的放量， 未来我国模组市场有望保持 14%的规模增长，预计 2025 年我国液晶显示模组行业市场规 模达 7582.2 亿元，行业产量达 117.7 亿套。随着 5G 通讯技术的商用， 在万物互联的大 趋势下，以智慧城市、智慧医疗、智能家居、 虚拟现实、无人机、充电桩、机器人等新 兴行业的崛起和智能化变革，将会进一步带动新兴行业对人机交互终端的需求。未来较 长一段时期内， 预计显示触控模组需求还将保持持续增长。
立足深圳国显，打造新型显示智能制造智慧园区
显示模组业务主要由凯盛科技股份的控股子公司深圳市国显科技有限公司经营，公司 2015 年进入液晶显示模组领域后，经过多年的持续深耕，已成为新型显示行业领先企业。 国显科技专注于 TFT-LCM 液晶模组、电阻式、电容式触摸屏、背光的研发制造与销售， 产品被广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、汽车电子、智能穿戴、智慧家居、 移动电视、机器人及其他工控产品等领域，产品领先行业水平，所有研发的产品均通过 CE、ROHS、FCC、REAC、7P 等认证。
公司的新型显示板块业务依托集团公司在显示和电子玻璃基板上的资源优势，已形成紧 密的上下游产业链协同关系，延伸出 ITO 导电膜玻璃、柔性触控、面板减薄、保护盖板、 显示触控一体化模组的较完整显示产业链。在成本控制、质量一致性、柔性生产、快速 响应等方面获得明显的竞争优势，可直接对接终端大客户，提供具有一定优势的显示触 控整体解决方案。新型显示业务长期致力于深耕大客户， 近年来不断突破重要客户，目 前为亚马逊、谷歌、三星、 LGD、京瓷、 Wacom、三洋、宏碁、华硕、联想、腾讯、 阿里、百度、京东方等国际国内知名品牌提供直接或间接服务。
2021 年上半年公司新型显示收入达 31.54 亿元，同比增长 59.53%，创历史新高；2020 年新型显示营业收入达 41.46 亿元，同比增长 16.35%，公司始终坚持围绕大客户、大订 单战略，平板电脑显示模组领域领先地位持续增强，市场占有率上升到约 17%；笔记本 电脑显示模组领域，大客户开发再有新突破，与国际知名客户形成战略合作，出货量大 幅增长，同时成功导入国际知名客户代工新业务，成为新的利润增长点通过精益经营和 数字化工具推广，工厂效率和损耗进一步改进，制造成本持续下降，主营产品毛利率持 续提升。
2021 年上半年新型显示业务毛利率达 11.69%，同比增长 0.7pct，2020 年新型显示业务 毛利率达 14.70%，同比增长 0.9pct。公司通过精益经营和数字化工具推广，工厂效率和 损耗进一步改进，制造成本持续下降，主营产品毛利率持续提升。
2020 年公司新型显示材料产品产量达 3831.13 万片，同比增长 2.27%，产品销量达 3488.38 万片，同比下降 7.47%。2020 年公司液晶显示模组产量达 3695.59 万片，同比增长 4.81%， 销量达 3517.27，同比下降 2.30%，总体产销量较为平稳。
公司是国内较早开展 ITO 导电膜玻璃产品业务的企业，是全球 ITO 导电膜玻璃的主要供 应商之一，市场份额约占 25%。ITO 导电膜玻璃主要用于电子手表、车载显示、医疗器 械显示、电子书、电子标签等液晶显示屏。ITO 柔性导电薄膜主要应用于柔性触摸屏、 智能家居等。玻璃盖板主要用于手机、平板电脑、车载、智能穿戴、工控触摸屏等产品 上的保护屏，及手机玻璃后盖板。2019 年公司 ITO 导电膜玻璃销量达 1809.36 万片，同 比下降 20%。
截至到 2021 年 3 月底，公司拥有 11 条日产合计 10 万片的 ITO 导电膜玻璃生产线，6 条 年产量合计 85 万片的电容式触摸屏玻璃生产线，以及折合平板尺寸的液晶模组 4000 万 片年产能，笔记本电脑用液晶模组 1000 万片年产能。ITO 导电膜玻璃是在高品质的超薄 玻璃基片表面先沉积一层二氧化硅保护膜，再镀一层氧化铟锡导电膜而制成，具有较强 的导电性，可见光透过率高，用它制作的 LCD 器件具有微功耗、工作电压低、色调柔和、 无闪烁等特点，其广泛应用于液晶显示器（LCD）、太阳能电池、微电子、光电子和多种 光学领域。公司目前可生产 TN 型、STN 型、TP 型、CF 型等多种 ITO 导电玻璃，主要应用于各式手机、MP3 游戏机、商务通、工业仪器仪表等，在 ITO 导电膜生产线使用的 过程中，通过不断进行技术改造，使生产线的产能不断提高，其生产的产品产能、产量、 技术及销量均位居国内行业前三。（报告来源：未来智库）
2021 年 6 月，池州 30 万片超大屏触控模组项目正在进行设备安装调试，预计在 2022 年 贡献增量。2019 年 6 月公司全资子公司凯盛信息显示材料（池州）有限公司投资 8762 万元在安徽省池州经济技术开发区内建设超大屏触控模组项目，建设两条超大屏触控模 组生产线，年产 20～55 寸超大屏触控模组 23 万片、55～100 寸超大屏触控模组 7 万片。 超大屏触控显示符合国家发展战略、顺应安徽发展趋势、契合池州发展要求，具有广阔 的前景和庞大的市场。项目建成后可实现年平均销售收入 29175 万元，生产期内年平均 税后利润 1513 万元。
2021 年 10 月，公司通过增发募资 4.39 亿元用于国显新型显示研发生产基地项目建设， 项目内容包括平板模组、AI 模组、工控模组、车载模组等新型显示触控一体化模组，预 计于 2022 年底投产，将进一步拓展和延伸产业链。研发基地拟建设行业检测中心、新材 料应用开发中心、自动化应用开发中心等研发机构，形成生产和研发两大功能，进一步 完善公司价值链，为深圳国显进一步提升自身竞争力，实现自身“打造高质量发展的企业” 的战略规划，确立未来技术领先优势奠定基础。
3.2 盖板玻璃：国内外需求扩大，公司产能储备充足
盖板玻璃应用广泛，国内外需求激增
盖板玻璃是加之于显示屏外、用于对触摸屏的触控模组、显示屏和对非触摸屏的显示屏 进行保护的透明镜片。由于触摸屏的触控模组属于精密加工的灵敏元器件，若裸露在外 容易因磨损、尖锐物品划伤而影响其使用效果和寿命，非触摸屏的显示屏（特别是液晶 显示屏）容易受挤压而造成光斑、黑块、水波纹等而影响其使用，因此需要在手机、平 板电脑、笔记本、平板电视等的显示屏外增加一块防护屏，用于保护触控模组和显示屏 等免受损伤。
盖板玻璃产品市场应用领域广泛，包括手机、电脑、汽车仪表盘等。根据尺寸的不同， 视窗防护屏可以分为 7 英寸以下的中小尺寸视窗防护屏和 7 英寸以上的大尺寸视窗防护 屏。其中，中小尺寸视窗防护屏主要用于手机、数码相机、播放器等便携式消费电子产 品，大尺寸视窗防护屏主要应用于平板电脑、桌上电脑、笔记本电脑、汽车仪表盘等电 子产品。
盖板玻璃与下游行业的发展密切相关、相互促进。盖板玻璃的上游行业主要为玻璃基板、 油墨、抛光材料、镀膜材料、贴合材料等原材料的生产和供应行业。上游行业基本属于 竞争性行业，目前市场供应相对充足。盖板玻璃技术的进步和产品的革新可使下游行业 的设计创新理念及技术的实际应用成为现实，提高下游行业产品的综合竞争力；下游行 业的技术革新与发展一定程度上为本行业提供新的产品研发方向，同时，下游行业的不 断拓展及迅速发展也为盖板玻璃行业创造更广阔的市场空间。
智能手机时代到来，国内盖板玻璃行业迅猛发展。在此之前，盖板主要分为玻璃和亚克 力两种材质，随着智能手机时代的到来，玻璃防护屏逐渐成为了主流材质。2010 年-2015年国内智能手机出货量快速增长，与之高度相关的中国盖板玻璃行业也呈现出了迅猛发 展的趋势。整个行业的产能、产量迅速增长，市场呈现供不应求的状况。在此期间，国 内主要原材料玻璃基板逐步替代了进口材料，使得行业减少对国外的依赖程度，中国逐 步成为全球玻璃盖板生产的主要基地。
在下游需求的带动下，预计全球盖板玻璃的市场规模达约 1000 亿元；国产手机竞争力增 强，盖板玻璃国产替代有良好前景。2015 年全球盖板玻璃出货面积约为 3300 万平方米， 同比增长 13%，市场规模为 101.7 亿美元。根据《二强处理的盖板玻璃抗跌落性内在影响 因素研究》，2019 年盖板玻璃市场规模达 862 亿元；The Market Reports 认为在移动设备 以及汽车带动下，2016-2020 年盖板玻璃市场将以 11%的年复合增长率增长，预计到 2020 年，全球盖板玻璃市场规模约为 170 亿美元。
公司产能集中释放，加速市场布局
2019 年公司手机盖板产量达 2067.81 万片，同比增长 80.09%，销量达 1960.45 万片，同 比增长 91.16%，产销量达 94.81%，创历史新高。2016-2019 年公司手机盖板产销量稳步 增长，2019 年，公司手机保护盖板增长迅猛，市场开拓上取得重大进展，公司积极扩产， 出货量大幅增长，产销率保持稳定增长。
2019 年 8-9 月公司多个盖板玻璃项目投产，产能集中释放，加速在盖板玻璃市场的布局。 年产 1500 万片炫彩曲面手机盖板生产线于 8 月 28 日正式投产，项目与公司柔性触控模 组项目、5000 万片手机显示触控模组项目等形成良好的产业链配套，项目投产有利于提 升公司手机显示模组一体化服务客户的综合能力；公司全资子公司安徽省蚌埠华益导电 膜玻璃有限公司投资建设的手机保护盖板二期工程于 9 月 5 日正式投产，投产后华益公 司手机保护盖板业务总产能接近 6000 万片，能够有效提高公司显示触控模组一体化服务 能力；建设年产 300 万片 3D 玻璃盖板生产线于 9 月 26 日正式投产，项目产品符合消费 市场对智能终端产品外观审美要求的变化以及工艺技术的进步要求，可有效提高公司一 体化服务能力。
公司新材料产品主要包括电熔氧化锆、纳米钛酸钡、球形石英粉、硅酸锆和稀土抛光粉 等，广泛应用在电子信息、通讯元器件、特种陶瓷、精密陶瓷、新型建材、化工等制造 行业，其中氧化锆系列产品是新材料板块的旗舰产品。公司电熔氧化锆产品已连续多年 保持全球行业龙头地位，公司作为主要参与者制定了球形石英粉的国家标准，产品质量 可靠，市场需求量逐年提高，目前正在积极扩大产能，为进一步提升市场占有率做好充 分准备。
公司的新材料业务板块通过优质的产品品质，持续保持行业龙头地位；2020 年公司新材 料收入同比增长7.5%，销量同比增长18.36%，2021上半年新材料产品毛利率达15.29%， 同比增长 3.82pct。通过不断扩展新产品新业务，培育新的增长极，抛光粉、稳定锆等产 品开拓众多国内外知名客户，产销两旺。2020 公司新材料的产销量较前一年都有较大幅 度的增长，产量由 3.8 万吨增至 4.27 万吨，同比增长 12.40%，销量由 3.67 万吨增至 4.34 万吨，同比增长 18.36%。2021 上半年，公司新材料营业收入达 6.16 亿元，同比增长 7.50%。
4.1 氧化锆：锆基材料行业龙头，市占率持续提升
下游应用广泛，20 年以来价格持续上升
二氧化锆，化学式为 ZrO2，是锆的主要氧化物，通常状况下为白色无臭无味晶体，难溶 于水、盐酸和稀硫酸。化学性质不活泼，且具有高熔点、高电阻率、高折射率和低热膨胀系数的性质，使它成为重要的耐高温材料、陶瓷绝缘材料和陶瓷遮光剂，亦是人工钻 的主要原料。
氧化锆是一种耐高温、耐腐蚀、耐磨损等性能的无机非金属材料。目前氧化锆的应用领 域已扩展到结构材料和功能材料，同时氧化锆也是国家产业政策中鼓励重点发展的高性 能新材料之一，目前正广泛地被应用于各个行业中。
凯盛科技与澳大利亚最大的锆英砂供应商 ILUKA 公司形成了长期战略合作伙伴关系， 保证锆原材料的质优价廉与稳定供给。
公司是氧化锆全球龙头，产销量保持增长
氧化锆系列产品是公司新材料板块的旗舰产品，其中电熔氧化锆产品已连续多年保持全 球行业龙头地位，2019 年被认定为国家制造业单项冠军产品。凯盛科技集团其下属公司 蚌埠中恒、福建三祥、及郑州振中占据了国内近 60%市场份额，主导了国内的电熔锆生 产市场。
2021 年上半年，公司应用材料主要产品产量同比增长 30％左右，销量同比增长超 30%。； 2019 年锆产品销量达 3.6 万吨，同比增长超 20%。2021 年上半年，电熔氧化锆主要原料 紧缺，市场波动较大，公司作为行业龙头企业，始终保持原料的稳定供应和产品的优良 品质，订单量大幅增加。稳定锆依靠主要原料的稳定供应和过硬的品质保证，客户评价 度高，订单量较去年同期大幅增加，市场占有率持续提高。
4.2 抛光粉、球形石英粉：有望成为新的利润增长点
抛光粉通常由氧化铈、氧化铝、氧化硅、氧化铁、氧化锆、氧化铬等组份组成。不同的 材料的硬度不同，在水中的化学性质也不同，因此使用场合各不相同。球形石英粉具有 表面光滑、比表面积大、硬度大、化学性能稳定等优越性能。首先，球形粉流动性好， 与树脂搅拌成膜均匀，树脂添加量小，石英粉的填充量高，质量分数最高可达 90.5%。石 英粉的填充量越高，导热系数越低，塑封料的热膨胀系数就越小，越接近单晶硅的热膨 胀系数，生产的电子元件使用性能就越好。
2021 年上半年，公司球形石英粉生产规模位居全国前三，销量大幅提升，成为新的利润 增长点。球形石英粉不断改进生产工艺技术，产能和品质持续提升，顺利通过多家高端 客户审核，随着球形石英粉扩建项目顺利建成投产，生产规模位居全国前三，销量大幅 提升，成为新的利润增长点。抛光粉依靠晶体稳定、切削力强、寿命久等品质优势，稳定为国内规模较大的 TFT—LCD 液晶玻璃面板减薄厂和手机盖板厂供货。公司应用材料 板块自主研发的纳米复合氧化锆产品通过客户认证；正在推进半导体用高纯合成硅材料 量产项目的准备工作；正在进行 TFT-LCD 玻璃基板专用稀土抛光液、水晶抛光粉、氧化 铝抛光粉等新产品的研发，实现产品多元化。
公司积极扩大产能，年产 4000 吨球形石英粉生产线扩建项目于 2021 年 4 月 23 日正式投 产，将进一步贡献业绩增量。公司作为主要参与者制定了球形石英粉的国家标准，产品 质量可靠，市场需求量逐年提高，目前正在积极扩大产能，为进一步提升市场占有率做 好充分准备。公司全资子公司蚌埠中恒新材料科技有限责任公司的球形石英粉生产线扩 建项目已完成建设，于 2021 年 4 月 23 日正式投产。投资金额为 2700 万元，预计建成年 产球形石英粉 4000 吨。该项目的建成能够扩大公司球形石英粉的生产规模，实现产品品 质的提升，有利于提高市场占有率，促进公司的可持续发展。玻璃等生产线在新型显示 产业园中集聚进一步优化管理。
盈利预测重要假设：
公司近年来持续扩张产能，在建项目充足，预计未来三年复合增速超 20%；公司前 三季度显示板块利润同比增长 35%；新材料业务利润同比增长 81%，今年以来氧化 锆价格回暖，业绩复苏显著，未来合成二氧化硅、球形石英粉、钛酸钡等业务将进 一步贡献增量。故预计公司2021~2023年新型显示器件销售收入增速分别达到30%、 20%、15%；预计 2021~2023 年新材料销售收入增速稳定在 15%。
根据公司公告，一期 180 万片/年 UTG 柔性玻璃 2021 年已具备量产能力，目前一直 在小批量出货。预计 2023 年二期 1500 万片/年 UTG 柔性玻璃形成量产。预计 2022 年起，公司 UTG 收入开始放量。
2020 年公司综合毛利率从去年同期的 14.53%上升到 15.04%。随着后期产能的释放， 预计 2021~2023 全年毛利率分别达 16.25%、17.26%和 19.02%。伴随公司收入体量持 续上升，产能扩大，假设未来毛利率稳步上升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
,
