11月15日，据港交所文件显示，卫龙美味全球控股有限公司通过港交所上市聆讯。
今年5月8日，卫龙刚完成Pre-IPO融资，投资方阵容豪华，由高瓴资本、CPE源峰领投，还有红杉中国、腾讯、云锋基金等跟投，投后估值高达600亿元。截止11月17日，三只松鼠、良品铺子和洽洽食品的市值分别为153亿元、177亿元和283亿元，卫龙估值与这三家公司加起来的市值相差无几。
然而，从2020年业绩来看，卫龙的营收规模并不及三只松鼠、良品铺子和洽洽食品。3家公司2020年的营收分别为97.94亿元、78.94亿元和52.89亿元，而同期卫龙的营收为41.2亿元。
今天我们来聊一聊，作为“辣条”第一股的卫龙，为什么存在这么高的估值？以及这样的估值背后存在泡沫吗？
从“垃圾食品”到“年轻人的网红”
据最新招股书显示，卫龙的95％的消费者是35岁及以下人群，其中55％的消费者是25岁及以下的年轻人。卫龙能够圈住这一群年轻人的最主要的原因，得益于它往高端化、健康化方向走的升级思路，从而完成了从“垃圾食品”到“年轻人网红”的进阶。
成立于1999年的卫龙是一家休闲食品公司，其招牌产品辣条堪称国民级零食，可以说是很多80后、90后的童年记忆。学校小卖部、街边小摊、便利店……3、5毛一包的便宜辣条成为当时学生党的零食标配。其“辣”和“香”均具有强烈的成瘾性，往往使人欲罢不能，但同时辣条因其“重油重盐重辣”的特点，也被大家打上“垃圾食品”的称号。
时间回到20年前。当时，辣条是央视315曾重点曝光的对象。生产乱象，生产环境的脏乱差，黑作坊无证经营，违规添加各种添加剂......当时正值辣味食品行业发展早期，小作坊众多，产品品质堪忧。2005年，平江的一家面筋厂因非法添加霉克星事件的黑作坊丑闻，使辣条企业从2000家骤减为500家。
在这样的情况下，卫龙通过品牌、包装、产品上的升级革新，抓住了作为“消费升级一代”的年轻人，成功地与其他辣条品牌拉开差距。
从2016年开始，卫龙就将包装从低端廉价的透明包装换成了简约的白色包装，看起来更加干净卫生，也高大上了不少，令消费者从心理上更容易接受它是合规的安全食品。
左为包装升级前，右为包装升级后
同时，卫龙食品玩转年轻化互联网营销。它结合当下热点词汇与包装文案联动，比如从“任性”、“压惊”、到最近“真香”、“夺笋”、“嘤嘤嘤”、“凡尔赛”等。这样的别出心裁引起消费者注意，使人感叹“卫龙不再是那个卫龙”。不管是因为“卖情怀”还是迎合了年轻人的口味，卫龙又一次出圈了。
不仅如此，包装、以及产品升级的背后是卫龙不断现代化、工业化的生产方式。在辣条同行们还在一味地以牺牲质量来压缩成本的时候，卫龙坚持将生产流程，各类质量指标标准化，达到符合国家标准，价格也悄然涨到了三四块钱一包，这样的“高端辣条”因此杀出了一条血路。
赛道龙头：我是赚钱小能手
卫龙相比其他休闲食品品牌，之所以有这么高的估值，第一个原因就是它确实赚钱。虽然辣条单价低，但卫龙的“吸金能力”绝对惊人。
虽然营收规模并不及三只松鼠、良品铺子和洽洽食品，但其净利润远超三只松鼠、良品铺子等零食品牌。从财报来看，2020年，卫龙8.19亿元的净利润超过了三只松鼠（3.01亿元）、良品铺子（3.44亿元）和洽洽食品（8.05亿元）。从毛利率和净利率上看，卫龙也远胜其它3家公司，卫龙2020年的毛利率和净利率分别为38％、19.9％；而三只松鼠、良品铺子和洽洽食品毛利率分别为23.9％、30.47％和31.89％，净利率分别为3.08％、4.36％和15.22％。
除了很能赚以外，卫龙作为“辣条”第一股，一级市场的“故事”确实也比较动听。
一个大众都能买得起，有辣瘾的休闲食品的生意往往令人想入非非，这条赛道可能比想象的要更宽。据沙利文报告，按零售额计，中国辣味休闲食品在整体休闲食品行业中的份额，从2015年的18.3％增长至2020年的20.3％。中国的辣味休闲食品行业的销售额由2015年的1026亿元人民币增长至2020年的1570亿元，年复合增长率为8.9％，高于休闲食品行业同期年复合增长率。
不过，目前中国辣味休闲食品的市场格局分散。按2020年零售额计，中国前五大辣味休闲食品公司的市场占有率为10.7％。卫龙作为“辣味休闲”龙头，市场份额仅为5.7％；而中国调味面制品市场同样分散，前五大公司的市占率为18.4％，卫龙以13.8％的市占率居第一位。
卫龙作为赛道上的龙头，不仅是知名度足够高的网红，且增长业绩表现亮眼。从招股书内容来看，2018-2020年卫龙总收入分别是27.52亿元、33.85亿元、41.20亿元，2019年-2020年，卫龙的营收同比增长率分别为23.01％、21.73％，根据弗若斯特沙利文报告，该增速远超中国休闲食品行业同期4.1％的年复合增长率。
总而言之，新消费浪潮崛起，像辣条这种本身天花板高但格局分散的赛道，卫龙作为辣条赛道的龙头，未来还具有较好的成长性，覆盖率、占有率和渗透率还会提升，自然而然就有较高的估值。
还存在产品单一、竞争加剧等问题
如此高估值的背后，肯定具备一定风险。
首先，目前卫龙产品不够多元化。卫龙的营收主要来源于三大部分：调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品。调味面制品主要包括大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒、亲嘴烧；蔬菜制品有魔芋爽、风吃海带；豆制品及其他产品包括软豆皮、卤蛋及肉制品。
但实际上，卫龙一直以来主要依赖调味面制品。2020年公司41亿元的营收中，辣条占了近27亿元。在过去三年，卫龙调味面制品所得收益占总收益的比例为78.6％、73.1％、65.3％，蔬菜制品的占比从2018年的10.8％，2019年的19.6％，增长到了2020年的28.3％。但即便如此，到2020年，公司营收超过65％仍然是来自调味面制品，即各种形式的辣条，可见卫龙除了辣条之外，仍然缺乏有力的王牌产品。
相比之下，其同行三只松鼠已经从单一坚果品类发展出多品类，如果脯、果干、膨化等覆盖全品类的休闲零食。从他们的营收成绩上看，确实比较亮眼。2019 年三只松鼠营业收入达到了 101.7 亿元，是卫龙的 3 倍；目前三只松鼠天猫旗舰店的粉丝数量达到了 4499 万，为卫龙旗舰店335万的 13 倍。
除辣条以外，能否发展出更多王牌产品，打破卫龙自身盈利的天花板有待观察。
另外，从消费端来看，卫龙招股书所提及的“35岁以下的年轻消费者”实际上就是那一批伴随着卫龙成长的那一批80、90后，但在未来，能否持续吸引这一批用户，并且获得新成长起来的00后，甚至10后的喜爱，还有待验证。
对于卫龙，还有一大难点在于竞争环境不容乐观。辣条行业的准入门槛并不高，稍有实力的企业入局，可能都会对卫龙的市场造成冲击。目前，和卫龙辣条同台竞技的品牌众多。除了麻辣王子、鸽鸽辣条等卫龙的老对手，新入场的小品牌也在分流市场，而近年来，三只松鼠、盐津铺子及良品铺子等大型综合性食品企业也在拓展辣条品类。
不难看出，辣条赛道的玩家们互相追逐，新产品紧接而来，竞争颇为激烈。2017年，三只松鼠推出了“约辣”系列产品，7个月时间就实现了480万份销量；2018年，良品铺子推出了口红辣条系列产品，主打创意有趣；2019年，盐津铺子顺势推出了“小新王子”，融入粗粮打健康概念，2020年其辣条业务实现收入5043.79万元。
截至5月16日，我国企业名称或经营范围含“调味面制品、辣条”，且状态为在业、存续、迁入和迁出的辣条相关企业已超过2500家。而其中，中小企业众多，约七成相关企业注册资本在0-100万元。
未来，卫龙的竞争压力也不会小。
尾声
目前来看，卫龙是中国辣条市场的龙头企业，但从市占率方面来看，卫龙辣条还未形成绝对的竞争优势。而分散的市场格局，是卫龙进一步做大的机会。
资本给予卫龙600亿元的高估值，是对赛道以及卫龙发展的认可。但从以往经验来看，一般上市时的行业龙头估值都会比较高，长期将会摊薄回归正常，财友们觉得呢？
本文源自财经早餐
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