本文来源：时代商学院 作者：黄锐 孙一鸣
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作者 | 黄锐 孙一鸣
编辑 | 孙一鸣
12月16日，祖名股份（003030.SZ）以涨停板收盘,报收29.59元/股，这是该公司股价自今年5月以来的第7次涨停。
祖名股份股价屡屡异动的背后，到底发生了什么?
时代商学院研究发现，2020年以来，祖名股份的净利润与净利率均呈下降趋势，公司基本面有所恶化。另外，2021年，该公司两大主营产品的产能利用率双双大降，产能闲置情况较为严重。不过，祖名股份此前曾表示要进军宠物经济领域，售卖猫砂原料，今年5月，其在互动平台披露了猫砂原料销售情况。但该业务属于湿豆渣再处理，业务收入因原材料有限或难以扩大，且行业竞争激烈，业务前景不容乐观。
两大核心产品遇挫，产能严重过剩
资料显示，祖名股份是一家豆制品生产企业，于2021年1月上市，其产品分为生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲类豆制品及其他。其中，多年来，生鲜豆制品和植物蛋白饮品均是该公司的核心产品，这两大产品的营收约占总营收的80%。
那么，上述两大产品的产能和销量增长情况如何？
具体来看，生鲜豆制品是祖名股份第一大营收来源。2020—2021年，该类产品营业收入分别为8.24亿元、8.94亿元，占总营收的比例分别为67.23%、66.85%。
据2020年12月披露的招股书，上市前，2017—2019年，祖名股份生鲜豆制品的产能分别为11万吨、12万吨、12.1万吨，呈小幅增长态势；产能利用率分别为84.86%、86.36%、89.13%，均不足90%。同期，该产品的总销量分别为9.27万吨、10.33万吨、10.69万吨。其中，2018年和2019年的总销量分别同比增长11.39%和3.53%，增速呈下滑趋势。
2021年上市后，祖名股份的生鲜豆制品产品在大幅扩产后，产能利用率未能如期提升，反而急剧下降。
年报显示，2021年年末，祖名股份的生鲜豆制品的设计总产能为21.3万吨，实际总产能为19.3万吨，总产量为13.62万吨，总销量为13.53万吨。按此计算，2021年，该公司生鲜豆制品的实际产能利用率已降至70.66%，近三成产能处于闲置状态。若考虑21.3万吨的设计总产能的话，产能闲置情况更严重。
据2022年半年报，上半年，祖名股份的生鲜豆制品实际总产能为10.65万吨，总产量为7.54万吨，总销量为7.53万吨，产能利用率是70.76%，未见明显提升。
对于植物蛋白饮品，该产品的产能利用率闲置程度更加严重。
早在2013年，祖名股份的植物蛋白饮品就已实现2.6亿元的销售规模；其在2020年披露的招股书中表示，“公司借助饮料行业步入植物蛋白饮料消费浪潮的机遇”；在2021年年报中，祖名股份将植物蛋白饮品称为“发展重点”。然而多年过去了，该产品的销售规模不升反降。
据Wind提供的信息，2013年，祖名股份植物蛋白饮品销售额为2.6亿元，2021年，该公司植物蛋白饮品销售额仅为2.09亿元。
国海证券报告显示，2013—2018年，我国豆奶行业均维持增长态势，行业规模由65亿元增长到100亿元左右。在行业市场规模连年增长的背景下，祖名股份豆奶销售额却在走下坡路。
可见，历经多年发展，植物蛋白饮品并未成为祖名股份业绩的第二增长点。
从产能利用率来看，招股书显示，上市前，2017—2019年，祖名股份植物蛋白饮品的产能利用率分别为94.66%、85.33%、79.41%，已呈明显下滑态势。
上市后，2021年，该公司的植物蛋白饮品产能利用率仅为53.11%，2022年上半年的产能利用率进一步降至45.08%，产能闲置严重。
另外，受成本上涨影响，近三年，祖名股份的净利率明显下跌。2019—2021年，祖名股份净利率分别为8.61%、8.24%、4.17%。2022年上半年，该公司的净利率进一步降至3.18%。
受此影响，祖名股份的净利润遭遇重创。2021年，祖名股份的净利润为5572万元，同比减少44.83%，在上市首年就业绩大变脸。2022年前三季度，其净利润仅为3715.79万元，同比减少13.20%。
在《2022年9月13日投资者关系活动记录表》中，祖名股份表示：“从现阶段看，公司的产品成本往往要高于一般的中小型豆制品企业，尤其是小作坊产品。”
可见，祖名股份尽管自称“豆腐第一股”，但其在成本方面却不具备规模优势，在市场竞争中处于劣势。
进军宠物经济欲挽救业绩，但前景不容乐观
在主业发展受挫的情况下，祖名股份也欲寻找新的业绩增长点，并瞄上了新兴的宠物经济赛道。
财报显示，祖名股份的“其他业务”在2021年新增了猫砂原料的业务。
2020—2021年，祖名股份“其他业务收入”的金额分别为195.53万元、1121.52万元，其中，2021年该业务收入同比增长473.58%。
对此，祖名股份在年报中解释称，2021年，公司新增加了豆渣深加工产品，其他业务收入同比大幅增加，主要系豆渣本身价格的上涨及挖掘豆渣利用价值所致（烘干豆渣作为猫砂原料销售）。
2021年8月，祖名股份曾在互动平台上回复投资者称：“公司研发利用豆渣制成猫砂原料，目前所研的猫砂原料正在试销，尚未形成稳定收入。”2022年5月，祖名股份在互动平台上回复投资者：“猫砂原料烘干豆渣已在销售。”
那么，从卖豆腐到卖猫砂，祖名股份跨界经营是否为蹭热点？
从股价表现来看，2022年5月互动平台披露了猫砂原料销售情况后，祖名股份的股价止跌回升，并在6月走出连续三个涨停板的凌厉走势。
不过，从公开信息来看，祖名股份的猫砂原料业务前景不容乐观。
年报显示，2021年，祖名股份的研发费用为992.9万元，研发费用率为0.74%，且两个主要研发项目都与猫砂没有直接关系。祖名股份在猫砂方面似乎没有重金投入。
资料显示，豆渣则是豆制品生产过程中所产生的固废产品，水分含量大，运输困难，容易产生异味，需要花费大量人力物力进行处理。2021年，祖名股份共计产生约7万吨湿豆渣。
祖名股份此前对湿豆渣的处理方式是直接出售。2021年以来，祖名股份开始把豆渣烘干后作为猫砂原料出售给猫砂生产商。
由于祖名股份只是提供猫砂原材料，其能创造的产品附加值较低，盈利能力恐怕远远不及下游的猫砂品牌企业。该项业务面临着业务规模较小、盈利规模有限的窘境。
据了解，2021年湿豆渣均价为80元/吨、烘干豆渣约为 2500元/吨。目前祖名股份烘干豆渣业务由全资子公司安吉祖名经营，每个月能生产烘干豆渣500吨左右，也就是每月营收约150万元，占比很小。
需注意的是，祖名股份的烘干豆渣数量有限，七八万吨湿豆渣烘干后只剩下一两万吨干豆渣，据此计算总收入也仅为几千万元。而该公司2021年的营业收入为13.37亿元，几千万元的猫砂原料收入甚至不及植物蛋白饮品收入的一半，显然难以担当重任。
另外，以豌豆纤维作为原料的豆腐猫砂似乎是市场主流，而祖名股份的猫砂原材料是黄豆，市场竞争力存疑。
据悉，被称作“国内第一款豆腐猫砂的开创者”的荆州市宠之爱宠物用品有限公司（以下简称为“荆州宠之爱”）研发的豆腐猫砂正是以豌豆纤维作为原料。目前，荆州宠之爱不仅成为国内豆腐猫砂龙头企业，同时还为里兜、小佩、pidan、耐威克等知名猫砂品牌代工。
值得一提的是，猫砂行业也在快速地变得拥挤。大大小小的品牌均推出自有猫砂产品,不仅联华利华、网易这样的大厂已经深入局中,背后更是涌进了各路资本。
总体而言，祖名股份参与猫砂行业，的确可以将其豆渣的剩余价值提升，但收入规模增长有限，且面临的竞争也较为激烈，业务前景不容乐观。
参考资料
1.《祖名股份 招股说明书》，2020-12-22
2.《祖名股份 2020年年度报告》，2021-04-20
3.《祖名股份 2021年年度报告》，2022-04-20
4.《祖名股份 2022年半年度报告》，2022-08-29
5.《2022年9月13日投资者关系活动记录表》，2022-09-14
（全文2976字）
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