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7月数据和8月债市观点
一方面，疫情反复叠加实体内生动能偏弱，经济恢复斜率缓慢，高频数据已有充分验证；另一方面，季末冲量后工增等指标回调是大概率事件。两方面因素共同导致7月数据弱于我们此前预期。
我们预计7月工增同比增长4.8%；固定资产投资累计同比增长7.1%；社零当月同比增长5.0%；CPI当月同比3.2%；PPI当月同比4.4%；进口当月同比增长4.1%；出口当月同比增长17.4%；新增信贷1.6万亿；新增社融1.77万亿；M2同比11.9%。
总体来看，出口仍有韧性、基建和制造业投资是稳增长重要抓手。
经济同比读数回升，但环比修复斜率更加关键。在出口下行的大背景下，社融信贷是基本面修复的前提，也是央行操作的中介目标。
在去年低基数下，今年7月社融大概率继续提升，但8月社融增速面临较大压力。实体经济融资意愿不佳而经济仍然有相当的压力，央行扮演的是接近“救火队长”的角色。除非当前问题得到解决，否则流动性宽松的状态就只能维持。
在量力而为的基础上尽力而为，就意味着政策不做大刺激，但还是会有所行动，特别是小行动，这就意味着资金利率的下限同样明确，后续资金利率走向与进一步财政动向高度相关，建议隔夜资金利率按照1%以上、1.6%以内定价。
8月债市动向建议关注经济修复、财政增量、地缘政治与地产金融四个维度。现在债市多头思维所交易的正是政策空窗。
我们认为8月长端利率还是一个窄幅区间波动的格局。因为政策的大行动没有、但小行动仍有，区间上沿和下沿均较为明确，定价总体较为充分，长端利率总体还是延续现状。
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