Wefunder是美国一家在线债权和股权众筹平台，2011年成立于美国马塞诸塞州。整个投融资过程都是在互联网上进行。Wefunder目前只允许合格投资人投资，但其终极愿景是让全世界的投资者，无论财富多少，都能参与投资，并有望成为最早提供非合格投资者投资的平台。较于其他股权众筹平台，Wefunder特色在于依托YCombinator创业孵化器融资成立并发展;每周只上线一个新项目，无融资倒计时;提供初期审核，资金托管，融后管理一条龙服务;起投资金低，个别项目100美元起投。截止到目前共有29,908名投资者参与投资，共融资1800多万美元，支持20个融资企业项目，几乎上线公司都可在平均1-2个月内完成融资，Wefunder是如何运营并取得高融资成功率?未来能有何发展模式创新，通过本文一探究竟。
一、公司发展背景
1.中小企业融资难
实体经济变革和互联网的发展促进商业及其融资方式的变更。客户从追求商品和服务的数量到质量及个性创意，要有更多的产出去支撑消费者需求;电子商务软硬件解决方案、数码产品等技术的发展使得生产创造不再为大企业独有，创新型小型企业发展势头越发迅猛，大型制造商”大规模高成本融资”不能满足需求，”人人创业，大家筹款”的现代融资模式更显直接有效。互联网的发展带来的交易成本降低、信息透明化和沟通便捷，也为创业者和投资者筑起了桥梁。在美国，每月约有56万个公司成立，每年有678万企业成立。其中中小型企业占99.7%，雇佣了50%以上的社会劳动力，每年带来75%的就业机会，贡献GDP50%以上的份额。中小企业创新能力强，对改善经济、提高就业率、促进社会稳定发展起着举足轻重的作用。
每个企业成立之初约需要资金7.8万美元，如图1所示，主要通过个人存款(57%)、朋友和家人资助(38%)获得资金，由于小企业自身发展前景不明确、财务制度尚未健全、放贷风险大等因素导致其向传统的融资渠道融资比例少，非常受限。主要表现在：
(1)以SBA(联邦小企业署)主导的小企业投资公司和风险投资公司，它和商业银行贷款一起约占总融资额的29%，但贷款利率较向大中型企业要高出很多;
(2)SBA特别成立的小企业创业投资公司也能从政府那获得优惠低息贷款支持为小企业提供融资，但是对小企业合格性审核也非常严格和耗时;
(3)以天使投资和风险投资为代表的私人股权市场也是小企业融资的途径。但据调查显示，美国每年约有27万天使投资人进行6.2万个投资项目，460个活跃的风投VC，约进行3700个投资，而对于每年成立上百万个企业来说，能拿到这部分投资的却不到1%，因此私人股权市场资金支持力远远不够。
图1：企业主要融资渠道及比例
2.众筹平台寻发展
上述的融资渠道受限加上金融危机波及和信贷紧缩，依托互联网发展的新融资渠道–众筹(Crowdfunding)应运而生。众筹，已被广泛运用于慈善、艺术和技术产品预售和宣传，面向众多个体和机构投资者，一定时限内募集一定资金，按照投资者回馈方式，有捐赠、实物回馈、借贷和股权四种方式。众筹发展迅猛，美国2012年总共融资32亿美元，约有100万个成功融资项目，平均每个项目融资金额在7000美元。从2009年至2013年，众筹产业增长率1000%，一共为初创公司注入100亿美元。有预测数据显示，2014年将要继续保持90%以上的增长率，要增加270,000个就业机会，给整个经济注入650亿美元。预计到2020年，会为融资贡献5000亿美元，为国民经济贡献3.2万亿美元，创造多于200万的就业机会。
股权众筹相对于其他几种众筹，股权出让的形式决定其更具金融属性，它满足了普通投资者企业家精神的实现，也让创业者有了更强的融资权利和选择空间，改善了传统股权融资渠道单一和信息不对称带来的时间和成本浪费。投资者可以根据自己的喜好和判断来为自己心仪的企业投资，创业者也能根据对资金的需求程度出让股权，一般在5%至20%，免去了传统IPO发行的路演、问价、确定发行区间等流程，创业者自行决定公开募集的资金，信息透明化有利于合理价格的发现。不同于英国，以股权为回报标的的众筹方式在美国受到相关机构和法律的监管。虽然JOBS法案的出台从一定程度上解除了限制，允许创业企业以”一般劝诱或广告”方式非公开发行，但投资人明确规定必须是”合格投资人”，所以尚未实现完全意义上的众筹。JOBS法案第三篇涉及的”非合格投资者”公共集资还处于公众咨询阶段，部分内容有望在2014年夏天落实。虽然限制没有完全被放开，但是允许公开宣传和合格投资人投资已经对小企业资金短缺的问题有所缓解。这一系列的资本放宽措施使得股权众筹平台如久旱遇甘霖般发展壮大起来，如图2所示。
图2：2013年12月至2014年5月，较有代表的5家股权众筹平台融资额度增长
二、公司商业模式
1.市场定位
Wefunder将市场目标锁定在种子发展阶段后的早期发展公司(Early-stage Company)，首席执行官 Nick Tommarello 曾表示，要填充”天使投资人与首轮资本间的融资空隙”。通常按公司发展程度来说，天使投资是对小型初创企业或者项目构思进行一个前期投资，公司这时候可能还没有成熟的商业发展计划和经营模式，很多事情都还在摸索，这时候天使投资给予了启动资金和方向指导，当公司发展到一定程度，有了明显盈利，VC(Venture Capital)风投在这个时候介入，大概经历2-3轮的融资，为公司提升价值、获得资本市场更广阔的发展奠定坚实的基础;但是在公司初创和发展到一定程度之间，也就是天使投资和首轮资本之间还有一个融资空间，帮助早期的，已经有商业发展计划和微露盈利趋势的企业获得融资。
图3 ：Wefudner成立以来，成功投融资企业及融资金额
企业更多涉及创新科技类，如搜索引擎、农业科技、移动支付、在线教育和物流等领域。
图4 ： 融资企业所在领域融资额对比
2.运营特色
依托孵化器，融资环境好
股权众筹平台是美国中小企业对资金刚性需求下的产物，而Wefunder则是依托企业孵化器Y Combinator支持而成功融资并发展壮大起来的企业。Y Combinator(YC)创业投资公司成立于2005年，创始人保罗·格雷厄姆获得哈佛大学应用科学(计算机方向)博士学位，是美国著名程序员、风险投资家、博客和技术作家。2012年，YC被《福布斯》评为最有价值的孵化器，它定期举办活动，宣传创新项目并为其提供创业指南，通过晚餐、办公室派对及迷你会议保持沟通交流，同时也吸引了众多机构和个人投资者为YC基金注资。通常YC仅向创业者提供2万美元或以下的”种子资金”，同时获得相应的股份作为回报。截止到2013年2月，YC已给1500多位创始人投资800万美元，在超过30个市场中孵化400多家创业公司。这些公司在YC上得到了第一桶金并获得项目发展指导，使得后续融资变得容易很多，依托YC起家的公司后续累计获得投资额超过10亿美元，估值已达100亿美元，其中云存储服务提供商Dropbox融资2.57亿美元，房屋短期租赁网站Airbnb融资1.2亿美元。这也正是YC最大优势的体现：强大的创业者同伴社区网络，数百名创始人紧密相连，为YC维持着紧密沟通和互助的关系网。
YC为Wefunder提供了种子资金并帮助其从97个投资机构和个人那里募集了110万美元，依托YC创业者同伴社区强大的资金和智囊支撑，Wefunder上融资的每个项目也都有获得了巨大的融资成功。”我们不仅仅是给融资企业提供快捷的资金支持，我们更是要通过众筹的力量，让拥有企业家精神的投资者成为企业成功的驱动力。”Wefunder创始人Nick Tommarello在Y Combinator演示会舞台上如是说。Wefunder从成立至今，一共成功为20个融资企业项目募集1800多万美元，有55%的融资额在100万美元以上，共有29，908名机构和个人投资者参与投资。Wefunder之所以每个融资项目都能成功，除了对融资公司严格的审核，就是投资者质量，每一个项目背后都有25位左右的知名机构和个人投资者，他们多是YC创业者同伴社区的成员，也有部分是知名风投和对冲基金人，平均每位投资者投资100至5000美元，而这些知名机构和个人投资者多数拥有100万美元净资产、年收入大于2500万美元，大概每个项目投资额在1万和25万美元之间，为项目贡献了绝对力量。
资金托管式管理，融后管理优
相对美国其他95%以上起投资金1000美元以上的股权众筹平台，Wefunder个别项目起投资金定在100美元，大大降低了投资起点，使更多普通投资者也能参与进来。所有参与的投资者都享受Wefunder提供包含提供审核、资金保管和融后管理一条龙式的服务。投资者和融资公司分别注册，Wefunder对其资质审核。对于投资者，Wefunder利用第三方身份识别服务，投资者需要提供附加信息证明。例如，来自于投资者的律师、财务顾问、合格会计和经纪商的证明信息;又如交税证明、银行或证券账户信息和信用报告等。对于融资企业，要在线填写公司简介故事、产品详述、现有发展规模和亮点、期望融资额等资料，选择Convertible Note(可转换债券)融资和Priced Round股权融资两种回报投资者方式。投资者信息审核完毕，有7天的时间去考虑决定是否签署投资协议并且给资金托管账户Wefund进行授权。协议签署并授权完成后，投资的金额会被转到Wefund资金托管账户中由波士顿私人银行管理。融资成功后资金统一由Wefund转给融资公司。资金托管账户的好处在于，融资公司只面临一位投资人-Wefund，在日后的投资活动中，Wefund继续代理投资者进行相关管理，提高融资和管理效率。
图6 ：融资公司可选的两种投资回报方式
那是不是所有的投资者的资金都会被成功认购呢?其实不然，现实会出现投资资金供大于求的情况，而Wefund最多只能允许99个投资者参与，Wefunder会帮助公司选择最适合的投资，投资额是考虑因素，投资者机构或者个人的背景以及他们能给公司未来带来帮助程度也是不可忽视的要素。因此Wefunder鼓励投资者尽可能的完善个人信息和社交方式的连接，以便超额认购时更易被选中。此外，在到目标金额前，投资者可随时撤销投资，收回资金，即便已经签署了合同协议的情况下。如果资金在托管账户中超过30天但后来投资被公司取消，投资者这时可以获得投资本金外加2%的利息补偿。
3.盈利模式
Wefunder主要有两个收入来源。从每一个成功项目中收取融资总额10%的费用;根据投资额度收取小额资金托管费，包括监管申报和会计等相关费用，最低10美元，最高75美元，具体的费用在投资者填写投资金额的时候，网页系统会自动显示。如图7所示.
图7：相应投资额对应的资金托管费显示
三、经典成功案例
每年有26万移民给他们在拉丁美洲的家庭提供690亿美元的资金支持。Regalii是由一位拉美移民成立的科技公司，Regalii让寄钱回家更快捷安全，它可以将账户资金用短信代码形式发送到家人手机，在拉美当地零售商结账时可以展示给收银员，有全部支付和部分支付供选择。Regalii一共从36位机构和个人投资者那里获得2,527,900美元的融资。在公司展示界面上，创始人EdrizioDeLaCruz讲述了他创办Regalii的初衷、服务理念和目标，还包括公司市场竞争者业务优劣势分析。除此之外，还有强大的数据支撑，从成本、管理、安全性三个角度将Regalii和传统的汇款机构(WesternUnion)进行对比，显示优势。目前进行的业务范围比较小，主要集中在从纽约市的华盛顿高地到多米尼加共和国，融资前有2500家商户参与，3100位顾客使用，每周新增客户量和增长比率也在图9上很好的展现，自2013年6月成立以来，顾客使用量3个月内保持300%左右月增长率，用户从每月270个猛增到每月3,844个。公司对整个拉美各个国家食品和账单消费进行调查，690亿美元中有64%运用于日常食品消费和账单，向投资者展现市场前景预测。
图8：Regalii和传统的汇款机构(WesternUnion)从成本、管理、安全性三个角度进行对比
图9：Regalii顾客增长速率和整个拉美市场前景调查(地图中数据以百万美元为单位)
成功成Wefunder和其他一些投资机构获得融资后，Regalii一路发展的十分顺利，截止到目前已被21,000家庭使用。
四、发展前景思考
股权众筹一定程度上开拓了企业的融资模式，对社会稳定和经济增长有不可估量的作用，随着立法机构的和监管机构对其地位的承认在未来，众筹市场会继续扩大，有数据显示，美国股权众筹2013年市场交易额至少在1亿美元以上。刚刚发展起来时有25.8万合格投资人，现在已经增长到340多万，未来一旦合格投资人标准解除后，预计会有1亿多投资人参与进来，又由于平台不是技术密集型，行业准入门槛不高的特点，届时投资者数量和平台数量都会猛增。在这种情况下，笔者认为Wefunder平台可以采取两种应对策略：
1.投资模式的创新
除了继续依托YCombinator孵化器吸引更多创新型中小企业来融资，利用地缘优势，通过哈佛商学院等高校拓宽投资者渠道，还可以进行运营模式的创新。放宽限制后的非合格投资人可能并不像专业投资者那样具备成熟的投资经验，因此”领投 跟投”可作为供投资者选择的第二种投资模式，利用Wefunder上已有知名机构和个人投资者作为领投人，可以吸引更多非职业投资者进行投资。
2.加强流程管理，风险防范和投资者保护
项目审核、融后管理为主的流程管理将是影响众筹平台能否成功的重要因素。平台对流程管理中的风险防范和投资者保护责无旁贷。当有更多投融资主体参与时，Wefunder需要加强在线平台系统的升级和改善，确保创业公司信息审核披露的准确性，让投资者及时全面了解企业的业务和资金状况等属实信息。面对异常事件的应急处理能力和项目失败后的资产处置能力也需要加强，不仅担当投融资双方的对接平台，更要建立一个各项目之间经验交流、集体互助的平台，在危机发生时将创业者和投资者损失降到最小。
将来，随着投资主体的放宽，流程管理的优化，美国股权众筹将继续依托互联网技术，承载企业家精神，成为资本市场中小企业起步和发展，促进经济、就业及社会稳定的重要支柱。
图10：Wefunder成功投融资项目具体介绍
