（报告出品方/作者：申港证券，曹旭特、周志鹏）
1. 胶粘剂：精细化工品 下游应用广泛1.1 精细化工品 种类丰富、分类多样
胶粘剂是一类广泛应用于各个行业的精细化工产品。胶粘剂指能在两个物体表面 间形成薄膜并把他们牢固粘接在一起的材料，一般由粘接料（基体树脂）、固化剂、 增韧剂、稀释剂和改性剂等组分配制而成，广泛应用于包装、电子电器、建筑材 料、汽车与交通运输、机械制造、新能源、医疗卫生、航空航天等领域。
胶粘剂有多种分类方式： 按用途，可分为结构胶粘剂、非结构胶粘剂、特种胶粘剂。有些胶粘剂是专门 为某一应用研发并获得了市场的认可，也可按照领域进行分类，如汽车胶、建 筑胶、电子胶、医用胶、密封胶、灌封胶、导热胶、导电胶等。
按固化方式，可分为水基型胶黏剂、热熔型胶黏剂、溶剂型胶黏剂、反应型胶 黏剂等几大类。
按化学成分，可分为有机硅胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、丙烯酸 类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等。
按组分的不同，可分为单组分和双组分。单组分胶粘剂依靠空气中的水分固化， 其特点是使用方便，但固化速度相对较慢。双组分胶粘剂使用时需将两组分按 一定比例混合均匀后再涂胶，依靠胶体中携带的水分进行固化，固化速度快于 单组分胶黏剂。
1.2 应用广泛 粘接千亿市场
国内胶粘剂市场规模超千亿。据 ASC、Market of Market 测算，2020 年胶粘剂及 密封剂市场规模为 632 亿美元。据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计，2010 年以 来我国胶粘剂行业销售额高速增长，2020 年我国胶粘剂行业总产量约 709 万吨， 市场规模约 1006.4 亿元，同比分别增长 4.41%和 3.58%。 建筑、包装、木材仍是国内胶粘剂的主要应用领域。胶粘剂主要应用于包装、建 筑、木材加工、汽车、新能源、制鞋等行业。据《胶粘剂行业十四五前瞻》不完 全统计，国内胶粘剂主要应用在建筑、包装、木材行业，合计占比超 50%。 “十四五”中国胶粘剂在中高端领域的应用会进一步增长。据中国胶粘剂和胶粘 带工业年会资料，“十四五”期间中国胶粘剂的发展目标是产量年均增长率为 4.2%，销售额年均增长率为4.3%，中高端领域的应用有望达到40%。中端应用如 汽车、能源、电子信息等领域以及高端应用如航空、航天、船舶、半导体等领域 对胶粘剂需求增长较快。
海外市场锦上添花，国内胶粘剂出口增长迅猛。2021 年我国胶粘剂进口量 21.86 万吨，进口额为 31.83 亿美元，同比分别增长 9.20%、17.57%；胶粘剂出口量为 83.12 万吨，出口额为 27.53 亿美元，同比分别增长 9.81%、26.21%，出口主要 集中在制造业转移国家（越南、印度等东南亚国家）和发达国家（美国、日本、 韩国等）。
2.1 建筑：装配式建筑带来新机遇
建筑胶在胶粘剂产品中占比 26.1%。建筑用胶粘剂按用途可分为结构型（建筑结 构胶、幕墙结构胶等）、非结构型（粘接性胶粘剂、密封胶等），种类包括有机硅 胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、聚氨酯胶粘剂、丙烯酸酯胶粘剂等。据 CATIA，2020 年建筑装饰领域胶粘剂用量 185 万吨，胶粘剂市场规模占比 26.1%。建筑用胶需 求可划分为传统建筑、装配式建筑和其他三个领域，其他领域主要包括桥梁、大 坝以及其他基建等。
传统建筑领域，胶粘剂在建筑幕墙、中空玻璃、门窗塑封及装修装饰中主要起密 封作用：
幕墙工程，建筑幕墙设计时接缝的设计和处理主要包括横框和金属竖框的连接、 建筑和幕墙结构之间的连接、金属框和玻璃的连接、各类连接件和埋件的连接 等。建筑幕墙密封胶主要有硅酮耐候密封胶和硅酮结构密封胶，硅酮结构密封 胶具有较好的粘接性以及较好的延展性，通常用于铝合金连接部位的密封；硅 酮耐候密封胶具有极强的耐紫外线性能，可用在装饰面板以及幕墙面板之间， 也可应用于金属框架和结构面之间。
中空玻璃分为两道密封：第一道密封用丁基胶，丁基胶本身粘结强度低，弹性 小，需要靠二道密封胶对整体结构进行固定，将玻璃板块与间隔条粘结在一起。 第二道密封胶主要有聚硫胶和硅酮胶，聚硫胶适用于窗或有框玻璃幕墙，硅酮 胶主要适用于隐框玻璃幕墙，其抗紫外线能力及强度均高于聚硫胶。
门窗密封及装饰装修，主要有硅酮胶和硅橡胶密封条两种应用。硅酮胶主要用 于铝合金门窗、塑钢门窗、铜门窗、木门窗、钢门窗等接缝处的密封，密封胶 条主要用于各类高档铝合金门窗、塑钢门窗、木门窗的缝隙密封。此外，密封 胶还可以用于室内外装饰装修，包括玻璃、瓷砖、装饰材料、墙体、地板、天 花板、地脚线接缝等的密封，以及家具装配密封、家具用五金件、木材、玻璃 等材料的粘结密封。
2020 年传统建筑胶市场空间约 127.76 亿元。据硅宝科技 2020 年报，公司建筑用 胶营收 10.86 亿元。公司在 2021 年 8 月 26 日投资者互动平台上官方回复，2020 年度公司建筑胶产品市占率约 8%-9%。采用市占率 8.5%测算，对应 2020 年国内 建筑密封胶行业产值约 127.76 亿元。 2020 年传统建筑胶用量 72.15 万吨，有机硅室温胶占比 65%。根据 CATIA，2020 年建筑装饰领域胶粘剂用量约 185 万吨，其中 39%用于传统建筑领域，由此测算， 传统建筑领域用胶量为 72.15 万吨。根据中国化信咨询，2020 年国内 RTV 消费量 约 81 万吨。据 SAGSI，2020 年建筑用硅酮密封胶消费量占比 57.9%。因此，建 筑领域有机硅室温胶消费量 46.9 万吨，占传统建筑领域用胶比例 65%。
未来，我们认为建筑幕墙、中空玻璃、门窗塑封及装修装饰三大领域，有机硅胶 需求持续增长：
建筑幕墙方面，假设每块幕墙均为正方形，边长为 1.6 米*1.6 米。根据《幕墙结 构计算书》，用胶宽度为 10mm。据中国幕墙网，硅酮结构密封胶的粘接厚度不 应小于 6mm，且不宜大于 12mm，取平均用胶厚度为 9mm。根据《硅酮密封胶 技术性能要求》，胶密度约为 1.5g/ml。由此测算，我们预计到 2025 年建筑幕墙 有机硅密封胶需求可达到 30 万吨。
中空玻璃方面，假设中空玻璃规格约为 1 米*1 米。根据《隐框幕墙中空玻璃结 构粘接设计探讨》，目前中空玻璃用胶平均宽度为 14mm 左右，用胶厚度为 12mm 左右。根据《硅酮密封胶技术性能要求》，胶密度约为 1.5g/ml。由此测 算，我们预计到 2025 年中空玻璃用胶需求将达到 19.5 万吨。
门窗方面及装饰装修，根据产业信息网，每米门窗用胶量为 120 克，根据我们 的预测，2025 年门窗塑封密封胶需求可达到 4.2 万吨；装饰装修方面，假设商 品房每套面积 100 平方米。根据产业信息网，每套房用胶量约为 5 千克。由此 测算，我们预计到 2025 年装饰装修用胶需求将达到 10.7 万吨。
综合上述 3 种测算， 我们认为目前在传统 3 大领域（不含装配式），预计 2025 年 有机硅胶总需求规模达到 65.2 万吨，2020-2025 年 CAGR 为 7.11%。 装配式建筑领域： 2025 年用胶需求有望达到 94.3 万吨。按照《“十四五”建筑业发 展规划》以及《城乡建设领域碳达峰实施方案》，2025年装配式建筑占新建建筑比 例将达到 30%，2030 年占当年城镇新建建筑的比例达到 40%，装配式建筑行业进 入快速发展时期。 新开工装配式建筑以混凝土结构为主，钢结构、木结构为辅。据建筑杂志社， 2021 年全国新开工装配式建筑面积达 7.4 亿平方米，较 2020 年增长 18%，占新 建建筑面积的比例为 24.5%；混凝土结构建筑 4.9 亿平方米，占新开工装配式建筑 的比例为 67.7%；钢结构建筑 2.1 亿平方米，占新开工装配式建筑的比例为 28.8%。 由于装配式建筑中混凝土构件表面特性及板块位移等因素，对胶粘剂的粘接性能、 弹性、耐候及可涂饰性均提出更高的需求。
我们假设至 2025 年新建建筑面积增速保持 1%，装配式建筑面积占新建建筑面积 比例达到 30%。据《硅宝科技定向增发股票募集说明书》，装配式建筑每平方米用 胶需求为 1kg。我们预计至 2025 年我国装配式建筑用胶量为 94.3 万吨，2020- 2025 年 CAGR 为 8.44%。
我们认为装配式建筑的增量市场主要来自有机硅密封胶，主要原因有 3 点： 传统建筑用硅酮胶虽然具有较好的耐候性与低模量（高弹性与位移能力），但在 混凝土构件的粘接性和可涂饰性方面较差，装配式建筑用密封胶以聚氨酯密封 胶、硅烷改性聚醚类密封胶（MS 胶）、硅酮密封胶为主，其中 MS 密封胶综合 性能较好。 有机硅产品主要以硅酮类、改性硅烷类两大类为主，具备独特的环保品质。在 环保要求不断趋严的建筑领域，有机硅产品将不断取代丙烯酸胶、环氧树脂胶、 传统橡胶类产品。 建筑行业大型客户倾向于使用知名产品凸显自身楼盘的质量及档次，产业客户 更看重生产产品的质量与稳定性，虽然有机硅产品价格相对于环氧树脂较高， 市场规模依然能够保持稳定增长。 我们假设装配式建筑增量市场中，有机硅胶占 80%左右的市场，由此推算，2020- 2025 年装配式建筑领域，有机硅胶将新增 25 万吨市场空间。
综上，我们预计 2025 年，我国建筑领域（包括传统建筑 装配式建筑）有机硅胶 市场规模将达到 90.3 万吨，2020-2025 年 CAGR 为 14.33%。
2.2 软包：软包装渗透率提升 无溶剂型胶粘剂潜力巨大
胶粘剂在塑料软包装实际生产中非常重要的原料之一。PE、PP、BOPET、 EVOH、PA、纸、铝、纤维素塑料和 PVC 是软包装的重要原料，由于每一层薄膜 之间基材材质不同，需要用到不同的复合聚氨酯胶粘剂粘合多层薄膜最终形成一 个整体，共同发挥多种功能，在消费者使用之前最大程度地保护被包装物。另外， 在印刷薄膜上印刷诸如商标、使用说明等图案和文字的印刷油墨中，也需要一种 专用的复合聚氨酯胶粘剂—油墨粘结料，使油墨中的各色颜料得以充分融合并附 着在印刷薄膜上。
聚氨酯胶在国内软包装胶粘剂市场占比 90%以上。聚氨酯胶已成为软包装用复合 薄膜加工的主要胶粘剂，根据《软包装用聚氨酯胶粘剂发展态势分析》，软包所用 胶粘剂品种包括聚乙烯醇、乙烯-乙酸乙烯酯共聚物（EVA）、聚丙烯酸酯和聚氨酯 等，其中聚氨酯用量占 90%以上。
聚氨酯胶是一种重要的聚氨酯制品，在聚氨酯下游细分领域中占比约 6%。聚氨酯 的上游原料包括异氰酸酯（MDI、TDI 等）、聚酯多元醇（AA、EG 等）、聚醚多元 醇等，辅料包括溶剂（DMF）、扩链剂、催化剂、发泡剂等；聚氨酯制品包括聚氨 酯泡沫塑料（硬质、泡沫等）、革用聚氨酯（PU 浆料）、聚氨酯弹性体、聚氨酯涂料、聚氨酯密封剂和聚氨酯粘合剂、聚氨酯纤维（氨纶）等，其中粘接剂占比约 6%，是相对较为小众的应用领域。
聚氨酯胶在塑料软包装市场中的主要优势： 拥有良好的耐磨、耐水、耐油、耐溶剂、耐化学药品、耐臭氧以及耐细菌； 优异的抗剪切强度和抗冲击特性，适用于各种结构性粘合领域，并具备优异的 柔韧特性、粘合工艺简便、极佳的耐高低温性能以及优良的稳定性； 优异的橡胶特性，能适应不同热膨胀系数基材的粘合，在基材之间形成具有软、 硬过渡层，不仅粘接力强，同时还具有优异的缓冲、减震功能等。 塑料包装是包装行业增长的趋势之一。根据前瞻产业研究院，纸板是全球消费占 比最大的包装材料，占比约三分之一，其次是软包装、硬塑料包装的消费占比超 过 20%。塑料的多样性及可塑性令塑料及其复合材料在日化产品包装中的应用范 围越来越大。
食品工业、日化行业、医疗保健品、服装是国内塑料软包装最大的四个应用领域。 塑料软包装用于日常生活中各种食品、药品、生活用品和医疗用品及其他需保护 免受损伤的商品领域。
软包装逐步替代硬质包装带动复合聚氨酯胶粘剂需求增长。根据《软包装用聚氨 酯胶粘剂发展态势分析》，软包装约占我国整个包装材料的 25%。软包装具有质轻、 占空间小、携带方便、内容物保质期长、拆封简易等优点，已逐步替代硬质包装， 如塑料、玻璃瓶、罐等。 随着我国居民整体消费结构进一步升级，食品工业上对高附加值塑料包装产品的 需求将进一步增长。塑料包装不但能阻隔水分、空气，还具备提升产品外观、易 于密封和打开、能够用于微波炉当中等特性。随着消费者对生鲜食品品质要求越 来越高，下游行业对于中高端软包装需求将推动国内软包装行业增长。 无溶剂型聚氨酯胶增长潜力巨大。随着国家环保政策的全面实施以及对 VOC 排放 的严格要求，软包装复合粘合剂逐步向功能化、安全性、环保性、经济性等方向 发展，无溶剂胶正受到越来越多软包装企业的关注。目前，国内包装材料中普遍 使用溶剂型聚氨酯粘合剂，无溶剂胶发展的潜力巨大。
根据崔渤著《塑料复合软包装胶黏剂市场研究》，20 吨复合软包装材料需消耗 1 吨 胶粘剂， 2021 年国内软包装产量 727.9 万吨（中研网），对应国内软包装用胶需 求量36.4万吨。据Wind，高盟新材2021年聚氨酯胶销售均价为18808.66元/吨，预计 2025 年我国聚氨酯胶软包装领域的市场将达到 74.9 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 4.28%。
2.3 汽车：传统车需求平稳 新能源车提供增量空间
汽车工业是胶粘剂的重要应用领域之一，汽车胶粘剂种类繁多。汽车胶粘剂是指 汽车工业中在零部件生产、整车制造及汽车维修过程中用到的各种粘结剂和密封 胶。据胶粘剂交易平台咨询，汽车胶粘剂品种已达数十种，应用覆盖白车身、喷 涂店、动力系统以及组装等，主要用于相关结构的粘接、密封和锁固，起到简化 生产、增强汽车结构、汽车轻量化、延长寿命和提高性能等作用。
汽车用胶基材包含聚氨酯、环氧树脂、有机硅、丙烯酸等，其中聚氨酯和有机硅 是主流基材。
汽车制造用胶需求量取决于整车产量。据 Wind，2021 年国内汽车累计产量 2608.2 万辆，同比增长 3.4%。据《中国汽车胶粘剂、密封胶行业发展历程及现 状》，单车的用胶量可达 20-40kg。据新材料在线，2019 年国内汽车工业用胶粘剂 市场规模已逾 50 万吨。
车用结构胶可直接替代焊点，轻量化增加用胶需求。结构胶用于立柱、纵梁、地 板、顶盖和侧围等车身零部件的粘接，固化后可以显著提升车身刚性、抗冲击性 能、抗疲劳性能等。轻质金属、复合材料和塑料等新材料在汽车上的应用使得单 车结构胶用量持续增长。此外，采用结构胶可明显改善焊点可能由于应力集中而 撕裂的现象。对于焊枪达不到或出于美观需求无法打焊点的部位，结构胶可以在 不降低车身的碰撞性能、刚度、疲劳耐久性等的情况下直接替代焊点。 新能源汽车单车用胶量及单位用胶价值较传统汽车提升，提供车用胶粘剂市场增 量空间：1）胶粘剂单车用量提升：新能源汽车三电系统（电池、电机、电控）相 比于传统汽车增加，提升胶粘剂单车需求量；2）胶粘剂单位价值量提升：新能源 汽车中不同胶种的划分并非绝对，如以结构粘接为主的胶粘剂需兼顾一定的导热、 导电作用。随着胶粘剂性能要求提高，单位价值量上升；此外，动力电池结构体 系不断创新提升相应胶类用量以及单位价值量。 胶粘剂是 CTP 结构电池包的必备材料之一。CTP 结构的电池包一般需要大量使用 胶粘剂来连接固定电芯，这些胶类的应用主要有两大需求点：第一类为结构胶， 以结构粘接为主，兼顾一定的导热作用，以结构粘接为主要诉求的结构胶，导热 系数也需在 0.2 W/(m·K)以上；第二类为导热胶，以导热粘接为主，目的是将电 芯工作时产生的热量导出到外部的散热部件，实现热管理的部分功能作用，兼顾 结构粘接要求。随着电池包体积利用率提升和零部件的减少，胶粘剂用量将显著 增加。
国内汽车产销量未来仍有提升空间。据乘联会，2021 年中国每千人汽车保有量大 约 209 台，跟主要发达国家保有量水平还有较大差距，三四线城市和农村地区仍 有很大的增长空间，我们认为汽车行业仍有望实现低速增长。
新能源汽车未来有望成为国内汽车销售主力。根据国务院发布的《新能源汽车产 业发展规划（2021-2035 年）》，到 2025 年我国新能源汽车新车销量占比将达 20%， 到 2035 年纯电动汽车成为新销售车辆主流。据 Wind，2022 年 1-9 月国内新能源 汽车产销分别为 471.75 万辆和 456.68 万辆，销量市占率 23.46%。新能源新车销 量占比达到 20%的目标有望于今年提前实现，我们认为未来新能源汽车渗透率有 望持续超预期提升。
我国汽车用胶粘剂年需求量有望达65.25万吨。根据《中国汽车胶粘剂、密封胶行 业发展历程及现状》，胶粘剂单车用量可达 20-40kg。结合盖德化工网，轿车每车 用胶约 20kg、中型车约 16kg、重型车约 22kg，我们假设传统汽车单车用胶粘剂 为 20kg。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的《中国胶粘剂和胶粘带行业现 状及发展趋势》，新能源汽车动力电池组装单车用胶量将达到约 5 公斤，我们假设 新能源汽车单车用胶粘剂为 25kg。据此计算，2025 年我国汽车胶粘剂需求量有望 提升至 65.91 万吨，2020-2025 年 CAGR 为 5.25%。
2.4 电子：产品附加值高 国产替代发展空间大
电子胶粘剂品种繁多，产品附加值高。电子胶粘剂是胶粘剂的细分产品，主要用 于电子电器元器件的粘接、密封、灌封、涂覆、结构粘接、共行覆膜和 SMT 贴片： 品种繁多：包括 EVA 热熔胶、有机硅胶、环氧胶、UV 胶、PUR 胶、导电胶、 瞬干胶、聚氨酯型粘合剂、厌氧胶等，其中硅橡胶产量占比约为 38.7%（数据 来源：新思界）。 性能要求严格，附加值较高：根据 Wind，回天新材、硅宝科技电子电器类胶粘 剂毛利率一般接近或超过 30%。
国内电子胶粘剂市场空间已超百亿。相较于传统塑封，胶粘剂具有工艺适应性强 的特点，在导电聚合物、集成电路抗蚀剂、陶瓷前驱体等方面被广泛应用，可对 成品电路板、电子模块、以及半导体进行灌封和保护，涉及半导体、平板显示等 多个子行业的制造和终端应用。我国电子胶粘剂高端化、环保化发展，据《2017- 2022 年中国电子胶粘剂行业市场需求与投资咨询报告》估算，2019 年中国电子胶 粘剂市场规模应已超 100 亿元。 电子胶粘剂市场国产化率不到 50%，国产替代空间大。我国胶粘剂行业中，国内 企业行业集中度较低，中小型企业数量多、分散广，这些企业以技术水平要求较 低的低端产品为主业，利润率较低。高端的芯片封装、消费电子、车用电子以及 PCB 板领域的高端用胶主要由汉高、富乐、陶氏、日立等国外企业主导，据 CATIA，目前国内电子胶市场国产化率不到 50%，国产替代发展空间巨大。 高端制造供应链国产化需求迫切，国内移动电子用胶迎来重要发展机遇。近年来， 全球高端制造业重心正不断向中国转移，电子行业已经成为国民经济的支柱型产 业。中国已经成为全球第三大电子信息产品制造国，同时孕育出华为、小米、 OPPO、VIVO 等一批具有全球竞争力的终端品牌，电子产品制造大国的地位日益 突出。据胶粘剂观察，2020 年国内移动电子用胶粘剂市场均价达到 5.5 万元/吨。 随着国内移动电子产业蓬勃发展，我们预计 2025 年国内移动电子用胶需求 9.9 万 吨，2020-2025 年 CAGR 为 4.76%。
2.5 新能源：风电、光伏、动力电池细分市场高景气
风电领域：胶粘剂应用于叶片环节，结构胶是风电叶片的重要组成部分。结构胶 主要用于风电叶片上下壳体的粘接，是叶片结构的重要组成部分，也是叶片力学 及结构失效的主要影响部位。风电叶片结构胶属结构胶中的高端型号，性能要求 较高，进入下游客户供应链需通过国际风能权威认证（GL）等多种认证。随着单 机装机容量增加以及风轮叶片越来越长，对合模粘接的胶粘剂提出了更严苛的技 术要求。
环氧树脂是主流的风电叶片用结构胶。根据《复合材料在大型风电叶片上的应用 与发展》，风电叶片用结构胶类型主要有环氧型、聚氨酯型、乙烯基型及丙烯酸酯 型等，目前在叶片合模用的结构胶主要是环氧型结构胶。 市场规模：风电叶片用环氧树脂结构胶需求具体由新增风电装机容量决定。根据 产业信息网，一般 2MW 风机单叶片用胶 0.6 吨，以每台设备 3 片叶片计算，单设 备用胶 1.8 吨。据 Wind，2021 年全球风电新增装机 92.47GW，由此推算，2021 年风电叶片用结构胶粘剂市场容量 8.3 万吨。我们预计未来全球风电新增装机量持续提高，预计 2025 年可达到 112GW，2022-2025 年均复合增速 5%，对应结构胶 需求约 10.1 万吨。
风电叶片结构胶仅有几家供应商。国外供应商主要有瀚森（Hexion）和欧林 （OLIN），其结构胶具有韧性好和固化收缩率低等优良性能，一度成为风电行业早 期快速发展的主力军，但是过高的价格也与叶片的低成本化相矛盾。近几年，国 内生产厂家康达新材、道生天合等不断进行技术革新和生产优化，凭借相对均衡 的性能和低成本的优势而不断扩大其市场份额。 康达新材目前风电叶片结构胶市场占有率超过 60%。根据康达新材 2022 年 8 月 5 日投资者关系活动记录表，公司目前风电叶片结构胶市场占有率超过 60%，结构 胶产品的主要原材料为环氧树脂、固化剂、气相二氧化硅、环氧稀释剂等化学品。
环氧树脂胶种类繁多，下游细分领域中环氧树脂胶占比 4%。据华经产业研究院， 2020 年全国环氧树脂消费量 164.35 万吨。环氧树脂存在多种不同类型、固化剂或 组合以及使用不同的辅料和助剂的体系，以满足不同应用对性能的需求。根据中 商情报网，双酚 A 型环氧树脂被称为通用型环氧树脂，约占我国环氧树脂总产量 的 90%，约占全球环氧树脂总产量 75%~80%。根据前瞻产业研究院数据整理， 环氧树脂下游细分领域中胶粘剂需求占比 4%。 风电需求在全球环氧树脂下游应用中占比 13.8%。环氧树脂可作为叶片灌注成型 的基体材料。大型风力机叶片大多采用组装方式制造，在主模具上把叶片壳体与 芯材，以及上、下半叶片壳体互相粘结，并将壳体缝隙填实，合模加压固化后制 成整体叶片。纤维增强树脂基复合材料是大容量机组用风力叶片的重要材料，目 前市场上主要的叶片制造商均采用环氧树脂作为叶片灌注成型的基体材料。据中 研网，2020 年用于风电叶片的环氧树脂需求约 42.32 万吨，占全球环氧树脂需求 的 13.8%。
聚醚胺作为环氧树脂固化剂用于风电叶片。由于环境的特殊要求，环氧树脂风电 叶片在世界各国基本上都选用聚醚胺或聚醚胺复配作为环氧树脂的固化剂。由于 风电叶片具有尺寸大、外形复杂和使用环境苛刻的特点，除了要求需要具有高强 度和高韧性的统一外，对耐候性也有很高的要求，工艺上要求操作时间长和高触 变性。为了满足上述要求，风电叶片需要特殊的配方设计，目前所有的工业化胺 类固化剂中，仅有聚醚胺可以满足大型风力发电叶片制造的性能和工艺性要求。
光伏领域：胶粘剂主要用于电池板组件与边框和背板接线盒的粘接密封、接线盒 灌封、硅棒的切割粘接等。光伏领域，胶粘剂可以实现太阳能光伏电池板的密封 粘接、边框的密封，以及太阳能光伏中铝材、玻璃、TPT/TPE 背材、接线盒塑料 PPO/PA 的粘接。 光伏胶膜是光伏组件重要的封装材料。光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料， 应用于电池组件封装的层压环节，覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板 （或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。 有机硅胶粘剂是主要的光伏组件粘接密封胶。由于光伏长期用于户外环境，环境 变化骤冷骤热、服役期长，因此大多使用高端的有机硅胶粘剂。机硅胶胶粘剂在 光伏组件中的应用大致可以归类为粘接、密封、灌封。层压后的太阳能电池片与 铝合金边框的粘接与密封，接线与背材的粘接，接线盒的灌封及薄膜电池与金属 前线轨的结构粘接，是有机硅胶粘剂在太阳能电池中重要的使用部位。 光伏新增装机量有望持续提高。据 Wind，2015 年以来全球光伏新增装机快速增 长，2020 年新增装机 125.6GW，5 年复合增速达到 21.4%，2021 年全球光伏新 增装机 132.8GW，同比增 5.74%。我们预计未来新增装机量持续提高，2025 年新 增装机量可达到 275GW，2022-2025 年均复合增速 20%。假设光伏组件安装量和 生产量配容比 1:1.2，我们预计 2022-2025 年全球光伏组件需求量为 191、229、 275、330 GW。按照每 GW 光伏组件使用 1000 万平方米胶膜计算，2025 年对应 光伏胶膜需求 33.05 亿平方米。按照每 GW 光伏组件使用 1000 吨胶粘剂计算， 2025 年对应光伏行业对胶粘剂的年需求量约为 33.05 万吨。
动力电池正负极材料领域： 锂离子电池中对胶粘剂要求不同于普通的胶粘剂，主 要包括：（1）电化学稳定性好；（2）耐电解质腐蚀；（3）在一定的溶剂中溶解性 好；（4）对金属有良好的粘接性能；（5）有较好的柔软性。 胶粘剂在正负极材料中是非活性物质，对锂离子电池的整体性能有很大影响。据 CATIA，胶粘剂用量通常为电池总材料的 2-5%，成本占电池制造成本的 1%以下， 但可将电池性能提高 5-10%，是锂离子电池生产的必备材料之一。胶粘剂主要作 用是连接电极活性物质、导电剂和电极集流体，使电极活性物质、导电剂和集流 体间具有整体的连接性，从而减小电极的阻抗。正负极材料在电化学系统中具有 不同的反应环境，对粘接剂的性能要求也不同，正极主要使用 PVDF 为粘结剂， SBR 粘结剂主要作为负极粘结剂。
PVDF是锂电池应用中最为广泛正极粘接剂。目前主要应用的正极胶粘剂材料是以 NMP（N-甲基吡咯烷酮）为分散剂的溶剂型 PVDF（聚偏氟乙烯）胶粘剂。PVDF 粘结剂具有良好的热力学、电化学性能和机械性能。根据高工锂电，PVDF 添加量 为 50 吨/GWh，其他粘结剂包括 SBR、 CMC、 PAA、PAI、PVA、PEI、PI 等。 据此测算，2025 年国内锂电用 PVDF 将达到 6.6 万吨。 负极片制造以 CMC 为增稠剂、SBR 胶乳为粘接剂，采用水作溶剂。CMC 与 SBR 均有粘接性，CMC 主要起分散作用，SBR 主要起粘接作用。据胶粘剂行业信息， 考虑锂电池对应的石墨负极需求量以及锂电负极胶在石墨负极中占比，1GWh 锂 电池对应约420吨锂电负极胶，2021年中国负极胶出货量约14万吨。 据此测算， 2025 年国内负极胶将达到 55.72 万吨。
锂电池胶粘剂本地化，实现进口替代成为趋势。锂电池胶粘剂产品核心技术在于 原材料和原材料的生产制造工艺，技术壁垒高，目前高端水性胶粘剂 SBR 市场基 本被 ZEON、JSR、双日等日本厂商垄断。国内行业企业主要从事 SBR、PAA 等 胶粘剂的中低端产品研发生产，正在向高端胶粘剂市场导入。随着锂电池在我国 的大规模生产,作为重要的辅助材料之一，锂电池用水性胶粘剂的本土化将成为必 然的趋势。
3. 行业特征：认证铸就壁垒 龙头企业具备较宽护城河3.1 国内低端市场竞争充分
内资龙头逐步实现高端应用进口替代 国内胶粘剂行业集中度较低，低端市场竞争充分。国内胶粘剂企业以作坊式的小 企业为主，这些企业以技术水平要求较低的普通胶粘剂产品为主，市场竞争充分， 产品利润率较低。 外资巨头占据国内市场主导地位。汉高、陶氏杜邦、富乐、3M 等跨国企业是所在 细分领域的领导者，外资企业在规模、产品和服务方面具备优势，产品结构较国 内企业更全面，其产品主要集中在市场和技术含量较高的高性能胶粘剂。现阶段 国内胶粘剂行业中具有自主研发能力和一定生产规模，拥有自主品牌，并以高性 能胶粘剂产品为主的企业包括回天新材、硅宝科技、高盟新材、康达新材等。
在高性能胶粘剂细分领域，国内龙头企业已逐步替代部分进口产品。内资胶粘剂 企业在总体研发能力和生产能力上还不能完全与国际竞争对手抗衡，但在部分细 分领域产品上已经取得长足的进步，逐步替代部分进口产品，在高端产品市场与 国际巨头展开竞争。例如，在汽车用胶领域，回天新材等国内龙头企业已经可以 和外资企业实现完全竞争；在一些新兴领域，如微电子胶，触摸显示屏用胶等， 汉高等跨国公司的新产品研发成功不久，国内企业可以实现突破，内外资企业推 出新产品的时间差距近年来也在不断缩小。 产业结构调整，内资龙头企业迎高速发展机遇。我国出台了一系列政策支持高新 科技产业的发展。《产业结构调整指导目录（2019 年本）》、《鼓励外商投资产业目 录（2020年版）》等国务院、工信部、发改委以及行业协会颁布的产业政策均对高 分子材料或新兴胶粘剂行业进行了支持。随着国内节能减排和环保政策的从严， 环境友好型胶粘剂逐渐成为市场的主流并被广泛应用到各个领域中，预计未来产 量增速将显著高于胶粘剂行业的整体增速。
3.2 服务是高性能胶粘剂行业本质
认证铸就壁垒 下游用户粘性高 配方研发能力和销售是胶粘剂行业的核心价值所在。胶粘剂配方研发能力和销售 是决定企业竞争力的关键因素，代表了客户服务能力。由于胶粘剂多属于建材及 工程材料，下游主要面向工程客户，对于工业装备制造业客户由于其制造型号多 样，变化较多，胶粘剂企业已并非单纯销售产品，而是需要针对下游客户设计整 套粘接解决方案，提供量身订做的技术服务。具体体现在两个方面： 针对下游客户提出的需求，研发团队要结合具体用胶点的受力情况、工作环境、 材料属性等因素，确定合适的用胶量，并选择已有胶种或开发新胶种，提供给 客户检测试用，此后再根据实际试用情况对原有粘接方案不断完善； 当自身胶种被客户选用后，需要对使用过程保持跟踪，随时解决粘接过程中可 能出现的问题；
多项“严苛认证”铸就行业壁垒。由于胶粘剂对下游客户产品的质量、美观度、 安全性等影响举足轻重，因此下游客户和第三方检测机构针对胶粘剂的认证十分 严苛。除了电子电器行业和汽车制造行业对胶粘剂的专项认证之外，光伏行业、 风电行业等也通过外部机构对工程胶粘剂设置了准入资质。例如，应用于光伏行 业的胶粘剂需通过美国 UL 认证，应用于风电行业的胶粘剂需通过德国劳氏认证。
认证周期较长，客户粘性大。下游客户尤其知名厂商对胶粘剂认证需要很长的周 期，从开始建立合作关系开始，通常要经过研发、试生产、试用、认证通过、小 批量供货、批量供货等多个环节。因此，下游客户在选定胶粘剂供货商后也不会 轻易更换，尤其在高端胶粘剂应用较多的电子、汽车、新能源等领域更为明显。 国内企业具有本地化服务优势。胶粘剂品种繁多，用于不同的产品和环境，生产 工艺、原料配方存在差异，下游客户选择胶粘剂供应商，除了重点关注产品质量 以外，对服务水平和供货能力也十分重视，国内胶粘剂企业能够针对下游客户需 求进行快速响应和研发。 经过多年技术积累，国内龙头企业形成较宽护城河。高性能胶粘剂生产企业往往 专注于某个或某几个应用领域，以该领域的高端客户为突破口，集中研发、设计 和制造能力，与高端客户形成紧密的合作关系。自本世纪初，国内胶粘剂的领先 企业如上海康达、回天胶业、北京天山等公司加强了在各自细分领域胶粘剂的研 发，逐步在环氧树脂结构胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、有机硅胶和聚氨酯胶等产品 上取得了自主知识产权。
4. 重点公司分析：关注赛道高成长、产品高附加值、研发投入大 的公司4.1 回天新材：胶粘剂龙头 高附加值业务贡献业绩增量
国内最大的胶粘剂企业之一，产品种类丰富。公司拥有上海、广州、常州及湖北 四大生产基地，有机硅胶年产能约 13 万吨、聚氨酯胶年产能约 3.5 万吨、其他胶 类年产能约 1 万吨、太阳能电池背膜年产能约 8000 万平方米。 聚焦光伏、电子、新能源汽车三大主赛道，业绩高速增长。近年来公司主营业务 越来越聚焦，优质客户占比不断提高，三大主赛道收入占比由 2021 年 85%提升至 2022 年的 88%。2022 年上半年，锂电新能源汽车、通讯电子等细分赛道业绩实 现翻倍增长，海外业务同比增幅超 100%。
电子胶业务：目前公司多款产品已成功导入华为车载、能源、逆变器等多个领 域，初步实现进口替代。并且通过华为合作的标杆效应，公司将多系列产品复 制导入中兴、小米、闻泰、华勤等客户，已经开始放量。另外，在声学、光学 电子胶领域，公司已经通过华为、歌尔等公司的测试验证；
光伏新能源业务：公司与晶澳科技、天合光能、阿特斯等行业头部客户保持高 份额供货；
新能源汽车及动力电池业务：围绕宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等重点客户持 续发力，超额完成销售目标，乘用车业务在比亚迪、日产、奇瑞、一汽红旗、 长安、福特等主流车企加速突破，份额不断提升，玻璃胶、结构胶、焊装胶等 主要用胶点均成功打造样板标杆，行业影响力显著提升；
技术创新优势持续增强。公司被评为中国胶粘剂与胶粘带行业“典范企业”，技术 中心为行业内少有的“国家企业技术中心”，在新产品开发、产品质量、技术服务 等方面均处于国内行业领先水平。2021 年 11 月被认定为国家技术创新示范企业， 公司的技术水平和创新能力受到国家和业内认可。 新增产能有序推进，高端市场进口替代有望加速。根据公司披露情况，各类胶粘 剂新增产能有序推进，未来增长可期。电子胶板块，根据公司 7 月 28 日向不特定 对象发行可转换公司债券募集说明书，2021 年公司电子胶产能 1.7 万吨，其中高 端电子胶产量仅 1799.48 吨。根据公司 9 月 8 日投资者关系活动记录表，广州通 信电子项目 3.93 万吨/年产能预计于 2023 年 7 月建成投产，未来产能提升明显。 负极胶板块，公司布局 PAA 和 SBR 两个系列产品，总体产能规划 9.6 万吨，目前 具备 2500 吨/年 PAA 供货能力。通过各项目的集中放量，公司高端市场的进口替 代有望加速，贡献业绩增量。
4.2 硅宝科技：多维布局 “再造一个硅宝”可期
有机硅材料龙头，新产能逐步释放“再造一个硅宝”可期。公司有机硅密封胶生 产规模居行业前列，截至 2021 年底具备年产 13 万吨有机硅密封胶生产能力。 2022 年加速推进 10 万吨密封胶募投项目、眉山拓利 2 万吨电子胶，安徽硅宝硅 烷偶联剂和硅宝新能源 5 万吨锂电用硅碳负极及专用粘合剂等项目建设，预计今 年公司产能将达到 18 万吨/年。
建筑用胶：贡献营收主要来源，业务稳定扩张： 成功入围碧桂园、保利、绿地、华润、龙湖、世茂、万达、星河等百强房地产 品牌库，成为万科采筑平台有机硅密封胶行业唯一的严选高级供应商。国内房 地产市场份额持续保持向大型房地产企业集中、大型房地产企业的采购份额向 供应商头部企业集中的趋势下，头部粘胶剂公司将显著受益，预计公司市场份 额进一步扩大，销量稳定提升。加深与国内大型幕墙、玻璃加工企业等的合作；我国地产竣工周期回暖与装配 式建筑高速发展将快速提升建筑用胶市场，支撑公司传统建筑用胶业务的营业 收入增长。 硅烷偶联剂广泛应用于光伏 EVA 膜、密封胶、涂料、塑料等行业，全资子公司安 徽硅宝重点聚焦光伏膜材行业，成功服务于国内多家主流光伏组件膜材料企业； 同时开展贸易出口业务，产品已远销美国、欧洲、日本、韩国、中国台湾及东南 亚等地。
工业用胶：研发为核心，多维布局。 电子胶：公司于 2020 年 4 月收购拓利科技 100%股权，重点发展电子电器、电 力等领域工业用胶市场，加码消费电子领域。 光伏胶：根据 2022 年 9 月 27 日投资者关系活动记录表，公司现有光伏胶产能 2.6 万吨/年，经过工艺改造部分建筑胶和光伏胶可实现切换生产。公司光伏组 件密封胶、光伏逆变器灌封胶、 BIPV 用胶、光伏 EVA 膜助剂已成功应用于隆 基、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，部分产品实现进口替代。 汽车胶：为国内外知名车灯企业法雷奥、星宇车灯、华域视觉和国内龙头客车 制造商宇通客车、金龙客车等提供产品和服务。
硅碳负极：公司在成都、深圳均设有研发中心，拥有国家企业技术中心、国家装 配式建筑产业基地、国家实验室认可检验中心等国家级创新平台。2019 年建成 50 吨/年硅碳负极材料中试生产线，产品通过四川省经济和信息化厅组织的成果鉴定 为国际先进水平，目前公司生产的硅碳负极材料已通过数家电池厂商测评并实现 小批量供货。2021 年 11 月公司发布公告，年产 5 万吨锂电池硅碳负极材料及专 用粘合剂项目落地四川彭山经济开发区，公司拟投资新建 1 万吨/年锂电池用硅碳 负极材料、 4 万吨/年专用粘合剂生产基地，总投资 5.6 亿元。一期建设期预计 30 个月，二期预计在一期完成后 12 个月内建成投产。
4.3 高盟新材：高性能复合聚氨酯胶粘剂龙头 内生外延纵横发展
专注高性能聚氨酯胶粘材料。公司是国内软包装复合聚氨酯胶粘剂领域品种最多、 规模最大、市场占有率最高生产企业，产品种类包括塑料软包装用复合聚氨酯胶 粘剂、油墨粘结料、高铁用聚氨酯胶粘剂、反光材料复合用胶粘剂等几大类一百 多种产品，截至 2021 年底共有 4.65 万吨/年的复合聚氨酯胶粘剂产能。公司主要 产品应用目前集中在软包装、交通运输、建筑和节能以及新能源等领域。
立足 NVH 隔音减振降噪材料，深度营销开拓市场、广泛布局。公司 NVH 隔音减 振降噪材料主要产品包括密封件、减振缓冲材、其他汽车用相关产品，通过深耕 材料开发、替代、技术迭代已形成核心竞争力。公司全资子公司武汉华森塑胶有 限公司所处的 NVH 隔音减振降噪材料行业中，一级供应商具有较强的竞争力，企 业数量较少，盈利能力强。OEM 的总成采购策略增加了汽车零部件制造商的准入 难度，武汉华森现有 32 家 OEM 一供资质资源，为公司可持续发展提供了有效的 保障，助力深度拓展公司销售渠道和扩展业务空间。
4.4 康达新材：“新材料 军工电子”双轮驱动发展
胶粘剂产品种类众多，下游主要用于风电。公司拥有包括环氧胶、聚氨酯胶、丙 烯酸胶、SBS 胶粘剂等八大类系列、数百种规格型号的产品，主要应用于风电叶 片制造、软材料复合包装、轨道交通、海军船舶工程等领域，其中风电叶片结构 胶市场公司占有率超过 60%。在风电领域，公司是国内最早通过国际风能权威认 证（GL 认证）的企业，2021年进入西门子歌美飒供货体系，其在中国区域内所指 定的叶片企业已全面切换公司产品，实现批量供货。海外业务，公司逐步完成西 门子歌美飒、艾尔姆、通用电气、罗茨等国外客户的叶片测试工作，未来将加快 拓展海外市场。
加快资源整合，完善军工布局。以晟璟科技为军工板块管理平台，下辖必控科技 与力源兴达两家全资子公司及成都铭瓷、成都立扬、上海汉未三家参股公司。必 控科技是国内少数通过军标认证，主要致力于为客户提供电磁兼容解决方案和相 关电磁兼容设备的企业之一，对上下游资源进行了有效整合，目前产品已覆盖器 件级产品、部件级产品、系统级电源产品、智能型滤波产品等，部分配套产品已 进入批量生产阶段。 收购惟新科技 72.51%股权，切入高端 ITO 靶材市场。公司完成收购惟新科技 72.51%股权，进军高端 ITO 靶材市场。惟新科技主要从事 ITO 靶材的研发、生产 和销售，技术支持方为清华大学化学工程系，技术底蕴深厚。随着 HJT 电池未来 进入大规模应用，而 ITO 靶材作为 HJT 电池的重要材料之一，需求有望大幅增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。「链接」
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