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南方500etf成规模最大权益etf
广发黄埔荟 金融衍生品组
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号
报告摘要
2022年以来，金融期权市场迎来快速发展。自7月22日中金所上市中证1000股指期权后，金融期权市场再迎喜讯，上交所中证500ETF期权、深交所创业板ETF期权、中证500ETF期权将于2022年9月19日上市交易。中证500ETF期权和创业板ETF期权推出，有助于场内构建更为完备的风险管理体系，有利于健全多层次资本市场体系，为市场带来更多丰富的交易方式，对整个资本市场的发展具有重要意义。
本文首先简述中证500ETF期权和创业板ETF期权上市影响，其次介绍当前国内金融期权的合约，然后对中证500指数和创业板指数进行介绍，包括行业权重、分红、跟踪基金情况和波动率。最后，介绍ETF期权策略。
正文
一、500EFT期权和创业板ETF期权上市影响
1.1 推进期权市场发展
从金融期权发展的步伐来看，金融期权品种推出呈现加速发展的态势，期权市场进入了发展大时代！2015年2月9日，上交所上证50ETF期权上市交易，2019年12月23日，上交所、深交所300EFT期权和中金所沪深300股指期权同步上市。2022年7月22日，中金所正式上市了中证1000股指期权。2022年9月19日，上交所、深交所500EFT期权和创业板ETF期权上市交易。中证500ETF期权和创业板ETF期权的推出有助于建立更为完备的金融期权体系，丰富了中证500指数和创业板指数的风险管理工具。
1.2 ETF基金规模有望增长
从期权的多元化策略角度来看，ETF期权上市与标的ETF有利于形成配对交易策略，规模化效应有望进一步提升。从历年ETF期权上市来看，上市后短期有望扩充ETF基金份额和规模。
1.3 吸引资金入市
期权的资金高效使用将吸引更多资金参与市场，且交易所推出的组合保证金优惠更有利于提升期权市场的流动性，从而使得期权价格更为合理。从资产配置功能来看，对配置型投资者而言，期权能为股票指数进行对冲交易，有利于吸引配置型的投资者长期入市，相关的ETF配合期权能够实现更多交易策略，从而吸引增量资金入市，提高ETF市场的交易活跃度，提升市场运行质量，吸引长期资金入市。
1.4 对冲更为精细化
由于ETF期权对应的合约面值更小，因此在对冲应用上能更为精细化。以中证500指数挂钩的雪球类产品一般选择中证500股指期货进行对冲交易，而500ETF期权的上市能够为雪球类产品提供对冲，从而存在影响对IC交易需求，影响股指基差波动。
二、500EFT期权和创业板ETF期权合约
上交所、深交所500EFT期权和创业板ETF期权合约规则循序上交所50ETF期权和300ETF期权合约规则设计。
ETF期权以张为申报单位，最小变动价位0.0001元，采用实物交割，行权交割物为标的ETF份额，交割日期为合约到期月份的第四个星期三。 合约月份保留四个期限，为当月、下月及连续两个季月。
关于行权价分布，ETF期权采用以平值为中轴线，实值和虚值各挂4个，以保证市场上至少有1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约。以易方达创业板ETF在9月16日收盘价2.297元为例，创业板ETF平值档位为2.300（小于3元，行权间距为0.05元），上行权价格为2.350，2.400，2.450，2.500；下行权价格为2.250，2.200，2.150，2.100。关于合约面值计算，以9月16日收盘价为例，1张创业板ETF期权平值合约名义本金23000元。
三、500ETF期权和创业板ETF期权合约标的
3.1 中证500指数和中证500ETF
中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。
从中证500指数行业的权重分配来看，材料、工业、信息技术为占比较高的前三个行业，共计262支成分股，合计自由流通市值为3.21万亿元，占比高达56.9%。
从分红情况来看，中证500指数总体呈现逐年递增的势头，2021年度归母净利润高达5854.31亿，较2020年同比增长49.81%，现金分红总额为2430.41亿元，较2020年增长50.91%。2021年和2020年股息支付率分别为41.51%和41.21%。
截至9月16日，中证500指数基金规模1358.89亿元，中证500指数基金在所有指数基金中的规模占比5.11%，较比2021年6.38%所有下滑。沪深交易所跟踪中证500指数的ETF共有23只。其中，南方中证500ETF（510500.SH）和嘉实中证500ETF（159922.SZ），规模分别为378.68亿元和63.49亿元。
3.2 创业板指数和创业板ETF
创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。创业板指数新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。
从创业板指数行业的权重分配来看，工业、医疗保健、信息技术为占比较高的前三个行业，共计74支成分股，合计自由流通市值为2.22万亿元，占比高达77.37%。
从分红情况来看，创业板指数总体呈现逐年递增的势头，2021年度归母净利润高达1238.12亿，较2020年同比增长25.43%，现金分红总额为305.13亿元，较2020年增长16.72%。但2021年和2020年股息支付率分别为24.64%和26.48%，较2019年有所下滑。
截至9月16日，创业板指数基金规模487.32亿元，创业板指数基金在所有指数基金中的规模占比1.83%，较比2021年1.67%所有增长。沪深交易所跟踪创业板指数的ETF共有14只。其中，易方达创业板ETF（159915.SZ）规模145.02亿元。
3.3 波动率
通过2012年至2022年9月16日的历史数据计算月均波动率，创业板指数波动率（28.64%）>中证1000指数波动率（24.97%）>中证500指数波动率（23.15%）>沪深300指数波动率（20.29%）和上证50指数波动率（20.64%）。创业板波动率比中证500指数波动率平均高出5%。波动率的大小对期权的选择和收益影响较大，而且品种之间的波动率价差变化也为期权跨品种策略构建提供选择。
从波动率季节性特点来看，2-3月和7月波动率水平较高，三季度到四季度波动率整体回落显著。
四、500ETF期权和创业板ETF期权策略
4.1 ETF期权基础交易策略
期权基础交易策略包括买入看涨期权，卖出看涨期权，买入看跌期权和卖出看跌期权。单腿期权交易策略交易效率较高，在方向性趋势明朗的行情下，买入单腿期权能够获得较高杠杆的收益。对于趋势跟踪行情下，买入看涨期权或者看跌期权能够保留趋势收益且亏有限。对于看不涨行情下，例如中证500指数在2022年7-9月持续震荡下跌中，滚动卖出看涨期权能够持续获得权利金收入。
4.2 ETF期权价差组合策略
价差组合策略，可以利用两条腿的期权进行组合构建，主要构成四类，买入牛市价差、买入熊市价差、双限多头和双限空头组合。在行情趋势上涨但涨幅有限，买入牛市价差组合获取上涨价差收益。反而，行情趋势下跌但跌幅有限，可以选择买入熊市价差组合获取下跌价差收益。为了节省期初的权利金支出，在预期市场下跌时，可以通过卖出看涨期权和买入看跌期权构建双限空头策略；在预期市场上涨时，可以通过卖出看跌期权和买入看涨期权构建双限多头策略。
4.3 ETF与ETF期权组合策略
ETF与ETF期权组合策略构建主要有保护型看跌策略，备兑看涨策略和领口策略。在2022年5-6月，中证500指数形成触底反弹。投资者若担忧反弹过程中再次出现二次下跌，可以买入ETF多头加入买入ETF看跌期权进行对冲。如果行情处于震荡上行，但上涨幅度有限，则可以构建备兑看涨期权组合，通过卖出看涨期权收取权利金增厚收益。如果持有ETF多头获得市场上涨收益之后，对后市走势无法把控，可以通过卖出看涨期权和买入看跌期权与ETF多头构成领口组合。通过较少的权利金支出锁定ETF多头的收益。
4.4 ETF与ETF期权波动率策略
ETF期权波动率策略主要有买入勒式期权组合和卖出勒式期权组合。在行情波动较大的时候，并且形成一定的趋势，买入勒式期权组合能够获得较大收益。若行情处于区间震荡运行，卖出勒式期权组合收割时间价值。
4.5 ETF期权套利策略
ETF多头与期权复制标的空头的套利策略，利用期权市场交易波动过程中产生的升贴水进行套利。此外，由于期权自身合约众多，交易需求的差异化推升隐波水平的差异，箱体套利机会则存在获利的可能性。
4.6 ETF期权其他交易策略
由于中证500指数和创业板指数与其他宽基指数存在差异，在行情推升和风格切换之后将产生更多的交易机会，例如跨品种的期权交易策略。此外，由于近远月行情预期的差异，还可以构建期权的跨期交易。
