（报告出品方/作者：民生证券，李阳）
01.消费建材：峰回路转，分化成长收入端：零售经营稳健，工程增速分化
零售模式重视现金流与利润率，受地产负面影响小， 叠加精装放缓，2021H2平均收入增速为17.3%， 2022Q1增速为12.6%，表现优于工程类消费建材， 预计2022年4-5月，零售端受疫情干扰（类比 2020H1）。
2021年地产链风险暴露，影响延续至2022H1， 2020年“三道红线”已埋下伏笔。2022年地产供需 两端双降，房企持续缩表，消费建材作为上游供应 商，重新评估风险敞口，严选客户、控制发货、重心 回款。此外，2022年3月，核心经济区长三角、珠三 角受疫情影响较为严重，需求再度受抑。2021H2工 程类消费建材平均收入增速降档至15.1%，2022Q1 平均收入增速进一步收缩至-4.9%。
成本端：上游侵蚀毛利，板块普遍承压
防水、涂料、塑料管材主要原材料上游是石油化工，油价上行产业链涨价，企 业采购成本提高、毛利率承压。同时，国际大宗环境变化，有色金属等涨幅明 显，五金、铝模板等毛利率同样承压。
燃料方面，2021年8-10月煤炭价格冲顶，最高位时秦皇岛动力煤(Q5500)综 合平均价格指数达2592.5元/吨，后续政策纠偏、煤价回落，对应21Q3-Q4中 游成本明显上涨；2021年11月-2022年1月原材料、燃料成本相较高位回落， 但在2022年2月俄乌冲突爆发的背景下，化工原材料（原油链）、燃料价格继 续上涨，22Q1毛利率环比继续下滑、同比压力更大。
信用减值：风险敞口扩大，轻装上阵可期
2021年地产企业信用风险频发，部分消费建材基于谨慎性原则，调增地产客户信用损失率，计提部分客户减值准备，对全年业绩有所拖累。 工程类消费建材21H2以来收入增速分化明显，一个重要原因是，重点合作房企若存在债务违约风险，公司风控压力将明显增加，短期内或 主动选择控制规模。
02. 玻璃：行业底部期待一次V形回暖行业盈利：成本高企，预计低于2020年疫情阶段
库存：截至2022年6月30日，重点监测13省生产企业库存为7129万重箱，较2022年2月17日增加3319万 重箱。3月下旬起下游需求、运输受疫情干扰明显，近1个月以来垒库速度明显放缓；当前库存仍然低于 2020年疫情期间高点（9284万重箱）。 价格：截至6月30日，全国玻璃均价1771.11元/吨，较2月24日年内价格高点下降682.77元/吨；当前价格 高于2020年疫情期间价格低点（1405.08元/吨）366.03元/吨。
当前价格明显高于2020年低点，主因成本高企：简单测算，1）6月30日重质纯碱全国均价2950元/吨， 2020年4月均价为1457元/吨，单吨玻璃约耗用200kg纯碱，纯碱单耗提升约267.2元/吨，2）不同玻璃企 业燃料体系差异大，以浙江天然气价格为例，22Q1天然气单价约3.99元/立方米，20Q1天然气单价约2.76 元/立方米，单吨玻璃约耗用210立方米天然气，天然气单耗提升约258.3元/吨。当前价格高于2020年疫情 期间价格低点366.03元/吨，预计当前玻璃生产企业盈利能力已低于2020年疫情阶段。
供需：观测冷修进展及需求复苏
盈利能力：当前行业平均盈利能力预计在-10元/重箱。6月30日旗滨公布22H1业绩预告，我们测算旗滨Q2单重箱盈利15元左右，6月单重箱盈 利仍有10元左右。 价格走势展望：1）6月以来，垒库速度放缓、价格持续下滑，预计主因沙河部分企业前期库存较高，价格不断下降情况下库存压力大，为去库 放价，体现为6月中下旬沙河区域出货良好、厂家库存削减。2）纯碱、燃料价格处于高位，成本支撑下，预计当前玻璃价格下探空间有限。
旗滨集团：浮法后来居上，光伏玻璃新军
行业出现较大范围亏损情况下，旗滨保持盈利韧性，预计主因：1）原材料、燃料提前储备，2）地域优势，公司主销区域华东、华南、华 中价格高于其他区域，3）燃料配比更具经济性，4）自有石英砂矿降低采购及运输成本。公司作为光伏玻璃新军，基于浮法表现，成本控制能力被寄予厚望：①后发进入，单线窑炉规模领先，预计2023年公司单线窑炉规模不低 于双龙头，②前瞻性布局超白砂矿，③具备光伏玻璃领域人才、技术积累。（报告来源：未来智库）
03.玻纤：经济复苏“伴侣”，H2关键是内需回补、外需景气需求端：出口持续向好，国内关注 新能源车 22H2风电回补
出口维持高景气。2022年1-5月我国玻纤及制品出口总量90.9万吨，同比 44.4%，出口金额16.3亿美元，同比 44.3%。其中5月我国玻纤及制品 出口18.8万吨，同比 40%，环比 7.1%；出口金额3.54亿美元，同比 41%，环比 10.5% 。汽车轻量化：新能源汽车单车玻纤用量高于燃油车，渗透率迅速提升带动车用玻纤复材放量。 2022年1-5月我国新能源汽车销量为200.3万辆，同比 114%，渗透率达24%。 风电：1-5月我国新增风电装机容量10.82GW，假设“十四五”期间我国风电年均新增装机 50GW ，预计今年约80%新增装机将于6-12月释放。此 外，近期风电招标价格有所企稳。
供给：新增趋缓，关注粗纱供需、价格边际变化
我们测算2021年新增玻纤产能82万吨，且下半年投放更多，有效产能增量约44.3万吨（其中2021年实际投放产能冲击25.6万吨，2020年 老产线爬坡产能冲击18.7万吨）。 测算2022年当年新增粗纱产能60万吨（粗纱 电子纱70万吨），其中22H1点火4条共48万吨际（金牛 巨石 三磊 重庆国际），22H2点火 1条12万吨（巨石埃及）、冷修技改增加6万吨（泰玻邹城4线6改12）；预计2022年粗纱有效产能增量约65.7万吨，粗纱 电子纱有效产能 冲击70.7万吨（其中2022年实际投放产能冲击22.2万吨，2021年老产线爬坡产能冲击48.5万吨）。
我们提示，更应关注2022年内实际投放产能冲击而非2021年老产线爬坡产能冲击：老产线在22Q1已完全（如巨石桐乡智能3线、巨石桐乡 智能4线）或大部分（如长海10万吨新线、山玻3线6改10）贡献增量产能，在国内部分区域运输、下游客户需求受疫情干扰的情况下，1-4 月粗纱价格仍然坚挺，证明在出口持续高景气情况下，该部分增量供给已基本消化。 22Q3或是供给压力测试期，内需回补 外需景气，期待粗纱价格韧性超预期，部分应用领域存在结构性机会：回顾5-6月粗纱降价，预计与 5 月上旬金牛投产（3月底点火）有关，节奏符合预期，另外受疫情影响，库存环比上涨；Q2点火3条粗纱线，Q3产能边际增量年内最 多，供给端存在一定压力。Q3关注内需能否如期回补，汽车产业链复工复产 风电下半年小“抢装潮” 建筑建材受益稳增长，同时外需维 持景气势头。同时，供需整体平衡情况下，部分应用领域存在结构性机会。
04.水泥：积压需求有望释放上半年水泥整体需求承压
2022年1-5月，全国累计水泥产量7.83亿吨，同比-15.3%，比2020年同期 1.9%，其中5月单月全国水泥产量2.02亿 吨，同比-16.5% ，比2020年5月-18.3%；1-5月全国房屋新开工面积51628万平方米，同比-30.6%。 总体需求方面，2022年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）205964亿元，同比 6.2%，比2020年同期 3.4%；其 中5月单月固定资产投资（不含农户）52420亿元，同比 4.6%，环比 0.72%。
煤炭价格高企，影响利润水平
以秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格为例。2021年最大涨幅在7-9月，均价同比涨幅超过370元/吨，对应比例65.2%；10月 -12月，均价同比攀升289元/吨左右，对应比例44.9%。随后逐步回落，12月底为788元/吨，同比增长171元/吨，对应涨 幅28%。
22H1水泥毛利仍受煤价上涨的负面影响。自2021年底到2022年3月，动力煤价格一路走高，2022年3月第二周，价格达 到1664元/吨的高点，较年初上涨876元/吨，对应上涨比例111.2%。随后动力煤价格有所下降，到2022年7月初，仍维持 在1245元/吨左右，同比 303元/吨，对应上涨比例32.2%。2022Q2均价1202.47元/吨，同比 47.00%，环比 2.47%。
骨料加速贡献盈利
各大水泥企业骨料加速布局，盈利贡献加快。骨料单体项目耗资大、审批难，资金与资源是天然屏障，毛利率大多维持在60%以上。 当前海螺水泥、华新水泥、天山股份、中国建材、中国电建的骨料规模较为突出，上峰水泥、万年青等也在加快布局。骨料的盈利能 力有区域特征，西北等偏远地区，骨料产能相对丰富，需求相对偏低，因此骨料毛利率并不高，例如祁连山骨料毛利率仅为35.4%。
05. 新建材：建设材料，百花齐放硅宝科技
硅宝科技，主营业务为有机硅密封胶和硅烷偶联剂，2021年建筑胶收入占比 69%，工业胶21%，硅烷偶联剂10%。建筑胶市占率稳步提升：2021年建筑胶产品实现营收17.71亿元，同比 63%，对应市占率约11-12%；22Q1建筑用胶营收同比 76%。合作客户 优质，品牌影响力增强，小企业退出加速行业集中度提升。工业胶“挑大梁” ：2021年工业胶产品实现营收5.02亿元，同比 66%； 22Q1公司营收同比 87%。光伏胶景气接力，已成功应用于隆基、正泰、 尚德、海泰等头部光伏企业；动力电池用胶配套方案助力提高系统安全 性，应用于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。 上游原材料价格回落，盈利能力环比改善确定性高：上游有机硅单体产能 投放较多，DMC价格环比明显回落，原材料环比压力缓解。
中复神鹰
中复神鹰2022年4月在科创板上市，Q1实现营收4.6亿元，同比 229%，归母净利1.18亿元，同比 201%。业绩超预期，2022Q1营收、归母净利均超出预告上限（预告为营收4-4.5亿元，归母净利0.8-0.9 亿元）。
碳纤维同比量价齐升：价格方面，碳纤维价格环比略有提升、同比涨幅大，Q1华东T300（48K）、T700（12K）碳纤维均价 分别为144、260元/kg，同比涨幅分别为 18%、 39%，环比涨幅分别为 2%、 9%。销量方面，Q1粗纱 制品销量同比增长，增量来自西宁万吨项目产能释放，2021年末已投产8000吨，投 产初期存在调试、爬坡阶段，预计截止1季度一期已全部投产。成本方面，Q1华东丙烯腈市场均价11492元/吨，同比-2046元/吨；西宁电价较连云港基地有成本优势， 预计单位电力成本随西宁项目投产继续下行。
天铁股份
公司为国内工程橡胶制品和轨道交通减振降噪系统解决方案的领军企业，主要产品包括隔离式 橡胶减振垫 、 弹性支承式无砟轨道用橡胶套等。 减隔震产品保持高增，定增募资彰显未来发展信心：公司2021年轨道工程橡胶制品收入增速 34%，延续高增。同时，拟向大股东定增募资25.5亿元补充流动性，持续丰富减振降噪产品、 拓展建筑减隔震、大力发展锂化物领域。锂矿一体化布局加快，在建产能丰富：公司积极推动向上游锂化物布局。2022年4月，收购西 藏中鑫21.74%股权，标的西藏盐湖锂矿的LiCl平均品位251.82mg/L，对赌储量19.14万吨。7 月，公司与中国地质科学院矿产资源研究所在“盐湖研究站”平台上展开项目合作，锂化物产 品有望为公司业绩贡献新看点。
报告节选：
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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