（报告出品方/作者：浙商证券，张建民，汪洁）
1. 公司概况1.1. 双碳赛道主力军
中天科技成立于 1992 年，以信息通信业务起家，1999 年、2000 年、2011 年分别进入海洋领域、电网传输领域、新能源领域。多年脚踏实地的耕耘，公司在通信、电力、海洋装备三大领域均发展成为国内头部企业，新能源板块形成光伏、储能全产业链布局。碳中和碳达峰大趋势下，公司全力争当“双碳”超长赛道主力军，进一步明确以新能源为突破、海洋经济为龙头、智能电网为支撑、5G 通信为基础、新材料为生长点的产业布局，未来有望实现长足发展。
此前在电力、通信、海缆轮番驱动下，公司业务规模持续保持快速发展，2020 年公司收入达到 440.7 亿元，归母净利率达到 22.7 亿元。
2021 年前三季度，公司实现收入 373.93 亿元，同比增长 23.16%，进一步快速增长，实现归母净利润 4.88 亿元，同比下降 69.1%，主要系公司对高通业务计提存货减值及坏账准值所致（前三季度合计计提相关减值损失 20.84 亿元），三季度单季公司实现收入130.17 亿元，同比增长 37.55%，若扣除高通业务相关减值损失影响，公司单季的财务表现创历史新高。
细分业务板块来看，2020 年公司总收入 440.7 亿元，其中光通信及网络、海洋系列、电力传输、新能源材料分别实现收入 80.60 亿元、46.67 亿元、100.02 亿元、15.06 亿元，分别占比 22.7%、18.3%、10.6%、3.4%。
2015 年-2017 年光纤光缆行业受到光纤到户建设驱动整体带动公司业绩快速增长，而2019 年来海洋板块成为新增长驱动，2020 年海缆、海工子公司分别贡献利润 9.03 亿、4.32 亿，2021 年上半年进一步提升分别贡献利润 5.37 亿、3.68 亿。
未来，海洋板块海风电平价进度超预期有望带动海洋板块持续增长，光纤光缆量价齐升带动光通信板块盈利能力恢复，新能源板块布局光伏、储能两大赛道，双碳趋势下成长预期乐观，核心业务板块全向驱动发展。
1.2. 风险已有效隔断
7 月，公司公告提示公司及下属经营高端通信业务的控股子公司南通江东电科通信有限公司存在部分高端通信业务相关合同执行异常，相关风险敞口合计 37.55 亿元。10 月，公司公告，基于谨慎性原则，对合并报表范围内的资产进行了全面清查，截至三季度末，2021 年度对高端通信业务相关资产计提减值损失 20.84 亿元。
从该事项发生以来，公司积极披露、沟通、应对，三季度整个季度的跟踪来看，目前该事项的风险没有蔓延到公司其他业务。
近期，公司在中国移动光缆、5G 天线，南方电网电力传输产品等项目中中标份额居前；通过邓白氏国际资信认证；获评江苏省工信部 “2021 年度省工业互联网发展示范企业（标杆工厂类）”；江苏省科技发展战略研究院、科技情报研究所 “2021 江苏省百强创新型企业”榜单第四；国家发改委专题专栏发表中天科技评论文章，点评公司发挥自身优势，找准突破方向，探索两业融合新模式。
参考浙商证券机械团队《海上风电成本下降和技术进步超预期，有望提前进入平价时代》的测算，上述两个项目的整体造价预计下降至 13000 元/kW 以下，如果按照浙江省平价 0.458 元/kwh 测算，则项目内部收益率（IRR）可达 8%，高于某些运营商的审批项目的底线，预计海上风电有望提前进入平价时代。
未来公司风险资产预计将继续与现有主营业务保持有效分割，随着公司风险敞口减值计提的逐渐完成，明年公司有望实现轻装上阵。
公司海洋板块主要包括海底电缆、海底光缆及接驳盒、海洋工程等，目前公司已经完成海缆、勘探、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局。
参考北极星电力网数据，海上风电项目在硬件方面主要由风电机组、风塔及基桩、海缆三部分组成，投资主要由风机及塔筒、相关电气设备（升压、换流）、建设安装费用、海缆费用（站内海缆 送出海缆）、其他费用（海地使用费、利息等）构成，占比分别约为45%、5%、35%、8%、7%，海缆产品提供商向海洋工程 EPC 厂商角色的升级大幅带动规模体量的发展。
2019-2021 年海上风电抢装潮带动，公司海底电缆与海洋工程业务迎来爆发，在收入规模和利润体量上均实现高速增长，迅速成为当前利润贡献最大的板块。
我国海上风能资源相对丰富，相较陆上风电，海上风电具备风力更加平稳、风机利用功率更高、单机装机容量更大、距离用电负荷近等优势，碳中和碳达峰趋势下，若能实现平价，海上风电建设预期将乐观。
此前考虑到国补退出以及海上风电度电成本较高等因素，市场担心 2022 年-2023 年海上风电装机量明显大幅下滑。10 月以来，行业出现积极信号，新开标的两个项目风机价格降幅大超预期，带动海上风电平价预期大幅提前。
10 月 11 日，中广核象山涂茨和华润电力苍南 1#的海风风机采购项目分别开标，其中中广核象山开标均价 4443 元/kW，华润苍南开标均价 4562 元/kW，最低报价为 4061 元/kw。考虑到去年 5 月时华润的苍南 1#风电机组中标价为 7264 元/kW，此次招标价格降幅高达 40%-50%，大幅超市场预期。
参考浙商证券机械团队《海上风电成本下降和技术进步超预期，有望提前进入平价时代》的测算，上述两个项目的整体造价预计下降至 13000 元/kW 以下，如果按照浙江省平价 0.458 元/kwh 测算，则项目内部收益率（IRR）可达 8%，高于某些运营商的审批项目的底线，预计海上风电有望提前进入平价时代。
全球风能理事会（GWEC）9 月发布的《2021 全球海上风电报告》中指出，2020 年全球海上风电新增装机 6.1 GW，比 2019 年的 6.24 GW 略有降低，预计 2021 年将是全球海上风电装机创纪录的一年。中国在 2020 年实现了 3GW 以上的海上风电新增并网，新增装机占比 49%，连续第三年成为全球最大的海上风电市场，累计装机容量达到 10GW。
GWEC 预计在现有风电政策的情况下，未来十年全球将新增海上风电装机 235GW，这一增量相当于现有海上风电装机的 7 倍，预测值较去年预测上调了 15%。GWEC 强调，如果希望把地球温度上升控制在 1.5℃以内，全球海上风电装机需要在 2050 年达到 2000GW，而现在的装机量还不到这一目标的 2%，2030 年的预测装机量也只是这一目标的 13%。
海上风电项目的建设将直接带动公司海洋板块业绩。
目前国内海底电缆领域主要的竞争厂商包括中天科技、东方电缆、亨通光电、青岛汉缆、安通光电、长飞宝胜等少数几家，其中中天科技、东方电缆布局更早，在产品实力和收入规模体量上优势明显，公司更是在产能和收入规模上行业领跑。（报告来源：未来智库）
公司通过技术创新、技改提速、扩产增效等手段进一步不断提升竞争力，完成了国内线路最长的三芯 220kV 海底电缆（线路长度 96.5 公里）-国家电投如东 H4、H7 海上风电项目、国际最高电压等级±400kV 交联聚乙烯绝缘直流海底电缆-江苏如东海上风电项目、国内最大截面三芯 220kV 海底电缆（3×1000mm2）-三峡大丰 H8-2 海上风电项目、国内首个并长度最长的集束海底电缆-渤中 26-3 油田扩建项目等示范工程。
此外公司积极布局海外市场，上半年在加拿大、越南、菲律宾、印尼、卡塔尔等国家斩获 17 个订单总计约 1.3 亿美元，其中，菲律宾 230kV 总包项目为公司在国外第一个230kV 的总包业绩，体现出国外电力业主对于公司的高度认可；卡塔尔油气的中压海底光电复合缆项目，总长度超过 230km, 是迄今为止公司签约的海外油气行业最大海缆的供货类项目，进一步巩固了公司作为国际油气行业主流海缆供应商的地位。
今年 8 月，公司投建的南海海缆工厂中压海缆顺利投产，标志着南海海缆年产 1500公里 66kV 及以下中压海缆产能规模的形成，预计可满足 2GW 海上风电的场内集电，明年 8 月，南海海缆高压、超高压海缆系列产品将计划投产，南海海缆的顺利投产将进一步大幅提升公司海缆产能，进一步提升公司竞争实力，看好双碳趋势下，公司海缆业务板块的持续增长态势。
3. 新能源：光伏储能空间广阔公司在新能源领域的布局此前并没有得到市场重视。而事实上公司已经在新能源领域布局多年，经过公司在海上风电、光伏、储能、铜箔等领域持续的深耕细作，公司目前已经具备完整的光伏电站、储能产业链及服务体系，连续六年入围全球新能源企业 500 强榜单，2021 年凭借在新能源领域的突出表现排名再创新高，位居第 116 位。
碳中和碳达峰趋势下，光伏、储能行业发展前进乐观。
根据中国光伏行业协会预测，2020 年我国光伏新增装机规模 48.2GW，预计 2021 年将达到55GW至65GW，未来五年年均新增装机可达到 70-90GW，2025年最高可达110G。
2021 年 7 月，国家发改委、国家能源局印发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，明确到 2025 年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达 30GW以上；到 2030 年，实现新型储能全面市场化发展，技术创新和产业水平稳居全球前列，装机规模基本满足新型电力系统相应需求。
CNESA 全球储能项目库的不完全统计，截至 2020 年底，中国已投运储能项目累计装机规模 35.6GW，其中电化学储能的累计装机规模为 3.27GW，2020 年新增投运 1.56GW，2020 年新增投运中，电化学储能占比约 49%。未来国内储能装机规模也将大幅增长。
面对碳中和碳达峰趋势下的光伏大机遇，公司积极发挥市场资源优势，协同运作光伏总包项目，以光伏总包带动公司光伏支架、背板材料、新能源电缆、储能系统等产品销售。公司氟膜产品经过阿特斯与 CPVT 联合推出的“
光伏方面：拿下如东沿海滩涂约 300 万千瓦的光伏资源开发权。
公司具备完整的光伏电站产品产业链及服务体系，业务涵盖光伏系统产品供货、光伏资源开发、工程总承包及电站运维，可全面提供集中式光伏发电系统解决方案、分布式光伏发电系统解决方案、户用光伏发电系统解决方案、光伏电站运维解决方案。
公司是全国首批十八家分布式光伏示范主承单位，是国家完成示范的第一家，也是唯一一家，在国家能源局组织的评比中各项指标综合第一。公司开创了多个分布式历史先河，创造了 110kV 分布式光伏的多点接入、二类分布式单点 6MW 以上的分布式光伏并网等多个全国第一。截止 2019 年底，并网 82 个项目，累计装机容量达 524MWp。
面对碳中和碳达峰趋势下的光伏大机遇，公司积极发挥市场资源优势，协同运作光伏总包项目，以光伏总包带动公司光伏支架、背板材料、新能源电缆、储能系统等产品销售。公司氟膜产品经过阿特斯与 CPVT 联合推出的“
TC50 DH200 全程紫外”测试，成为唯一一款通过测试的氟膜产品，并实现独家供应阿特斯 K 膜，在组件端和各大认证机构中的口碑持续上升，供应优势显著提升。
商业模式上，公司也积极引进央企投资，实现中天科技总包及撬动域外“新能源 储能”业务的拓展，在如东规模光伏项目推动中，公司与县国有公司东和成立合资公司，扎口开发如东地面及海域光伏资源；此外，公司与丰利镇政府完成资源协议签订，获得丰利辖区内土地资源的独家开发权，初步排查面积逾 5 万亩。
上半年公司已经成功落地 50MW 光伏总包项目，8 月公司公众号显示，公司拿下如东沿海滩涂约 300 万千瓦的光伏资源开发权，预计将有效增厚未来业绩，并且未来有望进一步扩大规模。
储能方面：储能业务领域具备项目和客户先发优势，积极扩产抓住机遇。
公司储能以大型储能系统技术为核心竞争力发力电网侧、用户侧及电源侧储能应用。目前公司已形成含电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。
公司已经承接多项重大工程项目，先后参与多个电网侧、用户侧标杆性工程。2019 年公司募集资金 15.77 亿元投资 950MWh 分布式储能电站项目。公司 2021 年中报显示，2021 年以来中天储能科技参与设计、投标项目累计落地逾 250MWh。
公司目前拥有年产 4000 吨磷酸铁锂、2000 吨三元、200 吨硅碳负极材料的产能，总体规划形成年产 2 万吨高性能锂离子电池电极材料系列产品的能力。
公司锂电池产品实力在运营商、中国铁塔集采招标中得到充分认证。面对碳中和碳达峰趋势下行业需求的爆发，公司积极扩产，2021 年 2 月公司“210 项目”（大容量高效储能系统智能工厂项目）正式揭牌，储能改扩建全面启动，项目建成后，将生产基于电力储能系统用的高功率、大容量、高安全、长寿命方形锂离子电池，形成年产 5GWh 高效锂电池储能系统的生产能力。
随着储能产业的快速发展、公司储能锂电池等产品产能的释放，公司储能业务未来增速预期高速增长。
铜箔方面：锂电铜箔与标准铜箔进行双向发力，扩产满足需求。
公司铜箔产业向锂电铜箔与标准铜箔进行双向发力、快速布局，为锂电池产品提供关键原材料，同时大力扩展高端电子铜箔，为客户提供优质标准铜箔。（报告来源：未来智库）
当前锂电铜箔需求高增。由于新能源汽车补贴退坡、磷酸铁锂电池价格优势及高安全性等驱动，磷酸铁锂电池在国内动力电池装机量占比迅速提升，带动锂电铜箔需求快速增长。GGII 调研数据显示，2021 年上半年中国锂电铜箔总出货量为 11.5 万吨，达到 2020年全年出货的 90%左右。
当前高性能电子电路铜箔被海外大厂垄断，国产化率低，公司大力拓展高端电子产品，拥有自主研发的添加剂工艺和表面处理工艺，能够生产高性能线路板用铜箔和 6 微米超薄锂电池用铜箔，公司半年报显示 2021 年上半年公司线路板铜箔市场占有率进一步提升，随着国产化进程的加速，公司高端电子铜箔产品未来持续具备较大增长空间。
面对行业机会，公司积极扩充线路板铜箔的产能。此前公司下属公司江东电子铜箔一期项目建设两条合计年产 10000 吨铜箔生产线已经投产，公司正规划进行铜箔二期扩建项目进一步提升产能满足需求，未来铜箔业务体量也将进一步扩大。
2020 年公司新能源材料业务收入 15.06 亿，收入构成占比 3.4%，未来随着光伏、储能双向发力，预计公司新能源业务将迎来质变突破，步入高速成长期，成为公司未来增长的重要驱动。
公司以光通信产业起家，目前公司产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务，从云、管、端多维度为网络建设提供线缆、组件、器件、天馈线等基础设施服务。
公司是国内光纤光缆领域头部企业，2015-2018 年中国移动大力发展光纤到户以及工信部信息基础设施重大工程建设三年行动计划带动，光纤光缆量价齐升，带动公司光通信板块高速增长。
2019 年以来，随着光纤到户的逐步建设完成加之国内厂商新产能的逐步释放，行业供需关系转换，光纤光缆价格出现大幅下跌，以中国移动的招标价为例，2019 年中国移动普通光缆招标均价 58.47 元，较 2018 年价格大幅下滑（通鼎互联公告显示其 2018 年招标报价为 111.57 元），2020 年进一步下滑 30%至 40.90 元。
参考上市公司相关业务毛利率和净利润情况，我们认为 2020 年的报价来看，价格已经逼近成本，对部分没有预制棒生产能力的厂商而言，甚至出现亏损，部分小厂产能出清。
中国移动 2021 年光缆招标价格超预期，行业迎来拐点，最差时刻已经过去。
10 月，中国移动披露 2021 年-2022 年普通光缆集采结果，量价齐升，集采量是 1.432亿芯公里，同比去年 1.192 亿芯公里增长 20%，集采均价是 64.49 元/芯公里（不含税），较 2020 年均价 40.90 元提升 58%，超出此前预期，超过 2019 年均价 58.47 元。我们判断，涨价幅度能够覆盖当前原材料成本上涨的压力，在当前成本情况下，行业整体能够回到 10%-15%的正常净利润盈利区间。
此外，疫情催生远程办公远程教育等需求，海外加大光纤网络建设拉动海外需求大幅增长，目前海外光缆价格已经超过国内价格，国内厂商也进一步加大出口力度，进一步利好国内光纤光缆厂商发展。从国内光缆产量数据来看，2020 年实现 V 型反转，2021 年 1-9 月国内光缆产量 2.35 亿芯公里，同步增速进一步提升至 14.9%。
公司是国内光纤光缆头部企业，在核心光纤预制棒环节产能国内第一梯队，并且公司光纤预制棒全部采用合成法，在成本上较两步法具备优势。
今年来公司光纤光缆产能利用率保持较高水平，在此次中国移动的招标中也获得量价齐升，中标量 1714 万芯公里，同比去年增长 554%。招标价 66.20 元/芯公里，同比增长 34%，由于更多产品的交付在明年，预计将大幅增厚明年公司光通信板块的利润。
海洋板块海风电平价进度超预期有望带动海洋板块持续增长，光纤光缆量价齐升带动光通信板块盈利能力恢复，新能源板块布局光伏、储能两大赛道，双碳趋势下成长预期乐观，核心业务板块全向驱动发展。
我们预计公司 2021-2023 年实现收入 403.29 亿元、409.70 亿元、450.21 亿元，同比增速-8.48%、1.59%、9.89%，总体收入规模较为平稳主要系公司意向收缩商品贸易业务规模，而核心业务板块总体保持较快增长。
高通业务总体风险敞口 37.55 亿元，上半年和 Q3 单季分别计提 10.22 亿元、10.62 亿元，合计已经计提 20.84 亿元，我们对 2021 年利润的预测按照高通业务 37.55 亿风险全部确认减值损失假设估算，我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 3.02 亿元、36.33亿元、43.97 亿元，同比增速-86.73%、1103.37%、21.02%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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