作者：干货研报
来源：雪球
新能源汽车的发展导向在逐步从政策推动转向市场驱动，新能源汽车产业正逐渐步入高质量2.0阶段，全球电动化浪潮下，“整车-动力电池”加速全球化布局，行业投资逻辑逐渐从“价-量-质”演变。核心围绕国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电巨头供应链。
短期看，补贴大幅退坡产业链共同承担降本压力。近期政策迎来边际改善，发改委等发布《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》，提出各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消，北京是唯一对新能源车限购城市（截止4月底，目前个人申请指标已超41万），若取消限购，销量预计将带来边际改善。
中长期看，展望后补贴时代，围绕全球竞争格局变化从全球供应链本土化视角，优选竞争格局清晰，进入到全球供应链特别是海外渗透率较高的环节，市占率预计加速提升的龙头。
新能源6大产业链分析
1、动力电池：中日韩三国竞争
第一梯队：CATL、松下、LG化学、三星、比亚迪、SKI
第二梯队：日产、孚能、亿纬、力神、国轩等
重点推荐：宁德时代
新增产能集中在头部厂商：面对下游整车厂批量供应需求，动力电池高端产能不足，供应偏紧，龙头厂商加速扩产。
2019-2020年进入新一轮锂电扩产周期
日韩：以松下、LGC、三星、SKI等锂电龙头厂商开启全球化产能布局，2020年拟全球扩建156GWh产能；
国内：以CATL、比亚迪、孚能等龙头2019-2020年分别新增80/116GWh，同比增长38 /45。
2、隔膜：湿法一超多强，龙头马太效应
2016-2018年隔膜领域竞争格局变化大，CR3分别为45.3 /62.8 /55.1 （CR5分别为61 /75 /64 ）；其中干法隔膜竞争稳定，湿法格局快速形成，上海恩捷，2019Q1市占率40%，超第二名26个百分点。
备注：CR3指前3名汇总；CR5指前5名汇总。
隔膜高端产能不足，低端过剩，产业链毛利率仍处于高位，未来价格与供需相关，龙头具备议价权。
凭借规模 成本优势 产品品质，进入海外锂电龙头渗透率提升。其中上海恩捷，湿法隔膜与LG、松下深入合作，并获得LG采购大订单；逐步印证在之前提到的隔膜环节有望是进入海外供应链体系渗透率最高的环节。
重点推荐：恩捷股份
3、负极材料：格局较稳，龙头集中
负极材料格局较稳：以贝特瑞、杉杉、江西紫宸为主，2019Q1CR3为58%，其中人造/天然石墨CR3分别为64 /80；
重点推荐：璞泰来(江西紫宸)
4、电解液：竞争格局稳定，价格企稳
竞争格局趋稳：具备电解液纵向一体化能力的企业仅有少数几家，其成本优势凸显，未来电解液行业龙头强者恒强的格局大势所趋。
行业呈现三大变化：
变化一：逐步进入海外供应链，且日韩锂电龙头中国本土化下，国内电解液厂商有望占据一定市场份额；
变化二：电解液价格企稳，下行空间不大；
变化三：高比能量密度趋势下，电解液难度提升；
重点推荐：新宙邦、天赐材料
5、正极材料：高镍三元蓄势待发
正极材料：格局较分散，处于战国时代，未来将集中化。LFP率先洗牌，格局逐渐清晰；三元正极格局仍较分散，未来有望趋向集中。
三元高镍大势所趋：
短期来看，“中低镍 高压”生产工艺成熟，性能稳定，单晶NCM523/622等仍将占据一定份额。
中长期看，降低对钴依赖，高镍811、NCA将在2019年底或2020年初规模化应用。
三元正极或将是最晚渗透到日韩体系的环节：LG、SK均具备正极产能及研发能力，正极材料环节或将是最晚渗透入日韩体系环节。
选股：未来具备自主研发能力 成本控制 稳定产品性能，率先开发全球锂电龙头公司将具备先发优势，强者恒强。
重点推荐：当升科技
6、寻找确定性溢价龙头：锂电设备环节
下游需求：进入新一轮扩产周期，并且集中在锂电龙头厂商；
锂电设备国产化持续，本土化优势显著，并逐步渗透到海外供应链，2018年经历一轮价格下降后，短期压力不大。
重点推荐：先导智能
围绕国际一流车企及其爆款车型产业链，关注三花智控、宏发股份。
研报来自：新能源汽车2019年中期策略：后补贴时代渐行渐近，电动车全球化拉开序幕。
