2022-03-20光大证券股份有限公司倪昱婧对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《2021业绩点评报告：增长逻辑不变，白马股价值显现》，本报告对福耀玻璃给出买入评级，认为其目标价位为50.42元，当前股价为35.71元，预期上涨幅度为41.19%。
福耀玻璃(600660)
2021 业绩披露：2021 营业收入同比增长 18.6%至人民币 236.0 亿元（比我们预期的人民币 243.9 亿元低约 3.2%），归母净利润同比增长 21.0%至人民币 31.5亿元（比我们预期的人民币 35.3 亿元低约 10.9%），主要由于海运费/纯碱等原材料成本上涨导致的毛利率回落（新准则的毛利率同比下降 0.6pcts 至 35.9%；其中，海运费/纯碱分别拖累毛利率近 1.0pcts/0.5pcts）。
产品结构改善，国内业务稳健：2021 福耀汽车玻璃销量同比增长 15%，平均售价同比增长 3.8%（高附加值产品占比同比增加 3.3pcts），主营业务收入同比增长 18.4%，毛利率同比下降 0.8pcts 至 35.3%（其中，汽车玻璃收入同比增长19.2%，毛利率同比下降 1.6pcts 至 30.7%；国内主营业务收入同比增长 14.4%，毛利率同比增加 1.4pcts 至 43.0% vs. 海外主营业务收入同比增长 23.3%，毛利率同比下降 2.7pcts 至 27.0%），新准则的销管研费用率同比下降 1.6pcts 至17.3%，扣非后归母净利润同比增长 22.2%至人民币 28.2 亿元（汇兑损失同比扩大 25.0%至人民币 5.3 亿元），全年派息比例高达 81.3%。
看好精益化运营管控能力，增长逻辑不变：我们判断，1）4Q21 福耀业绩受 SAM亏损扩大、汇率波动、以及海运费/原材料等成本上涨拖累；当前行业仍受供应链偏紧、以及部分地区疫情反复影响，市场主要基于产能利用率爬坡节奏、以及原材料与海运费等成本上涨担忧。2）我们预计海运费或保持高位但进一步大幅上涨可能性下降，纯碱价格或将逐步回落；看好福耀作为全球龙头汽车玻璃供应商的精益化运营管控能力、以及市占率抬升前景（我们预计 2023E/2025E 福耀全球 OEM 市占率约 35%/40%，2023E/2025E 国内 AM 市占率约 30%/40%）。3）看好智能电动化驱动的天幕/抬头显示渗透率抬升、以及包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比持续增加驱动的福耀长期业绩提振前景。4）预计福耀受俄乌冲突导致的俄罗斯工厂拖累影响有限。
维持 A/H 股“买入”评级：鉴于汇率与成本波动风险，下调 2022E/2023E 归母净利润 9%/11%至人民币 40.8 亿元/50.2 亿元，预计 2024E 归母净利润约人民币 59.1 亿元。鉴于市场风险，下调 A 股目标价至人民币 50.42 元，下调 H 股目标价至42.38港币（A/H分别对应32x/22x 2022E PE）。当前A/H股约3.5%/5.3 22E 股息率；看好公司成长性逻辑与增长前景，维持 A/H 股“买入”评级。
风险提示：供应链短缺缓解不及预期；产能利用率爬坡不及预期；高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；市占率抬升不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；SAM 持续拖累风险；汇率风险；疫情反复与市场风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司任丹霖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2021年度归属净利润为盈利38.27亿，根据现价换算的预测PE为24.29。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为58.81。证券之星估值分析工具显示，福耀玻璃（600660）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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