今天我们一起梳理一下盈趣科技，公司以自主创新的UDM模式为基础，主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型企业提供智能制造解决方案。
创新消费电子业务是公司第一大业务板块，且盈利能力较好。相关产品主要包括：电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、家用图标图案熨烫机、智能垃圾桶、家用食品粉末分配机等产品。该板块主要分为家用雕刻机和电子烟塑胶件两大业务。
家用雕刻机业务目前是公司创新消费电子板块的第一大业务。家用雕刻机是一种以刀片为打印头的打印机。用户可以通过配套的软件选择自己喜欢的图案或者自己设计喜欢的图案，将纸张、布料、黑胶唱片、厚贺卡等材料放进雕刻机中，通过蓝牙技术与 Tablet 等智能移动终端连接，即可得到用户想要的图案。
目前，公司家用雕刻机业务的客户为 Provo Craft。Provo Craft 成立于 1963 年，总部位于美国犹他州，其在手工制作产品领域拥有 50 余年的历史。2013 年，Provo Craft 与盈趣科技合作研发新款家用雕刻机 Cricut Explore，该产品以智能化的方式满足用户的个性化需求，同时兼具教育和娱乐的多样化功能。此后，公司在该产品的基础上，以消费者需求为中心，不断提升产品的性能，形成了以智能化、定制化、切割功能强大等特点的 Cricut 品牌产品矩阵。2019 年，公司进一步新推出的产品 Cricut JOY 以便携性、快速性、图案多样性以及新增的烫画功能带给用户更加愉悦的操作体验。根据公司此前公告，目前 Cricut 产品在美国细分市场的份额位列第一。
个性化、手工解决方案等在北美、欧洲、大洋洲等国家地区接受度较为普遍，由此诞生的家用雕刻机是现代科技与用户个性化需求相结合的创新性产物。家用雕刻机个性制作、教育、娱乐的多样化功能应用逐渐成为美国、英国和澳大利亚等地区家庭的主流消费趋势。根据美国普查局及世界银行统计，2018 年美国人口及家庭总数分别达到 3.28 亿、1.28 亿，目前美国大约有 100-200 万个家庭使用 Provo Craft 的产品，2018 年英国人口总数及家庭总数分别达到 0.66 亿、0.19 亿。随着个性化手工解决方案在美、英等国家地区家庭的渗透率加深，家用雕刻机产品的市场规模有望将进一步快速扩张。
公司电子烟塑胶件业务是公司创新消费电子业务中的第二大业务，其主要产品供应对象为菲莫国际的 IQOS 产品线。公司主要服务客户为 Venture，是国际领先的科技服务、产品及解决方案提供商。该公司成立于 1984 年，总部位于新加坡，在东南亚、北亚、美国及欧洲等地区拥有 30 家分/子公司，设有 Technocom 等主要生产子公司。2019 财年，Venture实现营收 26.63 亿美元，同比增 4.3%。2014 年公司与 Venture 开展 PMI 电子烟精密塑胶部件产品业务合作、2015 年实现向 Venture 子公司 Technocom 供货。公司电子烟部件产品定型需经 PMI 审核，量产后直接销售给 Venture 子公司 Technocom，Venture 是 PMI 电子烟产品的一级供应商，公司为 PMI 电子烟 IQOS 品牌产品的二级供应商。
控烟与减害背景下，新型烟草应运而生。在卷烟价格提高、健康意识以及戒烟意图增强、卷烟控制日益严格的背景下，烟草市场的发展正逐步受到越来越大的限制。新型烟草在此背景下崛起，成为烟草制品的重要发展方向和研发热点。新型烟草制品包括：电子烟、加热不燃烧烟草制品、口含烟及其他产品。根据欧睿国际数据统计，2019 年新型烟草全球市场规模达到 354 亿美金，同比增长 28%，在全球尼古丁消费市场中占比由 2013 年的 0.53%提升至 4.3%，仍处于相对行业发展早期和低渗透率阶段，预计 2020 年全球新型烟草规模将达到 450 亿美元，同比增速在 25%以上。
菲莫国际（PMI）是全球知名的烟草和食品制造商。公司成立于 1987 年，自 2008 年起，公司聘请了 400 多名科学家和行业专家，投资超过 60 亿美元用于新型烟草的研发和科学检验，IQOS 是公司大力研发的新型无烟烟草的重要突破性产品。2014 年，公司在日本名古屋和意大利米兰进行 IQOS 的试点推广，由此掀起加热不燃烧制品的热潮。IQOS 的组成部分包括：加热棒、加热棒充电盒、烟弹（专用烟弹 HEETS）。使用时，将烟弹插入加热棒中，滤嘴朝外；每次吸完一支烟后装回充电盒进行充电，充电盒可为加热棒连续充电 20次。盈趣科技主要为 IQOS 代工产品的塑胶件部分。
IQOS 自推出以来，市占率猛增，消费者转化率高。随美国市场的逐步放开，IQOS 的销售有望迎来新的增量和拐点。
智能控制部件业务为公司第三大营收贡献主力。该业务起步于 2004 年，由公司前身南靖科技与罗技合作网络遥控器业务开启，此后逐步发展，至今业务主要产品已扩展至演示器、游戏控制器、有线/无线 3D 鼠标、游戏鼠标、咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等，主要服务的客户有罗技、WIK 和 Asetek 等公司。
公司汽车电子业务主要产品分为车身娱乐、车身电子及车联网产品。其中，车身娱乐产品主要包括车载显示器及车载中控等；车身电子主要包括电子防眩镜、天窗控制模块、座椅控制及记忆模块、座椅通风加热模块、座椅解锁控制模块及方向盘加热模块等；车联网产品主要包括 OBD 行车记录仪等。
公司坚持“内生式增长 外延式发展”双轮驱动的战略。公司不断加大现有主要产品的迭代开发速度，持续加强与国内、国外科创型公司的合作，为客户研发及生产 OBD、汽车诊断仪等多款创新型产品；此外，公司的子公司盈趣电子于 2019 年 9 月收购上海艾铭思，进一步丰富了公司乘用车领域产品线及客户资源。该公司立于 2011 年 3 月，主要从事汽车电子产品的研发、生产与销售等业务。公司持续开展与新收购子公司上海艾铭思的业务整合，并在上海成立了联合市场部，资源共享，协同发展。
收购众环科技，进军健康环境领域。公司于 2020 年 4 月完成了漳州万利达众环科技股份有限公司的收购，正式进军健康环境领域。公司健康环境产品主要涵盖空气净化器、加湿器及植物种植器等。
众环科技专注于绿色健康领域，主要为国际客户提供空气净化器、加湿器及植物种植器等产品的协同研发、智能制造等综合服务，其产品主要定位于中高端市场。凭借团队多年积淀的研发及技术创新设计优势、优良的产品控制水平，其产品研发及设计、产品质量等方面均得到 Walmart、Target、Costco 等国际客户及终端销售渠道的充分肯定，从而建立了深层次的战略合作关系。众环科技旗下设有控股子公司漳州盈万医疗器械有限公司，主要从事卫生材料及医药用品的生产、非医用日用及医用防护口罩的生产等业务。
一、创新消费电子公司
盈趣科技成立于2011年，公司业务及核心经营管理团队来源于2004 年南靖科技设立的独立业务部门，网控事业部；公司及其前身通过与罗技等国际知名企业的持续合作，形成了智能制造体系与持续创新研发体系的雏形，并于2010 年承接了雀巢咖啡机人机界面模组；2012年基于UMS开发盈趣智能家居产品；2013年与Provo Craft 合作家用雕刻机产品；2014年与Venture 合作电子烟塑胶部件产品，同年收购盈趣电子，布局车联网业态；2015年与Avegant 合作VR 眼睛产品；2018年深交所上市；2019 年收购艾铭思，进入乘用车电子产品领域；2020 年收购众环科技进入健康环境领域。
二、业务分析
2015-2020年，营业收入由32.67亿元增长至53.10亿元，复合增长率17.58%，20年同比增长37.77%，2021Q1实现营收同比增长120.01%至16.26亿元；归母净利润分别为9.84亿元、8.14亿元、9.73亿元、10.25亿元，20年同比增长5.32%，2021Q1实现归母净利润同比增长52.56%至2.56亿元；扣非归母净利润分别为9.63亿元、7.27亿元、8.91亿元、9.04亿元，20年同比增长1..52%，2021Q1实现扣非归母净利润同比增长52.38%至2.41亿元；经营活动现金流分别为9.43亿元、7.36亿元、6.99亿元、6.99亿元，20年同比增长0.04%，2021Q1实现经营活动现金流同比增长0.94%至2.22亿元。
分产品来看，2020年创新消费电子产品实现营收同比增长23.54%至31.97亿元，占比60.21%，毛利率减少5.36pp至38.10；智能控制部件实现营收同比增长14.02%至9.55亿元，占比17.98%，毛利率减少3.93pp至25.21%；汽车电子产品实现营收同比增长57.69%至1.67亿元，占比3.14%；技术研发服务实现营收同比下降4.59%至9058.55万元，占比1.71%；健康环境产品实现营收5.43亿元，占比10.23%，毛利率25.67%；其他实现营收同比增长56.76%至3.57亿元，占比6.73%。
2020年公司前五大客户实现营收40.68亿元，占比76.61%，其中第一大客户实现营收25.89万元，占比48.76%。
三、核心指标
2015-2020年，毛利率由48.94%下降至33.75%；期间费用率由16年下降至低点4.46%，随后逐年上涨至6.14%，其中年销售费用率18年上涨至高点1.74%，随后逐年下降至0.98%，管理费用率由8.43%下降至3.47%，财务费用率18年下降至低点-1.55%，随后逐年上涨至1.69%；利润率由30.6%下降至20.11%，加权ROE由80.97%下降至23.59%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，18年净资产收率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，19年净资产收益率的下降是由于利润率和权益乘数的额下降，20年净资产收益率的下降是由于利润率的下降。
五、研发支出
2020年公司研发投入同比增长12.77%至3.04亿元，占比5.72%；截止2020年末公司研发人员1166人，占比20.32%。
六、估值指标
PE-TTM 28.52，位于近3年70分位值附近。
根据机构一致性预测，盈趣科技2023年业绩增速在26.95%左右，EPS为2.88元，18-23年5年复合增长率22.58%。目前股价40.62元，对应2023年估值是PE 14.10倍左右，PEG 0.52左右。
看点：
短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借UDM模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛。
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