言必谈估值，这是价值投资的锚但何谓估值、如何估值又仁者见仁智者见智，各有不同的价值尺度趁着财报空窗期，一直在研究一些宏观和估值的东西，可以一起探讨，下面我们就来说一说关于真实的价值和估值?我们一起去了解并探讨一下这个问题吧!
真实的价值和估值
言必谈估值，这是价值投资的锚。但何谓估值、如何估值又仁者见仁智者见智，各有不同的价值尺度。趁着财报空窗期，一直在研究一些宏观和估值的东西，可以一起探讨。
估值具有科学与艺术的双重属性，其科学性源于估值具有可量化的数学模型，可以采用收益法、市场法等估值技术进行估值，逻辑清晰、过程严谨，具有较高的可信度；其艺术性源于估值涉及到的变量（例如收益法中的预测现金流、折现率、年期等指标）又带有较强的主观性，依赖于预期的准确性。因此，不同的人对相同的企业可以给出不同的估值，同一个人在不同的阶段，也会给与同一个企业不同的估值。
今天重点探讨一下收益法的企业估值模型（市场法等应用较少），在收益法下企业估值包括股利折现模型、企业自由现金流量折现模型、股权自由现金流量折现模型、经济利润折现模型四种。对于收益法而言，主要涉及三个关键变量，现金流、折现率和年期。
先看现金流，主要包括如下四个（对应四种方法）：
1、股利。股利折现是对缺乏控制权企业评估的常用方法，但由于股利分配带有很大的波动性，因此在估价实务中较少的用于企业价值评估，但可以应用于高股息股票的目标价位锚定。在股票投资中，我会配置25%仓位的高股息股票（在熊市中会感受到高股息股票的魅力）。目前，我主要持有建设银行（目标股份海螺水泥），对他们的估值均按照股利折现模型进行简单测算。以建设银行为例，2021年的每股分红0.364元（预计可以维持该分红水平），按照7%的折现率（带有主观性），假定分红保持稳定的情况下，目标加仓价位5.2元；假定分红保持2.7%的增长率（每年增加0.01元），按照永续期进行测算，建行目标加仓位置6.87元（测算值对折现率非常敏感，因此在考虑分红增长后较固定股利有较大差异）。因此，我会根据仓位、银行未来利润走势综合判断加仓价位，考虑到高股息仓位基本打满，且目前地产出现停贷现象，需要有更大的安全边际，因此对建行的目标加仓价位维持在5.2元-5.5元(按照6.87元打八折)之间。
2、企业自由现金流。企业自由现金流量也称为实体自由现金流量，企业自由现金流量可理解为全部资本投资者共同支配的现金流量。全部资本提供者包括普通股股东、优先股股东和付息债务的债权人。企业自由现金流衡量的是企业整体价值，因此数值上并不等于净利润，企业自由现金流=税后净营业利润 折旧/摊销-资本支出-营运资金增加，而税后净营业利润=净利润 税后利息或税后净营业利润=息税前利润-所得税；折旧与摊销是企业的非付现成本；资本支出是企业构建固定资产、无形资产等长期资产的支出，包括弥补资产报废（更新成本）和增产扩能两部分；营运资金主要是流动资产-流动负债。企业自由现金流量并不区分股权和债权，掩盖了企业的债务风险，在实际应用时应结合债务风险评价指标综合运用。另外企业自由现金流是对拥有控制权企业的评估。因此，投资实践中更多的应用股权自由现金流量进行估值。
3、股权自由现金流量。顾名思义，股权自由现金流量是股东可自由支配的现金流量，股权自由现金流=企业自由现金流-债权自由现金流，由于债权自由现金流=税后利息费用 偿还债务本金-新借付息债务，则股权自由现金流量=税后净营业利润 折旧/摊销-资本支出-营运资金增加-税后利息费用-偿还债务本金 新借付息债务。相比于股利折现模型通常适用于对缺乏控制权的股权进行评估的特征，股权自由现金流量折现模型一般适用于对具有控制权的股权进行评估，也适用于对战略型投资者的股权进行评估。因此，股神一般都是用股权自由现金流量进行企业估值，因为他可以控制企业。
4、经济利润。经济利润也称为经济增加值（EVA），是指企业税后净营业利润减去资本成本后的余额，相比于自由现金流量，经济利润更适于作为企业绩效的评价指标，因此不再重点阐述。
以上，是现金流折现中现金流的四种不同口径。由于涉及各种财管术语，相对拗口和难以理解，关键要把控如下几点：
1、现金流较净利润更可靠。净利润更容易被操控，在权责发生制下，可以通过虚增收入、存货、资产减值、待摊费用等方式调增、调减利润，但现金流口径是收付实现制，并不容易被操控，因此也就更可靠；
2、现金流折现逻辑清晰、过程严谨，具有科学性。目前上市公司并购案例基本都是通过现金流折现的方式进行企业股价，是企业估值不二之选；
3、现金流折现难得是对现金流的预计。折现模型非常简单，但估计企业未来的现金流量难度非常大，很多企业管理层都难以预计未来盈利情况，更遑论我们普通投资者。因此，在保证模糊正确的前提下要留足足够的安全边际，以应对未来可能的风险。
投资很难，以投资为生更难，在这条道路上踽踽前行，有很大的生存压力，很难做到心如止水，但除了这条路，我也似乎没有别的路可以走。
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