作者：文华说投资
来源：雪球
马克思曾言：“货币天然不是金银，但金银天然是货币”，黄金自古以来便承担着货币职能，这与其物理、化学性质稳定、极其稀缺等特性密切相关。
1.金价的历史及每一轮上涨驱动力
纵观世界货币史，黄金一直占据重要地位，18世纪至今世界货币体系大致经历了：金银本位制-金本位制-金汇兑本位制-布雷顿森体系黄金与美元挂钩-牙买加体系黄金非货币化，目前也面临是否重新启动再货币化的争议。而黄金价格亦经历了金本位制下金价波动无固定锚-布雷顿森体系下金价恒定为35美元/盎司-布雷顿森体系瓦解后金价市场化的历史阶段，若再进一步细分可以将金价划分为如下阶段：
① 1792-1864：价格从19.4上涨至53.4美元/盎司，价格上涨动力主要源于世界贸易蓬勃发展，黄金交易需求超过供给；
② 1864-1944：价格从53.4下降至20.67美元/盎司，下跌原因为19世纪中期金本位制开始盛行，其交易需求大大降低，导致价格下跌；
③ 1944-1971：价格恒定在35美元：原因为1944年布雷顿森体系建立，黄金锚定美元，金价期间不再变动；
④ 1971-1980：价格从35上涨至850美元/盎司，上涨原因为布雷顿森体系瓦解后价与美元正式脱钩; 第一次石油危机、第二次石油危机给美国经济造成较大冲击，陷入滞胀；
⑤ 1980-2000：价格从850跌至253美元/盎司：下跌原因为1980-2000年美国经济在科技创新，广场协议促进出口等拉动下总体保持低通胀，高增长，经济态势良好；
⑥ 2000-2011：金价从253上涨至1895美元/盎司，上涨原因为欧元诞生对美元信用体系造成较大挑战；网络泡沫破灭，科技创新放缓对美济拉动逐渐乏力；
⑦ 2011-2016：价格从1895跌至1045美元/盎司，下跌原因为经济危机后美经济率先走出泥淖，相对实力增强；
⑧ 2016至今：价格从1045美元回升至目前约1500美元/盎司，上涨原因为美经济见顶回落预期增强，全球放水宽松预期再起。
事实上1971年布雷顿森体系瓦解后，黄金被视作美元信用的对冲，金价与美元指数呈现明显负相关（如图1所示），而美元指数与美经济及货币相对实力密切相关，故间接体现为金价与美相对实力密切相关，正如④-⑧所述
图1：1970至今伦敦现货金价格与美元指数明显负相关
资料来源：wind
2.黄金还能买吗？
判断黄金的大牛市或许言之尚早，但是当下黄金的配置价值逐步凸显。
长周期视角来看，1970年以来金价呈现10年上行 20年下行规律：1971-1980、2000-2011年上行，2000-2011年下行。
图2：1970年以来黄金呈现10年牛市 20年熊市牛市轮回
资料来源：wind
图3：黄金大周期中呈现数轮小周期，涨跌互现
资料来源：wind
若仅从周期视角判断，目前正处于第二轮下行的中后段位置（2011年开始），黄金第二轮大牛市或尚需时日，但黄金大周期中又间杂数轮小周期，如图3所示，阶段性的金价上涨反弹时有发生。
就当前时点而言，美经济见顶回落概览日益增大（如图4、5，实际利率及国债收益率不断下行），美元指数有望走弱，全球放水宽松预期再起，金价具备上行基础，建议关注配置性的机会。
图4：2018年Q4以来美国国债实际利率不断下行
资料来源：wind
图5：2018Q4以来美10年期国债收益率不断下行
资料来源：wind
3. 黄金的投资工具
珠宝消费需求是黄金的主流需求，投资性的需求次之。据世界黄金协会数据，2018年全球黄金需求量约4400吨，其中珠宝/投资/工业/其他需求占比分别为51%/26%/8%/15%。
图6：2010-2018年世界黄金供需基本在4000-4700吨/年量级
资料来源：世界黄金协会
图7：2018年世界黄金需求占比里珠宝/投资需求占比最高约51%/26%
资料来源：世界黄金协会
黄金的投资市场可划分为OTC市场(场外交易)，交易所市场(期货交易及股票交易)、黄金ETF市场（直接挂钩黄金价格走势的被动型基金）。2018年世界黄金日均交易量约1140亿美元/天，其中OTC /交易所/黄金ETF 分别约619/510/11亿美元。
图8：2018年世界黄金日均交易量约1140亿美元/天，其中OTC最高约619亿美元
资料来源：世界黄金协会
国内一般将黄金主流投资工具做如下划分：①实物黄金：如传统金条首，熊猫币等；②黄金ETF；③银行发行的黄金理财产品：包含纸黄金(与黄金ETF类似)及黄金T D（准期货交易）；④黄金股票及期货投资。投资者可以选择适合自己的投资工具进行黄金投资。
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