通货膨胀有两种类型，首先通货膨胀的逻辑是供需失衡，所以两种类型是供给失衡和需求失衡，供给失衡是由于产业内的公司供给量的缺乏导致的价格上涨，这种上涨通常会导致股市的下跌，因为成本的上涨会给下游带来利润的减少，又因为需求不够，不足以对冲影响，导致下游的利润减少，而股市下跌的逻辑是：同样的利润出现在不同类型的公司上，获得的估值是完全不同的。通常下游比上游的估值高，而市值 = 利润 × 估值，导致利润转移的过程由于估值的减少造成股市的整体下滑。
估值的不同是由于确定性带来的自由现金流计算的风险溢价高，换言之，对于周期的利润我不知道什么时候跌下去，所以也就没法给大的估值，而下游的利润上涨大都是因为产品，品牌等的可持续的利润，不确定性低，所以估值会高。
需求的暴涨带来的上游的通胀是经济好转的表现，而需求不好带来的上游的通胀是滞涨环境，未来可能走向衰退，股市也更容易下跌。
行业越靠近原材料端，成本对盈利能力和行业定价的解释力越强。根据拟合回归测算结果，煤炭价格每上涨1%，钢铁、水泥、火电行业毛利率变化分别为 0.1个百分点、-0.06个百分点、-0.25个百分点。钢铁价格每上涨1%，家电、工程机械、汽车行业毛利率变化分别为-0.059个百分点、-0.011个百分点、-0.043个百分点。对于上游行业而言，成本对盈利的冲击更大，行业更有动力提价来转嫁成本压力，我们测算煤价每上涨100元，螺纹钢、水泥价格分别上涨87元/吨、2.29元/吨，原料价格对产成品价格的解释力度很高。
行业越靠近消费端，需求和行业竞争格局对盈利的影响力越强。在汽车、家电、机械等产成品行业，毛利率相对于原料价格的弹性更低，原因在于产业链越长，产品差异化程度越高，行业抵御成本上涨的方式更多元。在汽车、机械、家电行业毛利率拟合模型中，加入销量、产品价格等因子能有效地优化模型。销量对行业毛利率的拉动效果也强于原材料，家电、机械行业销量每上涨1%，行业毛利率上升0.072个百分点、0.02个百分点。
上游的涨价只看成本，下游的涨价需要看需求，行业竞争状态。下游的涨价更复杂，好处是更持久，上游涨价简单，却波动性大。
通胀和产业链利润分配的关系产业链视角看，需求驱动通胀中利润从上游向中下游传导，供给驱动的通胀中利润向上游聚集。大宗涨价通过原材料直接冲击制造类产业链，通过工资和利率间接影响服务类产业链。
例如：在2010年需求驱动的通胀中，利润从上游向中下游传导，基建地产链（聚集了上游原材料个股）的利润占比跟随PPI在2010年中旬达到峰值，之后下游的新能源汽车、纺服产业链利润占比开始扩张；
但在2016年供给驱动的通胀中，利润向上游聚集，中下游行业利润占比趋势性下滑，其中基建运营、新能源汽车、必选消费、纺服受负面冲击较大，基建地产产业链利润受提振
所以在供给通胀下，尽量买靠近上游的。2022年的煤炭，石油等等。需求通胀下，尽量买下游。
不同的经济环境下，选择大方向，大趋势正确的，提高容错率。
今年的通胀逻辑
