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1、 在线阅读蓬勃发展，进入 Z 世代变现新周期1.1、 2020 年网络文学市场规模超 200 亿元，版权收入大幅增加
2020 年网络文学市场规模超 200 亿元，用户规模超 5 亿人。在线阅读指用户 通过线上方式进行阅读，内容涵盖数字化公开出版物、电子书、漫画、网络文学等， 其中网络文学及电子版出版物为主要研究对象。根据艾瑞咨询数据，我国网络文学 市场规模不断上升，2012年-2017年增速保持在20%以上，近年仍保持双位数增速， 预期 2020 年市场规模超过 200 亿元。同时用户规模平稳增长，由 2012 年 2.3 亿人 增长至 2020 年预期 5.1 亿人。
数字阅读已成为主要的阅读方式。根据比达咨询数据，2010 年-2018 年我国国 民人均阅读量中，纸质书人均阅读量整体保持稳定，2018 年为 4.67，电子书人均 阅读量持续提升，由 2010 年仅 0.73 本增长至 2018 年 3.32 本。同时我国成年国民 数字阅读接触率不断提升，由 2010 年 32.8%上升至 2018 年 76.2%，数字阅读已成 为主要的阅读方式。
数字阅读收入以订阅为主，版权收入增幅明显。根据《2019 中国数字阅读白 皮书》，我国数字阅读行业收入以订阅为主，2015 年占比为 90.5%。随着 IP 衍生、 版权运营产业不断发展，版权收入占比不断增加，由 2015 年的 3.4%增长至 2019 年的28.9%。2019年数字阅读行业版权收入规模为56.6亿元，同比大幅增长164.5%。
1.2、 题材丰富多样，Z 世代作家成为主流
题材丰富多样，现实题材在网文中占比 65.9%。根据《2019 中国数字阅读白 皮书》，大众出版作品中 45.1%为文学小说，占比接近一半。网络文学题材分布中， 都市职场占比最高，为 28.5%，都市职场、青春校园、历史军事等现实类题材作品 数量占比达 65.9%，占据重要地位。
2019 年数字阅读内容作者达到 929 万人，90 后作者占比 58.8%。数字阅读作 者规模不断扩大，由 2015 年 480 万人增长至 2019 年 929 万人，已形成系统化、规 模化的创作体系。作家群体年轻化，创作者年龄分布中 90 后占比 58.8%，已成为 绝对主流。年轻的创作群体保障了持续、丰富、与时俱进的内容供给，促进行业蓬 勃发展。
1.3、 用户粘性增强，Z 世代读者付费意愿强烈
数字阅读用户具有高阅读粘性。2019 年我国数字阅读用户人均纸质书接触量 为 8.8 本，而我国成年公民人均纸质书阅读量为 4.67 本，数字阅读用户具有更强的 阅读粘性。2019 年我国数字阅读用户接触 20 本以上电子书占比 53.8%，同比上涨 3.4 个百分点。2019 年每周进行三次以上数字阅读用户占比为 88%，同比大幅提升 17.5 个百分点，粘性持续上升。
90 后读者占比达 55.6%，Z 世代付费意愿强烈。数字阅读用户年龄分布中， 90 后年轻人占比过半，达 55.6%。 00 后、 95 后、90 后付费意愿分别为 86.7%、90.7%、 87.2%，显著高于 90 前用户群体。Z 世代已成为数字阅读主要用户群体，随该部分 用户步入职场，消费能力提升，行业付费水平有望持续增长。
1.4、 衍生产业快速发展，促进行业多渠道变现
衍生产业快速发展，IP 改编受到青睐。近年来数字阅读版权业务快速推进， 衍生产业高速发展，2019 年文学 IP 改编占主要视频平台自制剧的 50%-70%。文学 IP 改编具备若干显著优势： 1.素材丰富，作品数量庞大。 2.文学 IP 核心为剧情设定， 改编空间大。3.受众群体大，提供核心观众。4.热门 IP 关注度高，形成资源聚集。
衍生形式多种多样，促进行业多渠道变现。数字阅读衍生形式多样，从常见的 影视、动漫、游戏，到周边的主题商店、衍生商品、主题音乐，甚至舞台剧等。其 中影视改编付费意愿最强，动漫改编关注度最高。
1.5、 政策持续推动，知识产权保护升级
网络文学易复制，盗版损失惨重。伴随着起点、红袖添香、晋江等平台的发展， 网络文学市场日渐成熟，然而易复制的特性使得盗版猖獗，且呈现出集团化、专业 化、程序化、流水化的特点，集中体现为“盗贴”（截图盗版）和“盗打”（打字盗 版）。
打击盗版逐步取得成果，2018 年网络文学盗版损失 58.3 亿元。根据艾瑞中国 网络文学盗版损失模型核算, 2018 年中国网络文学整体盗版损失规模为 58.3 亿元， 同比降低 21.6%，但相较 2018 年 153.5 亿元的市场规模，盗版损失依然惨重。盗版 损失自 2015 年达到峰值 79.7 亿后逐步降低，且下降幅度逐年增大，逐步取得成果。
打击盗版，保护版权等相关政策持续推进。政府部门、司法机关、各网文企业、 网络文学作者等持续通过自身的力量来打击网络文学侵权盗版，并取得阶段性的成 果。2011 年，“小说 520”等大型盗版网站被打击；2016 年，国家版权局等四部委 组织发起的“剑网 2016”专项行动，2016 年作为网文行业“正版化元年”，取得 了前十年都未有的成果。
最高法发布意见，全面加强知识产权司法保护。2020 年 4 月 21 日，最高人民 法院对外公布《关于全面加强知识产权司法保护的意见》，称将进一步加大知识产 权司法保护力度。当日发布的《中国法院知识产权司法保护状况（2019）》白皮书 显示，2019 年全国新收各类知识产权案件 481793 件，审结 475853 件，同比分别 上升 44.16%和 48.87%。审判质效进一步提升。”
2.1、 网文阅读由 PC 走向手机，进入移动互联网时代
纵观网络文学发展历史，可以分为探索时代、过渡时代、移动互联网时代三个 发展阶段，目前中国网络文学行业正处于移动互联网时代。
探索时代以 PC 为主要载体，付费模式建立。1998 年痞子蔡的《第一次亲密接 触》在 BBS 上发表开启了华语网络文学时代。在之后的 10 年中，PC 作为用户传 播和阅读网络文学的主要载体工具。起初网络文学作品都是由文学爱好者在电子公 告栏（BBS）里进行发表，缺乏成熟的商业模式。2003 年 10 月，起点中文网首创 付费在线阅读模式，网络文学商业模式渐渐清晰。
过渡时代阅读行为开始向移动智能设备渗透。2008 年到 2014 年，网络文学进 入过渡时期，2011 年前后，电脑端阅读网络文学的用户比例逐年下降，而移动智 能端用户迅猛增长，App 形式的阅读平台也如雨后春笋般涌现，QQ 阅读、掌阅等 移动书城是这其中的典型代表。网络文学的题材已经涵盖 200 多种，各大平台都可 以注册成为作家，内容付费的模式越来越成熟。2014 年之后，智能手机、平板电 脑等移动智能设备在国内基本普及完成，手机移动端成为网络文学用户最大阅读渠 道。
互联网资本介入，行业格局形成。随着网络文学市场规模的不断扩大，互联网 巨头纷纷涉足网络文学，网络文学企业也走上了大规模集团化运营的阶段。2013 年腾讯与前起点中文网核心团队合作成立了创世中文网；人民网 2.5 亿收购看书网69.25%股权；百度以 1.915 亿收购纵横中文网 100%股权；2014 年纵横中文网、91 熊猫看书和百度书城合并成立百度文学；2015 年中文在线（17K 小说网）在 A 股 创业板上市，定增 20 亿打造泛娱乐生态；腾讯 50 亿收购盛大文学后，与腾讯文学 合并成立阅文集团；掌阅文学成立，旗下掌阅文化、红薯网、杭州趣阅布局原创内 容；阿里收购书旗小说、UC 书城，与自有移动阅读业务合并成立阿里文学。至此， 国内网络文学的行业格局基本形成。
移动互联网时代产业链更加成熟，多种变现方式结合。2018 年至今，网络文 学进入融合时代，网文 IP 运营逐步成熟，网文改编的影视剧、游戏受到市场青睐， 免费阅读逐渐兴起，开创“免费 广告”的新变现模式。
2.2、 移动互联网时代下，阅读更加碎片化
数字化阅读不断发展，手机阅读成为首选。根据《2019 中国数字阅读白皮书》， 2019 年数字阅读用户手机阅读一小时以上占比 69.7%，显著超过平板电脑、电脑等 媒介。第十七次全国国民阅读调查显示，2019 年有 76.1%的成年国民进行过手机阅 读，71.6%的成年国民进行过网络在线阅读，24.8%的成年国民在电子阅读器上阅读， 21.3%的成年国民使用平板电脑进行数字化阅读，均较 2018 年有所上升。
数字阅读行为碎片化，主要集中在上下班途中和休息时间。2019 年中国数字 阅读用户阅读时段主要集中于上班途中（8 点-9 点）、午休（13 点-14 点）、下班途 中（18 点-19 点）、晚间休息（21 点-22 点），呈现出碎片化分布，移动端数字阅读 更加适应碎片化、短时间的快速消遣放松。
数字阅读频次高，单次阅读时间较短。2019 年我国数字阅读用户使用频率高， 近 4 成用户每天阅读多次，28.4%用户每天阅读一次，合计近七成用户每天至少阅 读一次。相应的单次阅读时间较短，每日阅读 15 分钟以内占比 14.4%，15-30 分钟 占比 16.3%，30-60 分钟占比 37.2%，合计 67.9%，超过三分之二。
移动端碎片化阅读环境下，网文内容更加轻度。移动互联网时代在线阅读发生 了三点变化：
1.由于手机屏幕与 PC 有较大差异，为保障阅读体验，网文段落逐渐变短，单 句作为一段成为普遍现象。
2. 移动时代阅读仅需一部便携的手机，用户主要在通勤及午休睡前进行阅读， 主要目的为消遣放松，许多阅读经历少、年龄低的小白读者进入市场。网文市场出 现更多快餐化、套路化的内容，作品名多为 xx 护花保镖、xx 兵王、xx 校园高手等。 以掌阅书城热销榜为例，男频前 10 名中有 5 部作品与赘婿题材有关，女频前 10 名 中有 4 部作品归类为总裁豪门。
3.移动端娱乐方式不断增加，短视频、社交平台、手游成为在线阅读竞争对手， 倒逼网文内容更加直白，情节更加紧凑。读者对作品的故事设定、情节安排要求高 过作品的文学性。
2.3、 免费阅读兴起，网文市场进入付费 免费融合阶段
付费阅读用户规模有所下降，免费阅读用户规模迅速增长。根据比达咨询数据， 2019 年以来我国付费阅读受到免费模式冲击，用户规模持续下降，截至 2019Q4 达 到 3.3 亿人。而免费阅读规模迅速增长，由 2018Q1 仅 0.5 亿人增长至 2019Q4 的 2.5 亿人。APP 独立设备数方面，免费阅读独立设备数占比迅速提升，由 2018 年 7 月仅 0.4%增长至 2019 年 3 月 11.7%。
免费阅读主要通过广告变现，提供新商业模式。免费阅读模式下，内容本身不 收取费用，内容提供方通过 APP 页面广告进行变现。与付费阅读中占重要地位的版权运营相比，免费阅读广告模式更加直接，变现周期短，无需长期 IP 运营。
免费阅读广告营销方式多样。免费阅读广告模式可分为2类： 1.固定页面广告： APP 页面下端及排行榜中插入股东广告，用户浏览时即可看到。2.阅读中广告：阅 读过程中会插入广告页，严重影响阅读体验，用户可通过观看小视频免 15-20 分钟 广告。
互联网巨头与数字阅读企业纷纷布局免费阅读。2019 年 5 月米读内部孵化“米 读极速版 App”，百度战略投资“7 猫小说”，字节跳动投资吾里文化，推出“番茄 小说”，掌阅推出“得间小说”，阅文推出“飞读小说”，免费阅读成为新风口。
免费阅读主要针对轻度，付费意愿较低用户。免费阅读在内容供给与目标用户 方面均与付费阅读有较大不同。内容供给方面，免费阅读作品类型化、套路化更强， 相较文笔、故事性，作品设定、情节设计更是作品的主要竞争力。目标用户方面， 免费阅读主要针对轻度，付费意愿较低的三四线用户。
激励用户阅读，免费阅读纷纷推出阅读赚钱体系。免费阅读通过广告变现，因 而吸引用户为核心考量，得间、七猫的免费小说平台纷纷推出阅读赚钱体系。用户 打卡，阅读小说，观看广告视频均可获得相应激励。此举精准定位付费意愿较低的 三四线用户，充分吸引用户留存平台。
类比游戏市场，免费阅读类似休闲游戏的 IAA（应用内广告）模式。免费阅 读模式类似游戏市场中的 IAA 休闲游戏，本身并没有付费内容，而是通过激励广 告变现。2020 年字节跳动与姚记科技出品的《小美斗地主》即为其中一员，春节 期间连续 10 天登顶免费榜首。免费阅读以丰富多样，满足读者需求的网文内容为 基础，吸引大量阅读用户，通过精准的推荐系统、阅读赚钱体系保持用户留存，通 过 APP 页面、小说中的广告进行变现。
付费阅读与免费阅读差异性竞争，具备互补作用。总结来看，免费阅读兴起对 传统付费模式产生一定冲击，但免费阅读更多是一种差异化竞争，两种模式用户重 合度低。付费阅读为免费阅读提供源源不断的优质内容情节，免费阅读带来增量用 户，培养用户的阅读习惯，逐步进行付费转化。付费 免费融合的模式有望成为新 的发展方向，丰富行业变现方式，提供新动力引擎。
3.1、 数字阅读市场流量竞争激烈，阅文、掌阅为龙头
阅文及掌阅占据数字阅读市场流量前两位。根据比达咨询数据，2019 年中国 数字阅读厂商全景生态流量市场份额中，阅文集团占比 25.2%排名第一，掌阅文学 以 20.6%排名第二。阅文集团凭借绝对领先的原创内容平台，QQ 阅读，微信读书等流量入口优势居行业首位；掌阅科技拥有掌阅 APP、手机厂商、电子书阅读器的 多元流量支持，免费阅读 APP 得间小说表现优异。
3.2、 阅文集团：2019 年版权收入增长 341%，管理层调整加强与腾讯联动
在线阅读龙头，IP 产业核心源头。阅文集团为国内领先数字阅读平台和文学 IP 培育平台，旗下囊括 QQ 阅读、起点中文网、红袖添香、潇湘书院等知名在线阅 读平台，阅文听书、天方听书网等有声作品平台。同时以自有文学作品为核心源头， 进行 IP 版权运营，已成功输出《庆余年》《鬼吹灯》《盗墓笔记》《琅琊榜》《全职 高手》《扶摇皇后》《将夜》等影视、动画、游戏等领域的 IP 改编代表作。
优质内容为核心驱动力，作家、作品行业领先。优质内容是阅文生态的核心驱 动力，阅文作家群、作品数量、作品影响力均持续领先。2019 年平台入驻作家 810 万位，作品数量达到 1220 万部，自有原创文学作品 1150 万部。根据 2020 年 2 月 百度小说风云榜，排名前 30 部的网络文学作品中，25 部出自阅文平台。
2019 年营收同比增长 65.7%，归母净利润同比增长 20.31%。2020 年 3 月 17 日，阅文集团公布2019年年报，2019年实现总营业收入83.48亿元，同比增长65.7%； 归母净利润为 10.96 亿元，同比增长 20.3%，以 IP 为核心的多元变现取得成果，优 质内容长期价值的可持续性正逐步凸显。
收入主要来自在线业务与版权运营，版权运营收入占比已达 52.99%。阅文集 团收入主要来自在线业务与版权运营，在线业务收入主要反映在线付费阅读、网络 广告及平台分销第三方网络游戏所得收入。版权运营主要反映来自制作及发行电视 剧、网络剧、动画、电影、授权版权改编权、运营自营网络游戏及销售纸质图书的 收入。2019 年阅文整合新丽传媒全年收入，版权相关的自营网络游戏及联合投资 的影视剧的收入大幅提升，2019 年版权运营营收占比 52.99%，占比已超过 50%。
在线业务营收略有下降，版权运营收入增长 341%。2019 年在线业务营收达 37.1 亿元，同比下降 3.08%，自有平台产品保持上升趋势，腾讯产品自营渠道及第 三方平台收入同比下降。版权运营业务营收由 2018 年 10.03 亿元大幅增至 44.23 亿 元，同比大幅增长 340.98%，增长主要来自新丽传媒合并及版权相关业务增长。
2019 年 MAU、MPU 分别为 2.2 亿人、980 万人，ARPU 值上升至 25.3 元。 2019 年 MAU（自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月活跃用户）达 2.2 亿人， 同比增长 2.9%，MPU（自有平台产品及腾讯产品自营渠道的平均月付费用户）980 万人，同比下降 9.26%。部分腾讯产品改变其用户分配策略，推广免费阅读，较少 推广在线付费阅读内容，并且有更多用户被分配至阅读免费内容，使得 MAU 增速 下降，MPU同比减少。受此影响，付费比率由2018年的5.1%下降至2019年的4.5%。 ARPU 值（每名付费用户平均每月收入，按期内自有平台产品及腾讯产品自营渠道 的在线阅读收入除以平均月付费用户，再除以该期间包含的月份数计算）由 2018 年的 24.1 元上升至 2019 年的 25.3 元，体现内容运营、推荐体系、内容分发的全方 位加强。
管理团队调整，腾讯和阅文深度推动 IP 联动和新文创内容生态发展。2020 年 4 月 27 日，阅文集团宣布管理团队调整，现任联席首席执行官吴文辉先生和梁晓 东先生、总裁商学松先生、高级副总裁林庭锋先生等部分高管团队成员荣退，辞任 目前管理职务，吴文辉先生将调任非执行董事和董事会副主席，梁晓东先生和其他 高管将会担任集团顾问，助力管理团队的平稳过渡，持续支持阅文的战略发展；同 时，董事会委任现任腾讯集团副总裁、腾讯影业首席执行官程武先生出任阅文集团 首席执行官和执行董事，腾讯平台与内容事业群副总裁侯晓楠先生出任阅文集团总 裁和执行董事，推动阅文深度联动腾讯和行业伙伴，迈向全新的发展阶段。
新 CEO 经验丰富。程武于 2009 年加盟腾讯，现任腾讯集团副总裁和腾讯影 业首席执行官，并负责集团的市场与公关部以及腾讯互动娱乐事业群的市场营销部。 2011 年，程武在业界首倡以 IP 为核心的“泛娱乐战略”，并在公司的大力支持下，推动了网络动漫、网络文学、影视、电竞等新业务的启动。2013 年，他与吴文辉 共同推动了腾讯文学的成立，分别担任腾讯文学董事长和腾讯文学首席执行官； 2015 年 3 月，阅文集团成立之后，他曾担任董事，继续支持吴文辉和管理团队， 积极推动阅文及旗下新丽传媒，与腾讯影业、动漫、游戏业务的联动，共同打造了 《庆余年》、《从前有座灵剑山》等跨领域开发的代表性作品。2018 年 4 月，程武 在“泛娱乐”战略基础上，进一步提出“新文创”战略构思。目前，基于腾讯的“科 技 文化”定位，“新文创”已成为腾讯在文化维度的核心战略。
管理团队公开发声，强调巩固付费。新管理团队上任后，市场传出有关阅文集 团作家合同及免费阅读模式的多种质疑，涉及与作者间霸道合同并将全面免费。4 月 30 日，首席执行官程武，总裁侯晓楠联名发表题为《面孔会变，梦想不会—— 致网络文学作家》的公开信。强调作家是阅文最宝贵的财富，阅文将会投入更多的 资源，建立更强的文学内容生态，继续稳固和深化付费阅读粉丝生态将会是阅文发 展进化的基础。
5 月 3 日，阅文集团对近期谣言进行澄清，提出从新团队上任伊始，就坚定的 认为，必须要巩固和保持付费模式，并对创新模式进行探索。并提出于 5 月 6 日与 平台作者举行恳谈会，将就商业模式、作家生态以及作家合约等问题展开讨论。
阅文内容 IP 腾讯泛娱乐运营，未来可期。阅文本身具备海量优质内容 IP，是 文创大生态的重要原创 IP 源头，结合腾讯成熟系统的泛娱乐运营体系，有望推动 阅文从“最大的行业正版数字阅读和文学 IP 培育平台”向“更强的文学内容生态” 升级。
3.3、 掌阅科技：付费 免费融合逐步成功，迎来在线阅读变现新周期
掌阅科技成立于 2008 年 9 月，专注于数字阅读，是我国领先的移动阅读分发 平台。旗下拥有掌阅文化、红薯中文网、趣阅小说网等内容平台，数字内容资源丰 富，品类众多，拥有数字阅读内容 50 多万册。经过多年深耕数字阅读，已积累庞 大的移动用户规模，月活跃用户数量达 1.4 亿人，在国内数字阅读平台中稳居领先 地位。
2019 年硬件业务出表致营收微降，归母净利润同比增长 15.57%。公司 2019 年实现营业收入 18.82 亿元，由于硬件业务收入出表，同比微降 1.09%，若剔除硬 件业务收入影响，2019 年营收同比实现正向增长；2019 年实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 15.57%；版权产品业务增长及商业化增值业务尝试提升公司盈利水 平，2019 年毛利率 37.58%，同比提升 8.12 个百分点。
2020Q1 业绩延续高速增长，归母净利润创单季度新高。公司 2020 年一季度实 现营收 4.91 亿元，同比增长 9.25%，2019 年硬件业务出表影响已经结束。归母净 利润 0.55 亿元，同比增长 78.25%，继 2019 年四季度后持续高速增长，创单季度新 高。
用户规模不断扩大，MAU 达 1.4 亿人。2019 年公司用户规模持续增长，MAU 达到 1.4 亿人，同比提升 17%，保持行业领先。
付费 免费融合，商业化增值服务初显成效，数字阅读毛利高速增长。数字阅 读平台收入 15.84 亿元，同比下降 5.55%。报告期内公司不断提升数字阅读相关技 术，持续改进产品，提升用户体验同时改进运营模式，公司基于付费和免费模式融 合的运营策略，适度尝试商业化增值服务，虽然付费阅读收入略有下降，但数字阅 读平台商业化增值业务增速较快，使得数字阅读平台毛利达 5.6 亿元，同比增长 24.17%。
版权业务持续推进，营收毛利大幅增长。版权产品收入 2.62 亿元，同比大幅 增长 91.17%，主要是源于公司积极拓展分发渠道，向第三方互联网平台、影视公 司、游戏公司输出的版权内容增加所致。同时版权业务成本保持稳定增长，整体业 务实现毛利 1.36 亿元，同比增长 86.56%，营收毛利均大幅增长。
公司非公开发行募集 7 亿元，完成后百度将持股 8.8%成为第三大股东。2020 年 3 月公司发布非公开发行预案，公司拟发行价格为 18.10 元/股向百瑞翔非公开发 行股票，拟募集资金总额不超过 7 亿元，并与百瑞翔投资及其母公司百度集团就战 略投资、数字内容授权及深度战略合作等方面展开深度合作，具体合作内容包括：
1. 战略投资合作：百瑞翔投资以现金方式认购公司 2020 年非公开发行 A 股 股票的全部股份,发行完成后,百瑞翔投资将成为公司公司股东，持有公司不超过 8.8% 股份；
2. 内容授权合作：公司授权百度集团对授权作品进行网络传播，授权期限内 版权费用采用净收入分成 保底的方式计算，保底授权金总额为每期每 12 个月人民 币 1 亿元(含税)，共三期 36 个月,人民币 3 亿元。
3. 深度战略合作：
（1） 公司版权内容向百度保持全量开放并优先支持百度的版权内容采购 需求，且同等条件下百度及其关联方对前述版权内容可优先开发 IP 衍生产品；
（2） 百度将在流量、内容采购及开发、商业化、人工智能、大数据、软件 应用等方面给予公司优先支持；
（3） 双方将共同发展数字阅读内容生态,拓展优质 IP 的衍生形式；
（4） 双方将加强在线教育、智能硬件领域的合作。
（5） 公司将与百度联盟开展商业化变现合作。
3.4、 中文在线：立足数字内容，文学 教育双翼飞翔
“文学 ”、“教育 ”双翼飞翔。中文在线是国内最大的正版数字内容提供商 之一，拥有数字内容资源过 400 万种，签约版权机构 600 余家，签约知名作家、畅 销书作者 2000 余位，驻站网络作者近 370 万名，累计注册用户数超 1 亿人。公司 从事的主要业务包括文化及教育板块，主营构成中文化行业占比维持在 90%左右， 教育行业的占比在 10%上下。文化领域，公司通过数字出版获得海量 IP 资源，形 成了以数字阅读业务为主，IP 轻衍生业务、IP 深度运营业务、知识产权业务等为 辅的泛娱乐新生态。公司教育业务主要板块包括教育阅读业务、教育服务业务，提 供海量数字教育内容及数字教材平台。
首创“全媒体出版”模式，覆盖数亿用户。公司以自有原创平台、知名作家、 版权机构为正版数字内容来源，在对数字内容进行聚合和管理后，向多终端、全媒 体分发数字阅读产品。在渠道方面包括三大电信运营商、互联网及移动互联网平台、 手机硬件厂商，以及其他多种阅读平台，除此之外，还有大量以影视、游戏、动漫、 听书、纸书等衍生品形式覆盖的众多泛娱乐受众用户，间接覆盖数亿用户。
内容平台持续输出优秀作品。中文在线原创平台包括 17K 小说网、汤圆创作、 四月天文学网。17K 小说网为公司核心的原创内容生产平台，累计注册用户数超 1 亿人，过亿点击量作品近百部。汤圆创作是国内最大的校园移动创作平台，累计注 册用户数近 700 万人。四月天文学网是一个面向用户的女生垂直网文平台，女频作 品累计超 15 万部。
2019 营收同比下降 20%，净利润减亏。中文在线 2019 年实现营收 7.08 亿元， 同比减少 20%；2019 年实现归母净利润-5.77 亿元，同比减亏。营收同比下降主要 受到北京中文万维科技出表，广告业务收入较 2018 年大幅下降，游戏发行业务收 入下降幅度较大等几方面影响。由于 2018 年公司商誉减值 12.54 亿元，2019 年数 字阅读业务收入较大增长，实现归母净利润同比减亏。
2020Q1 扭亏为盈，公司首次一季度盈利。公司 2020 年第一季度实现营收 1.67 亿元，同比增长 8.01%，营收迎来拐点；实现归母净利润为 403.98 万元，同比扭亏 为盈，首次一季度盈利。主要原因为公司“文学 ”业务收入大幅增长，致净利润 较上年同期有较大幅度的增长；游戏业务亏损金额较上年同期大幅下降；股权投资 收益对净利润的影响金额约为 3400 万元。由于公司有很多分销业务，受季节性影 响利润分布前低后高，首次一季度盈利传递出积极信号。公司战略止损游戏业务， 重新聚焦数字阅读主业，有望迎来业绩拐点，重回增长轨道。
互动阅读平台 Chapters 排名持续上升，已进 IOS 美国畅销榜前 40。公司互动 式视觉阅读平台 Chapters 深刻理解欧美用户对阅读产品的需求变化，通过交互体 验和视觉小说的结合，更好地满足了海外用户的需求。平台内容丰富，涉及浪漫、 奇幻、科幻等题材。Chapters 凭借优质的内容创作改编能力和产品发行运营能力， 排名持续上升，2020 年 4 月 21 日位列 IOS 美国畅销榜 37 名。根据 App Annie 发 布的中国厂商出海收入排行榜，公司 2020 年 3 月出海收入显著增加，排名上升 5 位至第 28 名。随着海外线上娱乐需求不断提升，Chapters 有望持续受益。
与咪咕文化战略合作，共同打造数字媒体生态产业。2020 年 4 月 8 日，中文 在线发布公告，与咪咕文化签订《战略合作协议》，双方将共同打造数字媒体生态 产业。合作有利于将双方在内容版权，全 IP 开发，渠道分发，海外合作，签约知 名作家、艺人，地方公共文化等各方面的优势充分结合，共同发展。
内容版权方面，对于中文在线及其子公司拥有全 IP 版权的文学内容，每年向 咪咕文化及子公司提供至少 30 部优秀文学作品版权，包括优秀作品项目投资权益 供双方选择合作。对于中文在线及其子公司以及咪咕文化及其子公司拥有版权的内 容，双方可在平等互利前提下共同投资、开发、运营和出品，双方共同进行全 IP 版权孵化、开发、发行及运营。
针对海外市场，中文在线与咪咕文化可在原创内容上进行联合分发，中文在线 可针对咪咕文化优质内容开发视觉小说、游戏等衍生合作，利用自身海外渠道优势， 协助咪咕文化拓展海外市场。同时，双方可针对多语种翻译进行优先合作。
双方还将在渠道分发合作，签约知名作家、艺人，共同开发地方公共文化等方面进行合作。
……
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：新时代证券）
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