科学仪器，被称作科学家的“眼睛”、高端制造业皇冠上的明珠，在几乎所有高科技领域都必不可少。正如芯片、半导体等高端工业领域一样，科学仪器也存在“被卡脖子”的问题。现在，情况正在转变。在新芝生物之后，北交所另一家科学仪器公司海能技术将在9月26日发行。二者的区别是，海能技术从事实验分析仪器，侧重食品药品的安全营养与科学分析仪器，而新芝生物是生命科学仪器。
海能技术有几个突出特点：一是发行底价轻微调低，将发行股数从不超过2300万股降低至不超过1000万股，发行底价由12元下调至10.88元。二是被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业，并入选建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业。三是共引入9家战投，包括公募南方基金和3家券商。
四是上市之路坎坷。2014年就挂牌新三板，最初想上创业板，2016年及2019年，公司曾2次接受IPO辅导，寻求上市。后来改成精选层，现在终于北交所上市。五是实控人持股只有20%多，董事长王志刚直接持有公司 1561.692万股股份，占公司总股本的 21.86%。六是政府补助较多，今年半年报显示有1000多万。七是公司并购重组的公司很多，商誉不小。八是快速过会，公司从材料获受理到上会用时79天。
海能技术地处济南高新区，是济南市第一家北交所上市公司。北交所山东上市公司还有邦德股份、丰光精密、齐鲁华信、万通液压、数字人、汉鑫科技、智新电子、建邦科技、路斯股份、克莱特、泰德股份。在海能技术登陆北交所后，山东在北交所的上市公司数量增至12家。邦德股份近日大放异彩，几天上演翻倍神话，与昆工科技一起引爆北交所行情。其它几家公司在北交所表现中规中矩，丰光精密表现稍强，数字人借概念炒作过一波。近期北交所渐趋火热，游资不断制造“30CM”涨停，海能技术上市，能否携科学仪器概念掀起波澜？
海能技术成立于2006年，是专业从事实验分析仪器的研发、生产、销售的高新技术企业，是为食品 营养与安全检测、药物及代谢产物分离分析、农产品及加工制品质量与安全检测、环境污染物监测、大学及职业院校科研与教学提供分析仪器及方法的科学仪器服务商。
公司形成了有机元素分析、样品前处 理、色谱光谱、通用仪器四大系列产品。近年来，公司在应用范围广、技术含量高的色谱仪器领域实现了突破，于 2019 年正式推出第一代高效液相色谱仪 K2025 系 列，产品关键性能参数及可靠性、稳定性达到国内先进水平，在定位上对标进口厂商主要相关产品。子公司德国 G.A.S.拥有气相色谱-离子迁移谱联用（GC-IMS） 领域核心技术，通过持续研发积累和市场培育、推广，G.A.S.的产品技术在食品风味分析研究领域逐渐获得市场认可，成为公司新的业务增长点。
公司近六年研发投入占营业收入比例均超过 10%。近三年各期研发费用分别为 2615.28 万元，3154.02 万元和 3327.42 万元，研发费用占营业收入的比例分别为 13.25%，15.01%和 13.47%。截至报告期末，公司及子公司已累计获 得发明专利 26 项、实用新型专利 76 项、外观设计专利 3 项和软件著作权 59 项；已申请获受理发明专 利 42 项。公司积极参与国家标准和行业标准的制定，现有 3 项国家标准和 3 项行业标准已获准颁布实施，在食品营养及风味分析、微波样品前处理领域和产品上取得行业技术领先地位。
海能技术共设立有3 家境内分公司及 1 家办事处，分别是海能技术上海分公司 、苏州新仪济南分公司 、山东悟空北京分公司 、山东海能北京办事处 。公司设立有 10 家境内控股子公司、3 家境外控股子公司。共有 4 家参股公司。公司在国内20 多个省份设立了销售、服务网点。
公司产品销售范围较广，覆盖境内外区域，以华中、华东、华南、华北、西南地区为主，报告期各期占比合计分别为 87.22%、86.80%和 86.83%。
公司毛利率水平较高，2021年为66.88%，高于同行业可比公司。
实验分析科学仪器属于国家鼓励行业，行业整体技术含量较高，行业公司综合毛利率通常较高。同时，科学仪器产品种类较多，不同品类的仪器用途、技术原理、制 造工艺、型号差异较大，因此不同公司及不同产品毛利率存在一定差异。公司的主要产品凯氏定氮仪、微波消解仪等产品在各自领域具有较强技术竞争力和品牌声誉，建 立了竞争优势，同时公司采用全产业链生产模式，因此毛利率较高。
1、近三年业绩稳定增长
2019年到2021年， 公司营业收入分别为 19743.96 万元、21005.98 万元和 24700.71 万元。其中 2020 年较 2019 年增长 6.39%，2021 年较 2020 年增长 17.59%。公司扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为 2558.94 万 元、2639.23 万元和 3547.38 万元。
2021年，公司实现营业收入2.47亿元，同比增长17.59%，净利润为5338万元，同比增长68.06%。但扣非净利润只有3547万，同比增长34.41%。
2、业绩归因一：色谱光谱系列产品增长很快
有机元素分析系列产品系公司第一大系列产品，主要包括凯氏定氮仪、杜马斯定 氮仪和脂肪测定仪等；2019至2021年，分别实现收入 7743.36 万元、7708.70 万元和 9047.00 万元。其中 2020 年与 2019 年基本持平，2021 年较 2020 年增长约 17.36%。
样品前处理系列产品系主要包括微波消解仪和固相萃取仪等产品。报告期内，公司样品前处理系列产品分别实现 7076.21 万元、7189.82 万元和 7209.07 万元，销售收入整体保持稳定。
色谱光谱系列产品主要包括液相色谱仪、气相色谱-离子迁移谱联用仪等仪器，系公司重点布局及拓展的领域，报告期各期实现销售收入 479.09 万元、1630.11 万元 及 3350.30 万元，其中 2020 年较 2019 年增长约 240.26%，2021 年较 2020 年增长约 105.52%，增长较快，主要原因系公司的液相色谱仪和气相色谱-离子迁移谱联用仪 等产品投入市场，获得客户认可，收入实现较快增长。
通用仪器系列产品主要包括电位滴定仪和熔点仪等。报告期内分别实现销售收入 2390.18 万元、2196.66 万元和 2463.42 万元。其中 2020 年较 2019 年下降约 8.10%， 2021 年较 2020 年增长约 12.14%，2020 年度通用仪器系列产品略有下降的主要原因系 2020 年度新冠疫情对公司产品销售产生一定不利影响，2021 年度疫情影响减弱，产品 收入恢复增长。
可以看出，公司业绩增长的最大原因是色谱光谱系列产品增长很快。2020 年度公司重点布局的液相色谱仪、气相色谱- 离子迁移谱联用仪等产品快速增长，带动了总体营业收入的增长。2021 年度，公司有机元素系列产品、色谱光谱系列产品等产品保持增长，因此总体收入保持稳定增长。
3、业绩归因二：不断进行并购
近年来，海能技术行业内并购重组、新增对外投资参控股项目较多，且逐步布局进入行业其他细分领域。在2022年半年报，海能技术合并财务报表范围包括山东海能科学仪器有限公司、南京海能仪器有限公司、 武汉海能科学仪器有限公司、郑州海能仪器有限公司、上海新仪微波化学科技有限公司、 济南海能仪器科技有限公司、山东悟空仪器有限公司、苏州新仪科学仪器有限公司、苏州盖世生物医疗科技有限公司和济南海能吉富投资合伙企业（有限合伙）、HanonGroupInc.Limited（简称“香港海能”）、ImspexDiagnosticsLimited（简称“IMSPEX”）和 G.A.S.GesellschaftfüranalytischeSensorsystemembH（简称 “G.A.S.”）。与上年同期相比，本期因非同一控制下企业合并新增海能吉富、香港海能、 IMSPEX 和 G.A.S.等 4 家公司。
因此，公司商誉较多。2015 年，公司收购了上海新仪 100%股权，构成非同一控制下企业合并。2021 年 12 月，公司及其子公司收购海能吉富 75%的认缴出资额，从而实现控制海能吉富及其子公司香港海能、英国 IMSPEX 和德国 G.A.S.。 截至 2021 年 12 月末，公司因上述合并形成的商誉账面价值为 8040.97 万元。
公司商誉账面金额近三年分别为 5143.25 万元、5143.25 万元和 8040.97 万元，占非流动资产的比例为 26.13%、25.52%和 27.66%，商誉均由非同一控制下企业合并形 成。公司在招股书中表示，上述商誉不存在减值迹象。
实际上，海能技术走并购这条路是对的，符合科学仪器行业的特点。这个行业就得不断进行并购，才能迅速做大，单靠自己是永远发展不起来的。在这点上，我完全赞同海能技术的做法，是很有魄力和前瞻眼光的。
科学仪器在发展路线方面，由于涉及学科广、类型多，多需要复合型人才，这决定了该产业的发展路径可能更适合走并购路线。比如行业两大龙头赛默飞世尔和丹纳赫，均是借由资本市场的助力，收购细分领域技术领先的小企业，才逐步发展成行业巨擘。
赛默飞世尔的历史可以追溯至1956年，前身热电公司(Thermo Electron Corporation)和飞世尔（ Fisher Scientific）在2007年合并成为赛默飞世尔科技。据不完全统计，赛默飞世尔的并购数量超70次。丹纳赫更是业内知名的“并购之王”，成立30多年以来，累计进行了超400次并购重组。在过去的7年中，丹纳赫超过50%的收入是通过并购得来。
例如，2018年4月，海能科技设立控股子公司悟空仪器，致力于色谱、光谱技术的研发与应用，进军通用分析仪器市场。2019年10月，悟空仪器正式推出公司旗下首款高效液相色谱产品K2025。液相色谱仪在国内拥有广阔的市场空间，据海关统计，2020年我国共进口1.66万台液相色谱仪，价值46.45亿元。2021年我国共进口19,623台液相色谱仪，价值51.79亿元，液相色谱仪在国内拥有广阔的市场空间。
公司正在塑造“悟空仪器”国产液相色谱品牌知名度和美誉度，努力实现液相色谱产品进口替代，有利于公司提高产品市场占有率。在王志刚看来，这将是公司着力打造的一个业务增长点。“旨在打造品质优异、性能可靠、具有国际竞争力的国产液相色谱产品，塑造国产品牌，逐步实现液相色谱产品国产替代。”
不断进行并购，是目前科学仪器行业特点决定的。我国实验分析仪器行业起步较晚， 行业技术水平与国外先进水平相比存在一定差距，欧美日发达国家企业（如美国赛默 飞世尔（ThermoFisher）、安捷伦（Agilent）、日本岛津（SHIMADZU）等）的实验分析仪器技术水平处于国际领先水平，中国市场大部分高端产品被国外厂商垄断。
截至 2020 年底我国实验分析仪器规模以上企业为 246 家，相较 2017 年 221 家有所增长。产量方面，2020 年 我国共计制造实验分析仪器 238.53 万台/套，相较 2018 年的 197.15 万台/套，产品需求 和有效供给实现跃升。2009 年，我国实验分析仪器行业的利润额仅为 8.2 亿元，随着 技术进步和行业快速发展，2021 年我国实验分析仪器行业主营收入达 346.5 亿元，实 现利润 61.67 亿元，行业整体业绩规模有了质的飞跃。
下游应用较为广泛，用户分散，单个用户单次采购金额较小，产品使用寿命较长，公司不断开发新客户实现收入。科学仪器产品的零部件具有 多品种、小批量、高要求的特点，公司以全产业链生产运营模式为基础。主要产品具备使用周期较长等特点，同时科研机构、高等院校等事业单位 用户受财政预算的约束性限制较强，因此同一用户重复购买同一类型产品的时间周期 相对较长。另外，下游用户分布领域较为广泛，涵盖食品、医药、农林水产、环境、 第三方检测、化工、科研与教育等多个领域。
行业小公司多，客户分散、产品品种多、难以工业化生产，这些特点决定了要想成为行业巨头，需要不断并购，当然这也考验企业老板的眼光。
1、今年上半年扣非净利润下滑30%
今年上半年，公司实现营业总收入 10503.15 万元，同比增长 20.44%；营业总成本 10495.78 万元， 同比增长 28.19%；归属于母公司股东的净利润 1124.47 万元，同比增长 28.44%。但扣非净利润只有553.42万元，同比下降30.41%。
公司在路演中表示，2022年上半年，公司境内业务发展良好，营业收入稳步增长，净利润及扣非后归属于母公司股东的净利润相比去年同期持平或有所下降，主要原因是2021年底公司收购境外子公司造成。海能吉富控股子公司IMSPEX正在进行气相色谱-离子迁移谱联用仪在医疗领域人体呼出气体检测项目的开发，导致上半年的研发费用及管理费用较大。
公司今年上半年扣非净利润下滑，可能与行业整体有关系。2022 年上半年，国内仪器仪表行业实现营业收入 4162.70亿元，同比增长 3.4%，实现利润总额 389.1亿元，同比减少 2.8%。
2、合同负债
今年半年报，公司合同负债有870多万。报告期各期末，合同负债为各 期末先款后货客户的预收货款，公司合同负债呈下降趋势，主要系公司加强备货，提 高产品交付效率，降低交付周期所致。
3、在建工程
公司在建工程主要为七八车间及零星工程。报告期各期末，公司在建工程分别为 344.74 万元、613.80 万元和 0 万元，2021 年末公司在建工程为 0，主要系在建工程转 固所致。
4、季节性
公司下半年营收占比在60%甚至70%。 因政府单位、科研院所及大专院校、国有企业等实验分析仪器行业主要用户通常在上半年进行立项、规划和审批，下半年进入实质采购环节，故行业的营业收入较为集中地体现在第三、四季度，呈现一定季节性。
5、募投项目
海能技术生产基地智能化升级改造项目：预计投资总额为 7857万元，建设期为 36 个月。本项目建设地在海能技术子公司山东海能的现有生产基地厂房内，地址为山东省德州市临邑县邢侗街道花园东大街16 号。
这个项目，实际上是现有生产基地的智能化升级改造，项目还没有开始。
6、业绩预测
从募投项目、在建工程来看，公司近年没有大的产能扩大预期。实际上，这个行业做大的诀窍是并购，并购行业内的优质公司。从内生增长来看，行业客户分散、购买重复性低、产品种类很多，很难大规模工业化生产，因此也很难靠内生增长业绩突进。科学仪器全球行业巨头都是靠并购做大。
海能技术上半年扣非净利润下滑30%，但这个行业业绩主要靠下半年。考虑到上半年公司营收同比增长 20%，预计全年利润也很难高增长，估计会持平，或者稳定增长20%以内。
公司未来业绩增长点，在于公司上市以后的并购。并购消息出来，可能是公司股价上升的催化剂。因此，需要经常关心公司的并购动作。因此，建议海能技术上市以后，需要再融资，拿钱并购。
四、可比公司：总市值偏小
莱 伯 泰 科 、 禾信仪 器 、 皖仪科技和泰林生物，为同行业可比公司。莱伯泰科、禾信仪器的主营业务以及皖仪科技的部分业务板块与海能技术同属实验分析仪器制造业；泰林生物属于制药专用设备制造业，产品主要为各类实验室仪器和设备。
海能技术与莱伯泰科均拥有样品前处理仪器业务，海能技术主要生产销售的是微波消解仪等无机样品前处理仪器，莱伯泰科自研产品主要为全自动固相萃取仪、浓缩系统等有机样品前处理仪器，同时代理销售意大利迈尔斯通（Milestone）的微波消解仪等无机样品前处理仪器。
1、莱 伯 泰 科 （688056.SH）： 莱伯泰科是一家主要从事实验分析仪器的研发、生产和销 售，专注于样品前处理技术与全自动实验分析检测平台组合成全自动实验分析仪器系统的高新技术企业。
总市值24亿，近5年业绩稳定增长，今年上半年净利润下降35%。扣非静态市盈率38倍。
2、禾 信 仪 器 （688622.SH）：禾信仪器是一家专注于质谱仪自主研发、国产化及产业化， 主要向客户提供质谱仪及相关技术服务的高新技术企业。
总市值22亿，近年业绩增长较快，今年上半年净利润亏损3000多万。扣非静态市盈率49倍。
3、皖 仪 科 技 （688600.SH）： 皖仪科技是一家专业从事环保在线监测仪器、检漏仪器、实验室分析仪器、电子测量仪器等分析检测仪器的研发、生产、销售和提供相关技术服务的高新技术企业。
总市值24亿，近3年业绩下滑较多，今年上半年净利润亏损1492万。扣非静态市盈率170倍。
4、泰 林 生 物 （300813.SZ）： 泰林生物是一家主要从事微生物检测与控制技术系统产品、有机物分析仪器等制药装备研发、制造和销售的高新技术企业。
总市值25亿，近3年业绩快速增长，今年上半年净利润微增2%。扣非静态市盈率43倍。
“仪器仪表制造业”（行业代码为“C40”）最近一个月平均静态市盈率为 33.18 倍。上述同行业可比公司 2021 年静态市盈率均值为 39.3倍。
从可比公司看，大都总市值都较小，业绩不稳定。在科创板、创业板走势不佳，不是牛股走势。这也与行业特点有关。这个行业虽然很重要，科学仪器属于国之重器，卡脖子行业，但这个行业很难靠内生增长做大。还是那句话，科学仪器公司需要依靠并购，靠外延扩张做大。
海能技术发行价格 10.88 元，战配前扣非静态市盈率 24.98 倍。公司发行新股 1000 万股，发行后总股本为 8143.528 万股，对应发行后总市值8.86亿，流通市值6.61亿。相比来说，流通市值比例很大，这对上市初期的股价是一个考验。
海能技术与前几天发行的新芝生物属于同一行业，可比公司也基本相同。新芝生物按照30倍估值发行，比海能技术稍贵。海能技术停牌前大半年的时间，股价大约在10元左右横盘。
从业绩来看，海能技术上半年扣非净利润下滑30%，新芝生物上半年扣非净利润微增4%。同行业可比公司今年上半年业绩也乏善可陈。
海能技术和新芝生物的申购策略差不多，与现有北交所存量老股相比，估值没有啥优势，可以说是基本合理。上市初期表现，主要看北交所热度尤其是最近上市的新股表现。最近几天，北交所迎来估值修复行情，低估值个股大幅上涨。23日上市的新股众诚科技开盘涨幅50%，表现大幅超出预期。
众诚科技的大幅上涨，可能有两种情况，一是低估值导致的。虽然发行市盈率19.97倍，但这是按照2021年扣非净利润计算的。但投资者在股票软件上直观看到的估值，是按照扣非前的净利润计算的，大涨50%以后，也只有静态22倍，动态19倍。二是北交所行情整体回暖，带动新股整体走强。第一种情况可以肯定，第二种情况，还需要观察，等天马新材、中纺标下周二上市就清楚了。也就是说，新股大幅上涨，是否能波及到较高估值的公司，还需要观察。
新股从发行到上市，有半个月的间隔。中间市场环境会发生不少变化。而新股又高度灵敏，带有很大情绪因素。我们需要做的，是寻找最大概率。
相比新芝生物的30倍，海能技术估值25倍，具有优势。同众诚科技类似，海能技术2021年净利润在扣非前后，差异较大，分别是5338万、3547万。海能技术的25倍发行市盈率，是按照扣非后3547万计算的。如果按照5338万净利润计算，海能技术市盈率16.6倍。这是在股票软件上显示的市盈率，大部分投资者看的是这个。入乡随俗，这个没有办法，还是从大众思维来投资。
从这个角度来说，海能技术可以申购。如果参照众诚科技的逻辑，首日也有一定涨幅。不过，这种申购策略没有硅烷科技确定性高。到底认不认这个16.6倍，还是市场说了算。另外，新芝生物配售率近5%，市场充满不确定性。
从中长期投资角度来说，科学仪器公司不太好投资，这类公司很难靠内生增长做大，要靠并购。公司在路演中表示，加大优势产品的市场开拓力度，前期，公司在药物检测分析、环境监测、行业培训及技术服务领域进行了投资及布局；未来，公司将继续实施积极灵活的战略性投资策略，积极探索环境检测、生命科学等新的业务领域。
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