大牛证券丨赤峰黄金：国内三大金矿产量稳步向上，海外项目迅速放量
国内矿山优质，产量稳步抬升：国内三大矿山平均品位 8.14 克/吨，生产成本优势突出，境内金矿克金成本 168 元左右，后续吉隆矿业规划选厂改造升级，五龙矿业 3000 吨/天选厂投产，支撑国内矿产金产量稳步向上。2）海外布局开花结果，矿产金迅速放量：老挝 Sepon 项目平均品位 2.7 克/吨，预计达产后年产金 12 吨，随着疫情控制及技改落地，Sepon 金矿综合回收率由 2021 年的 50%提升至目前 70%左右，矿产金单位成本持续回落；加纳 Wassa 金矿平均品位 3.53 克/吨，达产后矿产金产量不低于 10 吨，后续费用管控有望持续改善，支撑项目盈利能力改善。
电商属性决定销售费用占比较高，毛利率保持高位。华宝新能公司营业模式以线上为主，且主要市场聚焦海外，需要大量宣传以进行市场教育与产品推广，销售费用占比较高，是影响期间费用率的主要因素。但公司管理费用、财务费用管控良好，不足 10%，维持低位。公司作为便携式储能行业的先行者，享受行业初期高毛利水平，随着便携式储能产品的占比提高，公司毛利率逐步提高，2020 年达 56.1%，受国际海运物流成本上升及原材料价格上涨等多重因素，2021 年毛利率下降约 9pct，达 47.4%，维持高位。
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