我就是个穷屌丝，没钱没地位，用不起什么高端品牌。后来发现千禾，好像找到了自我满足感，消费不起名烟名酒，但是高端酱油我还是能消费的起。通过使用千禾酱油，到开始认真关注这家企业，我用了一年多的时间，错过了它股价飞涨的时期，但我相信后面还有机会。
行业背景
酱油产业是我国调味品行业的第一大产业，产销量和企业规模均居调味品行业首位。统计数据显示，2018年，我国调味品市场中酱油占比为62.6%，远远高于其他类型调味品。
从最近10年来看，中国酱油产量的增长是非常慢，几乎没什么增长，规模以上调味品企业的增长也几乎是停滞的。这说明整个市场的竞争，中小企业吃肉的竞争不明显。如果一个产业很赚钱，就会导致这个产业里面的公司急速增加。但调味品行业增加的企业越来越少，说明这个行业对新进者的赚钱效应越来越弱。
在行业企业数量停止增长的情况下，龙头型企业的销售收入却越来越高，大企业的虹吸效应越来越强。
我们再看高端酱油，从2014年到2018年，高端酱油的市场需求每年都在上升，超过了整个行业的增长。在未来，随着消费的升级，人们健康意识的提高，高端酱油还有非常巨大的增长空间，这几乎是不用怀疑的。
公司背景
千禾酱油由2017年的5亿营业额增长到2020年的10亿，占公司总营收由53%上升到62%。从目前的发展来看，未来酱油占公司的营收比重还会继续上升。在高端酱油领域，千禾目前所处于的竞争格局又有多少优势呢？
我们先从千禾的发展史说起。千禾味业的前身四川恒泰企业投资有限公司成立于1996年，主要从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售。在焦糖色这个板块，公司是属于国内的龙头型企业，并且焦糖色是酿造酱油的必备原材料，属于酱油的上游产业链。从2001年开始，公司开始从事酱油、食醋等调味品的研发、生产和销售。
公司高端酱油的定位，主打零添加剂酱油，也刚好契合了当下中国消费升级的趋势，抓住了消费者的心智。随着大众对健康意识的提高，对优质酱油的需求也一定会逐年提高。毕竟对于家庭消费来说，那点酱油钱，几乎可以忽略，只要是健康优质的，没多少人会去计较贵那么几块钱。
千禾酱油与同行对比
随着消费的升级，高端酱油市场还是一块广阔的蓝海，千禾能看到，同样其他行业巨头也能看到。再谈这个问题前，我们先了解一下酱油等级分类。目前主流的酱油发酵方式主要分为高盐稀态和低盐固态，高盐稀态发酵技术来源于日本，也是目前世界上最先进的酱油发酵方式，因为发酵周期长，成本高，至少要6个月，因此也是酿造高端酱油的主要方式，千禾就是采用高盐稀态酿造方法。低盐固态发酵周期短，成本低，一般在一个月左右，也是中低端酱油酿造的主要方法。根据含有氨基酸量的多少对酱油等级进行划分为四个等级：
我们再来看千禾特级酱油销售价格及氨基酸含量与其他品牌对比：
通过对比，我们发现，千禾酱油相对于其他品牌品质更优，而价格更低，这是什么原因呢？我想和千禾原来的主业有关，公司是国内焦糖色的龙头企业。
另外公司定位于高端酱油市场，也避开了和海天、厨邦等巨头的正面竞争，形成了差异化竞争格局。酱油市场海天一家独大，它有着几百年的历史，在中低端领域，海天占据了绝对的优势，一家新的酱油企业想在这块市场和海天竞争，无疑是自寻死路。但海天也有它的劣势，由于海天70%市场份额来源于餐饮端，餐饮端是酱油用量最大的市场，也是对酱油价格最敏感的市场，这也就注定了海天不可能放弃中低端酱油市场，去搞什么高端酱油，更何况现在海天的产能已经是满产满销了。
千禾在餐饮端是劣势，没多少饭店愿意增加成本去买高端酱油，因此从千禾的市场定位来看，它只能是以商超零售为主。从公司近十年的营收来看，酱油从占公司总营收不到10%到2020年的62%，公司原来主业焦糖色占比不到14%。
公司进击力
公司在新产品的研发投入上面，从2017年的2241万，增长到2020年4522万，从上市以来，公司每年投入的研发费用都在增长。和同行比较，还有巨大的差距，但是作为一家年利润才2亿多点的企业，能拿出这么大比例的费用做研发，并且财务上还是费用化处理，也从侧面说明管理层的进击力还是很强的，对公司未来也很有信心。
我们再看公司营收，上市以来从2016年的7.7亿增长到2020年的近17亿，利润从2016年的1亿增长到2020年的2亿，年化增长率为15%，这是一份相当不错的答卷了。
公司估值
就目前公司的股价而言，个人感觉偏贵的太多，对于高成长的公司给出高的溢价也是理所当然，但是我能接受的最高溢价是180亿，在这个价位我会开始建仓，事实上我也确实这么干了。这次股价回调到180亿，我买了少部分，本想着跌下去再买，不想很快就涨到230亿，因此我也在这个位置出局了。现在可能难分对错，投资的逻辑本来就是在不断自我修正中，目前我还是坚持等待机会的到来。
这算是我第一次写分析公司的文章，我知道很多维度都没分析到位，确实也是能力有限，不断学习中改进吧风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
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