【文/观察者网 吕栋 编辑/周远方】在中企低价攻势下，三星、LG等韩企过去几年相继退出LCD面板领域。随着去年下半年行业在供需失衡下出现历史性“涨价潮”，逆周期扩张的TCL科技也斩获颇丰。
3月11日，TCL科技披露2020年财报，净利润增长超过40%。其中，旗下以面板业务为主的TCL华星，营收接近500亿元，同比增长38%，净利润增长151%，四季度单季净利润占全年净利润近八成。
值得注意的是，TCL科技的逆周期扩张战略很大程度上依靠资本运作支撑。其资本投入远高于经营现金流量净额，资金缺口只能依靠融资解决，叠加TCL旗下金融投资业务收益占TCL科技利润总额的57%。这也成为TCL持续产能扩张的背景下的一丝隐患。
全球电视面板供需持续趋紧
业绩增长的同时，TCL科技股价也改头换面。2018年10月低点时，其股价只有2.07元，市值不到300亿，到今年1月最高点时，其股价已涨到10.25元，市值超过1400亿，2年涨幅接近4倍。今年初至今，TCL科技涨幅达32%，远远跑赢同行的京东方、维信诺和深天马，但其市值仍落后京东方800亿元。
年初至今，四大面板企业涨幅
挤走韩企，逆周期扩张战略初见成效
近两年来，随着京东方、TCL科技等中国企业产能提升，LCD面板持续处于供大于求的状态。由于无法承受与中企的价格战，加之疫情初期需求下降，三星、松下等日韩企业相继宣布退出LCD领域。
与之相反的是，在行业历史低谷期，TCL华星进行逆周期扩张。2020年财报显示，过去一年：
TCL华星收购三星显示苏州工厂，增强大尺寸业务综合竞争优势；收购t3工厂39.95%少数股东权益，提高中小尺寸业务盈利贡献；战略入股日本JOLED，加速印刷显示技术的产业化进程；与三安半导体共同投资成立联合实验室，聚焦于Micro-LED技术开发；收购茂佳国际，建立大尺寸TV和商用显示、中尺寸IT和车载等产品的客制化及一站式服务能力。
让人意外的是，虽然疫情初期整体面板需求下降，但后来居家办公、远程教育等让显示屏、笔记本电脑、电视等产品需求大增，带动面板需求逐渐转好，加之韩厂减产，供需逐步失衡，价格随之上涨。
行业调研机构群智咨询数据显示，截至2020年12月，55寸以下LCD TV面板价格相比5月低点平均涨幅达70%，创出同等时间，价格区间涨幅的历史新高；65/75寸价格涨幅也分别达34%与17%。
受益于海外市场旺盛需求，IT面板（显示器、笔电）下游市场自去年二季度以来也持续保持较高的景气度，加之核心材料缺货，截至2020年12月，主要尺寸IT面板报价相比年初1月平均涨幅达9.7%。
随着面板产业在历史底部迎来周期拐点，去年6月以来行业盈利能力逐步恢复。
在此背景下，TCL科技半导体显示业务营收占比提升15个百分点，达到61%，业绩逐季度改善。
按2019年重组后同口径，TCL科技2020年全年营收766.8亿，同比增长33.9%；净利润50.7亿，同比增长42.1%；归母净利润43.9亿，同比增长67.6%；扣非净利润29.3亿元，同比增长1148%。
其中，第四季度营收环比增长44.3%，净利润环比增长188%。
2020年财报截图
同期，TCL华星产品销售面积2910万平方米，同比增长31.2%；营收467.7亿元，同比增长37.6%；净利润24.2亿元，同比增长151.1%，去年同期为下降58.5%；其中第四季度净利润18.6亿元，同比改善21.9亿元。
2020年财报截图
在行业持续回温的背景下，国内另一大面板巨头京东方的业绩也扭转颓势。业绩预告显示，该公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为48亿元-51亿元，同比增长150%-166%，去年同期为下降44.15%。
不过，需要注意的是，虽然三星、LG在逐步退出LCD的市场竞争，但二者已将主要精力用于AMOLED和QD-OLED等技术含量更高的领域，其中三星在智能机AMOLED面板的市场份额超过80%。
而且，LCD面板利润率过低，TCL科技半导体显示业务的毛利率长期在20%以下。
i问财截图
为提高产品竞争力，TCL华星围绕印刷OLED、QLED以及Mirco-LED等新型显示技术、关键材料和设备领域持续加大研发投入。财报显示，2020年该公司研发投入金额为65.43亿元，同比增长19.75%；研发投入占营收的比例为8.53%，同比增长1.24个百分点。
成果方面，TCL科技2020年新增PCT专利申请1536件，累计PCT专利申请数量达到12797件。
产能建设方面，通过技改增效，TCL华星武汉t3（LTPS）产能由48K提高到53K；t4柔性AMOLED产线一期实现满产，二期和三期设备在陆续搬入；折叠屏和双曲屏完成品牌厂商交付和上量，并在陆续导入全球一线品牌客户；深圳t1\t2 和t6（G11）保持满销满产，其中t6产能由90K增加到98K。2021年，对苏州三星工厂的收购完成交割后，TCL华星规模增长将超过50%。
在谈到今年面板行业的市场预期时，TCL科技董事长李东生在财报中表示，今年受芯片和玻璃供应短缺及新产能开出延误影响，LCD面板市场供需持续偏紧，预期上半年产品价格依然坚挺，下半年供需大致平衡。LTPS产品更多进入车载和IT产业市场，供求趋于平衡。
“近年OLED产能增长很快，头部企业垄断优势明显，竞争将非常激烈。”他提到。
去年4月，李东生在接受采访时曾谈到中韩面板产业。他表示，韩企退出LCD意味着该领域将会由中企主导，但中企要在柔性OLED领域赶上韩企，进而超越它，还需要做很大的努力。
持续加码半导体业务
为分散半导体显示行业的周期性风险，TCL科技必须要找到面板之外的增长点。
2020年7月，TCL科技宣布，以底价109.7亿元收购天津中环电子信息集团有限公司（下称：中环集团）100%股权，中环集团核心的上市公司包括中环股份和天津普林。
这笔交易已于去年9月底完成资产交割，10月经营并表。
财报显示，完成这笔交易后，TCL科技2020年商誉余额增加69.4亿元。
中环股份的主营业务围绕半导体材料——硅材料展开，专注单晶硅的研发和生产，主要有两大业务板块。在半导体板块，有半导体材料、半导体器件、半导体封装；在新能源光伏板块，包括太阳能硅片、太阳能电池片、太阳能组件。
收购之后，TCL将围绕半导体材料进行布局。
2020年，中环半导体营收190.6亿元，同比增长12.8%，净利润14.8亿元，同比增长17.0%。
中环股份官网截图
在谈到收购中环集团的主要考虑时，李东生去年8月曾表示，TCL华星光电显示行业供应商和中环股份供应商相当大的比例是相同的，制造工艺技术有比较大的关联性，整个管理逻辑也是相似的，光伏和半导体材料都有非常好的业务前景。
TCL在半导体领域的布局不止于此。3月10日，TCL科技公告披露，该公司拟与TCL实业共同设立“TCL半导体”，拟定注册资本为人民币10亿元，其与TCL实业分别出资人民币5亿元，各自占比50%。
公告指出，TCL半导体将作为TCL科技的半导体业务平台，围绕集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域的产业发展机会进行投资布局。在集成电路芯片设计领域，参照行业内的 Fabless 模式，TCL半导体将对上下游关联产业需求量较大的芯片类别，如驱动芯片、AI语音芯片进行重点开发。
公告截图
此外，TCL科技在公告中称，该公司连同旗下的产业基金将充分发挥TCL金融及产业投资平台优势，在集成电路产业领域寻求投资机会，持续布局产业生态圈资源，以发挥产业协同效应。
投资收益贡献利润总额近六成
产业金融及投资也是TCL四大业务之一。
2020年财报截图
财报显示，截至2020年末，TCL创投管理的基金规模超过90亿元人民币，累计投资126个项目，目前持有宁德时代、帝科股份、寒武纪等上市公司股票，以及腾远钴业、尚太科技、翱捷科技和格科微电子等公司的股权；钟港资本完成18个债券发行及承销项目和7个债务管理项目，投资银行和资产管理业务平稳增长；中新融创累计投资上市公司超130家。
除此之外，截至期末，TCL科技还持有若干直投的上市公司项目，包括七一二、上海银行以及花样年控股的股权。该公司认为，产业金融及投资创投业务有利于该公司围绕核心主业的产业链布局，所带来的稳定利润贡献，也有利于平衡半导体显示行业市场周期波动的影响。
观察者网查询发现，TCL科技2020年利润总额为57.4亿元，其中金融投资业务收益总计39.26亿元（公允价值变动收益6.72亿元 投资收益32.54亿元），金融投资业务收益占利润总额的比例为57%。
财报显示，TCL科技的投资类资产主要包含长期股权投资、交易性金融资产、发放贷款、债权投资等，其中长期股权投资中最大的一笔是对上海银行的投资，截止2020年末，账面价值112.3亿元。
上海银行是TCL科技最大的一笔长期股权投资
2020年财报截图
众所周知，半导体显示是典型的重资产的产业。截至2020年末，TCL科技固定资产928.3亿元，在建工程315.1亿元，合计1243.34亿元，占总资产比例为48.21%，占比较高。
但从另一方面来说，在建工程规模庞大，说明该公司正进行产能扩张。如果未来半导体显示行业持续回暖，加上大规模在建工程转固后带来的产量提升，TCL科技有可能出现量价齐升的良好局面。
在持续产能扩张的背景下，最近四年，TCL科技资本投入远高于经营现金流量净额，资本开支巨大，自由现金流持续为负，资金缺口只能依靠融资解决。
i问财截图 下同
财报显示，TCL科技2020年资产负债率为65.08%，比上一年增长3.83个百分点。截至2020年末，该公司有息负债高达1228.87亿元，而账面上的货币资金只有217.09亿亿元，远低于有息负债规模。
2020年，TCL科技财务费用12.55亿元，同比增长37%。
其中，利息费用18.24亿元，占净利润比例达36%。
对此，资深财务分析人士贺宛男向观察者网指出，TCL科技长期负债占有息负债的比例近八成，短期出现流动性危机的可能性不大，整体来看该公司的财务状况还是比较健康的。
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