（报告出品方/作者：国海证券，杨仁文、马川琪）
一、以她之名：女性收入提高、意识觉醒，供需端变化巨大市场空间：我国运动鞋服市场渗透率较低，增长空间可观
后疫情时代我国运动鞋服市场规模重回增长。据Euromonitor统计，2021年我 国运动鞋服销售额达3718.2亿元人民币，2021年同比增长率达到19.1%。2020年 受疫情影响，运动鞋服市场规模有一定回落，疫情过后，运动鞋服市场有望继 续稳定增长。
市场渗透率较低，未来增长空间巨大。据华经产业研究院数据，2021年我国运 动鞋服销售额占整体服饰行业的13.4%（2016年：8.8%），渗透率提升水平为 52%。长期来看，相比同期美国37.7%的运动鞋服渗透率，我国运动鞋服销售占 比有望进一步提升，同时随着我国人均GDP的逐年提高与疫情后的消费复苏， 预计未来我国运动鞋服行业将得到进一步的发展。
女性消费趋势：运动鞋服市场女性运动消费不断增加
近年来女性群体运动鞋服消费不断增加。 CBNData联合天猫的消费大数据表明， 2018-2020年天猫运动市场分性别消费规模占比中，女性消费者占比逐年递增。 艾媒咨询数据显示，在运动鞋服男女性别消费者数量上，2021年女性运动消费 占比为50.6%，略高于男性。Mob研究院数据显示，2022年91%的Z世代女性具 有运动习惯。
需求端改善：“她力量”崛起，女性体育商业价值大幅提升
伴随女性体育职业化建设完善，女性体育力量正在崛起，冬奥会推动“她力量” 崛起。冬奥会期间，以谷爱凌为代表的女性运动员表现优异，外加以王濛为代表 的冬奥项目专业解说，激发了冬奥热情，“她力量”备受关注。
女性体育商业价值得到大幅提升，各类品牌挖掘女性体育市场，关注“她经济”。 以谷爱凌为例，目前谷爱凌的赞助商名单已经多达27个，涉及运动、时尚、家电、 护肤等多个领域。品牌方对运动员的关注度持续提高，女性体育的商业价值也不 断提高。
供给端改善：健身房兴起带动健身风潮席卷女性市场
健身房兴起促进女性人群养成健身习惯。2021年我国健身房会员7513万人，渗 透率为5.37%，相较于2020年瑞典的22.00%，美国的21.20%、英国的15.60% 和德国的14.00%，我国的渗透率仍处于一个较低水平，未来我国的健身房市场 规模有望进一步提升。
供给端改善：运动领域KOL内容进一步推动运动新风尚
运动领域KOL成为女性获取健身锻炼知识重要渠道与积极性影响路径之一。小红 书、B站等内容分享平台上，各领域的KOL内容已成为女性用户获取知识、了解 穿搭、种草品牌的重要渠道，女性用户对多领域KOL均表现出明显偏好。
丁香医生发布的《2022国民健康洞察报告》显示，女性在运动、身体健康等 方面，都比男性自评分数低很多，因此女性对运动、减肥、健身的需求更加旺 盛。在运动领域KOL的呼吁下，女性更易产生追随的想法，更易被种草。
据新抖数据统计（2022年4月30日），刘畊宏直播间女粉占比74.2%，31- 40岁粉丝占比59.4%。由于女性群体健身塑形需求的日益增加，各大网络平 台上“刘畊宏女孩”和“帕梅拉女孩”层出不穷，她们不断引领运动健身的新 风向。
二、市场机遇：装备先行，运动鞋、紧身裤与运动内衣品牌布局：各大品牌加速布局女子运动鞋服市场
国内外各大品牌布局女性体育市场。伴随女性体育职业化建设完善，女性体育力量不断崛起，女性体育商业价值得到大幅提升。运动鞋服行业多个国内外综合品牌 亦持续发力、布局女性体育市场。
市场空间：随着女性投入运动大军，运动鞋市场规模广阔
中国运动鞋市场规模广阔，为亚洲运动鞋行业最大消费市场。Statista数据显示2021年中国 运动鞋销售额达103亿美元，是亚洲运动鞋行业最大消费国。据Statista预测，到2025年我 国运动鞋市场规模可达214亿美元，2021-2025年复合年均增长率为20.1%，市场规模广阔。
运动市场女性消费占比逐年提升，女性运动鞋行业市场广阔。据CBN data联合天猫平台发布的报告，2018-2020年天猫运动市场上女性消费 规模占比逐年提升，在女性集中消费的运动用品中，运动鞋销售额规 模高速扩张，是市场发展的主力品类。悦跑圈数据显示，2021年女性 用户月平均跑步次数同比提升，女性跑者的运动参与率显著提升。可 见，女性类运动鞋或将成为运动鞋行业极有潜力的细分市场。
中国女性运动紧身裤及运动文胸市场规模测算
女性人口测算：根据第七次人口普查数据 可知2021年女性人口总数以及各年龄段 女性人口数，假设2021年起，各年龄段 女性占全部女性人口比例不变；根据国家 统计局提供的历年人口总数计算出2018- 2021 年 复 合 年 均 人 口 自 然 增 长 率 （0.17%），并将其作为未来每年女性人 口的自然增长率；
经常参加体育锻炼人数测算：根据国家体 育局公布的数据可知，2020年中国20-29 岁 、 30-39岁、 40-49岁 人群中分 别有 30.0%/28.4%/31.7%的人经常参加体育锻 炼，比例在30%上下浮动，因此假设 2021年20-44岁女性中有30%的人经常参 加体育锻炼，且每年增加1%（美国2019 年18-25岁有38%经常锻炼，26-45岁有 43%经常锻炼）；
年均消费频次及单价测算：各年龄段的女 性消费者因消费习惯和价值观念上存在差 异，故而购买运动紧身裤/文胸的频次和 单价有所不同。25-34岁的女性消费者拥 有一定消费能力，因此购买频次和单价上 相对较高。此外，鉴于其他裤型同样可以 满足运动需求，因此假设一定比例的健身 爱好者会购买运动紧身裤，同样的该比例 在25-34岁女性消费者中相对较高。考虑 到通货膨胀与消费升级因素，消费单价每 年上涨7%。
市场空间：运动日常化穿搭趋势下女性紧身裤品类突出
紧身裤出圈，日常化穿搭驱动市场增长。在促进运动健身政策频出背景下，随 着女性经济、社会地位提高，自我意识显现，女性会投入更多的时间精力到健 身运动当中，这无疑会带动包括紧身裤在内的运动服饰消费的增长。此外时尚、 显露身材的特质使得紧身裤正在向生活、户外运动等日常场景延申，穿着日常 化的趋势也是紧身裤市场空间更具想象力的原因之一。
三、长坡厚雪：壁垒何在？台华新材、维珍妮与露露乐蒙台华新材：垂直一体化产业链，锦纶织造龙头企业
垂直一体化产业链，锦纶纺织面料龙头企业。浙江台华新材料股份有限公司 （以下简称“台华新材”）成立于2001年，专注从事锦纶织造产业，逐渐向 上下游产业链延伸，目前已经形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完 整产业链，是国内为数不多的锦纶全产业链生产企业。
实际控制人控股稳固，有利于公司长期稳定发展。公司实际控制人为施秀 幼、施清岛姐弟。截至2022年一季度，施秀幼通过30%控股福华环球，间 接实际控股9.72%；施清岛直接控股6.65%，同时通过创友投资间接控股 14.76%，实际控股23.94%，公司两实际控制人合计控股33.66%。
维珍妮：贴身内衣制造业龙头 实际控制人高比例持股
贴身内衣制造业龙头，合作全球领先品牌客户。维珍妮成立于1998年，是全球领先的贴身内衣上市公司，为全球领先的品牌创新、设计及制造一系列的贴身内衣和 功能性运动类产品。根据弗若斯特沙利文报告，按2014年的产量统计，公司的IDM业务模式带领公司快速发展，使公司成为行内全球首屈一指的胸围制造商，占市 场份额1.0%。多年来公司实现了一连串产品跨类别和跨行业的扩展。
公司股权结构稳定，高度集中。公司董事会主席兼首席执行官洪游历先生直接持有15.4%的股份，间接持有52.9%的股份，总计持有68.3%的股份。洪游历先生是集 团创始人，自公司2010年注册成立起担任公司董事，主要负责制定公司整体发展策略、业务计划以及监察集团营运。洪先生于贴身内衣制造业拥有超过21年经验， 自2012年起担任深圳市内衣行业协会常务副会长。
Lululemon：从品类杀手到生活方式品牌
从瑜伽细分市场入局，打造王牌单品。Lululemon成立于1998年，最初是一家瑜伽服 装零售商，目前是全球知名的运动服饰高端品牌。创始人Chip Wilson在上瑜伽课时， 观察到市面上没有适合瑜伽爱好者的瑜伽服，于是便创立该公司，推出适合女性的瑜 伽服，一举俘获了女性消费者。经过二十余年的发展，公司一方面纵向深挖瑜伽裤/ 紧身裤品类的多样性，使其能够满足消费者不同的需求；一方面横向拓展产品线，包 括运动上装、运动内衣、发带等服饰，以及瑜伽垫、水壶、防晒喷雾等物品，产品矩 阵不断丰富。
疫情时代表现良好，业务增长强劲。2020-2021年公司分别实现营业收入44.0/62.6亿 美元，同比增长10.6%/42.1%；归母净利润为5.9/9.8亿美元，同比-8.8%/ 65.7%， 经营情况凸显韧性，后疫情时代表现良好。2021年公司净新增53家门店，43家在北 美地区以外，截至2021年底，公司共有574家门店，坐落于全球17个国家/地区。
报告节选：
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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