资本运作一般是企业发展到一定阶段尤其是在上市后才进行谋划的，也是世界领先企业发展壮大的不二法门。对于资本运作的作用，可谓见仁见智，有的认为其是帮助企业做大做强的神兵利器，有的则视之为导致企业走向败亡的洪水猛兽，但在证券化浪潮奔腾向前的今天，对于任何一家有一定行业地位的建企，要不要开展和怎么进行资本运作，都是休戚生死的大事。
本文以园林工程行业的上市公司为观察样本，探讨建企的资本运作之上市的密码。
一、园林工程公司的特点
园林工程公司具备建筑类公司的一般特征。建筑类公司商业模式大多相似或接近，以工程施工业务为主，主要的甲方客户是政府或者地产商。为了更具体的解读分析建筑公司的资本运作特点，我们以园林板块为案例。
园林是建筑工程行业的子行业之一，上游客户主要是政府（市政绿化、生态治理等）以及房地产开发商（地产园林）。园林工程施工业务的商业模式决定了垫资（项目施工成本）在先、结算回收现金在后，在项目结算回收现金之前会形成大量的存货以及应收账款（存货和应收账款的结算以及回收现金容易收到客户自身现金状况的影响），而且会随着园林公司业务规模扩张而同步扩大，与建筑类公司特征一致。
园林工程领域竞争比较充分。我国从事园林绿化行业的企业数量众多，行业集中度较低，任何一家园林绿化施工企业占整个行业的市场份额均不高，行业内尚未出现能够主导国内市场格局的大型企业。随着城镇化进程的推进，园林行业将不可避免地走向集中化，在此过程中必然需要证券化和资本运作的加持，以帮助相关企业解决工程项目所需资金和提升市场份额等问题。
同时，园林绿化企业以民营企业为主，具有决策机制灵活，做强做大意愿强烈等特点，从而具备实施资本运作的主观条件。已上市的20余家园林工程公司，也充分证明了这一点。
综上，具备建筑类公司一般特征的园林工程行业公司，以其独特的主客观条件成为研究建企资本运作的典型样本。
二、园林工程上市公司样本
（一）样本筛选
我们纳入初步观察范围的园林上市公司有以下25家，具体如下：
其中，有的公司是上市后才进入园林行业的，比较典型的就是美丽生态、美晨生态、天广中茂、丽鹏股份等公司。
美丽生态原名深新华A，在2001年上市之初主营进出口贸易业务和饲料加工业务，后经过多次股东跟业务变更，2013年后主营业务逐步变更为园林工程；
美晨生态原名美晨科技，2014年通过收购进入园林行业；
天广中茂原名天广消防，2015年通过并购进入园林行业；
中锐股份原名丽鹏股份，2014年中国收购进入园林行业。而杭州园林、奥雅设计均是以设计收入为主的园林景观设计公司。
通过剔除以上公司，本文将剩余19家园林工程行业上市公司作为观察样本。
（二）样本特点
1. 东部企业为主
园林工程上市公司注册地主要集中于经济发达的东部地区，其中广东、江苏均有4家上市公司，浙江3家，北京2家，除东部的山东外，西部的内蒙古、云南、重庆及中部的河南和湖北各有1家。
*棕榈股份原注册于广东省中山市，2019年被收购后迁址河南郑州。
2. 民营企业为主
园林工程上市公司以民营企业为主，除云投生态、东方园林、棕榈股份、节能铁汉等4家之外，其余15家均为民营企业。
这4家国资控股的公司前身也都是民营企业，如云投生态的前身绿大地是民营，2012年云投集团入主成为第一大股东至今；东方园林2019年易主北京市朝阳区国资委；棕榈股份2019年被河南省财政厅下属企业控股；铁汉生态2020年央企中节能入主并将其更名为节能铁汉。
3. 上交所上市增多
2015年之前，园林工程公司多在深交所上市，2015年开始上交所上市的园林工程公司逐步增多，2017年这一年更是有5家在上交所上市。这个变化也从侧面反映了我国园林行业的发展，尤其是江苏、浙江等地园林工程公司的崛起。相信随着中国城市化的深入发展，位于中西部的园林工程企业也将逐步走向资本市场。
三、研究发现
通过对样本公司的观察研究，我们发现以下几点值得关注：
（一）赛道选好，未来方可期
园林工程行业的甲方客户主要是政府和地产商，对应的主要市场分别是市政园林（生态）以及地产园林。上市较早的棕榈园林、普邦园林当年的主打业务就是地产园林，但近年来国家对房地产行业不断进行调控，主打地产园林的公司自然登陆资本市场的胜算较小。
而主打市政园林等市场的园林工程公司，在城市化进程深入发展的进程中对改善城市基础设施、提升城市质量等方面有积极作用，符合国家的宏观政策导向，自然能够顺利取得登陆资本市场的“船票”。
（二）稳定业绩是上市的基本前提
良好的业绩是园林工程公司上市的基础，但在城市化进程放缓的当下，却是一个不小的难题。它意味着园林工程公司业绩的高增长成为了过去时，还意味着市场竞争的进一步加剧，利润会变得更薄，进而意味着如果要保持业绩的持续增长就必须拓展其他的业务，但新业务需要投入，可能亏损，甚至拖累整个公司的业绩。
当然，理想的情况就是在企业业绩好的时候完成上市。无奈谋事在人，成事在天，上市的过程往往一波三折。所谓“多算胜，少算不胜，而况于无算乎”！因此，在筹备上市的过程中，周密的业绩规划是必不可少的。
（三）坚定信念方得始终
从对19家上市公司的统计来看，园林工程公司从成立到上市间隔平均时间为16.7年，其中间隔最短的是云投生态的前身绿大地仅为6.4年，最长的是大千生态，约为28.4年。并且，这些公司最晚的成立于2003年，几乎都经历了中国城市化最快的阶段，饶是如此，也要经历近20年才能走向资本市场，园林工程企业发展的艰辛可见一斑。
对于已经有一定规模体量的企业而言，一定要珍惜当下的时间，珍惜当下的各种机会。虽然上市不是企业发展的唯一路径，但对于民营的园林工程企业而言，资产证券化的意义还是不一样的。
（四）谨慎融资，“小心驶得万年船”
这里主要指的是股权融资，根据对19家样本公司的梳理，很多公司在上市前完成了至少1轮的融资，基本都是在PE甚至Pre-IPO阶段，比如棕榈园林在2008年获得了栖霞建设、滨江控股的战略投资，2010年就在深交所上市。但很多的投资机构就没有这么幸运了，从完成投资到实现上市退出的时间可能要长得多，如果一直没有上市，再有诸如对赌、回购等条款，实控人的压力可见一斑。因此，谨慎融资更要谨慎处理与投资机构的关系。
这篇文章，我们选取了观察样本，并对样本进行了简要的观察分析，得到一点粗浅的认识。下一篇我们将以这些观察样本为研究对象，进一步研讨建企资本运之并购的密码。
下期预告，本文19家企业中有13家发生过并购，合计并购82家企业，这些并购是如何发生、如何开展的？
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