（报告出品方/分析师：首创证券 翟炜）
1发力智慧能源 智能网联，资深软件厂商焕发第二春1.1深耕软件开发20余载，现已成功切入新能源汽车领域
国内最早从事电信运营支撑系统软件开发的公司之一，收购贵博新能切入新能源。公司成立于2000年，成立初期专注于行业软件开发，2002年开始开发电力企业管控软件。2018年公司通过收购贵博新能成功切入新能源汽车领域，“智能网联 智能能源”双智战略全面推进。
公司发展历程重要节点如下：
2000年：中科大与日本恒星、日本软银设立合资公司——公司前身（安徽）科大恒星电子商务技术有限公司成立；
2002年：在中国电信“西部十一省本地电话网网管系统”招标中获得综合评比第一名，电信业务开始走向全国；
2007年：从众多厂商中脱颖而出，中标“中国电信集团公司电子运维系统”这一集团总部核心OSS生产系统，成为中国电信的核心供应商；
2012年：整体变更为科大国创软件股份有限公司，承建安徽省交通云计算大数据中心，布局交通行业；
2013年：设立中科大-国创高可信软件工程中心；
2014年：布局互联网 物流（平台运营业务）；
2016年：创业板上市；
2018年：收购贵博新能，切入新能源汽车领域；
2019年：推出AI能力开放平台、领先的智能BMS和高可信软件分析系统等新产品，业绩大幅提升；
2021年：子公司国创新能与比亚迪通号签署战略合作协议，开启新能源 智慧交通新篇章；
2022年：积极贯彻“智能网联 智慧能源”双智战略。
1.2 传统软件开发业务为基石，以BMS为主的智能网联&智慧能源业务为新动力
公司现形成了三大业务板块：数据智能行业应用、智能软硬件产品、数据智能平台运营。
数据智能行业应用——传统基石业务。
公司依托多年积累的行业经验和数据智能能力，打造了自主知识产权的国创九章AI平台和国创天演PaaS云平台。公司深刻挖掘行业需求，基于平台研发了电信OSS智能软件和数据智能行业应用软件产品，广泛应用于运营商和政企，为客户数字化转型、高质量发展、科技创新提供“技术 服务”。
在交通实现现场执法的精准高效、综合治超的智能管理;在能源实现安全生产管理的实时监控和智能预警、经营管理的分析与决策;在金融以金融资产的大数据为引擎实现资产管理、风险管控;在政府(发改、经信、数管、政务、财政、公安、信创等)实现便捷高效的数智服务与决策的科学化民主化、法制化;在智慧城市实现城市态势感知、网格管理、应急管理的分析决策。
智能软硬件产品——公司发展新引擎。
公司推行“智能网联 智慧能源”双智战略，围绕新能源汽车和储能等领域，不断优化和完善业务布局。
（1）在智能网联方面，公司发挥现有的云计算、大数据、AI和高可信软件等优势，致力于智能BMS系列、自动驾驶、智能线控等车端技术的研发;积极运用沉淀交通、物流等领域的行业经验，同步开展路侧智能设备的研发与应用，致力于为道路装上可以感知、分析的智能大脑;利用自主研发的AI平台和数据中台，构建车路协同的云数据控制中心，整合车端、路端、云端的大数据，实现全业务场景应用，致力于做“车-路-云”协同的集大成者。
（2）在智慧能源方面，公司坚持创新进取，发挥领先的BMS产品和丰富的电力行业经验优势，依托自主研发的电池包独立管理和高效的能源协控技术，积极开展EMS、级联储能BMS、分布式PCS和DC/DC的研发，致力于为客户提供安全高效的光储充一体化、低碳智慧能源管理、直流级联储能等系统解决方案，用“智能BMS 电池”立足于储能市场的前沿，为公司快速发展储备力量。
数据智能平台运营——持续探索。
创新智慧物流产品，赋能数据智能物流新生态。
子公司慧联运积极探索“互联网 物流”平台模式，依托科大国创数据智能核心技术自主研发并运营专业化、标准化智能化的慧联运智慧物流SaaS云平台，创新智慧物流产品, 为货主企业、物流企业和货车司机提供数智ETC和数智供应链等服务，推动现代物流业高质量发展。
图 5 慧联运智慧物流云平台
1.3 实控人稳定，股权激励彰显信心
董永东先生系公司实际控制人。截止2022年8月23日，合肥国创智能科技有限公司系公司控股股东，持股比例为23.80%；董永东直接持有公司5.27%的股份，并通过合肥国创间接控制公司23.80%的股份，合计控制公司29.07%的股份，是公司的实际控制人。公司旗下有国创云网科技、国创新能、慧联运、合肥智能汽车科技、国创极星等子公司。
公司管理团队专业背景深厚，多具备硕士、博士学历。公司董事长董永东先生系全国五一劳动奖章获得者、中国行业信息化领军人物、安徽省十大经济人物、安徽省软件协会会长、合肥高新区上市企业协会会长，长期从事大数据人工智能方面的研究与开发，是资深的数据智能领域专家。
员工激励机制健全，业绩目标彰显管理层信心。为进一步吸引和保留核心骨干人才，建立员工长效激励机制，公司实施了事业合伙人和限制性股票激励计划等激励方式，鼓励员工和企业共同成长。2021年2月，公司通过了2021年限制性股票激励计划，激励对象共计340余人，均为核心技术（业务）骨干。
1.4 营收重回高增长，盈利能力持续提升
克服疫情影响，营收和归母净利润均重回高增速。
2020年，在疫情环境下，公司生产经营和市场开拓均受到不同程度的影响，尤其是智能软硬件产品受疫情冲击较大，营收及归母净利润均出现下滑，2021年公司从疫情中逐渐恢复，营收超过疫情前2019年水平。
2017-2021年，公司分别实现营业收入6.08、9.82、15.70、15.12和17.20亿元，CAGR为29.69%；分别实现归母净利润0.18、0.49、1.19、0.40和1.05亿元，CAGR为55.41%。
智能软硬件产品营收占比不断提升，公司转型见成效。
2019-2022H1，以BMS为主的智能软硬件产品业务分别实现营业收入1.86、1.98、3.05、2.35亿元，排除疫情影响因素后增长显著，占比由11.85%提升至28.91%。传统软件开发业务在疫情影响下仍保持逐年增长。
毛利率、净利率呈提升趋势。
2017-2022H1，公司毛利率在30-40%浮动，近年来公司毛利率、净利率均呈现提升态势，2022H1分别实现毛利率、净利率为37.14%、8.09%。
分业务看，各业务毛利率趋于稳定且相近，2022H1行业软件及大数据、智能软硬件产品及运营平台业务毛利率分别为37.91%、35.49%和37.50%。
加大市场投入，费用率有所上涨。
2021年公司销售费用率及管理费用率明显上涨，主要原因系公司数据智能行业应用和智能软硬件产品收入大幅增长，公司持续加大市场投入，销售费用因此增加。2021年公司新增股权激励费用，且人员薪酬增长，带来管理费用的增加。
注重研发投入，研发费用率明显提升。
公司坚持自主研发及技术创新，经过持续的大力度研发投入，公司自主研发的数据智能核心技术能力不断积累突破，奠定了业内的技术领先优势。近年来研发费用及研发费用率逐年提升，2017-2022H1，公司研发费用率由11.41%提升至15.79%。
公司2021年及2022H1经营活动现金流出较大，主要原因系数智ETC业务交易结算款账期调整和开展数智供应链业务，因此资金支出较大。
2.1 奇瑞BMS供应商，伴随奇瑞新能源高速增长
2.1.1 BMS是电池的中枢，市场需求逐渐提升
BMS即电池管理系统 (Battery Management System)，用于新能源汽车或储能。BMS用于对电池参数进行实时监控、故障诊断、SOC估算、行驶里程估算、短路保护、漏电监测、显示报警，充放电模式选择等。BMS用途大致分为两类，一是用于新能源汽车，二是用于储能。
汽车BMS是连接车载动力电池和电动汽车的重要纽带。作为纯电动汽车动力电池组的监控管理中心，其对动力电池组的温度、电压和充放电电流等相关参数进行实时动态的监测，必要时能主动采取紧急措施保护各单体电池，防止电池组出现过充、过放、温度过高以及短路等危险。
BMS通过模块化的方式实现各项功能，包括采集模块、主控模块、通信模块和显示模块等。采集模块是BMS的工作基础，实现监测功能；基于采集模块传回的数据，主控模块会进行数据分析，动态制定电池管理策略，具有热管理、均衡管理、SOC估算、充放电管理、信息交互等功能；通信模块负责BMS各模块间通信，以及BMS与整车之间的通信。
BMS供应商属产业链中游。BMS上游硬件行业中，MCU和采样IC是最重要的两大元件，两者成本之和占比超过总成本的50%以上。其中采样IC的主要供应为凌特、美信、德州仪器和飞思卡尔等; BMS中游主要是软件供应商，是系统实现功能的主体，也是技术含量最高的环节;BMS下游行业主要是各大新能源汽车企业。
从全球来看，近年来全球新能源汽车产量快速增长，带动BMS产品需求爆发。根据智研咨询数据，2021年全球汽车BMS市场规模达33.41亿美元，较上年增长94.4%。
从国内来看，近几年国内动力电池装机量正处于快速增长的趋势，根据中商产业研究院数据，2017-2021年我国动力电池装机量复合增长率达43.5%，其中2021年增速达142.9%，2022年持续高速增长。
从行业需求规模来看，根据智研咨询数据，2020年我国汽车BMS需求总量为139.9万套，市场规模为43.17亿元；2021年需求总量达到354.49万套，市场规模达103.08亿元，实现翻倍式增长。未来随着新能源车渗透率快速增长，动力电池需求高位持续，而BMS作为动力电池的中枢，有望持续快速发展。
按BMS企业类型划分，主要市场参与者有动力电池企业、整车企业、第三方BMS企业等。
动力电池企业：
电池企业优势在于掌握电池测试的数据，考虑研发投入性价比。从技术角度而言，BMS需要建立电池模型，而电池模型的建立与电池测试的数据息息相关，这就是专业电池供应商的优势。但是对于电池供应商来说，由于电池材料和型号等存在多样化态势，而BMS的匹配需要专业度。因此，一般只有具备研发及资金实力的电池企业才会自己开发BMS产品。
目前国内第一梯队动力电池企业均涉足，且大多是“BMS PACK”模式，掌握了动力电池电芯到电池包的整套核心技术，具有较强的竞争实力。代表企业有宁德时代、比亚迪等。
整车企业：
车企优势在于体量较大，大企业重点考虑。一线主机厂拥有较大的体量，研发实力较突出，成立专业的BMS研发团队通常不成问题，且方便从整体来考虑全车的控制策略。整车企业对电芯的参与较少，一般通过兼并购、战略合作等方面进入，而BMS则为大的企业重点考虑的领域。
从全球来看，大部分一线汽车企业都在开发BMS的主控单元，其余供应商只能提供从控级别的单元。国内如长安、吉利等车企均有专门的研发团队进行BMS的研发，除了核心技术的掌握外，在成本和效率方面较其他企业有较强的竞争力。
第三方BMS企业：
第三方BMS企业优势为专业性及行业积累。一方面，专业第三方BMS企业注重引进人才，以应对广泛的客群，专业的人员配备一般优于整车厂及电池厂商。
另一方面，BMS由软件和硬件组成，硬件材料是行业通用材料，行业较为成熟，价格平稳，基本不构成BMS的核心竞争力，而软件是BMS的关键核心，软件的算法主要依赖各环节数据的大量积累。第三方BMS企业面对的客户群体多且复杂（汽车、通信、储能等领域客户），因此积累了大量的电芯的标定数据，以及不同厂商不同车型的工况数据，为其核心算法提供了大量的行业经验，具备长期开发优势。
他们有能力做到设计出标准化产品应用于不同的场景，对于不同行业的设计要求可以快速的响应。但是因为其本身属性为轻资产，相对于另外两方，更容易在资本市场被并购。
目前国内第三方BMS企业占据重要位置，参与者众多。目前专业第三方BMS参与者众多，但技术相差较大，国内处于竞争前列的企业主要有科列技术、亿能电子、冠拓、力高技术等。
“PACK BMS”模式企业
这类BMS企业既经营BMS业务又经营PACK业务。代表企业有：华霆动力、上海捷能等。
市场格局较稳定，集中度逐渐提升。
根据NE时代统计数据，2021年CR5为56.5%，超过一半，行业前五分别为弗迪电池（比亚迪子公司）、宁德时代、特斯拉、华霆动力、力高技术，CR10达74.0%。2022H1，行业前五排名不变，CR5达61.9%，CR10达77.2%，行业集中度较2021年进一步提升。
2.1.2 公司BMS客户和增长逻辑
公司BMS客户：高速车、微型车、商用车。高速车方面，公司BMS产品已在奇瑞多款新能源车型中应用；微型车方面，公司客户包括奇瑞、吉麦、御捷汽车等；商用车方面，由于商用车车企多关注PACK，因此公司直接给相关PACK厂供BMS，客户包括开沃汽车、瑞浦新能、赣锋锂电等。
公司是奇瑞新能源BMS核心供应商。公司与奇瑞建立了良好长期合作关系，同时也是奇瑞新能源的长期战略股东，在奇瑞新能源车中BMS占比较高。
图 22 奇瑞在售新能源车型：大蚂蚁、冰淇淋、小蚂蚁、艾瑞泽等
奇瑞新能源车销量大幅增长，小蚂蚁及QQ冰淇淋最突出。
根据IT之家数据，2022年1-8月，奇瑞实现新能源汽车销量166354辆，同比增长200%。今年以来，奇瑞上市了搭载DHT超级混动技术的星途追风 ET-i、瑞虎8PLUS 鲲鹏e 等新车型；还加大新能源乘用车、新能源物流车、新能源专用车的同步上量。
其中，以奇瑞小蚂蚁和QQ冰淇淋为代表的新能源乘用车，在8月份突破年内销量“15万辆”的大关，实现年内累计销售157576辆，同比增长238%。
公司BMS增长策略：
- 高速车主攻奇瑞
- 微型车积极拓展新客户
- 布局BMS产业链
- 推进储能项目
高速车BMS：高速车验证周期长，门槛较高，且与电芯、PACK一体化程度较高，因此拓展其他品牌难度较大。
公司依托在奇瑞新能源供应商中的领先地位，持续发力奇瑞新能源业务，高速车BMS业务将伴随奇瑞新能源业务增长而稳定增长；另一方面公司将积极投入研发，做好技术储备，静待品牌拓展机会。
微型车BMS：门槛相对较低，单价低但市场下沉，需求量大。公司一方面服务好现有客户，另一方面积极拓展各类新客户（如传统低速车类厂商转型做AOO电动车，其所用电池也从铅蓄电池像锂电池转变）。
2.2 布局PACK 电芯，产业链协同发展
动力电池PACK: 新能源汽车的核心能量源。
动力电池PACK为整车提供驱动电能，其将制作好的电芯进行不同程度和类型的打包，最终制作成能够安装在新能源汽车上的电池组，是连接上游电芯、BMS生产与下游应用的核心环节。
动力电池PACK主要通过壳体包络构成电池PACK主体，组成主要包括电芯、模块、电气系统、热管理系统、壳体和BMS几个部分。
布局PACK有利于提升公司核心竞争力，公司现已布局PACK产线。
一方面提升了整体产品价值；另一方面BMS厂商通常是车厂的Tier2供应商，布局PACK有助于公司向Tier1迈进，并提升公司在车厂客户中的影响力与竞争力。
新建PACK产线，现已实现PACK产品批量交付。
公司基于已积累的BMS技术，融合开展集BMS、PDU、DC/DC、OBC功能的智能控制器研发，以及高度集成化的硬件拓扑结构设计，实现电动汽车动力域的智能化、高可靠性设计，大幅提升系统的效率和可用性，减轻系统重量、降低系统成本。
目前，公司已实现动力总成系统过渡产品PACK系列量产，该产品融合现有成熟技术实现动力电池模组各模块的有机结合，具有仿真技术先进、CTP大模组效率高、液冷系统安全性好、标准化程度高等优势，有力保障动力电池系统的安全性和稳定性，提升动力电池系统与不同车型的高效匹配。
计划定增9.1亿，主要用于建设电池产线。
2022年9月，公司发布了《2022年度向特定对象发行股票募集说明书(修订稿)》，根据公告，公司计划募集资金9.1亿元，其中6.4亿元用于“智能网联与智慧能源系统研发生产一体化基地建设项目（一期）”（总投资额为15.11亿元）。
本次募投项目建设期为24个月，第一年达产率为 30%，第二年开始达产率为 70%，第三年开始达产率为100%。项目达产后将形成智能网联与智慧能源系统配套的年产3GWh动力/储能电池产能，其中2GWh方形磷酸铁锂电池主要用于新能源汽车、储能领域，1GWh圆柱三元锂电池主要用于电动工具、智能家居等领域。
“智能网联与智慧能源系统研发生产一体化基地建设项目”是公司“双智”发展战略背景下的重要经营举措，旨在推进智能电池系统、车路云协同解决方案的研发和产业化。该项目计划总投资约50亿元，规划用地面积约 600亩。
项目计划分三期实施，其中一期项目为本次募投项目，投资约15亿元，规划用地面积约200亩；二期、三期项目投资约35亿元，规划用地面积约400亩，未来公司在一期项目的基础上，将继续推进智能电池系统产能扩张和车路云协同解决方案的研发与产业化。
积极拓展潜在客户，为募投项目提供坚实市场保障。
国创能源积极布局产品市场开拓和搭建销售渠道，截至9月8日，公司已与多个客户达成初步合作意向，并与奇瑞新能源汽车股份有限公司、山东丽驰新能源汽车有限公司、北京汽车制造厂有限公司德州分公司、山东奥冠新能源科技有限公司、金华市绿驰新能源科技有限公司、博来喜科技(苏州)有限公司等客户签署意向协议。
此外，公司智能BMS业务主体国创新能在经营过程中，也将会使用本次募投项目电池产品，为其下游新能源汽车、储能等客户提供“智能BMS 电池”系统产品。
打造BMS 电芯 PACK一体化能力，公司竞争力有望提升。
动力/储能电池是新能源产业价值链的重要资源要素，也是公司“双智”战略的基础部件及各业务协同的桥梁，布局动力/储能电池将支撑公司快速打开业务跨越式发展的新局面。
2.3 布局储能，已开始获得试点订单
推出创新BEMS产品：一款BMS融合部分EMS（能源管理系统）功能的创新产品。BEMS将直流级联电力电子技术与BMS技术充分融合，利用电力电子技术对电池电压、电流、功率的可控性以及BMS技术对电池的精准监控，将两者集成起来后，可实现单个电池包电流、功率的独立可控以及单个电池簇的电压、功率独立控制，“包级均衡、簇级优化”，单包更换、实时标定，无需人工干涉，提升电池使用效率，降低运维费用，有力解决传统储能方案的诸多瓶颈问题。
“新型光储充一体化示范工程”为切入点，积极推动储能系统产品的市场推广，培育新增长点。公司自主研发的“新型光储充一体化示范工程”已经在国创新能产业园运营，并组建市场团队开展智慧储能业务营销工作。
首个市场化订单（三峡集团某储能项目）已交付运行，打造储能系统标杆。
公司正积极推进三峡集团某储能项目实施工作，计划为某污水处理厂建设直流级联型储能微网系统项目，实现光伏、储能等设备终端统一接入、统一运营、统一管控，提高光伏利用率和污水处理厂用电“削峰填谷”功能。根据深交所互动易平台的回复，公司与三峡集团合作的储能系统已经交付试运行中。
与皖能股份达成战略合作，推进储能合作。
根据公司公开信息，2022年5月，公司与安徽省皖能股份有限公司签署战略合作协议，双方将围绕分布式光伏、风电，储能，综合能源系统集成、平台建设以及合同能源管理等项目展开全方位的长期战略合作，打造共赢发展新模式。
3.1 ADAS及自动驾驶解决方案
成立智能汽车子公司投身ADAS研发，与合肥高新区签约项目。
公司与合工大合资成立了科大国创合肥智能汽车科技有限公司，主要面向智能汽车提供高级辅助驾驶（ADAS）和自动驾驶系统（ADS）产品的研发、生产与技术服务。
2021年11月，合肥高新区智能汽车电子产业园落户科大国创，合肥高新区与科大国创合肥智能汽车科技有限公司签约“辅助自动驾驶”项目，该项目依托科大国创在软件、大数据、云计算等领域深耕多年的经验，在新能源汽车BMS领域和ADAS技术的优势，致力于 L2 级别辅助驾驶、L4 级别自动驾驶等解决方案的研发与生产。
目前，公司自主研发的辅助驾驶系统FCS100已经在相关客户装车测试，并获得供应商定点，公司一方面争取快速实现小批量产，另一方面加快推进自动驾驶域控制器（ADS）的研发，以进一步提升公司在自动驾驶领域竞争力。
3.2 智能网联：致力于做“车-路-云”协同的集大成者
车-路-云协同（智能网联）系统：包含了智能线控车、路侧的传感与决策系统、云端的服务等在内的整套解决方案，主要应用于园区城市出行、物流需求及智慧园区建设。目前,智能网联汽车在全球范围内进入快速发展期，在人工智能、5G等技术的有力带动下,车路协同自动驾驶系统正在成为研发热点。
行业经验丰富，成立子公司国创极星布局线控技术。公司积极运用沉淀交通、物流等领域的行业经验，同步开展RSU等路侧智能设备的研发与应用，致力于为道路装上可以感知、分析的智能大脑。利用自主研发的AI平台和数据中台，构建车路协同的云数据控制中心，整合车端、路端、云端的大数据，实现全业务场景应用。
公司在芜湖湾沚区成立了科大国创极星科技有限公司，主要研发智能物流车平板线控等高端技术，实现了从动力域到控制域的跨越布局。
路端主控感知和车辆规控，云端负责总体调度,车端具备执行和安全保护能力。国创智能网联方案（车-路-云）依托自主知识产权的高可信软件、数据智能核心技术，将车、路、云集成协同，推动单车智能向群体智慧转变,实现高级别全自动驾驶和调度，提升车辆自动驾驶功能的可靠性和安全性，将“聪明的车”、“智慧的路”以及“可靠的云”互联，实现基于预测的、真正拟人化的驾驶。
自主研发智慧物流云平台，推进平台运营业务创新发展。
公司控股子公司慧联运运用“互联网 数据”思维，针对传统物流的规模小、分布广、效率低、抗风险能力弱、创新能力弱等行业痛点，积极探索“互联网 物流”平台模式，将公司数据智能技术与传统物流深度融合，自主研发并运营专业化、标准化、智能化的智慧物流云平台。
智慧联接运输，数据驱动物流。
基于科大国创数据智能核心技术和可控可信国创云设施，围绕货车ETC可信数据为基础，以“平台 服务”模式创新数智物流应用场景，为客户提供数智ETC和数智供应链等服务，推动物流产业的数智化转型和高质量发展。
（1）数智ETC：目前已成功开拓安徽、浙江、江苏、广西、重庆、西藏等货车ETC发行市场，数智ETC用户规模保持稳步增长。
（2）数智供应链：为物流企业提供科技支撑，节约经营成本，缓解营收压力，帮助物流企业提升综合实力。资金难题是物流行业需要面对的一个难题，长达数月的账期，让物流企业资金链较为紧张，导致失去很多承运机会，严重影响企业经营。公司的供应链管理增值服务，根据运单缩短结算账期，提升运营能力。
（3）智慧物流SaaS云服务：针对不同用户类型，为个体户或小微企业、中大型企业、集团级企业提供标准化、定制化的数字应用SaaS服务,支撑物流运输业务全流程管控向数智化转型升级。
传统软件开发业务是公司发展壮大的基石。公司依托多年积累的行业经验和数据智能能力，紧抓行业发展机遇，保持市场、研发、人力等资源高位投入，为运营商＆政企等重点行业领域数字化转型提供支撑。
在运营商行业，公司起步早且业务规模稳定增长。
公司深刻挖掘行业需求研发了电信OSS智能软件和数据智能行业应用软件产品，广泛应用于运营商和政企。
今年上半年，公司大圣5G云网产品在巩固现有市场份额的基础上，完成了安徽、新疆、辽宁、云南、黑龙江、广西等多个省份综调及客服系统上线，并落地了电信集团及十余个省份的采控产品升级需求，持续助力运营商5G、云网融合、网络虚拟化等业务数字化转型。
此外，公司还突破了天津移动综合调度、灵境视讯数智平台、吉林电信智慧客服、广东联通网络数字化运营等多个新项目，公司在运营商行业的市场规模稳定增长。
在政企领域，公司围绕优势行业，持续深化数据智能应用。
在能源行业，公司依托能源大数据平台，持续深耕国家能源集团、国家电投集团、皖能集团等大型国企客户，并加快能源互联网智能控制平台研发，为用户提供高效、智能的能源管控及增值服务；
在交通行业，公司依托科技治超、综合执法等核心产品优势，实现了安徽、新疆、海南、广西等省级平台的持续订单，为规模化业务拓展奠定了基础；
在金融行业，公司深耕国际国内市场，持续加强金融资产管理等高端软件服务业务与野村综研、富士胶片等日本客户及南瑞集团、江苏方天等国内客户的合作。在智慧城市等领域，公司发挥大数据技术的经验和优势，围绕政务、政法等方面进行技术与产品创新，助力城市与政府数字化转型。
5G变革、数字经济发展，行业应用软件开发市场仍有机遇。
（1）在运营商领域，2022年政府工作报告重点提及加大5G应用推进，5G已成为带动数字经济发展的强引擎，中国信息通信研究院预测到2025年5G将直接带动高达10万亿元的经济产出，未来增长潜力无限。公司作为运营商运营支撑系统的核心供应商，将受益于电信行业5G变革带来的发展机遇。
数字经济发展保持强劲势头：
（2）在政府领域，我国政务信息化建设从“电子政务”、“互联网 政务服务”阶段开始迈入“数字政府”时代；
（3）能源行业信息化是推动“双碳”目标如期实现的重要一环，能源企业持续深化大数据、人工智能等现代信息技术与日常生产、经营、管理各环节的融合，构建安全可控、绿色低碳、高效敏捷、互联互通的智慧能源信息基础设施；
（4）在交通行业，国家交通强国战略、新基建政策、十四五规划等政策以及市场需求双轮驱动助推智慧交通行业迎来持续高景气发展，ICT技术与交通基础设施互动所产生的融合科技效应，结合对数据能力的深度挖掘，带动行业效率持续提升。
公司传统软件开发业务稳健增长，验证了市场长期需求。
2017-2021年，公司行业软件及大数据业务营业收入实现了逐年增长，CAGR为21.26%，2021年全年及2022H1分别实现50.23%和31.94%的高增速，软件开发业务作为公司基石业务坚定稳固。
图 43 2017-2022H1 公司传统软件开发业务收入及增速
6.1 盈利预测
营业收入基本假设：
1）传统软件开发业务：传统的软件开发业务是公司发展的基石，预计 2022-2024 年稳健增长，营收增速分别为 25%、24%、25%。
2）智能软硬件（BMS）业务：今年以来，奇瑞新能源车实现爆发式增长， 2022 年 1-8 月，奇瑞新能源车销量同比增长 200%，公司 BMS 产品在奇瑞多款 新能源车型中均有应用，在奇瑞 BMS 中占有率较高。
伴随奇瑞新能源车销量 增长，同时公司积极拓展低速车领域，预计公司 BMS 业务 2022-2024 年维持 高速增长，预计营收分别为 5.89、10.70、17.77 亿元，增速分别为 93.2%、 81.7%、66.0%。 BMS 营收测算如下图。
3）平台运营业务（物流云平台）：考虑到 2021 年基数较低，预计公司 物流云平台业务 2022-2024 年营收增速分别为 100%、50%、40%。
毛利率假设： 传统软件开发业务：预计软件开发业务 2022-2024 年毛利率稳定在 38% 左右。
智能软硬件（BMS）业务：由于电池业务较 BMS 毛利率低，后续随着电池 业务逐渐产生收入，预计逐渐拉低智能软硬件业务整体毛利率，预计 2022- 2024 年毛利率为 39.0%、35.0%、30.0%。
平台运营业务（物流云平台）：预计 2022-2024 年毛利率稳定在 33%左 右。
费用率假设： 随着公司业务规模扩大，管理效率提升，预计管理费用率呈下降趋势， 预计 2022-2024 年管理费用率为 7.2%、6.3%、5.5%；由于电池等新业务，预 计公司研发及市场仍有较高投入，预计 2022-2024 年研发费用率为 13.6%、 13.0%、11.8%，销售费用率为 8.5%、8.1%、7.5%。
6.2 估值
我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 24.69、34.78、48.53 亿元， 归母净利润分别为 1.45、2.32、3.59 亿元，对应 EPS 分别为 0.59、0.95、 1.47 元。给予公司 2023 年 30 倍 PE 倍数，对应估值 69.60 亿元，对应目标 价 28.31 元。
电池研发或交付不及预期的风险。公司定增拟投入电池研发生产一体化建设基地，若研发不及预期、PACK交付不及预期，可能对公司经营业绩产生影响。
市场竞争加剧的风险。随着新能源车及储能BMS发展，预计会有更多竞争者加入，若出现更有竞争力的竞争者，而公司不能保持维持竞争优势，经营业绩可能下滑。
宏观经济下行的风险。公司传统软件开发业务客户主要为运营商及政企客户，营收占比较高，若宏观经济下行，公司下游需求下降可能致使公司软件开发业务发展不及预期。
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