01
数月前，我写过一篇美元升息的文章，那时，上海还在封控，而A股表现不佳，一些资金开始瞄向毗邻中国的越南。
彼时，正值美国通胀高企，沃尔玛、塔吉特零售股价巨跌，而美联储开始磨刀霍霍，准备加息，我在文章中写道：
“新兴市场从来逃不过美元加息的魔咒，当鲍威尔举起加息大棒时，就是新兴市场苦难的开启，需要谨慎包括越南在内市场的资金逃离，这常是一出“股汇双杀”的悲情戏。”
从美元开始升息，越南货币越南盾（VND）开始走贬，至今汇率下跌3.8%
换句话说，就算越南股市一动不动，啥也没干，坐着就亏损了近4%
而越南股市指数ETF年初至今，也下挫了34%
而越南股票综合指数也下跌了21%
如果汇率贬值亏损加上股市下跌的损失，上半年，投资越南的资金并不好过。
02
而今年这种情况，似乎不仅出现在越南。
- 印度孟买SENSEX指数：下跌9.05%
- 马来西亚KICI指数：下跌8.15%
- 韩国KOSPT指数：下跌22.84%
- 泰国SET指数：下跌5.25%
- 菲律宾指数：下跌12.93%
东南亚新兴市场情况都不太好，就连远一点的墨西哥（综合指数跌10%）、巴西（综合指数跌5.6%），也不能幸免。
背后的主要原因在于资金回流美国。
新兴市场的发展，其中一个动力在于借用外资，常常通过债务杠杆发展经济，当美国本土利率低下的时候，美元倾巢涌出，在全球寻求回报率高的国家，无论股市或实业，进行投资。
而一旦美元拉开升息的帷幕，当初投资于新兴市场国家，较灵活的资金，比如投入股市或债券市场的资金，纷纷折现，回流美国。
而一部分投入实体的资金，流动性较差，相对反应滞后。
这种先后次序，在历史上表现为：新兴市场股市春江水暖鸭先知，先行溃败下跌，资金在外汇市场转换成美元回流的同时，该国货币出现贬值。
即目前我们看到的越南的现象：汇率与股市双重下挫。
随着美元进一步加息，流动性较差的部分资金开始轮松动，从商业和工业上开始撤资，这就形成新兴市场的危机。
历史上，在1987年至1991年，1998年至2000年、2007年至2009年，均出现，而背后无一例外，均是美元开始升息周期，美国经济出现衰退。
薅新兴市场羊毛，补美国之虚，这是一服熟悉的药方，亘古不变的味道。
03
全球基金上个季度，在七个新兴市场国家与地区（印度、印尼、韩国、马来西亚、菲律宾、中国台湾和泰国）净抛售了400亿美元股票，程度已经超过了2008年的次贷危机时。
今年以来MSCI主要新兴市场指数已累计跌去约19%。高盛预计，如果美国经济陷入衰退，新兴市场股票可能会再下跌8%至15%。
上周美国旧金山联储主席戴莉说：七月美元升息75个基点，是需要的。这令市场对七月75个基点的升息预期上升到80%以上。
今年年底美元利率或达到3%以上，也就是一年内美元利率从0上升了300点。
美国十年期国债收率率已经到3%左右，而去年七月仅为0.52%
随着至年底鼓声不断的美元加息，美国国债的吸引力也水涨船高，就是一块巨大的磁石，带动海外美元快速回流美国。
这对新兴市场的考验，将无比巨大。
所以，不要认为越南的下跌已经结束，新兴市场的调整胜利在望，只要美元利率仍向上调整，威胁就一直存在。
04
如果美元升息的号角不止，新兴市场的投资，仍应该谨慎，这是我年初的观点，现在仍是。
相反，本轮新兴市场因为美元升息和美国经济衰退的伤害，对中国的影响相对较小。
当年今年A股指数仍是下挫，但中国货币政策坚持适度宽松，是全球目前难得的资本绿洲。
相对于美国动则75点的加息，资金更喜欢中国市场。其次疫情的缓解，消费的恢复，也令海外资金对中国市场刮目相看。
摩根大通和德意志银行等外资机构则认为，美国的衰退过程，中国复苏将带来重大支持。
英国保诚集团旗下的M&G Investments新兴市场债务主管Claudia Calich表示，如果中国经济增长仍保持良好，可能会部分缓解对美国或欧洲经济衰退的担忧。
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