（报告出品方/作者：浙商证券，邱世梁、王华君、林子尧）
1 人形机器人开启智能制造时代人形机器人代表着一个国家的高科技发展水平。人形机器人，又称仿人机器人，涉及 控制、规划、机电一体化技术、全方位的 AI 感知技术，移动能力和工作范围，人机交互 等，是一个国家的高科技发展水平的最终体现。
1.1 人形机器人活力四射，发力多领域人工替代
最早的“机器人”概念起源于亚里士多德的设想。1927 年第一个电驱人形机器人 “Televox”诞生于美国西屋。随后美国、日本和欧洲在这一领域广泛布局，促进了人形机器 人的快速发展。在 2000 年，我国也独立研制出具有语言功能的“先行者”号人型机器人。 2023 年随“擎天柱”的诞生，人形机器人或将走入日常生产生活。
群雄并起，逐鹿人形机器人。日韩在人形机器人研究领域表现活跃，日本本田代表产 品 Asimo 身高 1.3m，体重 48kg，具有 57 个自由度，可完成上下楼和奔跑等动作。韩国 KAIST 代表产品 HUBO 身高 1.7m，体重 80kg，具有 32 个自由度，在 2015 年“机器人挑 战赛”中获得冠军。美国在人形机器人领域后来居上，波士顿动力研发的代表产品 Atlas 身 高 1.8m，体重 80kg，具有 28 个关节，可完成原地起跳转身一周等高难度动作。 波士顿动力的人形机器人 Atlas 主要聚焦在科研领域，商业价值低。在波士顿动力优 秀的软硬件配置下，Atlas 能够完成流畅、高难度的“跑酷”动作。硬件结构上，Atlas 拥 有轻量级结构件皮肤和足部力控传感器，雷达与深度相机形成视觉感知，28 个液压关节驱 动完成一系列其敏捷动作，本体搭载 3 台 NUC/工控机负责整体控制系统的运算。软件方 面，波士顿动力运用行为库、实时感知和模型预测控制（MPC）技术将相机、雷达等传感 器接收的数据进行分析并对决策制定和动作规划提供最有效的支持。
国内人形机器人成果喜人。在科研领域，国科大研发的“先行者”机器人可以完成静 态和动态步行动作；哈工大推出的“HIT-III”机器人能完成上、下斜坡等动作；清华大学开 发的“THBIP-II”身高 0.75m，体重 18 kg，具有 24 个自由度；浙江大学研发出会打乒乓球的 “悟”、“空”人形机器人；北理工推出的“汇童”机器人可完成摔倒起立，“摔滚走爬”等动作。 在产业领域，深圳优必选推出的“Walker”机器人能完成上、下台阶等动作。
小米于 2022 年 8 月公布首款全尺寸人形机器人 CyberOne（铁大）。升级后的运动控制 算法支配这机器人全身 13 个关节和 21 个自由度，实现双足运动姿态平衡；电机性能增强 10 倍，髋关节主要电机的动力扭矩峰值可达 300Nm，峰值扭矩密度 96Nm/kg。 AI 算法赋能环境感知，“高情商”展现国内人机交互技术成果。环境感知方面，自研的 Mi-Sense 深度视觉模组 AI 算法帮助 CyberOne 实现对真实世界的三维虚拟重建。情绪感知 上，CyberOne 搭载自研 MiAI 环境语义识别引擎和 MiAI 语音情绪识别引擎，能够实现 85 种环境音识别和 6 大类 45 种人类情绪识别。
人形机器人将对社会变革与发展产生重要影响作用。人形机器人具有与人类相似的躯 干结构与运动能力，使其具有超强环境适应能力，较大工作范围，丰富的动作形态，更高 能量利用效率和出色的人机互动能力，可将人类从低级和高危行业中解放出来，使人类能 够专注于高级智慧活动，从而提升生产力水平和工作效率。
1.2 特斯拉人形机器人正式发布
特斯拉人形机器人“擎天柱”于 2022 年 9 月底亮相。2021 年 8 月，马斯克在特斯拉 年度 AI 开放日上首次公开展示了“擎天柱”的想法。仅过一年时间，“擎天柱”原型机于 9 月 30 日特斯拉 AI Day 发布，硬件方面，“擎天柱”身高 172CM，整体重量 73KG；行走功率 500W，坐下功率 100W，整体参数与 2021 年概念机略有出入（概念机参数：身高 172CM，体重 57KG，负载 20KG，行走速度最高可达每小时 8 公里），我们认为存在进一 步降本空间。
电机驱动上，“擎天柱”拥有 2.3KWH、52V 电压的电池组，内置电子电器元件的一体 单位，支持人形机器人工作一整天；选用 28 个定制关节驱动器，复用汽车动力总成设计经 验，设计 6 种关节驱动器，包括 3 种不同规格的舵机（采用谐波减速器）和 3 种不同规格 的直线执行器（采用永磁电机，可抬动 1.5 吨三角钢琴的），找到成本与效率的最佳组合。
量化人体运动轨迹与关节受力，帮助机器人行动更加灵活。以膝盖为例，特斯拉采用 仿生思维将机器人膝关节构造成四连推杆结构，复用汽车底层技术，将机器人腿部组件产 生的压力数据线性化，优化机器人在不同的运动过程中的下肢运动和力度控制能力。
灵活度方面，“擎天柱”全身约 50 个自由度，手指灵敏度高，能够满足多种规格的物 体抓取需求。机器人单手具有 6 个执行器，11 个自由度，在对生拇指与金属肌腱的配合 下，“擎天柱”能够完成对不同重量和大小的物件的抓握。同时，特斯拉机械手搭载能够驱 动手指感知物体的传感器，帮助其识别需要抓握的物体，并在不断的抓握过程中学习提高 机械手适应性。
“擎天柱”是特斯拉 FSD 自动驾驶技术的集大成者。特斯拉采用与 Autopilot 相同的 算法框架，通过自动标注（Auto Labeling）、仿真(Simulation)和数据引擎（Data Engine）形 成训练数据用以训练“擎天柱”的神经网络，使特斯拉人形机器人能够做到损伤控制、感知 周围环境、自主规划行动路径、直立行走并保持相对平衡等功能。
以视觉导航为例，特斯拉依靠纯视觉解决方案在 AI 算法领域一枝独秀。“擎天柱”采用 智能驾驶摄像头（鱼眼广角 左右摄像头）与 Autopilot 算法，内置 FSD 芯片，能够识别周 围物理环境的高频特征并进行立体渲染，构建了机器人良好的空间感知能力。 “擎天柱”的大脑位于躯干，搭载特斯拉自研的 DOJO 超级计算机，其基本单元是 D1 芯片（共计 1500 个）。D1 芯片单体采用分布式结构和 7 纳米工艺，具有超强算力和带宽， 相邻芯片间通过自创高宽带、低延迟的连接器连接，最新 Dojo ExaPOD 由多 Dojo 机柜组 成，内含 3000 个 D1 芯片，拥有 1.3TB 的高速 SRAM、13TB 的高带宽 DRAM，算力高达 1.1 EFLOP。
人形机器人应用领域正在逐渐打开。AI Day 上，“擎天柱”演示了浇花、搬运纸箱、 金属块等工作，能够很好地完成视觉识别、抓握、下蹲、直立行走等动作，研发团队也在 不断更新优化，有望在未来解锁更多应用场景，目前目标客群未知。
2 人形机器人有望开启千亿蓝海市场2.1 人口红利渐退，有望刺激机器人行业高速发展
人口老龄化加剧，劳动力供给紧张。据国家统计局数据，我国 65 岁以上人口比例逐 年增加，于 2000 年突破 7%，进入老龄化社会。2021 年 65 岁以上人口占比更是高达 14.2%。从全球看，65 岁以上人口从 1960 年的 5%增长至 2019 年的 9%，全面进入人口老 龄化阶段，劳动力供给将进一步短缺。
人均工资逐年增加，用工成本高企。中美作为世界前两大经济体，用工成本逐年增 加。根据华经产业研究院数据，2019 美国人均收入 65910 美元，9 年复合增速 3%。从国 内看，据国家统计局数据，2021 我国就业人员平均工资达 8.8 万元，2016-2021 年复合增 速 9%，高于美国 6 个百分点，用工成本承压更重。
人口红利渐退，机器人市场迎来发展机遇。人口结构变化和劳动力成本上升刺激各行 各业加速推进一二三产人工替代。根据中国计生协数据，2030 年我国劳动力总数约 9.58 亿 人。据《中国企业综合调查（CEGS）报告》数据，2025 年中国劳动力替代率可达 4.7%。据麦肯锡数据，2030 年此数值约 15%，复合增速 26%。若以此增速估计，中国被替代劳动 力数将从 2021 年的 0.15 亿人增加到 2025 年的 1.2 亿人。 根据中国电子学会数据，国内机器人 2024 年有望达 251 亿美元市场规模，2020-2024 年 CAGR 约 22%。 从市场规模看，工业机器人是机器人的主要品类。根据下游不同应用场景，我国将机 器人分为工业机器人，服务机器人和特种机器人三大类。根据中国电子学会数据，2021 年 全球工业机器人、服务机器人、特种机器人市场规模占比分别为 41%、40%、19%；中国 市场三者的占比为 53%、35%、13%。
目前我国是全球最大的工业机器人市场。根据中国电子学会数据，2021 年我国工业机 器人市场规模约 75 亿美元，占比全球 43%，预计 2024 年我国工业机器人市场规模有望达 115 亿美元，在全球工业机器人销售额比重有望达 50%，2020-2024 年中国工业机器人销量 CAGR 约 15%。
服务机器人市场规模稳定增长。据中国电子学会数据，预计全球服务机器人市场规模 将从 2020 年的 138 亿美元增长至 2024 年的 290 亿美元，2020-2024 年 CAGR 约 20%。从 国内看，2024 年我国服务机器人市场规模将达 102 亿美元，2020-2024 年 CAGR 约 29%。
特种机器人市场规模快速增长。据中国电子学会预测，全球特种机器人市场规模将从 2020 年的 66 亿美元增长至 2024 年的 140 亿美元，复合增速 21%。从国内看，2024 年我 国特种机器人市场规模可达 34 亿美元。特种机器人同期复合增速预计可达 27%，高于全 球 6 个 pct。
关键假设： 1）根据 MIR、GGII 数据，2021 年工业机器人销量约 25 万台；根据国家统计局数 据，2021 年服务机器人产量约 921 万台；根据观研天下数据，2021 年机器人产销率约 80- 90%。 2）根据武汉大学质量发展研究院 2019 年数据，预计 1 个机器人替换 3-4 个工人（8 小时工时，1 台机器人对应 3 个工人），考虑扫地机器人等服务机器人无法替换工人，且销 售量占比近 90%，因此一台机器人实际可替换 0.3-0.4 个工人，平均值为 0.35 个工人。
2.2 中性预计 2021-2030 年全球人形机器人市场规模复合增速约 71%
中性预计 2030 年全球人形机器人市场规模有望达 855 元。关键假设如下： 1、2025-2030 年全球人形机器人渗透率假设：主要参考全球新能源车 2010-2015 年时 候渗透率 以特斯拉发布新能源车概念车（2008）作为新能源启动元年，假设人形机器人渗透率 （人形机器人销量占比机器人总销量）类似新能源车渗透率走势，那么乐观预估下，2030年人形机器人渗透率将对应 2015 年时新能源车的渗透率（人形机器人 2023 年小规模销 售，到 2030 年 7 年时间）。渗透率代表人形机器人产业发展速度，我们假设中性以及保守 假设下，渗透率分别向后递延 1 年/2 年。因此 2030 年人形机器人渗透率在中性/保守情况 下的渗透率预估值将对应 2014/2013 年时新能源车渗透率。
2、乐观情况下 2021-2024 年人形机器人渗透率假设：2021 年人形机器人还处于产业 发展萌芽期，行业内商业化机型较少。由于对应新能源车行业中 2005 年时间段，新能源车 渗透率难以估算。因此我们选用了售价类似的波士顿机械狗销量作为参考（2021 年波士顿 机械狗销售价格约人民币 50 万元，3 个月销量约 120 台，全年约 500 台），考虑到全球范 围内其他企业推出类似 walker X 等仿人形机器人机型。假设 2021 年仿人形机器人销量在 1000 台左右，对应渗透率约 0.004%作为全部情景下的初始渗透率。
3、中性、保守情况下，其他年份人形机器人渗透率假设：由于假设 1 中，中性、保 守情景下行业发展进程可能延后 1-2 年，预测中空白部分以 0.004%-0.01%均值平滑替代。 综上，预估 2030 年保守/中性/乐观渗透率分别约为 0.2%/0.4%/0.6%。全球对应销量 分别约 39/61/100 万台。按早期销售价格 70 万元（小米人形机器人成本），2030 年量产后 售价降低至 2 万美元（人民币约 14 万元）测算，2030 年全球人形机器人市场规模保守/中 性/乐观预估下，分别有望达 548/855/1400 亿元，2021-2030 年市场规模 CAGR 分别为 62%/71%/80%。
3.1 中性预计人形机器人三大系统市场规模
2021-2030 复合增速约 65% 动力系统，智能 AI 系统和结构单元是特斯拉人形机器人的三大核心： 动力系统：相当于人类的四肢，根据智能 AI 系统中决策层给出的指令做出相应动 作，此系统中包括能源电池系统和执行机系统（减速器、伺服电机、控制器、丝杆等）。 智能 AI 系统：包括感知层、决策层和传输层三大层，感知层相当于人类的感觉器 官，用于感知外界环境状态，此层级涉及传感器和压电元件等。决策层相当于人类的大 脑，用于分析感知层收集的数据，并给出相应反馈动作指令，此层级涉及计算能力硬件和 机器学习算法等。传输层相当于人体的神经元，负责将感知层收集的数据传导给决策层和 将决策层指令传输给动力系统，此层级包括以太网、高速连接器等。 结构单元：包括相当于人体骨骼，用以支撑机器人形体的轻量化铝合金、耐磨损碳纤 维结构件；相当于人体皮肤，用以包覆和感知的有机工程塑料和树脂材料；相当于人体腹 膜，用以保护缓冲内部器件的聚氨酯填充材料。 其他：包括接插件、低压线束、面罩玻璃等，价值量不高。
中性预估三大系统 2030 年市场规模增量有望达 557 亿元，2021-2030 年 CAGR 约 65%。 乐观预估：人形机器人市场将拉动动力/智能 AI 系统/结构件市场规模增量分别为 577/105/262 亿元。2030 年三大系统市场规模合计约 951 亿元，2021-2030 年 CAGR 约 75%。 中性预估：人形机器人市场将拉动动力/智能 AI 系统/结构件市场规模增量分别为 336/61/153 亿元。2030 年三大系统市场规模合计约 557 亿元，2021-2030 年 CAGR 约 65%。 保守预估：人形机器人市场将拉动动力/智能 AI 系统/结构件市场规模增量分别为 229/42/104 亿元。2030 年三大系统市场规模合计约 381 亿元，2021-2030 年 CAGR 约 58%。
根据 OFweek 数据，核心零部件占比工业机器人成本约 70%，其中减速器、伺服电 机、控制器占比分别约为 35%/20%/15%（不同口径下占比略有差异，总体在 70%左 右）。人形机器人相较于传统工业机器人，自由度大幅提升，预计将使用比工业机器人更 多的减速器与电机。中性假设下，预计 2030 年全球人形机器人核心零部件市场规模约 300 亿元，9 年复合增速 91%。假设按未来单台人形机器人配有 8 个 RV 减速器用于四肢，腰 部、胯关节等大负载处，20 个谐波减速器装配在小负载关节处，同时配备 28 个伺服电机 进行测算。 乐观预估：按 2030 年全球人形机器人销量 100 万台预测，人形机器人市场将拉动 RV 减速器/谐波减速器/伺服电机市场规模增量分别为 200/151/140 亿元。三大核心零部件合计 约 492 亿元。
中性预估：按 2030 年全球人形机器人销量 61 万台预测，人形机器人市场将拉动 RV 减速器/谐波减速器/伺服电机市场规模增量分别为 122/92/85 亿元。三大核心零部件合计约 300 亿元。 保守预估：按 2030 年全球人形机器人销量 39 万台预测，人形机器人市场将拉动 RV 减速器/谐波减速器/伺服电机市场规模增量分别为 78/59/55 亿元。三大核心零部件合计约 192 亿元。
3.2 减速器、伺服电机、控制器是人形机器人动力系统核心部件
3.2.1 减速器：日系厂商占主导地位
精密减速器是工业机器人的重要核心零部件。其具有传动链短、体积小、功率大、质 量轻和易于控制等特点，主要作用为将电机的转数减速到所要的转数，并得到较大扭矩。 机器人减速器主要包括 RV 减速器和谐波减速器两大类。
两种减速器优势互补，应用于不同部位。RV 减速器具有刚度好、耐冲击能力强、传 动系统稳定、高精度等特点，主要用于大臂、肩部、腿部等重负载位置；谐波减速器体积 小、构造简易紧凑，一般用于小臂、腕部或手部等轻负载位置。
RV 减速器具有两级减速机构，分别为行星齿轮减速机构和差动齿轮减速机构。在第 一级减速机构中，输入轴的旋转从输入齿轮传递到直齿轮，按齿数比进行减速。在第二级 减速机构中，直齿轮带动偏心轴旋转，成为输入轴。由于外壳针齿数比 RV 齿轮齿数多 1， 因此当偏心轴旋转一周时，曲轮外壳旋转一个齿，减速比为外壳针齿数。RV 减速器总减速 比为两级减速比的乘积。
受下游机器人行业高景气度带动，国内 RV 减速器行业市场规模快速增长。据前瞻产 业研究院数据，机器人用 RV 减速器需求量从 2014 年的 18 万台增长至 2020 年的 47.5 万 台。按照 RV 减速器均价 6000 测算，2020 年 RV 减速器市场规模约 29 亿元。从竞争格局 看，日系厂商占据主导地位。据华经产业研究院数据，2021 年纳博特斯克（Nab）市场占 有率约 53%，位居第一。国内厂商双环传动市场占有率从 2020 年的 9%增长至 2021 年的 14%，提升明显。
谐波减速器由固定的内齿刚轮、柔轮、和波发生器组成。谐波减速机器利用柔性齿轮 产生可控制的弹性变形波，引起刚轮与柔轮的齿间相对错齿来传递动力和运动，从而达到 减速的。当波发生器带动柔轮转动时，柔轮在长轴处与刚轮接触，在短轴位置与刚轮分 离，导致柔轮上的齿依次与刚轮上的齿进行啮合，达到传递扭矩的目的。通常情况下，谐 波减速器刚轮齿数比柔轮齿数多 2 齿。因此，当波发生器转动一周时，柔轮在相反方向上 旋转了刚轮上 2 个齿所对应的角度，从而实现减速传动。
我国谐波减速器市场规模 2021-2025 年复合增速约 25%。据华经产业研究院数据，我 国谐波减速器市场规模 2020 年约 15.7 亿元，预计到 2025 年谐波减速器市场规模有望达 47 亿元，2021-2025 年 CAGR 约 25%，其中机器人用谐波减速器市场规模约 30 亿元，2021- 2025 年 CAGR 约 25%。
从竞争格局看，日系厂商为谐波减速器主要玩家。2021 哈默纳科市场占有率达 36%。 伴随关键技术的攻克，国内厂商竞争力显著增加，2021 年绿的谐波市场占有率达 25%， 位居第二。
3.2.2 伺服电机：国内厂商竞争力大幅提升
伺服电机广泛应用于机器人关节部位，直接影响机器人性能参数。伺服电机主要由定 子、转子和编码器组成，可以将电压信号转化为转矩和转速以驱动控制对象，具有体积 小、质量小、机电时间常数小、线性度高等特性。
我国 2021-2025 年伺服电机市场规模 CAGR 约 14%。随机器人需求量上升，工业结 构升级和电子制造设备等产业的迅速扩张，伺服电机行业充分受益。据工控网统计，2021 年我国伺服电机市场规模为 169 亿元，2015-2021 年复合增速 11%。从下游应用领域看， 据 MIR DATABANK 数据，2019 年机器人市场占比伺服电机下游约 8.7%。若维持此比 例，我们预计 2025 年伺服电机市场规模可达 287 亿元，2021-2025 年 CAGR 约 14%。
国产伺服电机品牌市场竞争力逐步提升。据 MIR DATABANK 统计，2021 年上半年， 国产品牌汇川技术市场占有率从 9.8%升至 15.9%，反超安川等日系厂商，首次问鼎。排名 第二第三的厂商为安川和台达，市场占有率分别为 11.9%和 8.9%。
3.2.3 控制器：2012-2020 市场规模复合增速约 52%
控制器负责处理用户指令并驱动伺服电机完成相应动作，其性能直接关系到机器人运 行的稳定性、可靠性和精准性。经验积累叠加技术进步促进机器人控制器需求量高涨，据 智研咨询数据，机器人控制器需求量从 2012 年的 0.6 万套增长为 2020 年的 24 万套，复合 增速 59%。同期机器人控制器市场规模从 0.68 亿元增长至 19.02 亿元，复合增速 52%。
从竞争格局看，国外厂商占据主导地位。根据头豹研究院数据，2021 年发那科、库 卡、ABB 和安川占据国内机器人控制器约 58%的市场份额，国内厂商竞争力较弱，市占率 不足 20%。
3.3 人形机器人有望拉动 AI 与材料市场需求
3.3.1 传感器助力机器人智能化发展
AI 系统是机器人赖以感知周围环境的感官，智能传感器是其重要组件。据中国信通院 数据，2016 年中国智能传感器市场规模约 108 亿美元，2020 年增长至 148 亿美元，复合增 速约 8%。从国产化率方向看，我国智能传感器国产化率从 2016 年的 13%增长至 2020 年 的 31%，复合增速 24%，明显快于行业增速。
国产智能车规级传感器竞争力相对较弱。从竞争格局看，国内车规级传感器形成三级 梯队竞争格局。德国厂商博世处于第一梯队；日系厂商日本电装和森萨塔处于第二梯队； 国产厂商苏奥传感、正扬电子与禾赛科技处于第三梯队。
3.3.2 轻量化材料：机器人的“瘦身餐”
因此机器人轻量化成为行业发展的必由之路。结构材料在机器人本体重量占比最大， 轻量化材料选择是机器人“瘦身”的关键一环。总体来看，当前机器人常用的轻量化材料 包括铝合金、镁合金和碳纤维等。
国内铝合金产量稳步提升，市场规模不断扩大。据中商产业研究院数据， 2016 年国 内铝合金产量为 750 万吨，2021 年这一数字为 1068 万吨，复合增速 7%。国内铝合金市场 规模将从 2017 年的 2011 亿元增长至 2021 年的 2298 亿元，复合增速 10%。
镁合金市场规模稳步增长，市场集中度高。据中研普华研究院数据，2015 年国内镁合 金市场规模约 36 亿元，2019 年增长至 69 亿元，复合增速 18%。据千数网数据，2018 年 我国镁合金市场集中度较高，CR5 约 70%。其中云海金属市占率高达 36 %，远高于第二 名。
碳纤维市场规模过去 5 年复合增速 20%，国产化率仅 38%。据中商产业研究院数 据，2021 年我国碳纤维市场规模约 12 亿元，同比增长 18%，过去 5 年复合增速 20%。从 市场份额看，2020 年国产厂商市场占有率不足 38%。在国产市场中，CR10 达 97%，市场 集中度高。其中碳谷、宝莲和中复神鹰排名前三，市占率约 62%。
4.1 重点推荐产业链上游零部件相关公司
人形机器人有望推动产业链上游核心零部件市场规模快速增长。机器人行业上游为原 材料与核心零部件，中游为机器人本体制造和系统集成，下游为各大应用领域。 伴随技术迭代，一方面各大国内厂商如小米、优必选等企业有望快速拓展人形机器人 领域，有望拉动核心零部件需求，另一方面人形机器人成本高昂，如小米、波士顿动力研 发的人形机器人成本在几十万到上百万元人民币，未来特斯拉机器人若要将售价低于 2 万 美元，核心零部件国产替代势在必行，将引爆机器人上游核心零部件需求量。
4.2双环传动、绿的谐波
4.2.1 双环传动
RV 减速器打开国内齿轮龙头第二增长曲线。2014 年三月公司将“工业机器人用齿轮级 关节减速器开发项目”列入 2014 年度工作推进计划， 2015 年 5 月公司定增 12 亿元，应用于工业机器人 RV 减速器产业化项目，新能源传动齿轮产业化等项目，2018 年公司减速器 实现营收。2021 年减速器业务营收 1.84 亿元，3 年复合增速高达 43%。
公司机器人关节领域技术储备深厚，产品涉及 RV 减速器、谐波减速器和心型减速器 等产品。2021 年公司 RV 减速器市占率 14%，仅次于日本纳博（约 53%），牢牢占据 RV 减 速器国产龙头的位置。公司目前是特斯拉国产电动车齿轮独家供应商，客户粘性强，后续 在 RV 领域进一步合作空间广阔。
股权激励绑定优秀人才，助力公司长期发展。此次激励计划拟向激励对象授予的股票 期权数量总计为 800 万份。其中，首次授予 720 万份，约占目前公司股本总额的 0.93%， 占本激励计划拟授出股票期权总数的 90%；预留 80 万份，约占目前公司股本总额的 0.10%，占本激励计划拟授出股票期权总数的 10%。 行权条件超预期，彰显管理层对公司未来发展的强劲信心。此次激励计划首次授予的 股票期权行权考核年度为 2022-2024 年，各年度业绩考核目标为：1）第一个行权期，2022 年度归母净利润不低于 5 亿元；2）第二个行权期，2023 年度归母净利润不低于 7.5 亿元； 3）第三个行权期，2024 年度净归母利润不低于 9.5 亿元。
4.2.2 绿的谐波
绿的谐波与国内外大客户形成了稳定的合作关系。2013 年公司谐波减速器上市销售， 与国内知名机器人厂商埃夫特达成批量合作并延续至今。2016 年公司与 Universal Robots 签订框架协议，公司有望与特斯拉开展合作，充分享受行业利好。
谐波减速器国产化突破者，盈利能力行业领先。公司主营谐波减速器，国产厂商中率 先实现为海内外龙头厂商批量供货。2017-2021 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 26%、40%；毛利率稳定在 47%以上，明显优于海内外同行；公司伴随下游行业成长，业 绩长期趋势稳定。
公司持续加码研发投入，2021 年前三季度研发投入 0.25 亿元，已超过 2020 年全年研 发总和。公司独创 P 型齿比肩哈默纳科对标产品性能，Y、N 系列精度和寿命处于行业领 先。目前公司谐波减速器在国产工业机器人市场的份额超 60%，2020 年公司谐波减速器占 比全球市场约 5%。伴随公司募投项目逐渐扩产，全球市占率有望从逐年攀升。我们认为 公司有望依托 P、Y、N 系列产品在机器人行业不断建立产业地位。
4.2.3 埃斯顿
公司为国产机器人行业龙头，通过内生 外延发展模式，通过收购 TRIO、M.A.I、 CLOOS 完成从数控机床系统到工业机器人业务转型，核心技术自主可控。目前主营业务 已形成控制系统与工业机器人及成套设备两大板块。 公司 2015-2021 年营收从 4.83 亿元提升至 30.2 亿元，2015-2021 年营收 CAGR 约 36%，同期归母净利润从 0.51 亿元提升至 1.22 亿元，2015-2021 年归母净利润 CAGR 约 16%。 机器人业务收入逐年稳步上升，从 2016 年 2 亿元提升至 2021 年 20 亿元水平，近 5 年 工业机器人业务营收 CAGR 达 57%。
运动控制技术是仿人机器人中的核心关键技术，在仿人机器人中的运用主要体现在步 态规划、力控制应用与视觉&导航技术的融合三个方面。 公司在自动化化核心部件及运动控制系统方面积累深厚。主要业务及产品包括：金属 成形机床自动化完整解决方案、全电动伺服压力机和伺服转塔冲自动化完整解决方案、电 液混合伺服系统、运动控制系统（含运动控制器、交流伺服系统）、直流伺服驱动器、机器 人专用控制器、机器人专用伺服系统、以机器人为中心的机器视觉和运动控制一体的机器 自动化单元解决方案。广泛应用于金属成形数控机床、机器人、纺织机械、3C 电子、锂电 池设备、光伏设备、包装机械、印刷机械、木工机械、医药机械及半导体制造设备等智能 装备的自动化控制领域。 2017 年收购 TRIO 100%股权，转型高端运控解决方案提供商。公司充分发挥 TRIO 全球运动控制专家的产品和技术优势，协同自身交流伺服系统形成通用运动控制解决方 案、行业专用及客户定制运动控制解决方案，目前已具备为客户提供复杂运动控制解决方 案及高附加值产品的能力。
4.3 汇川技术、禾川科技、江苏雷利，汉宇集团
4.3.1 汇川技术
公司是中国工业自动化行业的领军企业。公司核心技涵盖信息层、控制层、驱动层、 执行层、传感层的各类产品技术和工业自动化、电梯、新能源汽车、轨道交通等领域应用 工艺技术。公司通用伺服系统在新能源行业和先进设备制造行业增长迅猛。2021 年公司伺 服系统业务实现营收 37.69 亿元，同比增长超过 100%，市场份额约 15.9%，在中国市场首 次超越外资品牌，获得市场份额第一名。
与同行业公司对比，汇川技术研发处于领先地位。目前公司共有研发人员 3560 人， 占公司总人数的 21%，2021 年研发投入 16.9 亿元，同比增长 65%，占总营收的 9.4%。截 至 2021 年年底，公司拥有 2186 项专利，专利数量行业领先。未来，公司将继续保持对研 发的高投入、扩充研发团队规模，进一步巩固核心竞争力。
作为行业龙头，公司充分享受机器换人和工厂自动化/智能化行业利好。据公司公告， 2021 年汇川技术实现营收 179 亿元，同比增长 56%、盈利 35.73 亿，同比增长 70%。
4.3.2 禾川科技
禾川科技是一家技术驱动的工业自动化控制核心部件及整体解决方案提供商，主要从 事工业自动化业务，主要产品由伺服系统、PLC 等。公司与多家行业龙头企业达成合作， 2020 年公司通用伺服系统的市场占有率约为 3%，国产品牌中位列第二。
公司具有强产品解决方案的技术支持能力。在伺服系统领域，公司掌握伺服系统三环 综合矢量控制技术等核心技术，不断迭代通用型产，持续推出定制化产。
4.3.3 江苏雷利
公司是世界范围内电机领域的龙头企业。公司已经形成以微型步进电机、同步电机、 直流有刷电机、直流无刷电机、微型水泵等多种电机产品为主导，配套相关精密结构、驱 动控制设计和制造方案解决的综合业务能力。 2021 年公司实现营收 29 亿元，同比增长 21%，归母净利润 2.6 亿元，连续 5 年高于 2 亿元。
公司注重研发，企业核心竞争力持续增强。截止 2021 年末，公司拥有有效授权专利 982 项，获“长三角高价值专利三等奖”、“第四届常州市专利金奖”、获批设立国家博士后科 研工作站区域分站。产品研发方面公司重点打造产品的技术优势，构建新产品的技术壁 垒，牢筑发展“压舱石”。
公司拥有稳定的优质客户群。在汽车电机及零部件领域，公司与宇通、金龙、金康、 艾尔希、凯斯库等优质客户建立合作关系；在医疗仪器领域，公司进入迈瑞医疗、爱德士 等客户群；在运动健康领域，公司来得到了格力、美的、LG、三星、松下、戴森、GE 等 生产商的认可。
4.3.4 中大力德
中大力德是从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务的高 新技术企业，主要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等， 目前已形成减速器 电机 驱动一体化的产品架构，实现了产品结构升级。产品主要应用于 工业机器人、智能物流、新能源、工作母机、食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械 设备。
2021 年公司实现营收 9.53 亿元，同比增长 25%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比增 长 15.85%。按产品划分，根据 2021 年年报数据，公司减速电机、精密减速器、智能执行 单元分别实现营收 5.35/2.54/1.47 亿元，分别占比总营收的 56%、27%、15%。 公司具备自主研发优势，产品种类齐全。公司研发持续投入，结合市场不断升级减速 电机集成与检测技术、精密传动与控制技术，逐步形成了减速器、电机、驱动器一体化系 统。目前公司拥有减速器、电机、驱动器一体化的完整产品线，细分产品已达上千种，广 泛应用于工业机器人、太阳能光伏跟踪系统、电动叉车、AGV 无人搬运车、自动分拣系 统、服务机器人等高端领域。
4.3.5 汉宇集团
汉宇集团是家用电器排水泵细分行业全球龙头。公司是国家首批认定的高新技术企 业，主要产品主要应用于洗衣机、洗碗机等。公司旗下同川科技专注于工业机器人核心技 术，主要生产销售冲压机械手、谐波减速器。其“同川精密 TC Drive”品牌主要包括精密 谐波减速机，伺服电机，机电一体化模块等产品，主要应用于工业机器人、机床设备等领 域。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。
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