中邮证券有限责任公司蔡雪昱近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《省外扩张亮眼，品类扩容打开中长期空间》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，认为其目标价位为171.90元，当前股价为139.62元，预期上涨幅度为23.12%。
东鹏饮料(605499)
事件
公司发布2022年半年报，22H1实现营收42.91亿元，同比 16.54%；归母净利润7.55亿元，同比 11.66%；扣非归母净利润7.15亿元，同比 8.27%。22Q2实现营收22.85亿元，同比 15.99%；归母净利润4.10亿元，同比 22.75%；扣非净利润3.83亿元，同比 18.58%。利润略超预期。
核心观点
疫情气候影响动销，控费对冲成本压力。上半年因华东疫情反复、华南雨季提前等因素影响，部分消费场景缺失，公司H1营收增速略低于预期。产品端，东鹏特饮/其他饮料分别实现营收41.18/1.66亿元，同比 18.16%/-11.34%，占比分别为96.13%/3.87%，公司Q2聚焦大金瓶下沉、启动金罐全国化推广，Q2单季度东鹏特饮同比 20.19%。成本端，公司H1毛利率为42.68%，同比-4.21个百分点（同口径下），核心原料PET、白糖等价格仍处高位，抑制公司毛利率水平。费用端，公司H1净利率为17.59%，同比-0.76个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.38%/3.05%/0.48%/0.48%，同比-2.52/-0.54/ 0.60%/-0.08%pcts。Q2疫情延后促销投放进度，同时公司加强费用管控，销售/管理费用率回落，带动Q2净利率逆势增长1个百分点。
全国化稳步推进，省外扩张与线上渠道表现亮眼。公司持续推进销售网络下沉，22H1末合作经销商2590家，上半年净增278家，环比 12%，当前已覆盖250万家终端网点，地级市覆盖率达98.79%。分渠道看，公司上半年经销/直营/线上同比分别 17.12%/ 6.88%/ 55.83%，疫情影响下部分需求从线下转至线上。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/北方H1营收同比分别-0.41%/ 46.38%/ 27.15%/ 13.71%/ 45.06%/ 63.20%。公司核心基本盘广东区域受5月雨季提前影响动销不佳，华东、西南、北方表现亮眼，公司全国化布局实力持续验证。
暑期高温催化短期需求，品类扩容打开中长期空间。短期看，疫情、成本等负面影响逐渐消退，22年夏季持续性高温有望刺激旺季需求。同时，公司在22H1继续推进冷柜投放，截止6月底累计投放7.4万台，公司饮料冰冻化陈列思路契合高温下消费者冷饮需求。中期看，公司500ml大金瓶持续下沉叠加250ml金罐全国化推广，助力公司突破百亿营收。长期看，公司扩容“能量 ”产品矩阵，当前已储备包括果汁、茶饮、运动饮料在内多款新品，未来推出后有望打开长期增量空间。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2022-2024年实现营收85.45/107.85/127.26亿元，同比增长22.45%/26.22%/17.99%；实现归母净利12.97/18.05/22.16亿元，同比增长8.75%/39.12%/22.77%，对应EPS为3.24/4.51/5.54元。公司短期受益气候因素催化，Q3营收有望提速；中期看大金瓶和金罐持续放量、成本下行；长期看行业竞争格局重塑下的公司份额提升。结合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2022年53倍PE估值，目标价171.9元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.98亿，根据现价换算的预测PE为37.48。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级24家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为174.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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