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作为家居龙头企业，索菲亚（002572）一度经受住了2020年疫情的考验，公司当年的归母净利润增长10.7%。但在2021年度，在疫情有所缓和的基础上，索菲亚并没有实现持续性的业绩增长，净利润同比大跌89.72%。市场把这样的表现归咎于大客户即龙头房企的暴雷，实际上，公司财报还暴露出其他经营风险。
一家头部企业的暴雷，波及到成千上万家上下游企业的经营风险。在2021年度业绩会上，索菲亚管理层把「恒大事件」归结为净利润下跌的首要原因。
年报显示，2021年下半年公司的主要客户恒大地产集团出现债务危机，公司管理层对截至2021年12月31日恒大集团应收款项的可回收性、发出商品的可变现净值及预付购房款的可收回价值进行了分析评估，减值迹象明显，因此针对应收恒大集团款项计提了单项资产减值准备合计9.09亿元。
管理层对此解释称，「公司采取了很多行动，包括暂停信用发货，房屋、股权置换票据，但部分房屋未能顺利完成网签。出于审慎角度，对恒大涉及的票据、预付房款等计提了80%的减值准备，未来年份能轻装上阵。已经签订协议的房屋未来也有望完成网签，无需再次大额计提」。36氪从一份近期召开的索菲亚投资者交流会议中获悉了上述信息。
即使大规模对恒大集团的应收款项进行计提，索菲亚仍然面临着高额应收款，截至2021年底，公司应收账款为10.28亿元。2018年-2020年，索菲亚应收账款及应收票据逐年攀升，分别为5.96亿元、10.41亿元、17.84亿元，同期，来自与开发商合作的大宗工程业务逐步成为了索菲亚的新增长点，该业务收入从4.84亿元增至15.1亿元，占总营收近20%。
为了保持该项业务的营收，索菲亚管理层对投资者表示，将继续保持与地产开发商的合作，但这也代表着收款账期也会被拉长。「工程业务主动调节客户结构，向央企、国企靠拢，虽然账期较长但支付能力较好，这些客户较少使用票据，对我们的现金回笼较为有利。」
除了计提应收账款及商票的减值损失，索菲亚净利润大幅下滑还受到毛利率下降的影响。公司2021 年毛利率较上年同期下滑了 3pct，经销商渠道毛利率下滑了约 4pct，索菲亚解释称，21 年下半年原材料价格涨幅较大，第四季度板材、装饰纸价格上涨。
针对成本上升导致的毛利下滑，有投资者质疑，原材料价格不稳定，索菲亚应该在期货市场做对冲，但实际上并没有采取行动。
索菲亚并没有对投资者进行正面回应，回答称原材料价格受国际环境等多方面因素影响,公司将持续通过降本增效等多种途径,减少因原材料价格上涨对公司产生的影响。去年第四季度至今，索菲亚暂未出台相关套期保值方案来应对风险。
为应对原材料价格上涨风险，已有家居企业启动套期保值管理业务。昨日，奥普家具发布于上交所公布了套期保值业务的管理制度，专设期货套保工作小组来管理此项业务。其中明确规定，当市场价格波动较大或发生异常波动（期货价格波动10%以上或账户资金风险度上升超过80%），风控团队应立即报告期货套保工作小组。
从公司财务情况看，2019-2021年，索菲亚的杠杆率上升趋势明显，公司资产负债率分别为30.35%、39.07%和52.23%。
在债务压力不断上升情况下，索菲亚还面临存贷双高风险，2019-2021年，索菲亚货币资金和短期借款同时翻倍，近三年，索菲亚的货币资金分别为13.4亿元、25.57亿元、27.1亿元；短期借款分别是3.13亿元、9.797亿元、13.02亿元。同时，公司2021年的委托理财发生额高达13.9亿元。
对于公司来说，大量的资金使用，同时大额举债，除了反应出公司资金使用效率较低，后续的偿债能力也应该被关注。
此外，公司存货以及存货周转天数逐年上升，销售端亟需推动库存。2017-2021年，索菲亚账面存货金额分别为2.87亿元、3.03亿元、3.39亿元、4.93亿元和7.41亿元；存货周转天数则分别为26.25天、23.26天、23.98天、28.25天和31.95天。
索菲亚在几年前就开始尝试转型，从定制衣橱到全屋定制再到整家定制转型，为了实现业绩增长，创始人江淦钧公开表示，索菲亚不做单项冠军，要做家居行业的全能冠军。如今索菲亚仍在承受转型所带来的毛利率降低风险。
管理层提出，一个是索菲亚、米兰纳推出更多的 SKU，导致生产效率下降；另外米兰纳、木门产品收入上升，新的业务线毛利率较低，都拖累了整体毛利率。
推出新产品需要在市场上进行营销推广，大笔费用被用作营销，也是家居行业长期被消费者所质疑产品真实价值的核心。2021年，索菲亚在营销方面不断增加投入，导致销售费用高出往年。期内公司销售费用达10亿元，同比增长31.69%，而2019年、2020年的销售费用均在7亿元左右。
2021年一季度索菲亚的业绩表现依旧低迷，录得净利润1.14亿元，与去年同期相比下跌2.87%。
作者|宋虹姗
未来可栖
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