（报告出品方/作者：中信建投证券，孙晓磊、崔世峰）
一、概述：低频刚需的赛道，细分市场多点开花行业历经寒冬逐渐回暖，我们认为未来仍大有可为。 几年前如火如荼的陌生人社交市场一度被称为 是“千亿蓝海超级赛道”，然而众多国内陌生人社交公司此前一直对直播订阅的单一商业化模式依赖较重。 随着国内政策监管持续趋严、移动互联网市场人口红利下降等因素影响，行业从 2015 年开始投资逐步下 滑，并在 2019 年步入寒冬。2021 年投融资逐渐回暖，2020 年整个行业投融资金额为 1.6 亿元，数量仅为 4 起。2021 年陌生人社交回升至 20 亿元，同比增长 1127%；投资数量达到 25 起。投资金额与 数量大幅增长，陌生人社交市场经历寒冬之后正逐渐回暖。我们认为，陌生人社交庞大的用户基数叠加“Z 世代”、出海、元宇宙社交等因素的驱动，市场未来仍大有可为。
1.1 特点：市场低频刚需，行业不断迭代
陌生人社交是从发现到关系链沉积的过程，已经成为社交中重要的部分。与熟人社交相对，陌生人社 交是弱关系链或无关系链用户之间从构建人设、匹配筛选、社交破冰到关系建立的社交行为。2021 年中国各类通讯社交应用时长中陌生人社交占比为 2.4%，2020 年中国陌 生人社交应用用户数超过六亿，陌生人社交已经成为社交应用中重要部分。
陌生人社交具有低频刚需的特点。根据马斯洛需求层次理论，人的需求分为生理需求、安全需求等五 层需求。而陌生人社交的很大一个特点就是对现实的补充，具有很大的虚拟性。能够为人带来区别现实的 人设，能够随性地表达或者宣泄情绪，也能够满足恋爱交友的目的。虽然相较于熟人社交而言，陌生人社 交频率较低，但是在满足人的特定需求上却难以替代，具备低频刚需的特点。艾媒咨询调研数据显示，使 用社交软件的理由主要为“聊天需求”(68.5%)、“熟人通讯”(54.7%)和“分享生活或观点”(43.8%)，同时 也分别有 40.9%和 39.4%的受访者表示使用社交软件是为了“打发时间”和“认识志趣相投的朋友” 。虽 然聊天需求和熟人通讯仍然是社交软件使用的主要驱动力，但是分享生活和观点、认识志趣相投的朋友等 占比也达到 40%左右，显示陌生社交具备较大的需求空间。
从年龄的角度来讲，以年轻用户居多。陌生人社交用户无论是国外还是国内、无论是男性还是女性都 是以年轻人居多，年龄主要集中于 18-34 岁。尤其是以 Z 世代为代表的年轻人，与陌生人社交这种模式更 加契合。年轻人接触互联网更多，他们的兴趣爱好甚至生活广泛地铺开在互联网中，细分而且零碎，不同 的游戏，不同的番剧，不同的穿搭，而现实生活中的熟人社交很难满足这一部分需求。同时互联网原著居 民与生俱来的孤独感也需要一些方式来排解，陌生人社交无疑是很好的工具。
用户年轻化特性决定这是一个需要不断更新迭代的行业。从最开始的简单的约会网站到功能多样的 App，从主打相亲交友等简单功能到灵魂社交、元宇宙社交等，陌生人社交针对的用户群体更加广泛，功 能更加细分多样化。陌生人社交群体本身的需求决定了这些软件不能像熟人社交一样一下“墨守成规”， 而是需要在玩法和娱乐方式上不断创新，才更能吸引年轻用户的加入。2012 年上 线的社交 App25 岁以下用户占比相对较低，普遍保持在 20%及以下的水平，平均年龄也相对更高；而 2015 年以后上线的 App 玩法相对更丰富，对于细分市场更加深耕，25 岁以下用户占比普遍超过 30%；如主打灵 魂社交的 Soul 其 Google Play 端 26 岁以下用户占比达 49%，主打年轻人社交的 Uki 为 61%。我们认为，行 业未来依然会随着年轻人需求的变化而进一步更新迭代，整个市场无论是巨头还是小众玩家，都需要不断 创新，这也决定了行业将有更多可挖掘的机会，整体市场或将呈现多点开花之态。
1.2 类别：社交类别丰富，行业多点开花
陌生人社交类别丰富。陌生人社交分为相亲婚恋、同性交友、其他娱乐约会三种类型。其中相亲婚恋 主要提供相亲匹配、在线婚恋交友功能，中国 2021 年成年单身人口达到 2.5 亿左右， 基数庞大的人口数量和规模巨大的单身人群需要通过移动社交等窗口释放其巨大的社交婚恋需求。同性交 友更多提供同性之间的约会交友功能，如蓝城兄弟，Grinder 等软件产品。LGBT 的人群基数也展示该细分行业的庞大市场。而其他约会娱乐类别相对宽泛，且随着技术的不断发展，形式逐渐多元化，如基于 LBS 约会的陌陌、基于灵魂（兴趣属性标签）交友的 Soul、基于视频聊天的 Yumy、基于语音聊天的 Yoho 等。
1.2.1 兴趣社交：Soul Soul
“灵魂社交”契合 Z 世代社交需求，女性用户占比过半优势显著。《Z 世代消费力白皮书》指出，“悦 己”已经成了 Z 世代突出的消费观。Soul 通过“灵魂社交”的方式，极大满足了 Z 世代用户寻求同好和精神满 足的社交需求。在 Soul 的用户画像中，Z 世代（1990-2009 年出生）DAU 占比已经高达 73.9%，是行业同品类 中 Z 世代用户占比最高的产品。在 App Store 端，Soul 男性用户占比 48.97%，女性用 户占比 51.04%，相比之下，探探女性用户占比仅为 32.73%，Bumble 占比为 36.97%；在 Google Play 端，Soul 男性用户占比 47.62%，女性用户 52.37%，其他陌生人社交产品女性占比均仅在 37%左右。
Soul 通过“灵魂测试”优化匹配算法，多元化匹配方式适应用户需求。Soul 用户首次注册时，需要做一系 列“灵魂测试”。平台根据测试结果、用户行为、用户活动等指标不断拓展并完善用户的社交画像及兴趣图谱， 并基于此优化匹配算法，为用户推荐感兴趣的人和内容。同时用户可以通过 UGC 社区自由地使用虚拟身份建 立社交关系和自我表达。为适应不同用户的匹配习惯和需求，Soul 提供了灵魂匹配、语音匹配、视频匹配、恋 爱铃匹配等多种匹配方式。同时，用户也可以通过在线狼人杀娱乐场游戏聊天交友；通过音乐电台、Soul 电子萌宠等建立连接；也可以通过选择自己喜欢的主题创建或者加入主题式多人语音聊天，目前较为热门的房间主 题有兴趣交流、趣味辩论、情感故事、唱歌听歌、闲聊唠嗑、心动速配等。
1.2.2 声音社交：YoHo、Yalla
相对于视频社交，声音社交匿名程度更高，不用暴露个人身份只关心是否聊得来的社交方式，也在一定程 度上降低了用户的使用门槛。近年，互联网音频市场的收入规模逐渐扩大，增速稳定，主要包括音频直播、语 音交友、语音聊天室三部分。其中，音频直播是扩充收入规模的主力军，而音频直播的收入来源主要是通过用 户打赏的消费收入。在发展方向上，部分公司针对特殊地区的文化背景，选择出海做符合当地居民文化需求的 本土语音产品；比如中东地区由于其独特的文化导致其语音聊天需求旺盛，比较典型的比如 Yalla 和赤子城科技 旗下的 YoHo 等产品。
Yalla 洞察当地文化打造中东本土产品，采用领先算法保证用户语音体验。Yalla Group 旗下有三款语音社交 产品，分别为 Yalla，YoYo 和 Yalla Lite。产品页面简洁，使用门槛低，契合中东地区文化习惯。同时，在 Yalla 聊天室里，用户可以通过语音聊天、文字聊天等方式进行实时互动，非常契合阿拉伯地区流行的“议会”文化及 当地用户的日常社交习惯。另一方面，Yalla 与声网 Agora 合作，采用业界领先的 3A 算法实现精准音源分离， 保证高保真音频体验；使用大数据分析产品“水晶球”及时发现问题、定位原因，并最终解决问题，提升用户 体验。Yalla 凭借对当地风俗文化的深刻洞察及独具匠心的产品设计，其产品长期霸榜 App Store 和 Google play， 如今，Yalla 已成为中东及北非地区最大的语音社交与娱乐平台。
YoHo 深挖全球用户差异化需求，语音社交跻身中东 TOP2 平台。YoHo 主打中东地区的语音房群聊，提供私 人及群组聊天功能，是公司针对穆斯林特点打造的产品，在保持音频聊天保持高互动性同时，满足了中东地区 穆斯林用户不愿意展示形象的社交需求。该产品在以沙特阿拉伯、阿联酋、阿曼等为代表的海湾六国表现尤为 亮眼；受中东地区的宗教和文化习俗的影响，女性露脸受到限制，语音模式成为最适合中东地区的社交模式。 其主要的付费端口为虚拟礼物和其他道具的充值，根据 App Annie，YoHo 曾登上 3 个国家和地区 Google play 社 交应用畅销榜第 1，进入 31 个国家和地区的 Google play 社交应用畅销榜前 10。以中东地区的阿曼为例，YoHo 基 本稳定在 Google Play 社交应用畅销榜 Top5。
国内声音社交市场相较于国外仍有差距。继图文/表情包社交、视频社交后，2018 年年底，声音社交开始受 到 Z 世代青睐。18 年末第一匹声音社交黑马音遇，模拟多人参与的在线 k 歌场景，上线两个月超越微信、抖音 连续霸榜十八天（App Store）。另一款声音社交产品吱呀在春节前夕冲进 App Store 榜单前十。但声音的匿名属性极强，很容易成为不当行为滋生的温床。随着行业中传播违法信息、未成年群体沉迷、安全性不足等乱象出 现，行业迎来市场强劲的监管，仅 2019 年，网信办多次约谈下架音遇、比邻、聊聊等声音社交应用，整个赛道 进入了寒冬期。我们认为，国内相对于美国中东等地，语音社交偏好不强，很难出现现象级产品，国内头部玩 家规模尚小且商业化程度较低，整个市场空间相较于国外仍有差距。
1.2.3 视频社交：Azar、Yumy
Azar：视频社交的鼻祖，随机视频匹配吸引用户。“视频社交”通俗来讲就是基于“视频”的社交。 2014 年 Azar 开创了 1v1 陌生人视频社交流派，视频社交开始逐渐被应用于各类陌生人社交软件，Azar 的 产品功能相对简单：打开 App 后，用户可以通过向左滑动，随机匹配用户进行视频聊天，匹配用户可能 来自世界各地，给用户带来不同于语音与文字的感受。
Yumy：10S 心动爆款视频社交产品，运营数月全球下载量突破 5000 万。主打视频匹配和 10 秒心动，可一 键进入视频实时互动场景，高效建立社交关系，获得沉浸式体验。这种产品基于精准算法达到高效匹配，用户 随机匹配开始视频聊天，在 10 秒内选择是否对匹配到的用户“心动”，若双方“心动”，才可继续视频通话。这种场景最大程度缩短了社交路径，10 秒的时间限制加强了对浪漫邂逅的紧张感与刺激感，因此其在一定程度上 具有扩大全球市场用户规模的潜力。Yumy 前期主要拓展印巴、东南亚等新兴市场，截至 21H1 末，Yumy 累计 用户数超 1000 万，Yumy 曾在 4 个国家的 Google Play 社交应用畅销榜进入前 10。
二、发展：“风口”与“火山”同在，未来仍值得期待2.1 过去：“风口”和“火山”同在，技术驱动行业发展
陌生人社交是曾经的千亿蓝海市场。陌生人社交的萌芽最早可以追溯到 1995 年 Match 的诞生， 彼时网站只提供简单的匹配功能；随着互联网的发展，中国迎来了 1998-2008 年的黄金十年，世纪佳缘、 百合网等快速发展；到了 2009 年，随着 LBS 技术的发展，“附近的人”开始出现在社交之中，Tinder、陌 陌、Bumble 等陌生人社交软件迎来井喷式的发展；并于 2015-2018 年迎来最终的商业爆发时期。会员、打 赏、直播等逐渐成为行业的主流变现方式。彼时，陌生人社交被称为千亿蓝海市场。
但是随着行业乱象丛生，整个行业迎来了非常强劲的监管。随着行业中违法信息滋长、未成年群体沉 迷、安全性不足等乱象出现，行业迎来市场强劲的监管。仅 2019 年，网信办多次约谈并下架比邻、聊聊、 探探等陌生人社交应用，陌生人社交软件的商业模式遭受到了极大的考验，整个行业进入寒冬。中国陌生 人社交行业过去的发展中“风口”和“火山”同在，既有曾经陌陌上市的高光，也有众多应用被约谈下架 的落寞。我们认为，中国未来的陌生人社交市场强监管仍然是会持续的，这决定了国内市场的天花板或许 很难达到 Tinder、Bumble 的水平。在中国，陌生人社交走过了 2015 年的高光时刻，此时或许已经不再是 “风口”。
行业对技术创新非常敏感，每一次技术创新会带动行业全新的市场需求。20 世纪 90 年代，世界第一 个网站诞生。在随后的五年里，网页技术被应用到陌生人社交领域，世界最早的陌生人交友网站 Match 诞生，用户可以基于网页匹配交友。2007-2010 年间，智能手机大规模普及，LBS 技术广泛应用，“附近的 人”开始出现，陌生人社交行业出现全新变革，交友模式出现新的变化，用户可以基于定位进行同城约会、 同区交友等。Tinder、探探、陌陌等一系列公司如雨后春笋般出现。在 2014 年 Azar 开始将视频聊天应用 到陌生人社交行业，直播、视频聊天等方式开始兴起，行业交友方式和商业模式也发生了巨大变化。2022 年被认为是元宇宙元年，基于虚拟人、VR、5G 等技术的元宇宙社交开始出现，虽然尚未出现现象级产品， 但是我们认为，陌生人社交是一个对技术极度敏感的行业，元宇宙虚拟社交有望通过全新的交友方式、不 一样的用户体验推动行业的全新发展。
2.2 现状：市场玩家众多，但商业模式相对单一
2021 年行业融资开始回暖，未来有望持续稳定发展。2021 年陌生人社交投资逐渐回暖，在 2020 年整个行业融资金额为 1.6 亿元，融资数量仅为 4 起。2021 年陌生人社交回升至 20 亿元，同比增 长 1127%；投资数量达到 25 起。投资金额与数量大幅增长，陌生人社交市场经历寒冬之后正逐渐回暖。根据艾 媒咨询数据，中国陌生人社交用户达 6.5 亿，用户数量庞大且潜在需求多样化。
中国市场在经历过严格的政策监管之后，各大公司在数据安全、未成年人防沉迷、直播乱象等方面走向合 规，且校园交友、兴趣交友、年轻人交友、语音交友等细分市场多点开花。2021 年市场开始回暖，我们认为， 行业后续有望逐渐走出寒冬，迎来持续稳定的发展，细分市场有望持续繁荣。
全球行业格局目前呈现“Match 一家独大，细分领域玩家众多”的局面。Match 具有先发优势且长期 推进“并购 自研”战略，目前已经成长为陌生人社交领域的绝对龙头，2015-2021 公司股价也有超过十倍 的增长。2021 年公司营收达近 30 亿美元。旗下 Tinder、Azar、Plenty Of Fish 等产品丰富，功能全面，覆盖 人群及地域广泛。在陌生人社交领域，Match 可谓是“一家独大”。
公司的最主要营收产品是 Tinder，2021 年 Tinder 直接营收超过 16 亿美元，年订阅用户超过一千万。Tinder App Store 和 google play 端 MAU 达七千万级别。
陌生人社交细分类别多样，玩家众多。相对于熟人社交而言，陌生人社交主题与品类众多，无论是性别、 年龄还是用户的兴趣爱好、职业等等，都可以作为陌生人社交的主题。我们认为，用户需求的多样性决定了陌 生人社交行业的多样性，但是细分群体的规模以及付费能力则决定了细分行业能否出现较大的玩家。比如主打 校园恋爱的 Summer 和 Lucky 等软件，用户群体相对较少，而主打女性向社交的社交软件 Bumble、颜值社交的MoMo 等已经成为了用户规模庞大且吸金能力很强的产品。Match 旗下的 Tinder 虽然功能全面，地域与人群 覆盖广泛，但是某些细分领域不够深耕。而这些细分领域也呈现众多玩家掘金的局面，比如主打女性向社 交的 Bumble、兴趣社交的 Soul、婚恋匹配的 Pairs、同性恋交友的 Blued 等等。
虽然目前行业玩家众多，但是行业痛点同样明显。商业模式单一和用户留存较低是目前最主要的行业痛点。 （1）难以形成有效闭环，用户留存率相对较低。在应用上，陌生人社交用户通过文字聊天、动态、视频聊天和 互动游戏等多种方式增进彼此的了解，实现陌生人社交的破冰与互动。随着关系的进一步深入，部分陌生人社 交会逐渐转为熟人社交，而此时的陌生人社交已经转换为微信聊天，不会在之前的软件继续交流，用户难以形 成有效闭环。同时由于信息透明度不高，用户信任较低等因素，陌生人社交软件的留存相对较低。22Q1 季度各类 App 90 天留存率中，熟人社交微信等 App 明显高于 Tinder、Bumble 等软件。
（2）商业模式主要依赖直播与订阅，多元化变现方式尚需探索。陌生人社交产品在社交过程中的多 环节有多种变现方式，已经被验证的成熟模式有场景化社交，付费会员制，以及虚拟礼物等增值服务。其 中，以直播为主的场景化社交因能沉淀关系链，提高留存率受到追捧。目前主要的盈利方式包括直播服务 和会员订阅。美国市场付费能力与意愿相对更强，以 Tinder、Bumble 为代表的软件主要通过会员订阅方式 盈利，而国内的 MoMo 等软件直播服务、移动营销、游戏等占比更大。我们认为，国内以直播为主要变现 的商业模式在严格的互联网监管以及来自抖音、快手等激烈的竞争之下，其盈利的持续性或存在一定挑战， 商业变现方式尚需探索。
2.3 未来：“Z 世代”、新兴市场空间巨大，元宇宙社交或将创造全新需求
陌生人社交具有低频刚需的特点，且年轻人对于陌生人社交需求持续存在，未来 Z 世代年轻用户仍将 持续产生新的多样化社交需求。陌生人社交用户无论是国外还是国内、无论是男性还是女性都是以年轻人 居多，主要集中于 18-34 岁。尤其是以 Z 世代为代表的年轻人，与陌生人社交这种模式更加契合。年轻人 接触互联网更多，他们的兴趣爱好甚至生活广泛地铺开在互联网中，细分而且零碎，不同的游戏，不同的 番剧，不同的穿搭，而现实生活中的熟人社交很难满足这一部分需求。同时互联网原著居民与生俱来的孤 独感也需要一些方式来排解，陌生人社交无疑是很好的工具。
Z 时代的需求将决定行业未来走向。中国 Z 时代目前人数已经超过 3 亿，带来社 交网络收入规模达千亿。庞大的 Z 世代用户作为互联网的原著居民，与陌生人社交带来的独特感受很好贴 合。校园恋爱、年轻人交友、颜值社交、剧本杀、灵魂匹配等等丰富多样的陌生人社交形式正式很好地满 足 Z 世代多样细分且熟人社交很难满足的社交需求。我们认为，Z 时代庞大人数规模以及多元化的需求有 望为行业不断创造机会，细分领域市场仍存在巨大空间。
全球各地区互联网发展阶段不同，众多新兴市场陌生人社交在垂直领域尚有巨大挖掘空间。以东南亚 为例，东南亚人口基础较大，正处于互联网蓬勃发展的阶段。2021 年 东南亚六国的人口已经接近六亿，且以年轻人为主，非常适合互联网发展。相较于中美，东南亚人口更加 年轻化，对于陌生人社交的偏好更加强烈。根据 world bank 数据，2020 年东南亚 30 岁以下人口占比为 49.4%；而中美的数据分别为 36.2%、38%；在东南亚六国探探、Mico、Bumble 等软件 MAU 呈现快速增长趋势。东南亚、非洲等众多新兴市场的陌生人社交正处于快速发展阶段，未来 这些新兴市场的垂直领域尚有巨大的空间可供挖掘。
陌生人社交对技术创新更加敏感，WEB3.0 世代元宇宙虚拟人社交等或将创造全新的市场需求。20 世 纪 90 年代，网页技术兴起，Match 随之诞生；2007 年智能手机大规模普及以及 LBS 技术广泛应用，“附 近的人”走进陌生人社交；视频技术以及 4G 成熟，视频聊天以及直播成为陌生人社交中的“新鲜血液”； 每一次技术的创新都会为行业带来全新的需求以及商业模式，陌生人社交对于技术创新十分敏感，2022 年作为元宇宙元年，我们认为，元宇宙社交能够带来全新的体验，或将成为未来社交趋势。
相比于线下与传统线上的社交模式，元宇宙的虚拟化身优化了线下社交身份形象的单一性和传统线上 社交身份形象的缺失，而更完善地呈现了社交主体。借助可穿戴式设备，元宇宙社交将有更好的体感，改 善了传统线上社交的缺点，但又不受时间空间限制。我们认为，未来的元宇宙社交不仅仅是单纯的聊天交 流，而是融合游戏、社交资产、经济体系等新元素于一体的新型社交。比如“希壤”、“N 世界”等等产品， 或将逐渐打开新兴社交的大门。
虚拟社交有望成为未来新的陌生人社交突破口。百度的“希壤”，360 的“N 世界”等开始面向用户， 虽然目前还没有现象级的产品出现，但是我们认为，随着未来 VR 的设备的普及，元宇宙的发展，社交产 品场景将更加丰富和新颖，有望重塑用户的社交行为链条，风口或仍将持续。
我们认为元宇宙社交是大势所趋而非昙花一现。与传统社交方式不同，元宇宙社交的重要特点包括数据 3D 化、可视化和动态化，不断提升的视觉表现力和高交互性。元宇宙风口之下巨头纷纷布局，如字节跳动的派对 岛，用户可以在里面进行自定义人物形象，并和线上用户进行实时的聊天互动，具有独特的参与感。如曾经红 极一时的“啫喱”，上线不到一个月，在 App Store 中国区免费应用榜的排名就超越了微信、QQ 等迅速登上第 一。虽然巅峰时刻仅是昙花一现，但上线便能短暂撼动社交天花板 App 的表现，已然显示出新型社交对当代 年轻用户的吸引力。我们认为，沉浸式、“真人”互动、空间时间和入口不设限的超现实社交场景，拉近陌生人 之间的距离，能够用户体验感更佳。元宇宙社交或将成为未来大势所趋。
综上，我们认为，未来陌生人社交市场依然大有可为：（1）陌生人社交具有低频刚需的特点，年轻人对于 陌生人社交需求持续存在，未来 Z 世代年轻用户仍将持续产生新的多样化社交需求；（2）全球各地区互联网发 展阶段不同，众多新兴市场陌生人社交在垂直领域尚有巨大挖掘空间；（3）陌生人社交对技术创新更加敏感， WEB3.0 世代元宇宙虚拟人社交等或将创造全新的市场需求。
三、美国市场：生态繁荣，付费能力强；美国开放多元文化是陌生人社交天然发展的沃土，整体社交生态非常繁荣。美国文化更加多元化和开放化， 十分适合陌生人社交发展，无论是针对同性的 Grindr、Blued，还是针对黑人的 BLK、拉丁裔的 Chispa，陌生人 社交覆盖人群与地域范围十分广泛，基于 LBS、滑动匹配、性格匹配等功能十分全面，同时 App 整体用户也十 分活跃，仅美国 App Store 端，Tinder 近一月的平均 MAU 达到八百万。
美国本土用户付费能力强，并呈现不断上升趋势。美国双平台端用户付费能力呈 现不断提升的趋势，最高的 Match 的 ARMAU 已经达到一美元，并持续保持增长趋势。美国用户付费习惯更加 成熟，较强的付费能力能够很好地支撑订阅的商业模式持续发展。
我们认为，美国本土市场的多元与开放文化，叠加用户成熟的付费习惯与较强的付费能力，是陌生人社交 发展的天然沃土，能够更好地支撑订阅模式的持续以及玩法的创新。美国本土市场凭借其先发优势走出了全球 扩张之路，以 Match 为例，Match 通过“自研 并购”模式快速成长为全球龙头，其产品覆盖全球大部分国家， 各类人群。
3.1Match group：陌生人社交领先企业，矩阵化布局深筑公司护城河
3.1.1 沿革：“自研 并购”快速成长，龙头地位稳固
Match Group 是在约会应用领域保持全球领先地位的互联网公司。总部位于美国德克萨斯州达拉斯，其产 品组合中包含 Tinder、Plenty Of Fish、Azar、Pairs 和 Match 等深受市场欢迎的约会应用，针对不同人群的约会需 求，Match Group 提供了许多个性化产品，通过多国语言为世界各地的单身人群提供约会服务。从 2015 年到 2020 年之间，股价实现了超过十倍的增长。（报告来源：未来智库）
以约会网站为开端，通过“并购 自研”逐步壮大。Match Group 最早的产品是 1995 年 5 月推出的约会网 站 Match。多年以来，Match 通过收购和自研成功打造了多元化产品布局。公司在 2001 年收购了深受欧洲 市场欢迎的约会应用 Meetic，自此，Match Group 开始了面向全球的市场布局。之后公司通过收购，将 Plenty Of Fish、OkCupid 等多个约会软件纳入自己的产品组别中，进一步扩大了用户人群。2015 年 11 月 19 日，公司通过 首次公开募股成为上市公司，2017 年，Match Group 推出了 Tinder Gold，使 Tinder 成为全球收益最高的非游戏 应用。2020 年 8 月，在 COVID-19 大流行期间，Match Group 利润和收入不断增长，其产品组合的订阅用户超过 1000 万，2021 年 2 月，Match Group 宣布以 17.3 亿美元的现金和股票收购社交网络公司 Hyperconnect，这是 Match 集团迄今为止最大的一笔收购，此次收购不仅扩大了公司在亚洲的业务范围，也将最前沿的实时视频、 人工智能和 AR 虚拟化身技术引入到产品组合中。
目前 Match 成为产品全球化布局，覆盖群体广泛，交友方式多元全球陌生人社交龙头企业。公司覆盖范围 包括欧洲、美洲、中东等地，2021 年通过收购 Hyperconnect 进军东亚市场；在细分群体上面从年龄、性别、人 种、职业、宗教等各方面进行全方位地渗透；同时在交友方式上面，Match 旗下产品包含基于 LBS、视频聊天、左右滑动、直播交友、算法匹配等等交友方式。Match 是市场覆盖范围最广、产品布局最全面、覆盖人群最多 的公司之一。
从“硬付费”到“软付费”，商业模式不断创新。从 1995 年 5 月推出 Match 和 2001 年收购 Meetic， Match Group 的商业模式一直是“硬付费墙”模式，意味着用户必须花钱才能和其他用户交流。Plenty Of Fish 和 OkCupid 的出现引入了软付费墙模式，用户可以免费试用产品，但可以付费订阅享用会员功能，OkCupid 是 Match Group 产品组合中第一个免费的、基于广告的产品。2012 年 9 月，Match Group 推出自主研发的 Tinder，Tinder 带来了基于功能的付费模式，这一盈利模式的出现使 Tinder 最终成长为收入最高的非游戏类产品。在线上直播 高速发展，短视频大行其道的今天，Match Group 在 2014 年和 2020 年分别将 Azar 和 Hyperconnect 纳入商业版 图来支持产品的直播功能和视频社交功能，进一步完善其商业模式。
MAU 数据稳健增长，行业龙头地位稳固。从 Match Group 的 MAU 来看，Tinder 的 MAU 表现远远领先于其 他约会软件，从 2015 年开始，Tinder 的 MAU 持续增长，在 2020 年下半年时受疫情影响出现了小高潮，之后稍 有回落稳定在 70M。自 2020 年下半年开始，Tinder 的 MAU 就已超过 70M，并在之后保持在 70M 之上的水平， Azar 的 MAU 也在 2017 年年末突破了 10M，在 2020 年下半年时也出现了 18M 的顶峰，目前稳定在 10M，而 Match、Plenty Of Fish 和 Pairs 也相继拥有了 2M 的 MAU 规模。对比国内市场上活跃的社交应用，Match Group 具有更大的规模优势，行业龙头地位稳固，多元矩阵的产品布局亦深筑其护城河。
3.1.2 产品：布局矩阵多元化，深筑公司护城河
公司以 Tinder 为中心布局，进行多元化产品布局。Match Group 的产品组合占据了全球约会软件大部分市 场规模，最受欢迎的 5 个产品分别是 Tinder、Azar、Plenty Of Fish、Match 和 Pairs。在 Tinder 之外，Match Group 打造了多样化的产品满足用户个性化的约会需求，如为黑人设计的产品 BLK，面向基督教信仰人群推出的 Upward 和面向高龄人群的 OurTime 等。Match Group 也对全球市场的不同地区各有重点布局，例如在日本婚恋市场备受 好评的 Pairs 和在欧洲用户规模庞大的 Meetic。截至今日，Match Group 的产品已在市场上形成了不容忽视的规 模。
在 Match 所有产品中，又以 Tinder 作为革命性产品，是全球陌生人社交 App 的“天花板”。Tinder 是 Match Group2012 年内部孵化推出的基于位置的社交产品，Tinder 采用当时新颖的“滑动”方式匹配用户，在 Tinder 中可以看到其余用户的照片，向左滑动表达不喜欢，向右滑动表达喜欢，只有当两个用户同时将对方右滑为“喜 欢”时，他们才能展开对话，这一新奇的匹配模式为约会软件带来了一场行业革命，也让 Tinder 在世界各地迅 速发展。Tinder 的商业化开始于 2015 年 Q1，目前全球的付费用户达到了 1060 万人，21 年营收为 16 亿美元左 右。无论是用户规模、营业收入还是覆盖地区、产品功能，Tinder 都是陌生人社交的天花板存在。
多样化功能丰富社交乐趣，专一性模式增大匹配概率。除滑动匹配外，Tinder 引入了许多功能来增加用户活跃度和参与度，例如针对大学生用户的 Tinder U 模式，使大学生能够通过个人资料与本校学生联系，在他们 的同学中滑动匹配，或滑动屏幕查看在不同校园学习的学生。与个人安全应用软件 Moonlight 合作，为美国用 户推出了“Noonlight Timeline”功能，使用户可以共享下一次约会的详细信息，如与谁会面、何时会面等，如 果用户感到需要帮助，这个功能可以让用户通过 Noonlight 应用程序触发紧急服务。
订阅和广告创造营收，短视频和活动促进活跃。Tinder 将运营模式和商业模式相结合，通过两种方式创造 营收。首先，Tinder 引入了以用户个人资料格式显示的广告。其次，各类订阅让高级用户支付来使用 Tinder 的 高级功能，如倒回、超级赞、位置漫游和优先赞等。非订阅用户可单次消费单个或多个功能。为了在竞争激烈 的陌生人社交市场保持势头，Tinder 不断尝试不同的功能，以客户为中心，引入更多功能提升用户活跃度和社 交参与度。
多种订阅等级可供选择，Tinder Coins 对功能收费。Tinder 丰富的功能只有会员才能使用，普通用户仅能使 用 Tinder 的基础功能，例如滑动匹配，聊天。对应不同人群的付费能力和社交需求，Tinder 上线了三种付费模 式：Tinder Plus、Tinder Gold 和 Tinder Platinum。订阅模式可以按时间分为 1 个月订阅、半年订阅和一年订阅。 Tinder Coins 对应单次功能消费，免费用户也能消费高级功能。
视频加入促进社交，游戏活动推动互动。Tinder 用户中 50%属于 Z 世代，为增强用户活跃度， Tinder 推出 了许多功能促进用户社交。Loops 功能允许用户在个人资料中加入 2s 时长的短视频，Spring Break Mode 使美国 大学生用户可以在去往春假地点前去相同目的地的用户匹配并参与线下活动。2019 年 10 月，Tinder 在美国举 行“Swipe Night”活动，《Swipe Night》是一款第一人称的末日冒险游戏，用户在转折点的决定不仅影响他们本 身的故事线，还会影响到他们选择的对象，以及结束后的对话开展。这个活动提供了一种用内容开展对话的方 式，目标人群为 Z 世代用户，也是将流媒体引入 Tinder 的重要方式。
MAU 保持领先地位，功能引入促进增长。Tinder MAU 数据在行业内位于领先地位，与国内外其余社交产 品对比，Tinder MAU 数据稳定在 70M，而行业内其余产品 MAU 均低于 20M，Tinder 的 MAU 变化和订阅模式引 入以及特色功能的出现密切相关。Tinder Gold 的上线和 Tinder U 模式的推出均为 MAU 带来了正向影响。
年轻用户占比最高，整体用户渗透率高于行业水平。在美国市场中，36%Tinder 用户年龄位于 18-24 岁， 26%Tinder 用户年龄属于 25-34 岁，大部分 Tinder 用户为年轻人。与其他约会软件相比，Tinder 也更受年轻人欢 迎，Tinder 的整体渗透率高于行业水平，在 18-24 岁和 25-34 岁这两个年龄区间表现得尤其明显，用户渗透率和 其他约会软件拉开了不小差距，反而在 35 人群中，Tinder 用户渗透率低于其余约会软件。
营收和订阅稳定增长，在美国市场处于领先地位。Tinder 的订阅用户数从引入订阅模式以来便一直保持高 速增长的态势，2017 年订阅用户数突破 200 万，2021 年订阅用户数突破 1000 万，在美国约会软件市场上，Tinder 占据了 30%市场份额，比第二名 Bumble 高出 9%，2021 年 Tinder 的全球下载量为 6700 万，是第二名 Badoo 的 1.91 倍，是第三名 Bumble 的 3.05 倍。
3.1.3 财务：Tinder 为营收主力，新兴品牌也增长显著
Tinder 仍为营收主力，新兴品牌营收增长显著。从 2017 年到 2021 年，Tinder 的营业收入在 Match Group 中占比超过 50%，并从 2017 年到 2020 年保持不断增长的态势。但是在 2021 年，Match Group 集团中其余产品 的营收占比逐渐提升，其中 Hinge 的 RPP 和总收入自 2018 年被收购以来增长了 200%以上，Hinge 的总收入在 2021 年同比增长了一倍以上，达到近 2 亿美元。已被广泛认可的产品，如 Match、Meetic 等，营收同比增长 5%。Match Group 在不断扩大巩固 Tinder 行业地位的同时，也在其他产品上不断发力。
各地区营收稳步增长，美洲地区仍为收入先锋。从 2017-2021 年，公司的营业收入不断增长，分地区来 看，美洲市场对集团的贡献首屈一指，其次是欧洲地区。亚太地区的市场收入逐步上升，具有较大市场潜能。 从付费能力来看，美洲地区和亚太地区的用户更愿意为约会付费，整体用户付费能力逐年递增，这主要是由 Tinder 的发展推动，2021 年收购 Hyperconnect 也推动了亚太地区付费用户增长。从比例来看，美洲地区的营收 占比和付费用户占比逐年递减，Match Group 正在逐渐扩张在全球市场的影响力。
营运利润逐年增长，营收成本和费用增长降低利润率。在 Tinder、Hinge 等产品的收入影响下，Match Group 的营运利润近 5 年一直保持正向增长，从 2017 年的 3.61 亿美元增长到了 2021 年的 8.52 亿美元。营运利润率在 2018 年达到 32%后开始逐年降低，这主要是因为营收成本中应用内购买费用的不断增加，2021 年收购 Hyperconnect 时导致的无形资产摊销增加也对此有一定影响，随着在移动设备上使用约会软件的用户越来越多， 应用内购买费用正在不断为利润增加压力。
3.2Bumble：女性主导的“她社交”，用户快速增长
3.2.1 沿革：女性主导成为特色，产品布局相对集中
Bumble 起源于蜂群文化，女性主导成为特色。Bumble 于 2014 年在美国推出，首次打出保护女性、让女性 率先行动的旗号，广受女性用户欢迎。公司名 Bumble 也源于在蜂群文化中，蜂后是主导者，并受到整个族群的 尊敬。公司致力于陌生人社交领域，推出约会恋爱、结交新友和拓展事业人脉三种交友模式，满足用户社交需 求。公司旗下社交产品 Bumble 在美国市场处于领先地位，Badoo 在欧洲和拉丁美洲市场广受欢迎。2021 年 Bumble 在美国和中东地区均登上 Sensor Tower 交友应用畅销榜 Top 10。同时，Bumble 是按终身支出计排名全球第二的 约会应用，在优先考虑女性首先采取行动的约会应用中排名首位；Badoo 位列第三。
公司 2021 年 2 月成功登陆纳斯达克，首日 IPO 的价格为 76 美元，高出了预计 37 美元至 39 美元预计发行 价的一倍，估值超 130 亿美金。2022 年 1 月公司收购广受 Z 世代欢迎的 Fruitz，扩大公司业务范围；今年 3 月， Bumble 宣布将停止在俄罗斯的业务，并从俄罗斯和白俄罗斯的 App Store 和 Google Play Store 中删除其所有应 用程序。 来自俄罗斯、乌克兰和白俄罗斯的总收入约为 Bumble Inc. 2021 年总收入的 2.8%，几乎全部来自 Badoo 应用和其他收入。 俄罗斯、白俄罗斯和乌克兰对 Bumble App 收入的贡献不到 0.1%。
Bumble 西方市场地位稳固，不断拓展印度南美市场。2021 年 12 月，App ANNIE 宣布 Bumble 正式进入十亿 美元级俱乐部，俱乐部还包括 Tinder、Youtube、腾讯视频、抖音等大型公司。Bumble 在全球用户中有着广泛影 响力。为该应用的客户终身支出做出最大贡献的市场包括美国（总部所在地）、英国、加拿大和澳大利亚等西方 市场，同时也包括印度和墨西哥这些在移动领域整体呈现高增长、在增加用户获取方面具备巨大潜力的市场。
女性创始人引领社交平等，收购 Fruitz 拓展 Z 世代用户群体。Bumble 创始人 Whitney Wolfe Herd 曾是 Tinder 的联合创始人，在 2014 年与 Tinder 分道扬镳后创立了 Bumble。Wolfe Herd 旨在通过这款软件，消除传统交友 平台上对女性的骚扰，颠覆传统“男主动、女被动”的约会规则，将男女双方的关系在一开始就建立在平等基 础上。2021 年 2 月公司成功登陆纳斯达克，创下了由女性 CEO 所领导的首次公开募股的最高估值。2022 年 1 月公司收购广受 Z 世代欢迎的社交产品 Fruitz 后，目前公司旗下包括 Bumble、Badoo 和 Fruitz 三款社交产品。
Fruitz 注重用户细分需求，包容开放社区氛围吸引 Z 世代群体。根据交友不同需求，Fruitz 把用户划分为四 种水果：樱桃代表正在认真寻求另一半；葡萄表示只想结交朋友；西瓜指寻找性伴侣；桃子则是想要一夜情。 每一种水果都代表着不同的亲密关系需求，用户可以随时更改自己的偏好。这一设定大大降低了用户的操作成 本，带来了年轻好玩、开放包容的社区氛围，对 Z 世代群体具有极高吸引力。Fruitz 推出 9 个月后就登上了法国 App Store 免费榜第一位。2021 年 Fruitz 在法国本土约会应用下载量中排第二，仅次于 Tinder。
Bumble 三种社交场景适应用户真实需求，提升匹配交流成功率。Bumble 提供给用户三种模式选择：date、 bff 和 bizz，分别对应约会交友、结交新朋友和拓展事业人脉，并且这三种模式可以在后续使用过程中随意切换。 不同状态的设置方便用户明确表达自己真实的交友需求，更容易遇到有同样真实交友需求的“对象”，进一步提 升匹配成功后延续交流的可能性。
Bumble 主打“保护女性”赢得女性信赖，多种订阅模式提高商业收益。与 Tinder 类似，Bumble 使用左滑 不感兴趣右滑有意接触，双方互相有意方能发起对话的匹配方式。但在 Bumble，双方互相感兴趣之后，发起对 话的权力完全掌握在女性用户手中，且如果匹配成功后 24 小时内女性没有发起对话，则匹配失效，极大程度避 免了女性被骚扰的可能性。Bumble 由此获得了大批女性用户的喜爱。在使用权限上，Bumble 用户可以免费使 用滑动浏览成员的个人资料、右滑进行匹配并发送消息等基础功能。同时 Bumble 提供给用户 Bumble boost 和 Bumble Premium 两种会员模式。会员可以获得回溯功能（重新与不小心左滑的对象建立联系）、延长匹配 24 小 时的限制时间、无限次滑动、查看喜欢的用户、每周一次 Spotlight 功能（即会员资料将展示在更多用户的滑动 序列）、每周五次 SuperSwipes 功能（即当会员右滑时使用 SuperSwipe 功能时，对方将接收到通知）等等特殊权 利。
3.2.2 财务：营收稳步增长，Bumble 是主要营收来源
公司收入规模稳步提升，毛利率保持在较高水平。2020 年公司总营业收入为 5.89 亿，同比增长 10.89%； 2021 年公司总营业收入为 7.66 亿美元，同比增长 41.22%。2019 年公司毛利润为 3.49 亿美元，毛利率为 71.41%， 净利润由负转正，达 0.86 亿美元，同比增长 363%；2020 年毛利润为 3.96 亿美元，毛利率为 72.96%，净利润为负，亏损达 1.10 亿美元；2021 年毛利润达 5.56 亿美元，毛利率为 72.58%，净利润转正，达 2.87 亿美元，同比 增长 260%。
Bumble App 仍为公司收入主力，营收占比逐年上升。公司的收入主要来自于 Bumble App 和 Badoo App 及 其他两块，Bumble App 2019 年贡献了 2.76 亿，2020 年收入达到 3.37 亿，同比增长 22.39%；2021 年达 5.33 亿 美元，同比增长 58.02%。近三年 Bumble App 贡献的收入分别占总营业收入的 56.36%、62.20%和 69.60%，是公 司的主要收入来源，并且占比逐渐提高，主要系公司在 Bumble 的持续战略投入有关。
Bumble App ARPU 较高，21 年付费用户占比过半。2018 至 2021 年，公司 ARPU 从 15.37 美元提升至 21.68 美元，其中 Bumble App ARPU 最高，近四年分别为 23.57 美元、26.84 美元、26.30 美元和 29.61 美元；而 Badoo App 及其他相比之下 ARPU 较低，近四年稳定在 13 美元左右。从付费用户来看，2018 年公司付费用户为 189 万 人，截至 2021 年，总付费用户已达 289 万人，增长速度较快。其中，Bumble App 付费用户增长最快，2018 年 Bumble App 总付费用户仅为 57 万人，占比 30.33%；2019 年已增至 86 万人，同比增长 49.03%，占比 41.72%； 2020 年达到 114 万，同增 33.49%，占比 45.58%；2021 年，付费用户规模已经达到 150 万人，同比增长 31.32%， 占比 51.83%，首次超过 Badoo App 及其他。
Bumble MAU 持续快速扩大，Z 世代用户渗透率有望提升。Bumble MAU 上升趋势明显，2015 年 10 月公司 MAU 仅有 23 万人，截至 2022 年 3 月，平台的 MAU 规模超 1689 万，其中安卓端 MAU 为 1068 万，苹果端 MAU 为 621 万。MAU 的快速增长体现了其保护女性、女性主导政策的正确性。我们认为随 着 Bumble 持续推进内容社区建设和社交能力建设，相比陌陌、探探等平台，Bumble 平台有望吸引更多的 Z 世 代用户。
国内的陌生人社交市场走过高光，也经历寒冬。相较于欧美市场来说，面临更加严格的监管。从 2015 年开 始，随着行业中违法信息滋生、未成年群体沉迷、安全性不足等乱象出现，行业迎来市场强劲的监管，仅 2019 年，网信办多次约谈并下架比邻、聊聊、探探等陌生人社交应用，陌生人社交软件的商业模式遭受到了极大的 考验。我们认为，目前国内整个行业虽然发展趋稳，但依然会面临严格的政策监管。
从供给端来讲：国内目前呈现细分市场多点开花局面，但是政策严格监管叠加国内付费习惯与能力很难支 撑订阅模式走通，而直播服务模式又面临短视频等激烈的竞争，预计国内市场很难出现类似于美国 Match 这样 的覆盖人群广泛、涉及领域全面的巨头平台，更多是以细分垂直领域进行深耕，如兴趣社交 Soul、校园恋爱 Summer、年轻人社交 Uki 等。从需求端角度来讲：国内用户体量巨大，尤其是 Z 世代多元化社交需求潜力巨大， 但是这种需求细分而多元。我们认为，陌生人社交行业是供给带动需求，创新的玩法吸引用户。整体的付费生 态与偏保守文化决定了用户需求尚未被全面挖掘。
我们认为，由于政策监管等历史原因，国内陌生人社交公司大多深耕于细分市场，呈现多点开花的状态， 并且在过去几年将大部分精力投入到海外市场开拓中。相比于 Match Group 这样的美国头部公司而言，我国陌 生人社交公司在社交模式创新、技术版本迭代、本地化运营、商业化探索等方面有独特的优势，出海有望为中 国本土企业带来新的增长，值得期待。
4.1 赤子城科技：陌生人社交领先企业，元宇宙社交出海先行者
4.1.1 沿革：多年深耕海外市场，产品全球布局
公司是中国领先的社交出海互联网企业，全球产品矩阵化布局不断完善。赤子城科技成立于 2009 年，2013 年开启出海之路，于 2019 年港交所成功上市，2020 年并表 Mico 成功完成“社交 游戏”业务聚焦战略转型。 经过十多年的发展，赤子城科技已经在社交、游戏、工具等领域打造了数十款 App，累计服务 200 多个国家和 地区的超过 13 亿全球用户，具备良好的用户基础以及运营经验。目前公司已经实现比较完善的产品矩阵化布局， 主要聚焦“社交 游戏”赛道。在开放式社交领域，赤子城科技聚焦音视频等新兴社交形式，打造了视频社交、 语音社交、心动社交、直播社交等多元化的社交产品，代表产品包括 Yumy、Mico、YoHo 等。在游戏方面，由 于疫情等原因影响，公司游戏业务正逐渐从广告变现变为更加多元化，公司采用“自研 发行 投资”的策略发 展游戏业务，游戏业务不断向精品化方向发展。
公司业务全球化布局，产品主要集中于社交与游戏领域。在社交领域，公司打造了视频社交、语音社交、 心动社交、直播社交等多元化的社交产品，主要布局中东、南亚、东南亚、北美地区，目前正逐步发力欧洲与 日韩地区，未来业务范围有望进一步扩大。在游戏领域，公司正逐步从超休闲游戏向精品化游戏方向发展，市 场主要集中于北美地区，正逐步发力于欧洲地区。
公司的社交业务始终围绕国际市场展开，精细本土化运营有力支撑产品增长。公司通过不断落实社交应用 本地化，突破各个市场的运营壁垒，已在中东、东南亚、南亚等新兴市场成为主流社交平台。2021 年上半年， 公司的社交产品在北美、欧洲等高价值市场取得突破性进展。（报告来源：未来智库）
4.1.2 产品：差异化产品矩阵，收购蓝城协同作用可期
专注陌生人社交赛道，形成差异化产品矩阵。目前，全球开放式社交公司以美国和中国企业为主，如 Match Group、Bumble、欢聚、雅乐、赤子城等，中国公司在市场份额上正在逐渐追赶，从目前市场主要产品的玩法上 看，除了图文和音视频聊天，中国出海企业的社交产品还增加了直播和社交游戏等玩法，更多元化。
公司月活用户呈加速增长态势，用户忠诚度有所提高。截至 2021 年底，公司签约主播近 50 万，日均活跃 主播近 5 万。根据公司公告，2020 年公司社交产品累计下载达 1.83 亿次，平均月活 1136 万，2021 年 Q1，公 司社交产品累计下载量达 2.14 亿次，环比提升 18%，平均月活达 1658 万，环比增长 26%，2021 年 Q4，公司 社交产品累计下载量达 3.44 亿次，环比提升 15.4%，平均月活达 2179 万，呈加速增长态势。
公司主要有三款差异化社交产品：Mico、Yumy、YoHo。公司通过精细的本地化运营，搭建主产品 细分市 场产品的产品矩阵，如视频社交、多人语音房社交及游戏化社交等以深度挖掘细分市场用户的喜好与需求，不 断培训主播以构建健康的内容平台，吸引优质用户，形成良性循环，并与中国的研发总部相配合，成为公司产 品增长的有力支撑，公司针对不同的用户需求和场景，现已形成四款差异化的社交产品矩阵，主打开放式社交 的 Mico，主打语音房群聊的 YoHo，主打心动社交的 Yumy，由于不同用户对社交需求差异性较大，相比只专 注某一细分赛道或者将不同功能加入同一款产品，公司通过推出了不同社交属性的产品有望更快切入用户的差 异化的社交需求。
（1）Mico：社交场景多样，增值服务收入潜力巨大。Mico 是一款主打直播社交的开放式社交平台。其战 略是把国内成熟的社交产品模式复制到海外，被称为“海外版陌陌”。Mico 出海的起点，就选择了智能手机使 用量较高的两大市场，分别是人口规模大、与国内文化相近的东南亚地区，以及人均 GDP 高、社交需求旺盛的 中东地区。Mico 提供直播、配对、游戏、动态、聊天及派对功能，包含丰富的直播生态，兼有视频群聊等功能， 已发展成为中东、东南亚等市场的主流社交平台。Mico 功能众多，用户可以基于地理位置与附近的人打招呼聊 天、启用朋友圈功能、看主播直播、主动搜索匹配、和主播游戏等，丰富多元的产品体验带来可观变现潜力。 未来存在建立在社交平台基础上的直播带货、游戏联运、在线教育、品牌营销等丰富的二次变现的可能。
（2）Yumy：10S 心动爆款视频社交产品，运营数月全球下载量突破 5000 万。主打视频匹配和 10 秒心动， 可一键进入视频实时互动场景，高效建立社交关系，获得沉浸式体验。这种产品基于精准算法达到高效匹配， 用户随机匹配开始视频聊天，在 10 秒内选择是否对匹配到的用户“心动”，若双方“心动”，才可继续视频通话。 这种场景最大程度缩短了社交路径，10 秒的时间限制加强了对浪漫邂逅的紧张感与刺激感，因此其在一定程度 上具有扩大全球市场用户规模的潜力。Yumy 前期主要拓展印巴、东南亚等新兴市场，截至 21H1 末，Yumy 累 计用户数超 1000 万，根据 App Annie，Yumy 曾在 4 个国家的 Google Play 社交应用畅销榜进入前 10。
公司在 Yumy 中内测元宇宙模块“Meta Town”，成为元宇宙社交领域出海先行者。在 Yumy 的“Meta Town” 中，用户可定制 3D 虚拟形象，并用虚拟形象进行心动匹配及视频互动等功能。同时公司与数字王国旗下的虚谷 未来科技将携手组建元宇宙社交 AI 战略联盟，虚谷未来科技将为赤子城科技提供构建元宇宙的视觉特效、虚拟 人、虚实交互等技术资源，帮助赤子城科技在社交产品中打造虚拟形象、虚拟主播、虚实结合的线上聊天室等， 并进行多元的内容开发和场景拓展，为用户带来前沿的元宇宙创新社交体验。
公司在 Yumy 中内测元宇宙模块“Meta Town”，成为元宇宙社交领域出海先行者。在 Yumy 的“Meta Town” 中，用户可定制 3D 虚拟形象，并用虚拟形象进行心动匹配及视频互动等功能。同时公司与数字王国旗下的虚谷 未来科技将携手组建元宇宙社交 AI 战略联盟，虚谷未来科技将为赤子城科技提供构建元宇宙的视觉特效、虚拟 人、虚实交互等技术资源，帮助赤子城科技在社交产品中打造虚拟形象、虚拟主播、虚实结合的线上聊天室等， 并进行多元的内容开发和场景拓展，为用户带来前沿的元宇宙创新社交体验。
赤子城参与蓝城兄弟私有化，或将实现共赢。2022 年 4 月 30 日，曾经的“粉红经济第一股”蓝城兄弟 （BLCT.US）发布公告，宣布已正式签署私有化协议，交易估值约为 6000 万美元。赤子城科技出资成立的基金 将参与此次交易。赤子城科技成功收购蓝城兄弟，将进一步完善自身的社交发展版图，填补在 LGBTQ 社交领 域的空白。同时，作为中国最大的社交出海公司，赤子城的社交出海经验能补足蓝城兄弟的短板，帮助蓝城兄 弟在海外市场的扩张。
LGBTQ 群体规模大，付费能力强，蓝城兄弟私有化有助于推进赤子城 “流量 社交”战略。2018 年，全球 LGBTQ 人数约为 4.5 亿人。2023 年，这一 数字将达到 5.9 亿人，复合年增长率为 5.6%。全球 LGBTQ 群体不仅数量可观，还拥有超过平均值的收入和更 可观的消费能力。报告显示，预计到 2023 年，LGBTQ 群体的平均收入达到 12100 美元，明显高于泛人群的 9500 美元。同时，全球 LGBTQ 市场的规模预计将达到 5.4 万亿美元。蓝城兄弟作为中国最大的 LGBTQ 社交平台， 拥有较高的用户黏性和用户规模，蓝城兄弟私有化将成为赤子城推进“流量 社交”战略的又一里程碑事件，为 后者社交生态的拓展按下了“加速键”。
蓝城兄弟自成立聚焦少数群体先发优势明显，多元业务提升用户黏性。
1）具备先发优势：LGBTQ 群体社交圈小、可选择应用较少，因此群体对已开始使用的产品会有较强 粘性，这使得在同性社交领域，产品具备先发优势极为重要。蓝城兄弟自成立之初便把目标聚焦在 LGBTQ 群体，具有一定的先发优势，2020 年 7 月，蓝城兄弟在美股成功上市，成为全球粉红经济第一股。目前， 蓝城兄弟 MAU 稳定在 450 万人。
2）开拓多元业务：较早入局并不断完善产品，往往就能形成壁垒。蓝城兄弟目前已布局直播、社交、 医疗健康等多元业务，具备集成多种服务、提供解决方案的能力，满足用户不同需求，从而提高用户的产 品粘性、使用频率、时长和用户留存率。
3）投身公益事业：蓝城兄弟成立了独立公益品牌“淡蓝公益”，服务范围涵盖 HIV 检测咨询、感染者关 怀、互联网干预等等；随后在 2011 年成立“淡蓝快乐检测室”，在全国多个城市开设监测点，免费提供 HIV 免费检测与咨询服务。公司也与各级政府、社区、组织和国际机构展开过合作，利用互联网开展 HIV 防控 的优势，充分体现企业的社会责任感，受到了海内外主流媒体的广泛认可。
直播是蓝城兄弟营业收入主要来源，毛利率稳定保持在较高水平。蓝城兄弟营收主要包括现场直播、会籍、广告收入和商品四部分。2019 至 2021 年，公司营收分别为 7.59 亿、10.31 亿和 10.77 亿元，同比增 长 51.50%、35.84%和 4.46%。其中，现场直播是营收主要构成，近三年占总营业收入比率分别为 88.41%、 84.29%和 76.23%；会员收入增长较快，从 2018 年的 0.05 亿元迅速增长至 2021 年的 1.29 亿元，占比从 1.00% 增至 11.98%；广告收入贡献率一直稳定在 5%左右。近三年公司毛利分别为 2.13 亿元、3.11 亿元和 3.49 亿元，同比增长 88.50%、46.01%和 12.22%。19-21 年公司毛利率分别为 28.02%、30.15%和 32.37%，稳定 保持在 30%左右。
4.1.3 财务：营收主要来源于社交业务，业绩表现良好
社交业务持续驱动，业绩有望高速增长。受益于 Mico 并表以及原业务转型带来的快速增长，2021 年度公 司营业收入与经调整净利润显著提升。2020-2021 年公司营业收入分别达到 11.8 亿和 23.6 亿元，同比增长 203.2% 和 100%，主要系 2020 年起公司完成 Mico 的并表，成功完成“社交 游戏”业务转型，随着公司核心社交产品 规模持续扩大，全球布局日益完善，收入有望持续保持增长，2021 年增值服务业务营收为 20.62 亿，同比增长 213.66% 。净利润方面，2018-2020 年公司净利润分别为 0.6、0.7、1.1 亿，2021 年公司净亏损为 3.97 亿，主要 系下属控股子公司重组中因少数股东向持股平台转让股份产生一次性以股份为基础的报酬开支及 2021 年发放 购股权及公司发放受限制股份单位产生的以股份为基础的报酬开支，两项支出分别为 5.9 亿、1.08 亿元。
2021 年公司“社交 游戏”业务全面爆发，其中增值业务是公司主要的营收来源。2020 年起，由于公司并 表 Mico，“流量 ”战略成功赋能“社交 游戏”业务，2018-2020“社交 游戏”业务营收 CAGR 为 255%；2021 年公司业务继续保持高速增长，营收 23.60 亿元，同比增长 100%；在营收占比方面，目前公司主要营收来自于 公司的增值业务，并且保持高速增长，主要系公司 Mico、Yumy 等产品持续火爆为公司带来稳定的收入。2021 年公司的增值服务收入和流量变现收入分别为 20.62 亿、2.97 亿；分别占比 87.4%、12.6%。
4.2 挚文集团：中国陌生人社交领先企业，多元布局推动集团化发展
4.2.1 沿革：中国领先陌生人社交企业，“社交 直播”双轮驱动，出海进行时
中国领先的陌生人社交企业，目标是打造中国版的 Match。挚文集团成立于 2011 年，于 2014 年在美国纳 斯达克交易所上市。公司基于 LBS 的产品陌陌一经推出便在中国占据陌生人社交领先地位，18 年收购探探后， 陌陌 探探双核加持，为集团铸造了坚固的护城池。公司主要经营直播业务，涵盖音乐、影视等多领域业务，并 加快出海步伐，在东南亚市场成绩卓然。2021 年 8 月公司更名为挚文集团，目标是打造中国版 Match Group。
在中国移动互联网实力价值榜赛道用户规模 No.1 App 排行榜中，陌陌位居陌生人社区交友领域第一名。在出海领域，挚文集团也取得了优异成绩，为 2022 年度中国非游戏厂商出海收入榜第 14 名。
“社交 直播”双轮驱动，高运营能力助力发展。挚文集团旗下产品陌陌于 2011 年推出，聚焦于移动社交 领域，构成公司发展基本盘；2015 年陌陌引入直播业务，为公司发展创造新的增长点，至今仍为公司的现金流 主要来源。社交边界拓宽至泛娱乐化布局，增值服务成为营收重点。挚文集团在陌生人社交赛道中已经快触及 天花板，收入和用户规模虽然稳健但增长空间不大。因此集团适时调整战略，从单一的社交边界，拓宽至泛娱 乐化布局。公司在社交端的收入主要依赖于增值服务，近五年来，增值服务收入快速增长，自 2017 年的 7 亿元 快速增长至 2021 年的 60 亿元，在营业收入中的占比也从 7.82%增至 40.97%。
直播仍为核心业务，公司多点发力改善直播生态。直播业务 16 年被引入，自此一直是营收贡献过半的集团 核心业务。公司营收自 16 年到 19 年从 38 亿快速增长至 170 亿后，由于直播收入逐渐下降，公司营收目前稳定 在 150 亿左右，直播业务对营收的贡献比率也从 17 年最高 83.64%下降至 57.48%。直播服务和增值服务的收入 差距进一步缩小，集团正逐渐改变以直播收入为绝对主力的收入结构。同时，为了改善直播生态，公司从运营、 主播、客户多点发力，持续推动公司直播业务发展。
1）运营端：大型内容 IP 联动资源，日常活动运营增加曝光
挚文集团为主播提供年度盛典和《Hello 女神》等大型内容 IP，联动站内站外资源，打通线上线下，给主播 打造清晰上升路径；并通过日常官方活动运营增加流量曝光，调动主播积极性。
2）主播端：主播激励 个性化扶持构建主播活水体系
陌陌推出主播激励政策，将新主播分成从 40%提升至 70%-80%。激励政策不断发挥积极作用，新人主播不 断增加的同时，老牌主播受政策吸引持续回归，为平台锁定高流水直播供给。数据显示，21 年 Q4 陌陌平台优 质新主播数量较 21 年年初增长达到了近 60%，留存及流水占比也显著提升。同时，陌陌为不同发展阶段主播提 供个性化政策扶持和运营方案，给主播提供更多流量和成长空间；并有助于反哺平台主播生态，形成主播活水 体系，从而吸引更多优质主播来到陌陌。
3）客户端：丰富平台直播玩法，提高内容服务质量。
陌陌在直播主频道之外，加入了派对、K 歌等主流视频秀场直播玩法；并在聊天室引入主持人模式，加入 互动礼物，有效促进了聊天室的营收和回流。同时针对不同用户群体，陌陌设置了不同层次的互动玩法，提高 对大客户的内容服务质量，减少高端用户流失。
探探出海东南亚持续向好，印尼市场大获成功。探探在并入陌陌前已在印度、印尼和马来西亚等东南亚市 场站稳脚跟。并入后，探探在资金和技术得到补强，出海节奏加快。2021Q2，探探重启印尼市场，凭借滑动匹 配机制 音视频的用户产品模式，以及直播 非会员 VAS 的付费模式，有效打破了在发展中国家市场常见的 ARPU 瓶颈，用户渗透率及使用时长持续向好。探探用户和收入规模下半年在印尼市场始终领先于 Tinder， 12 月流水是 Tinder 的 1.4 倍。在 2022 年度中国非游戏厂商出海收入榜名次靠前。
个性化运营细分地域，中东和欧美市场取得突破性进展。2020 年，公司面向中东市场推出陌生人语音交友 产品 Soulchill。在国内累积的丰富产品经验结合本地化运营经验的基础上，Soulchill 的用户规模和营收实现快速 增长。尽管 Soulchill 的用户和商业化水平尚处于早期阶段，但其月流水甚至已经相当于赫兹和“对对”的总和。 21 年下半年公司在欧美市场推出了一款针对女性用户的迪士尼风格模拟经营类游戏“童话镇”。据悉，该 App 的流水伴随寒假期间推广力度的加大,在四季度实现快速增长且 ROI 稳步提升。
不断扩大产品矩阵，致力打造中国版 Match Group。除陌陌 探探双核加持外，挚文集团还向影业、音乐等 文娱领域以及细分社交赛道发展。在影视方面，挚文集团成立陌陌影业，目前已投资多部电影，如《不期而遇 的夏天》、《一刀天堂》等；集团还成立酷博特文化向音乐、综艺方向发展，美食真人秀《主厨的荣耀》已经于 21 年 7 月上线爱奇艺。同时在社交领域，集团不断填补细分社交赛道，陆续推出熟人社交“咔咔”、颜值社交“哇偶”、相机软件“Doki”、短视频社交“对眼”、视频社交“对对”、语音社交“赫兹”、换妆软件“ZAO”、美 妆软件“芒西”等新业务产品。
4.2.2 财务：直播 增值双轮驱动，2021 年净利润因业务调整承压
业务调整致营收承压，泛娱乐业发展有望提升营收。2016 年至 2019 年是公司营业收入的快速增长阶段， 19 年达到最高 170 亿元。其后因集团改变经营战略，逐渐调整收入结构，叠加公司调整主播和代理激励计划， 陌陌主播分成比例提高，致营收主力直播业务收入减少，带来营业收入下滑，21 年收入达 146 亿元。未来集团 影业、综艺等逐渐发展，有望带来营收的再次增长。集团直播服务板块和增值服务板块是公司营收核心，21 年 两板块占比超 98%，移动营销和移动游戏板块已不是公司战略重点，近几年收入下降趋势明显。
毛利率维持稳定，但净利润转为亏损。近五年，集团毛利率分别为 51%、46%、50%、47%和 42%，基本稳 定在 40%以上水平；公司净利润 16 至 19 年快速增长至 29.7 亿元，其后便逐渐下降，2021 年，由于集团产品升 级导致销售和营销费用增长，以及直播收入分成对净利润影响较大，集团净亏损达 29 亿元。
陌陌主打直播业务，探探注重增值服务。21 年，直播业务仍为陌陌的主营业务，收入占比近六成；其次为 增值服务，占比约为 39%。同时陌陌注重多元化发展，除两个主要板块外，陌陌还发展了移动营销、移动游戏 等业务，占比约为 2%。探探则主要注重增值服务的发展，21 年增值服务占比约 55%，直播服务占比约 45%。
重点公司分析Bumble：（1）另辟蹊径打造“她社交”，女性主导成为特色；（2）在 Tinder 等 App MAU 下滑的趋势下，Bumble 的营收、用户数持续增长，且用户付费率较高；（3）旗下产品布局战略相对集中，三大产品 Bumble、Badoo 和 Fruitz 均具备较强竞争优势。
赤子城科技：（1）国内陌生人社交出海领先企业，产品地域布局广泛，风险相对分散，同时国内政策监管 风险影响较弱；（2）公司营收快速增长，游戏 社交双轮驱动，21 年公司营收达 24 亿，而目前市值仅三十 亿港元左右，拥有较大的提升空间；（3）公司收购全球领先同性社交公司蓝城兄弟，有望进一步发挥 Blued 的用户优势与赤子城的运营经验的协同，此次收购将使公司布局更加全面，有望为公司持续扩大营收。
Match：公司作为全球最大的陌生人社交领域的公司，领先优势明显，公司覆盖人群全面、经营地域广泛、 功能全面完善；旗下 Tinder、Pairs 等产品均具备较强优势，同时公司的盈利模式稳固，营收、利润实现稳 步增长。
挚文集团：国内领先的社交公司，公司产品布局相对全面，探探、陌陌等产品规模优势相对明显；“直播 增值服务”双轮驱动，同时公司出海持续推进，海外市场有望持续发力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
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