（报告出品方/作者：东北证券，李恒光，史久杰）
1.投资逻辑汽玻行业格局，福耀市占率不断向上，逆市增长。纵观 2020-2022 新冠疫情爆发以 来的三年，福耀立足中国依靠稳健经营，保持海外业务的持续扩张，实现了全球市 占率不断向上，真正做到了稳健经营。2020-2022 三年间，受新冠疫情、汽车芯片短 缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产销整体处于震荡的下行周期。根 据 OICA 数据，受新冠疫情影响，2020 年汽车产量 7762 万辆，同比 2019 年减少 15%，2021 年汽车产量略有恢复至 8014 万辆，但受芯片短缺影响同比 2019 年仍下 滑 12%。
而 2022 年上半年中欧美三大车市受疫情、俄乌战争、经济通胀等因素，汽 车消费表现低迷出现不同程度下滑。而福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健 经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。2021 年福耀汽 玻营收同比增长近 20%，超越旭硝子成为第一。2022 年上半年，福耀汽玻营收 117 亿元，同比增长 13%，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值玻璃 放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1 福耀美国公司营收 22.3 亿元，同比增 长 16%。根据我们测算，2022H1 福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到 33.8%，在中 欧美三大车市不同程度下滑的背景下，福耀做到了逆市增长表现优于行业。而且 2022 年 8 月，公司发布公告国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升 市 占率提升需求。
汽玻市场空间扩容，天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值汽玻增量加速 兑现。聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设 计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前特斯拉、蔚来、小鹏、零跑全 系列，以及大众、AION、比亚迪等主流品牌的中高端车型均搭载了全景天幕。根据 测算，2020 年天幕玻璃在新能源车中渗透率约 16.4%，2021 年增长至 23.5%，天幕 玻璃渗透率快速提升。
从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小 天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2 平米。从 玻璃价值增量来看，目前福耀普通天幕玻璃均价在 800-1000 元，集成镀膜隔热、智 能调光等功能的天幕单片价值最高已达 5000 元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色 调光等功能，预期到 2025 年天幕玻璃均价在 1500-2000 元之间，全景天幕带动汽玻 量价双增。2021 年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加 热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升 3.31 个百分点，价值得以体现。据 测算，福耀 2021 年汽玻 ASP 为 181 元/平米，较 2020 年提升 7 元/平米。而 2022 年 H1，福耀汽玻 ASP 预期同比增长 11.6%，单价达到 200 元/平米左右。
铝饰条业务，德国 SAM 整合接近尾声，国内铝饰条产能布局稳步推进，预计 2024 年开始铝饰条业务大规模放量。公司 2015 年就开始布局汽车铝饰件业务，通过收 购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国 SAM 公司，实现了铝饰条全产业链整合并 定位于全球化布局。SAM 掌握铝饰条表面处理的核心工艺，是唯一获得奥迪和大众 最高要求认可的镀层工艺。目前 SAM 已从原 11 个工厂整合到 2 个生产工厂 1 个 备用工厂，硬件改造到位，新 ERP 系统上线，虽然当前还处于亏损状态但在逐步向 好。国内产能方面，长春工厂两条铝饰条产线已完成建设，今年主要做前期认证工 作并进行试生产，2023 年陆续会有产品交付；此外福清第二条铝饰条产线的扩建工 作正在进行；苏州工厂计划 2023 年开始建设，预计到 2023 年底或 2024 年初，国内 会形成六条铝饰条生产线的产业布局。
2.汽玻龙头市占率逆势增长，稳扎稳打国内外产能继续扩张纵观 2020-2022 新冠疫情爆发以来的三年，福耀立足中国依靠稳健经营，保持海外 业务的持续扩张，实现了全球市占率不断向上，真正做到了稳健经营。2020-2022 三 年间，受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素，全球车市产 销整体处于震荡的下行周期。根据 OICA 数据，受新冠疫情影响，2020 年汽车产量 7762 万辆，同比 2019 年减少 15%，2021 年汽车产量略有恢复至 8014 万辆，但受 芯片短缺影响同比2019年仍下滑12%。而2022年上半年欧美两大车市受俄乌战争、 经济通胀、供应链瓶颈等因素，汽车消费表现低迷出现不同程度下滑，根据欧洲汽 车制造商协会(ACEA)数据显示，2022 年 H1，欧盟新车销量同比下降 14%，而美国 乘用车销量仅为 684.1 万，同比下滑 18%。在中国，受疫情等因素影响，若无乘用 车购置税减免刺激政策干预，预期今年国内汽车产销也会出现同比下滑。
福耀在震荡的全球车市中，真正做到了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展， 福耀汽玻市占率持续提升。2021 年福耀汽玻营收同比增长近 20%，超越旭硝子成为 第一，同时汽玻出货量恢复至疫情前水平。2021 年福耀美国公司营收 39 亿元，同 比增长 19.7%，海外业务快速修复。而 2022 年上半年，福耀汽玻营收 117 亿元，同 比增长 13%，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值玻璃放量以及 海外业务的逆势增长所致，2022H1 福耀美国公司营收 22.3 亿元，同比增长 16%。
根据我们测算，2022H1 福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到 33.8%，在中/美/欧三 大车市不同程度下滑的背景下，福耀做到了逆市增长表现优于行业。福耀高成长性 的背后是成本控制的有力支撑，一方面通过整合上下游产业链控制生产成本，另一 方面提高经营管理效率控制三大费用，成本控制是福耀最强的竞争力，形成稳固的 护城河。
2.1.巨头之路十年复盘，全球市占率跃居第一
过去十年是福耀玻璃海外扩张的十年，战略路线是就近配套和浮法-汽玻产业链协 同，同时注重研产一体化布局。全球汽车产销市场以中国、北美、欧洲三大地区为 主，汽车玻璃因运输成本较高往往集中于整车生产基地附近。在产业链协同方面， 浮法原片是汽玻生产最重要的原材料，在国内，福耀在十余个省或直辖市共建设 12 个汽玻生产基地，其中 4 处同时建设浮法玻璃生产基地，便于原材料供给。在北美， 2014 年福耀收购 PPG 美国 Mt. Zion 工厂的两条浮法玻璃产线，升级改造为汽车优 质浮法玻璃生产线，2016 年美国俄亥俄州汽玻生产基地投产，形成了北美浮法-汽 玻产业链协同。
在欧洲，以俄罗斯作为汽玻工厂的桥头堡，2013 年俄罗斯卡卢加州 汽玻工厂投产，同年 10 月福耀公告拟投资 2.2 亿美元建设浮法玻璃生产线，或因 2014 年俄罗斯被经济制裁而终止了建浮法玻璃厂。但随着福耀在欧洲市占率的提高， 在欧洲建设浮法-汽玻协同生产基地会提上日程。在研产结合方面，福耀在中、美、 德三国共设有 7 处研发中心，基本覆盖了主要市场，研产一体化的布局有利于及时 捕捉不同区域市场机遇，因地制宜。
福耀海外收入增长明显，汽玻业务复合增长率超 10%。近十年福耀海外营收快速增 长，2011 年福耀海外收入 30 亿元，营收占比 31.4%，基本是由国内出口贡献。随着 俄罗斯、美国工厂的相继投产，海外收入总额和比例稳步增长，2020 年在新冠疫情 的冲击下略有回调，2021 年快速反弹，海外营收 111 亿元，营收占比 46.9%，海外 市场在福耀的版图中重要性日增。福耀在全球市场主要的竞争对手是旭硝子、板硝 子、圣戈班，行业集中度高，CR4 高达 80%以上。在 2011-2019 年，新冠疫情爆发 之前福耀汽玻营收复合增长率高达 10.1%，同期旭硝子只有 3.6%，而板硝子和圣戈 班为负增长。过去十年福耀在抢占增量市场的同时也蚕食了竞争对手的存量市场， 在国内汽车玻璃单价要比欧洲、北美等市场价格低 10~20%的价格劣势下，2021 年 福耀汽玻营收达到 213.8 亿元，超越旭硝子成为第一巨头。
福耀汽玻市场占有率已跃居全球第一，根据测算福耀 2021 年全球出货量市占率约 30.51%。从汽玻销量看，福耀 2021 年汽玻销量 1.19 平米，按单车玻璃用量 4.1 平 米估算，出货量约 2900 万套，约占据全球 OEM AM 市场总量份额的 30.51%；从 汽玻营收看，福耀 2021 年汽玻营收 213.8 亿元，超越旭硝子跃居世界第一，平均汽 玻单价 180.5 元/平米，同比增长 4%。
2022 年上半年中/欧/美三大车市出现不同程度下滑，福耀汽玻营收逆市增长 13%， 根据估算全球出货量市占率增长至 33.8%。2022 年上半年中国、欧洲、美国三大车 市受疫情、俄乌战争、经济通胀、芯片短缺等因素影响，汽车产销端出现不同程度 下滑。根据中汽协数据，上半年我国汽车产销量分别达 1211.7 万辆和 1205.7 万辆， 同比分别下降 3.7%和 6.6%；而欧洲、美国车市萎缩更为严重，根据欧洲汽车制造 商协会(ACEA)数据显示，2022 年 H1，欧盟新车销量同比下降 14%；而受消费力下 滑、芯片短缺等因素影响，2022 上半年美国乘用车销量仅为 684.1 万，同比下滑 18%。
在全球主要车市不景气的情况下，福耀依然保持了稳健增长。2022H1 福耀营收 129 亿元，其中汽玻营收 117 亿元且同比增长 13%，主要是天幕玻璃、调光玻璃、HUD 显示玻璃等高附加值玻璃放量以及海外业务的逆势增长所致，2022H1 福耀美国公 司营收 22.3 亿元，同比增长 16%。根据我们测算，受益于天幕等高附加值玻璃放量， 2022H1 福耀汽玻 ASP 预计同比增长 10%；从出货量角度，综合考虑欧美汽车市场 下滑及印度、东南亚等新兴市场增长，假设 2022 年 H1 全球汽车产量同比下滑 6%， 那福耀玻璃的汽玻出货量市占率将达到 33.8%。
全球汽玻寡头市占率测算： 根据测算，2021 年汽玻全球出货量约 9500 万套，包含 OEM AM 市场，其中福耀 出货量约 2900 万套，市占率为 30.5%，旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃市占率 分别约 22%、17%、15%、6%。2022 年上半年福耀汽玻营收 117 亿元，假设汽玻 ASP 比 2021 年增长 11.6%，单车玻璃用量为 4.2 平米，则 2022H1 福耀汽玻全球出货量 约 1380 万套，市占率约为 33.8%。 核心假设如下： 1）福耀、旭硝子、板硝子、圣戈班汽玻收入来自年报，圣戈班汽玻业务收入占比较小未单独公布，根据资料圣戈班汽玻收入占总收入 4%~5%左右。
2）汽玻 ASP：以 2013 年为基期，2013 年全球汽玻均价来自福耀招股说明书，假设后续 汽玻 ASP 每年增长 2%，福耀汽玻 ASP 要低于全球均价可根据年报中汽玻营收/汽玻销 量计算。 3）单车玻璃用量：根据产业信息网信息，2013 年单车玻璃用量约 3.87 平米，受益于天 窗渗透率普及、SUV 销量提升等单车玻璃用量平均逐年增长 0.03-0.04 平米，考虑到近 两年天幕玻璃渗透等因素，假设 2022 年单车玻璃用量平均为 4.2 平米。 4）全球汽玻市场出货量：OEM 市场根据全球汽车产量进行估算，每辆车配一套汽车玻 璃；AM 市场根据每年汽车保有量估算，假设汽车玻璃损坏率为 5%，需要更换的玻璃 面积占全车的 1/4；
2.2.福耀全球汽玻业务逆市增长，竞争对手不断收缩
福耀专注于汽车玻璃，汽玻业务收入占比稳定维持 90%以上，汽玻盈利能力远高于 旭硝子、板硝子等。福耀是汽玻寡头中最专注于做汽车玻璃的，福耀汽玻业务收入 占比常年达到 90%以上。2021 年福耀汽玻业务营收占比 90.6%，其余主要为近几年 拓展的铝饰条业务。板硝子汽玻营收占比 46%，另一块较大的业务是建筑玻璃。而圣戈班汽玻业务营收仅占约 4%，属于边缘化的业务。受 SAM 亏损、国内铝饰条业 务扩张等影响，福耀近两年净利率有所下调，但也维持在 13%左右，而旭硝子和圣 戈班整体业务的净利率仅在 4%左右；板硝子财务状况较差，汽玻业务常年亏损或 处于盈亏边缘。福耀在盈利能力方面远超对手，形成较稳固的护城河。
福耀注重研发，研发投入维持行业高位，2021 年研发费用 9.97 亿元再创新高。在 研发投入总额上，福耀高于竞争对手。从 2011 到 2018 年，福耀稳步增加研发投入， 并突破至 10 亿元左右，同期旭硝子玻璃（包含汽车玻璃 建筑玻璃）研发投入仅维 持在 5 亿元左右，而板硝子由于企业财务状况较差，汽玻研发投入不断下降，近些 年维持在 1.5 亿元左右。在研发投入比例上，福耀也高于竞争对手，汽玻研发投入 占总收入的 4%以上，而旭硝子、板硝子研发投入占比常年在 1.5%以下。福耀的高 研发投入使得其创新能力不断积累，推出和不断改善各类功能化、智能化的玻璃， 竞争优势不断增强，这也是福耀汽玻业务跃居全球第一，并继续保持稳健增长的底 气所在。
2020-2022 三年间，受新冠疫情、汽车芯片短缺、逆全球化、地缘政治冲突等因素， 全球车市产销处于下行周期，但福耀立足中国，保持海外业务稳健经营，做到了逆 市增长。根据 OICA 数据，受新冠疫情影响，2020 年汽车产量 7762 万辆，同比 2019 年减少 15%，2021 年汽车产量略有恢复至 8014 万辆，但受芯片短缺影响同比 2019 年仍下滑 12%。而 2022 年上半年欧美两大车市受俄乌战争、经济通胀、供应链瓶 颈等因素，汽车消费表现低迷。而中国若无乘用车购置税减免刺激政策干预，预期 今年汽车产销受疫情等因素也会同比下滑。而福耀在震荡的全球车市中，真正做到 了稳健经营，而且得益于海外业务的不断进展，福耀汽玻市占率持续提升。
2021 年 福耀汽玻营收超越旭硝子成为第一，同比增长近 20%，同时汽玻销量、出货量均恢 复至疫情前水平。2021 年福耀美国公司营收 39 亿元，同比增长 19.7%，海外业务 快速修复。从更长期来看，对比福耀营收增速与汽车销量增速，过去十年，即使在 汽车行业下行期间，福耀的营收增速也均要高于中国和全球汽车销量增速，经营稳 健及韧性十足。
全球车市震荡下，竞争对手陷入经营危机，汽玻业务预期收缩。以福耀最大的竞争 对手旭硝子为例，2020 上半年旭硝子已宣布关闭其位于法国西南部的 Boussois 浮 法玻璃厂，并计划以欧洲为主要对象裁员 1000 人；2021 年 6 月，旭硝子将其北美 建筑玻璃业务出售给了 Cardinal，以改善经营状况。对于板硝子，其玻璃业务长期 亏损，其在 2022-2024 中期战略规划中，营业结构转型目标是拓展高附加值的业务 和开展新型业务，重心转向光伏玻璃等，不排除未来出售汽车玻璃业务的可能。
2.3.优势源于自强，成本控制是福耀最强的竞争力
成本控制是福耀最强的竞争力，毛利率维持 35%以上，较竞争对手高出约 10 个百 分点。在汽玻营收上福耀并未与竞争对手拉开非常大的差距，但福耀的净利润是旭 硝子、板硝子、圣戈班等并寡头汽玻利润之和。福耀的盈利能力远强于竞争对手， 最重要的原因就在于成本控制。过去十年，福耀销售毛利率处于 40%左右，2020 年 福耀毛利率 39.5%，2021 年受会计政策变更影响福耀毛利率为 35.9%，但实际受原 材料成本上涨、运费等影响仅同比下滑 0.6%。而旭硝子、板硝子、圣戈班等竞争对 手毛利率仅在 25%左右。成本控制是福耀最强的竞争力，具体措施除了上下游产业 链覆盖控制生产成本，还包括提高经营管理效率控制费用等，多方面因素造就了福 耀的高利润率。
2.3.1.上下游产业链覆盖控制生产成本
福耀整合上下游产业链，多方面措施控制生产成本。在产业链上游，福耀于海南文 昌、湖南溆浦、辽宁本溪、通辽等地建立了硅砂生产基地。在产业链中游，福耀于通辽、本溪、福清、重庆、美国伊利诺伊州等地建立浮法玻璃工厂，福耀浮法玻璃 自给率在 90%以上。公司还自制生产设备，子公司福清机械专注汽车玻璃生产设备 研发、制造与服务，实现 80%以上设备自供。除此之外，福耀通过与主机厂订单计 划的同步，拉动福耀中转库配送及下达内部生产计划。并将自身生产所需物料需求 自动推送给供应商，从而提高产业上下游链协同效率降低总体成本。从汽玻生产成 本构成来看，各项比例相对稳定，其中近三分之二成本归于原材料，而原材料成本 中的近 50%为浮法原片，受益于浮法-汽玻产业链协同的战略，原材料成本相对可控。
国内和美国产能同时扩张，充分满足汽玻量价齐升 市占率提升需求。根据公司 2022 年 8 月份公告，将对美国增加投资 6.5 亿美元，其中 3 亿美元用于投资建设福耀美 国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目；另外 3.5 亿美元由福耀伊 利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4 条太阳能背板玻璃深加工生产 线、厂房及配套基础设施项目。在国内，福耀对福清汽车玻璃增加投资人民币 6 亿 元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目，此外规划在郑州实 施全产业链布局，打造汽玻生产基地。
2.3.2.提高经营管理效率控制费用
福耀内部控制能力强大，近些年三费占比有所回落。在 2011-2020 年，福耀销售费 用和财务费用常年保持稳定，随着福耀的海外扩张，公司体量不断扩大，正常管理营运支出在 2011-2016 年期间增加速度较快，但公司有较强的的费用控制能，2017 年之后管理费用不断回落。2018 年以来在汽车行业下行和疫情期间，福耀的三费占 比稳定在 20%左右，良好的内部控制也使得公司经营更加稳健。2021 年，福耀三大 费率降低至 15%左右，主要是受当年会计政策变更影响，导致部分销售费用和管理 费用转入营业成本。福耀还致力于工厂智能制造，目前全国 11 个子公司，50 个工 厂实现了数据实时分析、对比，为成本控制、质量保证等经营管理决策提供更多的 科学依据，福耀在各个环节提升经营管理效率以控制总成本。
3.顺智能电动化之势，高附加值玻璃加速兑现聚焦当下，新能源车是汽玻市场扩容的核心推动力。天幕玻璃颠覆了传统设计，更 契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前特斯拉、蔚来、小鹏、零跑全系列， 以及大众、AION、比亚迪等主流品牌的中高端车型均搭载了全景天幕。 据测算， 2020 年天幕玻璃在新能源车中渗透率约 16.4%，2021 年增长至 23.5%，天幕玻璃渗 透率快速提升。从玻璃用量来说，天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量，一般小天窗玻 璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2 平米。从玻璃价 值增量来说，目前福耀普通天幕玻璃均价在 800-1000 元，集成镀膜隔热、智能调光 等功能的天幕单片价值最高已达 5000 元，随着天幕玻璃集成镀膜隔热、变色调光等 功能，预期到 2025 年天幕玻璃均价在 1500-2000 元之间，全景天幕带动汽玻量价双 增。
伴随着技术进步和消费升级，天幕玻璃在不断提升价值增量，其中针对隐私性、美 感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。其中光感 天幕的推广速度最快，渗透率最高，解决了普通天幕玻璃夏天过热的痛点。福耀积 极布局光感天幕，目前已公布为岚图 FREE、极氪 001、广汽 AION S Plus 等车型提 供光感天幕。展望未来，随着光感天幕不断量产应用，将会对汽玻行业带来新一轮 的增长点。
从汽玻行业来看，目前竞争集中在高附加值汽玻赛道，相比传统汽车玻璃，高附加 值玻璃理论上能使汽玻 ASP（单位面积价值）提升 5-10 倍。2021 年，福耀的全景 天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，同比提升 3.31 个百分点，价值得以体现。据测算，福耀 2021 年汽玻 ASP 为 181 元/平米，较 2020 年提升 7 元/平米。而 2022 年 H1，福耀汽玻 ASP 预期同比增 长 11.6%，单价达到 200 元/平米左右。
3.1.借新能源车东风，全景天幕加速放量
在舒适、美观、隐私、技术等因素的驱动下，全景天幕进入消费者视野。福耀敏锐 捕捉市场机遇，积极布局全景天幕赛道，利用研发优势，快速突破全景天幕成型难、 安全和防晒三大痛点，以国际领先的技术主导市场。借新能源车快速普及的东风， 全景天幕快速渗透，并顺应需求持续升级，光感天幕等高附加值天幕又是中长期发 展方向，面对产品升级，福耀持续领跑，具备强劲的竞争力。
3.1.1.顺应消费升级，全景天幕引领潮流
全景天幕的兴起顺应消费者需求升级的趋势，相较于普通天窗具备舒适度、美观和 性价比三方面优势。1）舒适度方面，全景天幕增大采光面积，同时拓宽视野。尤其 对于电动车，其底盘电池组的厚度较传统燃油车高度更高，使得车内垂直高度被压 缩，选择全景天窗能提升车内的空间感。2）美学方面，一体式天幕与汽车造型无缝 衔接，车身线条流畅的同时科技感十足；另外，集成智能调光、氛围灯等功能进一 步满足消费者的个性化需求。3）性价比方面，全景天幕为不可开启式设计，摒弃了 滑动天窗所需的中控驱动、排水系统等复杂结构件，同时避免出现失控、漏水等现 象，较传统天窗有更高的性价比。
全景天幕较传统天窗在尺寸、材质、造型等方面都有很大差异，从概念提出到落地 推广主要集中在三大痛点。首先是生产困境，大型曲面玻璃成型困难，且对抗变形 和抗破碎有很高的要求。其次，从消费端来看，安全和防晒问题首当其冲。根据伟 巴斯特 2021 年中国市场汽车天窗消费趋势报告，驾车安全是消费者对汽车的基本 要求，96.6%的消费者将其列为购车第一考虑的因素；另有 71.5%的用户认为遮阳系 统十分必要，主要原因是隔热防晒。全景天幕以玻璃取代钢材作为车顶，难免会引 起用户对这两方面的担忧。福耀敏锐捕捉市场机会，利用研发优势突破全景天幕的 技术瓶颈。
福耀通过自主研发生产设备解决成型问题。针对全景天幕，福耀专门研发了压制成 型、大规格全景天窗炉等设备，不但解决了光学、吻合度、强度等问题，也解决了 行业“卡脖子”的技术难题。该技术处于国际领先地位，同时福耀承担了大球面玻 璃成型领域内的国家重大科研项目。另外，针对模块化的玻璃设计，福耀采用了最 新玻璃模压及注塑包边技术，在降低整体玻璃厚度及重量的同时，让汽车厂总装线 的装配变得更加便捷。通过技术赋能，福耀可生产出天幕玻璃最大面积达近 3 平米。
天幕玻璃的夹层特性，叠加福耀生产关的严格把控，并不会降低车辆安全性能。福 耀生产的全景天幕均采用夹层玻璃，其中夹层材料 PVB 膜具有高粘性特点，比钢化 玻璃具有更高的抗冲击强度。并且在受到外力冲击时，能有效防止玻璃碎片飞溅。 生产方面，福耀进行严格的质量测试，能够保证天幕玻璃在静止状态下可以承受 40MPa 的应力（约每平方厘米可以承受 400KG 压力）、60Km/h 的钢球冲击（从 5 楼 丢下来的冲击力）。另外，据 C-IASI 评定，国内包括搭载福耀天幕的几款主流车型 的车顶强度远超国家标准。国标《乘用车顶部强度》GB 26134-2010 以车顶载荷的 大小为车辆整备质量的 1.5 倍为合格线，而蔚来 EC6、特斯拉 Model 3/Model Y、理 想 ONE 等配备全景天幕或全景天窗的主流车型，荷质比均超过 4，评定为优秀。
镀膜隔热聚焦汽车玻璃产品痛点，提供更舒适的驾乘环境。2020 年，福耀为比亚迪 新能源旗舰轿车汉推出了整套车窗防晒解决方案。包括 1）双银镀膜技术的前挡玻 璃，在玻璃内层镀 9-14 层纳米金属膜可以阻隔 99%以上的紫外线和 85%以上的红 外线，不仅可以防晒护肤还有很好的隔热效果；2）Solar 绿玻夹层技术的前门玻璃， 和传统单层车窗相比可以增加玻璃的隔音、防盗、防晒性能；3）高级灰玻的后风挡 和后门玻璃，深色玻璃能提供更优的防晒隔热效果。针对天幕玻璃带来的高温问题， 在镀膜 LOW-E 双重技术下，福耀全景天幕玻璃可以隔绝 99.9%的紫外线攻击和 83% 的热量伤害，不用遮阳帘，同样能达到隔热效果。
3.1.2.受新能车市场爆发，全景天幕加速放量
受新能源市场快速放量，全景天幕渗透率快速提升，根据测算 2022H1 天幕玻璃在 新能源车中渗透率已经达 22%以上。特斯拉全系车型均采用了全景天幕，天幕玻璃 颠覆了传统设计，更契合新能源车对科技感和未来感的需求。目前除特斯拉 Model3/Y，蔚来 EC6、小鹏 P7、几何 APro、几何 C、ID.4 和 ID.6 等新能源车主流 车型均搭载了全景天幕。根据乘联会数据测算，在国内新能源车型中，2020 年天幕 玻璃渗透率为 16.40%，2022 年 1-7 月可搭载（选配 标配）天幕玻璃的车型销量占 新能源乘用车总销量的 28.6%，剔除掉部分未选配天幕的车型，估算天幕玻璃的实 际渗透率在 22.1%。
从装载量来看，22 年前 7 月搭载天幕的车型销量达 67 万辆， 同比增长约 110%。根据不完全统计，2022 年 H2 或 2023 年初将有十几款搭载天幕 玻璃的新能源车型量产上市，包括比亚迪海豹、小鹏 G9、理想 L9、蔚来 ET5、长 安深蓝 SL03 等重磅车型，天幕玻璃渗透率预期会持续提升。
福耀有望从 Tier2 晋升为 Tier1，全景天幕带动汽玻量价双增长。全景天幕代替了原 先的金属车顶和天窗，对于福耀而言，过去玻璃厂向天窗总成厂（如伟巴斯特）供 货，天窗厂再供给主机厂。未来天幕玻璃有望直接供货主机厂，推动福耀从 Tier2 向 Tier1 转变，进而带来产品盈利能力的提升。而且天幕玻璃大幅提升单车玻璃用量， 一般小天窗玻璃用量 0.2 平米，全景天窗 0.5-1 平米，而天幕玻璃普遍达到 1.5-2 平 米。从价值量来说，天幕玻璃 ASP也更高，传统汽车前后挡 风、侧窗 ASP 为 174 元/平米，整车价值 700 元左右。而现 在一块基础版天幕玻璃均价在 800-1000 元，实现镀膜隔热功能价值增量为 700-1000 元，智能分级调光价值增量为 1000 元左右。福耀现阶段量产天幕单价最高已经达到 5000 元左右，相比传统整车汽玻 700 元左右的单价，提升幅度非常大。
借国内新能源车发展东风，福耀快速布局天幕玻璃。2020 年可以说是全景天幕玻璃 元年，多款量产车型搭载天幕玻璃。2020 年，蔚来 EC6、零跑 S01、长安 UNIT、 吉利星瑞、吉利 CON、几何 C 等 6 款量产车型搭载了福耀天幕玻璃，其中蔚来 EC6 采用的是当时国内尺寸最大天幕（2.1 平米）并集成镀膜 LOW-E 双管齐下隔热功 能。2021 年特斯拉、极氪、广汽 AION 系列等新能源主流品牌也搭载了福耀天幕， 目前天幕玻璃营收正在快速增长。
3.1.3.光感天幕引领潮流，带动天幕价值进一步提升
伴随着技术进步和消费升级，2022 年天幕玻璃行业迎来细分赛道，其中针对隐私性、 美感和节能环保的诉求，分别衍生出光感天幕、氛围灯天幕和太阳能天幕。其中光 感天幕的推广速度最快，渗透率最高。光感天幕是将调光技术集成在全景天幕中， 以实现用户对玻璃透光性的自由调节，增强隐私性。调光技术早期主要用在建筑玻 璃行业，近两年才兴起于汽玻业务中。目前，应用于光感玻璃的调光技术主要有三 种：PDLC（聚合物分散液晶）、EC（电致变色）和 SPD（悬浮粒子）。三种技术在 原理、工作电压和调光特点等方面存在差异，其中 SPD 技术由于能耗高、成本高、 玻璃调光后雾度大等劣势，发展较为缓慢，目前市面上量产车型搭载的光感天幕主 要由 PDLC 和 EC 技术集成。
福耀积极布局光感天幕，已供货于多款主流车型。福耀智能调光玻璃集成技术成熟， 可以实现大规模量产，包括一键调光产品和较为复杂的渐变调光玻璃产品。目前， 福耀已公布为岚图 FREE、极氪 001、广汽 AION S Plus 等车型提供光感天幕。在研 发方面，2021 年 6 月，福耀与京东方签署战略合作协议，双方将结合各自产业资源 和技术优势，在汽车调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作，加速福耀玻璃智能 化布局。福耀成功将镀膜隔热、智能调光、LOW-E 隔热三大技术集成于超大玻璃天 幕上，推出“福耀智能全景天幕”，在实现超大视野享受与极佳采光效果的同时，还 能调节光线透过，防晒隔热，减少车辆空调使用能耗，并具备隐私保护的效果，为 智能座舱的发展做出了贡献。
福耀的竞争对手板硝子、旭硝子和圣戈班受制于汽玻业务下滑，在天幕市场的竞争 力不足。2020 年 2 月，板硝子推出瞬时调光玻璃 UMU 应用于日本产 LEXUS LM 车 型，安装于后侧窗、后侧角窗和后挡风，该款调光玻璃采用 PDLC 调光技术。同年 6 月，旭硝子光控玻璃 WONDERLITE™ Dx 被应用于丰田新款 Harrier 的全景天窗。 圣戈班的业务集中于建筑方面的电致变色玻璃，针对汽玻业务，主要集成一键控制 式 PDLC 调光玻璃，但在福耀取代圣戈班为特斯拉提供天幕后，其在国内天幕市场 的竞争力并不强。目前天幕玻璃主要还是应用于新能源车，而中国是最大且发展最 快的新能源车市场，依靠巨大的新兴市场空间，福耀在天幕玻璃布局速度上要优于 竞争对手。
顺应消费升级，福耀在集成氛围灯和光伏天幕上持续行动。伟巴斯特的调研显示， 67.0%的用户喜欢车顶氛围灯，并且用户偏好整个天窗面发光的氛围灯，有颜色变化 的氛围灯功能更受欢迎。福耀通过特殊材料的印刷工艺，可以在天幕上个性化定制 图案，灯光在玻璃内传导后将图案反射至车内。另外，氛围灯还能与其他设备连接， 随着音乐节奏变换。在节能环保方面，福耀积极推进太阳能天幕的研发。全景天幕 面积大采光好，如果利用天幕将太阳能转化为电能，为车载电器提供电源，可以降 低油耗。福耀提出并设计了太阳能天幕的工作原理，通过在玻璃里加入太阳能电池 组实现能量转换，在未来值得关注。
3.2.高附加值玻璃带动汽玻ASP翻倍增长
相比传统汽车玻璃，高附加值玻璃理论上能使汽玻 ASP（单位面积价值）提升 5-10 倍。2021 年，福耀的全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、镀膜可加热玻璃 等高附加值产品占比持续提升，同比提升 3.31 个百分点，价值得以体现。福耀 2021 年汽玻 ASP 为 181 元/平米，以普通前挡风玻璃为例，单片价值在 200 元左右，而 实现 W-HUD 显示功能的前挡玻璃单片价值为 500-600 元，AR-HUD 显示玻璃高达 1000 元左右，如果前挡风集成智能玻璃天线单片价值会更高。而镀膜隔热、智能调光、变色等功能也使汽玻 ASP 大幅增长，以天幕玻璃为例，集成镀膜隔热或智能分 级调光带来的价值增量在 1000 元左右。综合来说，目前智能电动车单车玻璃价值最 高能达到 5000-6000 元，汽玻 ASP 理论上有 5-10 倍的增长空间。
3.2.1.HUD前挡风显示玻璃
HUD 加速迭代，W-HUD 成为当前市场主流，AR-HUD 蓄势待发。对于安全驾驶的 需求催生了 HUD（Head-Up Display）抬头显示玻璃，相比于普通前挡风玻璃，HUD 内部的 PVB 膜被设计成楔形状，利用光学反射原理，将驾驶速度、导航信息等投影 至驾驶员正前方，有效减少驾驶员的低头频率和反应时间。支撑 HUD 市场增长的 是背后技术的快速迭代。C-HUD 因存在屏幕小、成像区域小、距离近、显示内容有 限等缺点，已经逐渐边缘化。W-HUD 主要是以前挡风玻璃为投影介质来反射成像， 无论是成像范围、投影距离还是内容丰富度，均有了极大的优化，因此在近几年成 为了主流。
W-HUD 正在从高端车型向中低端车型下探。宝马早在数年前就开始布局 W-HUD， 并于近两年逐渐将这项配置从宝马 7 系下放到宝马 5 系、宝马 3 系等车型上。另外 诸如凯迪拉克 CT5、讴歌 RDX 等二线豪华品牌车型，马自达 CX-5、别克君越、广 汽丰田雷凌等合资品牌车型以及几何 A、吉利星越、威马 EX6、红旗 HS6、哈弗大 狗等自主品牌新车，也纷纷开始搭载 W-HUD。在此背景下，W-HUD 逐渐在 HUD 市场占据主导，未来几年 W-HUD 仍会是主流，并且是从高配向低配下探，从选配 走向标配，市占率不断提升。AR-HUD 由于引入了 AR 技术，可以将限速标识、转 向方位、路面信息等车辆行驶信息以更动态的画面投放到挡风玻璃上，且相较于 WHUD，这种方案可以呈现的信息更丰富，并具有很强的交互性，正被普遍认为是HUD 将来的主要发展方向。目前大众 ID.4 、新一代奔驰 S 级、红旗 E-HS9、长城 WEY 摩卡等车型已搭载 AR-HUD。
从汽玻角度，HUD 显示玻璃相比传统前挡风玻璃价值翻倍，随着 W-HUD 和 ARHUD 渗透，前挡风显示玻璃价值增量空间明显。传统的汽车前挡风玻璃单片价值在 200 元左右，而适配 W-HUD 的前挡风显示玻璃单片价值在 500-600 元左右，而 ARHUD 对前挡风玻璃要求更高，单片价值能达到 1000 元。目前，福耀已为红旗 EHS9、 长城 WEY 摩卡等提供 AR-HUD 显示玻璃。目前，HUD 正在从高配向低配下探， 从选配到标配，从合资品牌到自主品牌，渗透率不断提升。随着哈佛、大众 ID 等代 表车型逐渐应用 W-HUD 或 AR-HUD，未来 5 年福耀 HUD 显示玻璃预期会迎来较 大增长。
3.2.2.智能玻璃天线
汽车网联化是未来发展趋势，福耀布局智能玻璃天线。随着新一代通讯技术的发展， 车与人、车、路、服务平台等各方建立的车联网已经渗透到交通运输的方方面面。
汽车玻璃具有透明、大面积、无信号屏蔽等特性，成为了车辆进行数据传输的重要 载体和窗口。2020 年福耀独家首次推出“前装 RFID 解决方案”和“前装 ETC 解决 方案”，让车辆在快速移动的同时，与外界进行稳定、高质量地通讯交互，为参与智 慧交通提供技术支持。2020 年 7 月，福耀与北斗智联签订战略合作协议，双方将共 同致力于 GNSS 高精度定位与通信多模智能天线 汽车玻璃融合的解决方案创新开 发与产品化，推动汽车智能网联化相关技术的商业应用。今年 1 月，福耀前装 ETC 解决方案通过中汽研公告认证测试，正式进入可量产阶段，未来将成为福耀开拓新 市场的增长点。
3.3.汽玻价量双增，国内汽玻行业加速扩容
我们预计到 2025 年国内汽玻 OEM AM 市场规模达到 368 亿元，全景天幕前装市 场规模达到 67 亿元，HUD 带动前挡风玻璃价值增量 28 亿元。我们预测，2025 年 天幕玻璃在新能源车中渗透率有望达到 35%，且随着光感天幕上量以及消费升级趋 势下中高端车型装配氛围灯等，天幕均价达到 1500 元以上；而 HUD 在汽车中渗透 率有望达到 25%。由于全景天幕、HUD 显示玻璃相比传统汽车玻璃价值量更高，随 着其渗透率加速提升，带来市场空间快速扩容，至 2022-2025 年汽玻行业规模复合 增长率约 11%。
国内汽车玻璃 OEM 市场规模测算： 核心假设： 1）汽车销量，我们预计 2025 年汽车销量 2890 万辆，其需求主要由乘用车拉动，尤其 是新能源车预期快速增长，至 2025 年新能源乘用车渗透率有望超过 50%。根据乘联会 数据，2022 年 H1 新能源乘用车批发 246 万，同比增长 124%。新能源车普及的趋势叠 加补贴政策的刺激，我们对新能源车的预期较为乐观，预计今年销量能达到 650 万辆左 右，预期至 2025 年新能源乘用车销量达 1200 万辆左右。
2）天幕玻璃渗透率，我们预期 2025 年新能源车天幕玻璃渗透率为 35%，燃油车渗透率 为 3%。根据测算， 2022H1 天幕玻璃在新能源渗透率达到 22.57%，目前天幕玻璃在中 高端纯电车型中渗透率较高，而在插电混动、低端纯电车型中渗透率较低。我们预期 2025 年全景天幕在新能源车渗透率能达到 35%左右；而传统燃油车车型中，配备天幕的燃油 车多为中期改款，渗透率较低仅作为选配。
3）HUD 渗透率，我们假设 2025 年 HUD 渗透率为 25%。根据高工产业研究院数据， OEM 市场 2020 年乘用车新车 HUD 装配率约为 6.2%，2021 年装配率约为 12%。根据 我们对搭载 HUD 车型的销量进行统计测算，2022 年上半年 HUD 渗透率约为 15%。 4）天幕玻璃和 HUD 显示玻璃价值。目前天幕玻璃单片均价在 800-1000 元，随着天幕 玻璃集成镀膜隔热、变色调光等功能，推动价格中枢不断提高，预期到 2025 年均价在 1500。W-HUD 前挡风显示玻璃单价在 500 元-600 元，相比传统前挡风玻璃价值（200 元）增量为 350 元左右，AR-HUD 前挡风显示玻璃价值 1000 元，价值增量为 800 元。
在美观、轻量化、高硬度、可回收等优势的驱动下，预计汽车铝饰条产业将会迎来 蓬勃发展。福耀于 2015 年开始进入汽车铝饰件业务，先后在国内布局了三锋和通 辽，国外以 FYSAM 为主导的全球铝饰条产业布局。铝饰条业务强化了汽玻的模块 化集成能力，能与汽玻形成协同效应，福耀的综合竞争力将进一步增强。产能方面， 随着国内 6 条生产线布局以及国外“2 1”工厂整合落地，预计至 2023-2024 年铝饰 条业务将会开始大规模放量。
4.1.多因素驱动铝饰条产业发展，应用前景广阔
车用铝饰条多以铝合金为主要材料，相比于传统不锈钢饰条，具有优越的物理和化 学属性。（1）轻量化。铝合金的质量密度大约是不锈钢的 1/3，能够显著减轻汽车自 重，达到提升燃油效率、延长电池寿命、减少废气排放的目的。（2）高硬度。纯铝 退火状态的抗拉强度约为 80Mpa，通过冷加工可使其强度提高一倍以上，若与镁、 锌、铜硅等元素合金化，再经过热处理后强度可以进一步提高，充分提升汽车安全 性能。（3）可回收程度高。据国际铝业协会（IAI）报告，车用铝的回收率超过 95%。此外，铝合金还有产量大、耐腐蚀性、导电性好、导热性好、塑性好、外形美观等 优点，是未来汽车行业变革的关键原料。IAI 预测至 2026 年，平均每辆车的用铝增 长量将达到 12%左右。
铝饰条为汽车外饰件，整车价值更高，在 800-1000 元左右，但当前渗透率较低。铝 饰条整车价值高于传统汽车玻璃的整车价值，由于成型工艺难度高，目前渗透率较 低，主要覆盖德系中高端车型，在日系车、中端合资车中，还有很大的发展潜力。 车用铝饰件的难点和重点在于铝阳极氧化，通过一系列电化学反应，在铝合金的表 面形成一层致密的氧化薄膜，以增强硬度、抗腐蚀性和耐磨性。目前在新能源汽车 中，特斯拉目前已将铝饰条应用到旗下车型 Model S/X/Y，并且选择了质感更契合 的黑色哑光铝饰条，而不是金属原色。比亚迪唐系列车型也将铝饰条作为标配。铝 饰条作为可用于提升整车颜值的外饰件，未来有望在中高端车型或新能源车中不断 渗透。
4.2.福耀布局铝条产业，协同汽玻集成化发展
全产业链布局铝饰条业务，打开全新增长空间。公司 2015 年就开始布局汽车铝饰 件业务，通过收购三锋集团、成立通辽精铝，收购德国 SAM 公司，实现了铝饰条全产业链整合并定位于全球化布局。德国 SAM 2015 年最高收入体量达 20 亿元，铝 饰条业务欧洲市占率达 28%，主要客户为大众、奥迪、宝马、奔驰、沃尔沃、通用 等中高端车企。SAM 掌握铝饰条表面处理的核心工艺，是唯一获得奥迪和大众最高 要求认可的镀层工艺。目前 SAM 仍在整合期，已从原 11 个工厂整合到 2 个生产工 厂 1 个备用工厂，硬件改造到位，新 ERP 系统上线，虽然当前还处于亏损状态但 在逐步向好。
2021 年，福耀对 SAM 投资持续加码，据 2021 年年报披露，报告期内 德国 FYSAM 汽车饰件项目资本性支出约人民币 2.54 亿元。受疫情反复、汽车缺芯、 新 ERP 系统上线标准成本更新导致成本有所上升，预计 2022 年暂不能扭亏为盈， 但福耀玻璃有着非常丰富的生产线调度经验和成本控制经验，FYSAM 借助福耀的 成本控制经验有望获得更好的发展。
铝饰条业务强化汽玻的模块化集成能力，发挥与汽玻的协同效应，福耀的竞争力进 一步增强。铝饰条与汽玻同属汽车外饰件具有天然的协同性，可在生产配套环节和 客户拓展上形成协同效应。生产配套协同，汽玻与铝饰条相邻，整车设计时需要考 虑形状契合、连接等问题；客户协同，汽玻与铝饰条下游客户同为整车厂，两者业 务合并有利于丰富客户矩阵，进而拓展收入规模。目前，公司已经建设铝饰条一体 化产业链，从铝锭、铝棒、模具至铝饰件生产全流程把控。国内产能方面，长春工 厂两条产线已完成建设，今年主要做前期认证工作并进行试生产，2023 年陆续会有 产品交付；此外福清第二条铝饰条产线的扩建工作正在进行；苏州工厂计划 2023 年 开始建设。预计到 2023 年底或 2024 年初，国内形成六条铝饰条生产线的产业布局， 海外形成“2 1”工厂的布局。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】系统发生错误
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